2024年龙迅股份研究报告：深耕高速混合信号芯片，ARVR+车载潜力无穷

1 龙迅股份：专注于高速混合信号芯片研发，七大领域共同发展

龙迅股份专注于数据/视频传输、视频处理和显示驱动等系列芯片及IP的研发设计，为高速互通互联、高清多媒体显示及显示驱动提供整体解决方案和技术支持。公司成立于 2006 年，经过长期的技术创新积累，公司已开发一系列具有自主知识产权的高速混合信号芯片产品，多款产品在性能、兼容性等方面具备了国际竞争力，目前已拥有超过 140 款不同型号的芯片产品，可全面支持HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA 等多种信号协议。公司已成功进入多家国内外知名企业供应链。同时，高通、英特尔、三星、安霸等世界领先的主芯片厂商已将公司产品纳入其部分主芯片应用的参考设计平台中。

行业成长动力十足，目标市场空间百亿以上。公司产品广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC 及周边、5G及AloT等多元化的终端场景。根据公司招股书援引 CINNO Research，2025 年全球高清视频桥接芯片市场规模预计将达到 55.74 亿元，对应 20-25 年 CAGR 达到20.02%；2025年全球显示处理芯片市场规模预计将达到 55.76 亿元；2025 年全球高速信号传输芯片市场规模预计将达到 63.37 亿元，对应 20-25 年 CAGR 达到13.17%。由此得到，公司25年目标市场空间达 175 亿元。 中国大陆领先的高速混合信号芯片企业，竞争地位凸显。根据公司招股书援引CINNO Research 统计，（1）2020 年公司占全球高清视频桥接芯片市场4.2%的份额，排名居于第六位，在中国大陆公司中排名第一。在中国大陆高清视频桥接芯片市场中，公司占比 6.2%，排名居于第五位。（2）2020 年公司占全球高速信号传输芯片市场 0.9%的份额，排名居于第八位，在中国大陆公司中排名第二。在中国大陆高速信号传输芯片市场中，公司占比 3.3%，排名居于第六位。

1.1 股权结构：实控人履历丰富，公司高管深耕核心技术研发

公司高管和核心技术人员均为公司初创时期加入团队的成员。公司控股股东、实际控制人为董事长 FENG CHEN 先生，美国国籍，中国永久居民，博士研究生学历，曾任职于中国电子科技集团公司第三十八研究所系统工程师、英特尔资深设计工程师等职位。自 2006 年 11 月起担任龙迅股份董事长、总经理，获得多项荣誉，包括"中国侨界贡献奖"、“安徽省技术领军人才”等。截至24 半年报，FENGCHEN及其一致行动人控制公司 42.22%股份。公司核心技术人员分别为FENGCHEN、苏进与夏洪锋。苏进与夏洪锋均于 2007 年加入龙迅，均为公司资深技术人员。苏进历任龙迅股份数字设计部工程师、部门经理、技术总监、研发部总监、副总经理，现任龙迅股份董事。夏洪锋历任龙迅股份模拟设计工程师、数字设计工程师、版图设计部经理、模拟 IP 设计部经理、研发部副总监，现任公司工程部总监。

1.2 财务分析：克服行业下行环境影响，业绩快速增长

公司克服行业下行环境影响，实现业绩较快增长。2023 年，相较于高性能计算和汽车等领域仍保持的较强需求，手机、PC 等消费电子需求依然疲软，但公司有效克服了半导体下行周期、行业景气度结构化明显和行业竞争加剧的不利影响，围绕自身技术优势和市场能力积极进行产品布局和业务拓展，进一步扩大客户群体覆盖度，实现了公司整体业绩的较快增长。 营收方面，公司 2019-2023 年营业收入分别为1.05/1.36/2.35/2.41/3.23亿元，对应同比增速 29.54%/30.10%/72.63%/2.61%/34.12%。公司在24H1 营业收入迎来爆发式增长，实现营收 2.22 亿元，同比增长达到 65.61%。公司在23 年及24H1营业收入大幅增长的原因在于：1）公司研发的 4K/8K 超高清视频信号桥接芯片开始批量出货，成为市场上少数可兼容多种超高清信号协议，满足了新一轮4K/8K显示器的升级换代需求以及 AR/VR、超高清商业显示的市场需求。2）布局汽车电子，积极拓展业务领域。汽车电子作为公司重要的业务拓展方向，公司部分高清视频桥接芯片凭借良好的兼容性和稳定性已导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域，其中已有 8 颗芯片通过 AEC-Q100 认证，该领域的业务规模快速上升。2023年，公司积极开展与车厂、Tier1 厂商的合作，积极拓展客户的同时，积极推进ASPICE系建设和 ISO26262 标准认证。公司开发的车载 SerDes 芯片组已如期进入验证测试阶段。公司不断拓展海内外市场，归母净利润持续上升。公司2019-2023 年归母净利润分别为 0.3/0.4/0.8/0.7/1.0 亿元，同比增长 31.6%/6.5%/137.9%/-17.7%/48.4%。24H1公司归母净利润达到 0.62 亿元，同比上升，yoy+48.04%，主要由于公司持续拓展国内外市场，订单量大幅增加。为进一步拓展海外市场，提高全球供应链采购能力，提升国际市场占有率及公司整体抗风险能力，提高市场竞争优势，公司于2023年12月 22 日在新加坡设立了境外全资子公司 LONTIUM SINGAPORE PTE.LTD（2024年8 月 20 日更名为 ADVANCED CHIPLET TECHNOLOGY PTE.LTD），有望助力公司国际化的长远发展。

