2024年光伏行业中报总结：漫漫长夜，曙光初现

一、2024 半年报透析：平价上网时代需求无虞，格局差异 影响板块盈利能力

1.1 景气度下行叠加非理性竞争加速行业业绩触底

2024H1，以 SW 光伏设备为板块统计口径，光伏板块实现总营收 4639.82 亿元，同比 下降 14.61%，实现归母净利润-4.25 亿元，同比下降 100.64%，尽管报告期内国内装 机与海外出口数据仍有亮眼表现，但供给宽松的行业状态导致产品价格快速下滑，盈利 承压的寒意传遍产业链的大部分环节。

观察季度变化，2024 年第二季度已经是近年来 SW 光伏设备板块业绩表现最低迷的阶 段之一，单季度实现营业总收入 2513.80 亿元，同比/环比变化-18.83%/+18.24%，实 现归母净利润-49.14 亿元，同环比下降 114.47%/209.46%，季度销售毛利率、销售净 利率、ROE 分别为 11.83%、-2.36%、-0.81%，接近最近六年的最低值。

现金流的变化同样印证当下行业经营状态的不容乐观。当行业景气度高企时，旺盛的需 求与高效的出货赋予企业充足的经营活力，健康合理的账期与排产形成稳健的现金循环， 但当行业热度放缓，原先现金周转出现缺口时，各家企业也会根据自身战略目标或采取 并购、融资、减产、退出等不尽相同的经营策略，而这些行为及变化则有可能成为确认 行业周期触底或底部反转的重要佐证。24H1，光伏板块应收账款周转天数/存货周转天 数分别 70.27/114.36 天，同比去年同期分别增加 24.89/23.84 天，行业高度“内卷” 造成的企业出货低迷显著影响运营效率，24H1 板块实现经营活动现金流量净额-208.4 亿元，同比-136.74%。经营端的缺口直接影响企业行为，降开支、拓融资成为光伏行 业 24 年最明显的经营转变，24 年上半年 SW 光伏设备板块筹资活动净现金流 849.03 亿元，远超 23 年年末报告的 563.33 亿元，同比+50.71%，SW 光伏设备整体资产负债 率达 62.89%，为近六年最高值。而尽管当下仍处于新技术迭代的活跃阶段，但巨大的 生存压力让光伏企业收紧投资规划，24H1 板块购建固定资产、无形资产和其他长期资 产支付现金 710.21 亿元，同比下降 6.34%，考虑到先前的扩产规划主要集中于 23 年 年底与 24 年年初，下半年资本开支有望将进一步收缩。

具体细分板块，硅料、硅片、电池片、组件四大光伏主链环节全面亏损的情况愈演愈烈， 24H1 归母净利润均出现 100%以上的同比降幅，24Q2 下挫趋势更加显著，其中硅片环 节由于头部企业采取持续满产的策略，价格与盈利表现最为恶劣，反映到财报上也最为 惨淡，相关金刚线、坩埚等辅材明显受损，同样呈现微利或亏损状态。除了经营面的恶 化，产业链价格的迅速下降叠加新技术的持续迭代，导致电池片与一体化组件企业在 24H1 仍有较大规模的资产减值损失，虽然电池片组件业绩一再探底，但其辅材表现则 存在一定的分化，银浆在持续的产品升级下得以维持加工费稳定，玻璃在监管的强约束 下还会出现旺季紧缺的情况，半年度与季度归母净利润均维持正增速，而胶膜则难以走 出独立表现，板块利润二季度环比下滑明显。 从电站端去看，逆变器、支架、EPC 板块最受益于组件降价增量的逻辑，但实际落到报 表端的表现也存在一定差异。24H1 光伏支架板块实现归母净利润 4.08 亿元，同比 +43.78%，成为上半年利润表现增长最好的板块，主要受益于偏好跟踪支架的海外地 面电站装机起量，以中信博为首的出海标的受益明显；而逆变器板块则从去年一整年的 去库颓势中慢慢走出，并有望摆脱高基数影响重回增长，板块 24H1 实现归母利润 70.63 亿元，同比-17.68%，24Q2 实现归母净利润 43.49 亿元，环比+60.32%；电站 EPC 运营开发虽然在并网旺季继续表现出季节性的高增，但国内消纳问题、电力市场化 交易等因素对于项目开发、运营收益仍存在一定压制。

