2024年光伏行业需求展望及产业链利润结构及资本开支测算

全球碳中和政策变化及光伏装机 需求展望

全球能源投资：清洁能源投资再创新高，但增速连续两年放缓

全球能源投资稳定增加，预计2024年投资总额高达3.1万亿美元；能源危机迫使全球加快能源转型的步伐，清洁能源投 资占比高达64%，中国驱动了全球33.7%的清洁能源投资，但清洁能源投资增速在2022年见顶回落。

全球能源转型：全球动荡加剧导致能源转型势头减缓

全球能源转型指数主要用以衡量各国的能源转型成果及能源转型意愿，2021-02024年得分的上升幅度仅相当于2018- 2021年期间的1/4。主要因能源危机导致能源价格上涨，破坏能源转型公平性，且地缘危机影响能源转型安全性。

中国光伏装机：成本下降推动全类型光伏项目收益率增长

集中式：目前全国大部分地区均能实现6.5%的收益率， 叠加消纳要求下降，2024H1装机同比增长32.4%。 户用分布式：收益率均高于12%，较2023年提升1%，但 因消纳问题，2024H1户用分布式装机同比下降26.4%。 工商业分布式：大部分地区在现有成本下收益率超过 15%，驱动2024H1工商业装机同比增长90.5%。

中国光伏装机：消纳率下行，或拉低长期项目收益率

2023年我国光伏发电利用率98%，2024年1-7月光伏发电利用率为97.1%，部分省份利用率下降至95-96%。 集中式光伏项目，在组件价格为0.8元/W的情况下，当消纳水平从97%下行至92%时，收益率从8.51%下滑至7.07%。 若需要保证6.5%的收益率，在90%的消纳率下，组件价格面临压力，或需要低于0.8元/W。

中国光伏装机：电网投资需加速追赶电源投资

“十四五”计划完成12条特高压项目，目前仅国网完成5条，剩余的7条将在明年起逐步动工。“十五五”预计将新建近 20条特高压直流线路，利好集中式光伏消纳。当前配网首要任务是保证安全性和稳定性，而非单纯聚焦接入分布式光伏 或电动汽车充电桩。预计明年配网投资增速将超过10%，并将持续保持上升趋势，超过电网总投资的一半以上。

美国光伏装机：短期增长无忧，但大选为长期需求带来不确定

2024年美国IRA补贴提高经济性，叠加高用电需求驱动光伏装机高增，预计2024年美国光伏新增装机量44GW；截至 2024年7月，EIA公布的美国未获审批光伏备案量提升至46.45GW，连续7个月增长，叠加降息，利好2024-2025年装机。 大选对美国中长期的光伏装机及其本土产业链发展带来巨大不确定性，IRA提供的3690亿美元补贴、美国能源部光伏技 术的7100万美元投资、美国各州419项财政激励措施等政策可能都将退坡。

新兴市场光伏装机：印度今年增长超预期，整体增长斜率上升

据CEA数据，2024年1-7月印度累计新增光伏装机13.89GW，同比增长77%，受益于印度推出总理光伏家庭计划，且未 来将耗资7500亿卢比，补助屋顶光伏的安装。据Infolink Consulting数据，2023年中东光伏需求约为20.5GW-23.6GW， 2027年有望达到29-35GW，预计未来主要的需求来源为土耳其、沙特及阿联酋。对应可见，上半年我国组件出口中印度、中东占比分别上升至7.3%和11.75%，欧洲占比则由去年57.4%下降至42.5%。

我国光伏行业经营状况分析及 产业链利润拆解

光伏产业链供需错配严重，产能利用率持续下降

2024H1，硅料、硅片、电池片、组件的开工率已分别下滑至54%、62%、64%、54%；2025年在产能不增长的前提下，需求 增长或将把开工率提升至60-70%的水平。

2024年H1光伏行业亏损扩大，行业进入加速洗牌周期

2023年光伏产业链毛利润约5140亿，同比下降8.23%，2024年上半年毛利润约1095亿，同比下滑62.5%。2024年Q2毛利润 约515亿人民币，环比2024年Q1下降12%，同比2023年Q2下降63.6%。 2024年上半年22家样本企业净利润为-42.88亿元，较2023年底的29.28亿元亏损72.16亿元，较2023年上半年的705.12亿 元亏损748亿元。

2024年H1上游利润继续收缩，中下游辅材承接利润

2024H1硅料、硅片、电池片利润占比较2023年H1分别下跌76%、101%及75%。 2024H1逆变器、支架、玻璃、银浆、胶膜等中下游辅材的利润占比提升明显，分别较2023年同期提升166%、471%、266%、 443%及192.8%。

行业资本开支及在建工程均回落，新产能建设放缓

样本企业2024Q1和Q2资本开支分别为342.6和317.2亿元，较2023Q4的625.9亿元峰值腰斩，仍高于2022年前单季度水平。样本企业2024Q1和Q2在建工程分别为1534.5和1421.5亿元，整体水平仍高于2023年，但Q2环比Q1下降7.4%。 2024H1投产/开工/规划项目数量同比下降超75%，超过20个项目宣布终止（中止）或延期，涉及到30万吨多晶硅、15GW 硅片、60GW电池片和20GW组件，国内外共有8个企业停产。

企业偿债能力恶化，周期底部左侧逐渐显现

对于一个需求仍在增长但供应过于宽松的行业，寻找周期的底部，偿债能力>盈利能力，偿债更能表征企业能否存活。 衡量偿债能力，主要考量利润能否覆盖利息（下限）和带息债务（上限）；截至2024H1，EBITDA/利息费用为10.3，为 2016年以来最差水平，显示静态付息能力明显恶化；EBITDA/带息债务为0.13，仅好于2015年周期底部的-5.77。22个样本企业中，15个企业的EBITDA/利息费用已经低于10，其中5个已为负值。

报告节选：

编辑：火腿肠