公司毛利率优势较大，明显处于行业领先地位。公司的高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片产品具有较高的技术含量与壁垒，在所属细分市场领域具有较强的竞争优势，因此与可比公司相比，公司综合毛利率较高。分业务来看，公司高速信号传输芯片的毛利率普遍高于高清视频桥接及处理芯片的毛利率。

公司费用率呈下降趋势，持续加大研发费用。公司2019-24H1 年整体费用率为43.90%/46.83%/32.47%/34.80%/33.70%/28.56%。在公司所有费用中，研发费用占比最大，且研发费用逐年增加。而销售费用率、管理费用率和财务费用率分别保持在较低水平，且保持稳定。公司 2019-2023 年研发费用不断提升，24H1 研发费用占营业收入 20.94%，同比增长 55.01%，公司持续稳定的加大各产品领域的研发投入，稳步提升核心竞争力。

公司存货周转天数连续下降，营运能力持续提升。2020 年至今，随着营收规模扩张，公司存货规模波动上升，处于扩张趋势。2022/2023 年末及24H1季度末，公司存货周转天数不断下降，分别为 257/191/172 天，体现公司营运能力持续提升。公司有效控制应收账款回收风险，24H1 订单大幅增加。公司以款到发货的结算方式为主，因此 2019 年至 2023 年末收账款账面价值较小。24H1，公司应收账款规模快速提高，达到 2813 万元，应收账款周转天数也达到14 天，主要由于公司24H1业绩快速增长，持续拓展国内外市场，订单大幅增加。

2 AR/VR 领域：芯片兼容多类协议，技术引领市场

2.1 行业：AR 行业发展迅速，VR 行业景气度有望回升

AR/VR 头显市场有望复苏。据新浪 VR 援引 IDC，24Q1 全球AR/VR头显出货量同比下降 67.4%，此下降趋势是由于市场逐步向MR 和XR 等新兴技术转型。随着新技术类别的广泛普及以及接受度的提升，市场将逐渐重拾增长势头。在市场份额的竞争中，Meta 在 24Q1 持续占据领先地位，苹果则凭借其Vision Pro 产品位列市场第二。字节跳动、XREAL 以及 HTC 同样表现出色，共同跻身市场份额前五的行列。

国内 AR 市场规模逐年递增，中国有望成为全球最大单一市场。据亿欧智库，2023 年，全球范围内 AR 设备的出货量达到了 50 万台，其中中国出货量达到24万台，占据半壁江山。据 IDC，24Q1 中国 AR/VR 头显出货量为10.7 万台，其中AR出货 0.8 万台，同比上涨 119.2%。展望未来，据亿欧智库，2026-2027 年间AR领域将迎来爆发式增长，2027 年全球和中国 AR 设备出货量预计超过1500 万台和750万台，复合增长率分别为 135.9%和 138.6%。 国内 VR 市场依旧疲软，Vision Pro 的发布为市场注入活力。据Counterpoint，2023 年中国虚拟现实 (VR) 头显市场出货量同比下滑61%，为过去五年来最大降幅。目前 VR 行业整体处于民用初期阶段，受到内容稀缺、设备易眩晕、屏幕清晰度差等因素的影响，消费级市场的发展速度有所放缓。而 2023 年苹果公司发布的VisionPro产品，其对于全新交互方式的实践，极大地提升了虚拟现实产业的玩家信心，同时也为行业带来了更多的关注和机遇。