营运指标方面，虽然严峻的行业环境加大了各环节周转压力，但从存货周转和应收周转 来看，各板块表现的分化实则代表各自行业话语权与经营思路的差异。24H1 光伏硅片 存货周转天数达 80.38 天，同比+62.93%，硅片端的激烈竞争使板块存货累积，激进 的高排产难以维系、扩产兴致寥寥无几，金刚线作为高耗损辅材，按需排产所受影响相 对可控，热场、坩埚等寿命较长耗材采购行情遇冷，叠加下游新产能推进不及预期，出 货、收账均缺 乏主动权 ，24H1 实现存货 周转天数 /应收 账款周转天 数分别为 204.89/271.76 天，同比上升 208.59%/123.24%，营运指标恶化明显。组件端的地面 电站大客户在账期、回款方面相对稳定可靠，但对于出口的经销商渠道，各家组件厂为 抢夺份额不乏出现在账期等商业条款上让利的现象，终端回款的变慢传导至上游，叠加 近年来组件端一体化布局降低了对外采的依赖，博弈之下主链各环节尤其电池片应收、 存货周转天数被拉升。而与此同时，以经历了数个价格周期的玻璃、胶膜环节为首，电 池片组件的辅材厂商对于排产、采购的把控则相对成熟，存货周转天数实现同比 10-20% 幅度的下滑，虽然同样由于确缺少话语权而导致应收周转加紧，但整体较为稳健。设备 环节由于整体交付周期较长，且在合同周期内按照预付、发货、安装、售后等阶段收取 款项，整体存货与应收周转速度会与光伏板块其他环节存在差异，更多需要关注下游扩 产放缓对设备企业合同负债、存货的冲击。

制造业的“内卷”是无时无刻存在的，即便在行业的下行周期，仍会有玩家逆势下注追 逐更可观的市场份额，亏损与再投入代表经营现金的大规模流出，可持续的融资与造血 则成为最后生存者的关键。2024H1 硅料、组件两大环节成为最主要的筹资现金净流入 板块，分别实现筹资现金净额 188.9/404.13 亿元，虽然融资数额庞大，但上述两个环 节的主要企业均规模体量较大、业务布局全面，在行业还未下行时就十分注重财务健康， 从当前负债结构、偿债能力看，仍相对可控。胶膜与金刚线全方位注重经营稳健，是 24H1 少数实现流动比率、速动比率同比提升的细分板块，电池片、其他硅片辅材则面 临较大的资产结构与偿债压力。

1.2 主链：一体化与专业化的博弈

自上游多晶硅料新产能集中释放后，光伏主链其实已不存在硬性的供给瓶颈，产业链价 格快速回落的同时，行业的定价权与话语权也有望重新分配，但对于同质化较高的光伏行业，要实现迅速扩张最直接的方式可能还是依靠规模展开价格竞争，因此硅片环节在 24 年上半年为争取市场地位而采取的经营策略成为了影响年上半年光伏主链震荡运行 的重要因素之一。 在行业周期下行阶段，硅片龙头希望通过自身的成本、规模优势加快行业出清进程，即 便上半年是行业淡季，但头部企业仍保持较高的排产，战略目的除了挤兑同行之外，还 在于加大一体化组件企业自产硅片的压力，实现专业化硅片厂商的地位提升。而从上半 年来看，上述经营策略带来的冲击是十分直观的，硅片端库存迅速累积，采购放缓下硅 料价格跌破现金成本、批量老旧产能停产检修，产业链价格进一步探底，硅料、硅片、 电池片、组件二季度单季度毛利率分别为 3.63%、-17.46%、-9.91%、8.68%，均达 到近几年的最低水平。