2.2 公司：相关芯片技术优势领先，携手合作多家AR/VR硬件厂商

超高清视频桥接芯片兼容多类协议，满足新一轮AR/VR 市场需求。公司研发的4K/8K 超高清视频信号桥接与处理系列芯片，全面兼容HDMI2.1、DP1.4等先进协议标准，集成了视觉无损压缩、视频灵活缩放、旋转及分割等多元化处理功能，并直接支持 8K 显示。这款芯片显著提升了超高清信号处理的兼容性与灵活性，目前已进入试产及验证阶段，部分型号产品已经实现了小批量出货，满足新一轮AR/VR市场需求。

技术领先，HDMI/DP/eDP 均达行业顶尖。相较于细分市场的领军企业所提供的同类产品，公司在 HDMI 接收技术方面，不仅产品所支持的版本处于行业顶尖位置，最大通道数及 HDCP 等关键性能指标也达到当前市场的先进水平。同时，在DP发送端功能上，公司产品版本支持度同样引领行业，其最大通道数、最高分辨率/刷新率支持以及 HDCP 功能均达到并彰显出业界前沿标准。此外，对于eDP发送端与接收端功能，公司产品均实现了版本支持的行业最高等级，无论是eDP发送端在最高传输速度、最高分辨率/刷新率上的卓越表现，还是eDP 接收端在相同功能指标上的领先，均彰显了龙迅在这些技术领域的领先地位。

公司紧跟市场潮流的脉动，在 AR/VR 领域进行深入布局。目前，公司已与行业内多家知名厂商携手合作，共同推动高清视频技术的发展，部分芯片产品更是实现了规模化量产，满足了市场对于新一轮 4K/8K 超高清显示器升级换代以及AR/VR市场的迫切需求。公司已拓展终端客户包括 Nreal、Rokid、TCL 雷鸟等国内领先的AR/VR 硬件厂商，公司预计 AR/VR 芯片产品有望维持增长态势。公司持续优化产品性能，致力于为客户提供更加完善、高效的超高清视频解决方案。

3 车载：桥接/显示加快汽车市场布局，SerDes 市场空间广阔

3.1 市场：汽车智能化持续发展，带动车载显示市场蓬勃向上

座舱电子快速发展，车载显示市场空间广阔。随着新能源与智能驾驶汽车的渗透，车载显示面板的分辨率越高、尺寸越大、数量越多，并朝着设计多元化、技术多样化、功能集成化等方向发展。舱内除了传统中控、仪表需要显示屏外，还新增了 HUD、副驾显示屏、后排娱乐显示屏、电子后视镜以及透明A柱等新产品，车载显示屏装配量将会迎来高速增长。随着汽车智能化的推广，车载显示新技术的应用将在未来 5-10 年蓬勃发展。据聆英咨询，2021 年全球车载显示市场规模约159亿美金。在多屏化和大屏化趋势下，车载面板逐步由 LCD 向OLED和AMOLED发展，单面板价值量有望提升，2025 年全球车载显示屏的全球市场规模有望超240亿美金。

中国车载显示市场规模不断扩大，汽车销量拉动需求。根据新华网援引中汽协数据，2023 年中国新能源汽车实现销售 950 万辆、全球占比超过60%，24H1延续良好的发展态势，销售达到 494.4 万辆，同比增长 32%，市占率达35.2%，预计2024年全年有望达到 1150 万辆。聆英咨询预期 2025 年中国汽车销量可达约3000万辆，持续拉动车载显示屏需求增长。

3.2 公司：导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域，打造新业绩成长点

公司大力投入车规芯片，加码布局汽车电子领域。汽车电子作为公司重要的业务拓展方向，公司持续加大在该领域的研发投入和新品布局。截至目前，公司部分高清视频桥接芯片凭借良好的兼容性和稳定性已导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域，其中已有 8 颗芯片通过 AEC-Q100 认证，并收录于《工信部汽车芯片产品推广应用目录》和《长三角汽车芯片产品手册》，该领域的业务规模快速上升。其 中 ， 2023 年 9 月 26 日 新 增 的 两 颗 芯片（LT9211C_U2Q07CAN和LT9211D_U2Q07CAN）通过车规认证，该芯片采用先进的技术和创新设计，为汽车电子行业的发展带来了便利和补充，同时车规级认证也标志着龙迅在视频桥接和传输芯片技术领域的领导地位。

车载显示应用中，一条视频链路共需两颗高清视频桥接芯片。在采用国际先进厂商的 SoC 主芯片的基础上，仍需要搭配多颗公司芯片产品构成视频解决方案：以其中一条视频链路为例，视频信号从 SoC 主芯片输出，使用公司的视频桥接芯片进行MIPI转LVDS的转换，或者使用公司的视频桥接芯片进行完成HDMI转换成MIPI，并将视频信号传输至 SoC 芯片。 公司积极拓展终端客户，产品获得广泛应用。公司的高清视频桥接芯片在车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域应用广泛，凭借良好的兼容性和稳定性已在多家知名汽车厂商的全系或部分系列上实现规模量产，公司多款产品成功通过了车规级体系 AEC-Q100 认证，公司已拓展终端客户包括宝马、博世、长安、比亚迪、理想等，同时公司与英伟达合作，在其中座舱域领域进行合作。在Type-C投屏、MIPI信号桥接等类型产品上公司具有突出的市场领先地位。自身的竞争优势结合汽车电子整体行业景气度高于其他产业，实现 24Q1 公司汽车电子领域收入的较快增长。

3.3 SerDes：百亿市场蓄势待发，车载 SerDes 国产替代正当时

SerDes 是 Serializer（串行器）/Deserializer（解串器）的简称，串化器把并行的视频数据如 RGB、HDMI、DP、DSI、CSI 等格式的数据串化成单组/双组差分或者单端的更高速的专用编码数据，通过双绞线或者同轴电缆传输至解串器，解串器相应地把高速串行数据转化成 SoC 或者屏端易于接收的并行数据来满足上述车载视频传输的所有需求。这种点对点的串行通信技术充分利用传输媒体的信道容量，减少所需的传输信道和器件引脚数目，提升信号速度，从而大大降低通信成本。

完美适配车载视频传输，SerDes 前景广阔。常见的数字视频接口有RGB、DVI、HDMI、MIPI、DP，以及其他常见的高速数据传输接口如USB、以太网、光纤等，仅从对线束的要求而言，这些接口都不适用于车载视频传输。唯一接近满足上述所有要求的接口是双绞线传输的车载以太网，但目前已量产的最高速率的车载以太网的速率也仅有 1Gpbs，远远无法满足传输大分辨率视频图像的要求，且以太网传输需要额外增加较昂贵的专用转换芯片。于是，SerDes 技术在车载视频传输领域应用而生。在汽车中，SerDes 用于车载摄像头到 ADAS 域控制器、或座舱域控制器到车载显示屏幕的长距离、实时数据传输。SerDes 芯片可以减少布线冲突，同时具有抗噪声、抗干扰能力强、降低开关噪声；扩展能力强；更低的功耗和封装成本等优势，其凭借低延迟和高带宽的特性称为 ADAS 和自动驾驶系统中不可或缺的组件。因此，SerDes 在过去十多年和可以预见的将来都具有无可替代的地位。

自动驾驶飞速发展带来高分辨率需求，车载摄像头迎来爆发式增长。受益于汽车智能化，对摄像头的需求也越来越大。一般而言，一套完整的ADAS至少需要搭载 6 颗摄像头（1 前视+1 后视+4 环视），目前 L2～L3 等级车型的摄像头数量在8～14 颗，全球汽车 CMOS 市场空间也随之快速增长。根据Frost&Sullivan预计汽车电子 CMOS 图像传感器出货量和销售额将在 2025 年达到9.5 亿颗和53.3亿美元，市场份额占比将分别上升至 8.2%和 16.1%。 汽车智能化带动传输需求，车载 SerDes 芯片前景广阔。随着汽车智能化的不断发展，车载摄像头数量不断增加，需要传输大量的高清图像和数据。高性能SerDes芯片以其低延迟和高带宽特性，成为 ADAS 和自动驾驶系统中不可或缺的组件。汽车领域每一颗摄像头至少需要一片串行器，至少需要0.25 片解串行。每一块显示屏都需要一片串行和一片解串行芯片。根据慷智官网，基于近年来蔚来ET7、极氪001、理想 L9、集度 01、零跑 C01 等重磅新车来看，平均搭载10+颗摄像头成为趋势。盖世汽车研究院认为，伴随 ADAS 逐渐升级和加速渗透，叠加各车企硬件冗余性高，预计至 2025 年平均单车搭载量有望接近 5 对（10 颗）。

公司“车载音视频信号延长芯片组的开发及应用项目”芯片组包含Serializer和Deserializer 芯片。公司自主定义了高低速双向传输协议，高速单通道速率可达8.1Gbps，低速通道速率可达 29.7Mbps。可支持音频、视频、GPIO、I2C控制命令远程传输。可支持菊花链传输模式，解串器最多可以完成16 路视频数据的融合传输。可应用于车载环境中的摄像头视频传输，点屏显示等领域。根据公司投关记录，该芯片于 23Q4 流片回来，目前在验证测试阶段。

编辑：火腿肠