盈利的惨烈见底一定程度上确实推进了行业的落后产能出清，但硅片的主动策略对于专 业化与一体化博弈的效果我们还是持相对保守的意见。从财务指标看，天合、阿特斯、 东方日升、横店东磁等组件一体化企业在 24Q2 表现仍相对良好，主要系复用自身组件 渠道实现储能、支架、分布式系统等业务的开拓，并把握住海外高溢价市场的红利，抵 御主链价格波动风险。相比之下，专业化厂商从事赛道相对单一，经营压力难以分摊， 下游组件厂虽然格局相对分散，但头部几家均已具备相当规模的体量，尤其当下行业供 给再无硬约束的情况下，渠道与品牌才是竞争的最有效护城河，一体化气候已成。

现金为王、储粮过冬已成为当下行业与市场的共识，基本面的低迷让各大企业更加注 重资金周转以缓解压力，对存货、应收应付、在手资金、借款债券的合理管理是穿越周 期的关键。从资产负债率的角度来看，爱旭、钧达、双良、协鑫集成负债率仍居高不下， 而且结合前面对盈利、周转的透析，其实电池片环节在主链中可能处于相对更加艰难的 境地。电池片作为光伏发电技术迭代的关键，大部分下游组件都有自己相应的技术储备 以及生产体系，尤其在刚过去的行业高峰中，组件企业获得大量资金进一步完善自身电 池片产能的建设，更多跨界玩家的加入也导致电池片格局更加分散，原先的行业龙头也 在往下游拓展，电池片整体难以与下游一体化厂商展开博弈，令自身生存空间受到挤压。 大部分主链企业当前在手资金（货币资金+可交易金融资产+应收）应付短期债务（短 期借款+一年内负债+应付）都较为充裕，但需要关注爱旭、东方日升、双良等企业周 转与造血能力，而若考虑更为远期的债务偿还，尤其行业仍处于磨底阶段，通威、天合、 中环将面临较大压力，需要兑现周期反转后的市场份额与利润弹性以摆脱债务困境，隆 基、阿特斯在手资金储备规模较大且债务规模控制合理，处境相对稳健。

头部的领先企业得益于上市的平台基本已都完成了由 P 到 N 的技术迭代切换，而且在 行业寒冬的警示下，从购建固定资产、无形资产和其他长期资产的现金流出看，大部分 主链企业显著放缓资本开支的脚步，但其中隆基、爱旭因押注 BC 组件路线而继续保持 一定规模的投入，资产负债率尚可的通威、弘元绿能继续完善自身超级一体化建设，经 营相对稳健的阿特斯在储能以及海外产能端继续发力。

1.3 逆变器：光储共振，全面复苏

逆变器行业在经历了 2022 年欧洲能源危机的需求爆发以及 2023 年库存累积导致的出 货哑火后，在 2024 年二季度逐步回归正轨。观察这段行业景气度跌宕起伏时期的财务 数据，各家逆变器企业的毛利率其实还保持相对稳定，企业之间的差异更多是由于各自 出货的产品结构和地区结构不同而导致，行情的变化更多直接影响于销售净利率。而之 所以会出现这样的特征更多是由于逆变器本身的产品属性与行业格局决定，逆变器作为 联系光储发电侧与电网/用电侧的电气设备，其效率、稳定性显著影响用户的用电质量， 并且需要根据最新的光伏组件、储能电池以及当地的电力环境开发最新的产品，对待售 后需要做到迅速反应，因此渠道商与电站客户更加注重逆变器厂商的品牌、服务、产品 质量，价格敏感度则相对较低。逆变器厂商的费用支出集中与对新的海外市场、渠道开 拓投入大量的人力物力以及开发新品的研发投入，当出货受挫时，费用难以摊销就会直 接影响利润率表现。 2024 年上半年从 2 月开始，我国逆变器出口实现连续 4 个月环比正增长，国内多家逆 变器企业二季度出货环比实现 50%以上的增长，量增的规模效应带动板块净利率表现 触底反弹。而从出口市场的结构来看，这次复苏除了欧洲市场修复之外，东南亚、非洲、 中东等新兴市场的爆发更是重要的需求支撑，光储平价上网时代全球装机潜力涌现的逻 辑持续兑现，逆变器高盈利的稳定性也已经历过考验，赛道优越性持续彰显。

产品、渠道作为逆变器竞争的两大核心，对应的销售费用与研发费用是各家企业的主要 支出项，合计费用率一般在 10-20% ，其中德业、阳光、上能控费表现相对较为突出， 德业此前在高度内卷的家电行业历练多年，对于成本支出管控严格，阳光电源集团化运 作，架构合理、管理高效，形成成熟的降本增效方式。禾迈、昱能所在的微逆赛道近几 年高速发展，公司为把握机遇扩张经营导致人员与薪酬增加，以及自有房产转固带来折 旧增加使管理费用率出现较大波动。

而由于头部逆变器厂商都有相对稳定的经销商合作伙伴，海外客户商务条款成熟，在出 货节奏回归正常后，各自周转营运向好趋势明显。而从资产结构和偿债能力来看，业务 产品相对简单的艾罗、昱能、禾迈表现优异，在手资金充裕，杠杆低、周转快，而阳光 电源、上能电气、锦浪科技、固德威、德业等企业，由于各自还有不同的大型地面电站 项目、电站自持运营、传统家电等各类业务而需要提高杠杆增加资金实力，考虑到逆变 器赛道本身量增利稳的优良特点，当前各家逆变器企业经营面均较为稳健，整体优于光 伏主链。

逆变器是“工程师制造业”，关键在于产品软硬件方案的研发设计，在落地生产的过程 中反而没有太重的设备、土地、厂房要求，由此对于逆变器企业来说资本开支的金额一 般也不会太高。阳光电源近年来持续深耕大储领域，对于大储系统产能持续加码带动资 本开支维持较大规模，锦浪科技则是由于持续滚动开发并自持运营光伏电站，重资产属 性业务导致资本开支规模远超其他同行。从变化趋势来看，上能、禾迈、艾罗在 24H1 都保持较为乐观的资本开支增速，侧面印证海外逆变器在光储共振下有望逐步重回高增。

1.4 辅材：行业老将张弛有度，尽显稳健

在光伏行业景气度高企时，辅材由于成本占比不高却作用关键的特点而得到一定的价格 宽容度与盈利弹性，但在主链各环节为了生存而锱铢必较的当下，各大辅材的经营情况 也难免受到强烈冲击，而逆境之下的分化，则体现出了各自竞争格局、经营策略、产品 特点的差异。 从盈利能力看，24H1 表现相对较好的辅材是光伏玻璃。虽然随着主链价格的下降，玻 璃在组件端的成本占比逐步提升，但由于监管侧对于行业扩产有较为严格的管控，光伏 玻璃在 24Q2 的行业排产非理性上升时一度出现被动去库加速、供给紧缺的状态，价格 在行情火热驱动下小幅攀升，叠加原材料纯碱的走缓，行业整体盈利能力提振，具备成 本优势的龙头福莱特受益显著。 支架和银浆相对维稳，支架与逆变器类似，是电站端辅材，同样受益于组件降价装机增 量逻辑，但由于支架产品非标化属性较弱难以获得议价空间，稳定的盈利需要得益于海 外跟踪式支架订单。银浆定价模式主要为“银价+加工费”，新技术的持续活跃对于银浆也不断提出新的迭代要求，行业格局相对 P 型时代更加集中，新产品加工费中枢上扬 且暂时维持稳定。

胶膜行业的拐点其实出现在 2022 年的下半年，上游主要原材料 EVA 粒子价格的迅速下 滑带动胶膜产品价格回落，胶膜厂前期囤积的原材料和产成品出现大规模减值、降价损 失，胶膜企业在 22Q3 开始出现明显业绩负担。随着高价库存影响减弱、原材料价格趋 于稳定，胶膜行业的贝塔其实已得到一定修复，龙头福斯特已在底部企稳并实现逐季上 修，但对于二三线厂商而言，大部分业绩仍处于挣扎阶段。分化主要还是来源于行业属 性，光伏胶膜属于典型的重资产行业，需要胶膜厂具备充足的资金实力应付客户较长的 账期与原材料备库周转，而且光伏技术的持续迭代对于胶膜新品开发也提出了更大的投 入要求。在光伏行情下行的状态下，更长的回款周期加重了胶膜厂的回款压力，现金循 环的吃紧负反馈于产品开发，出货竞争力走弱叠加前期在行业高峰期集中进行的扩产开 支，导致二三线厂商经营企稳压力仍然较大，行业龙头显著的综合优势在逆境下更加凸 显，稳定的出货与配合的新品开发有望将市场份额进一步提升，业绩修复与盈利弹性持 续领跑行业。 硅片辅材是承压最为严重的，热场、金刚线、坩埚等前期暴利产品迅速回落，硅片端的 库存累积、开工停滞拖累相关辅材出货，需求走弱的影响辐射全行业，尤其产品同质化 严重的状态下，龙头与二三线厂商表现暂时分化不明显，多种辅材价格逼近行业现金成 本线，量缩加重的费用摊销以及降价带来的资产减值导致硅片相关辅材盈利能力出现大 幅下滑。

从市场地位和竞争博弈的角度来看，议价与账期话语权更加集中于主链环节，在主链企 业要求强现金流经营下，各大辅材净营业周期提升趋势明显，尤其硅片相关辅材， 24H1 净营业周期已超 200 天，而福斯特、福莱特则凭借显著的成本、客户结构优势实 现较高的周转效率，经营相对更加稳健，对应行业集中度有望实现提升。

虽然各环节辅材在经营端仍饱受折磨，但从资产结构来看，大部分辅材企业还尚有运作 空间。在资产负债率上，辅材普遍压力小于主材，尤其经历过多轮周期的各细分龙头， 在行业高峰期对于大举融资扩产的节奏把控到位，以至于在当下行业寒冬时期仍能保持 相对稳健的财务结构。而根据在手资金与负债的对应情况，需要关注各家企业的账款回 收情况，尤其是胶膜、玻璃、银浆环节，应收票据及账款已成为了这类企业在手资金的 主要构成部分，坏账以及信用减值计提都将成为影响后续盈利表现的风险点。

各环节辅材企业的资本开支变化实则在映射各自对于未来预期的差异。受景气度冲击最 严重的金刚线、坩埚、热场企业显著放缓投资脚步，银浆双雄在产品加工费企稳、行业 格局优化的趋势下逐步提升投资强度，而对于分化最明显的胶膜、玻璃环节，福斯特、 福莱特龙头在行业底部稳中有进展开资本开支，订单与市占的底气驱动公司进一步提升 规模效应优势，有望加强集中度提升的确定性。而与主链相比，辅材其实更加偏向于平 台型企业，各家企业根据自身的核心技术进行开发的各类材料其实并不仅限于单一光伏 领域，各家在锂电、半导体、消费电子等领域的多方位布局投入在当前极度悲观情绪下 也被错杀严重，新材料持续焕发的活力有望带来优于预期的经营拐点与利润弹性。

二、“主动竞争+政策调控”加速行业走出周期底部

2.1 需求：国内装机、海外出口力证需求韧性

国内：光伏新增装机增速放缓，工商业分布式占比提升。2024 年上半年，光伏新增装 机 102.48GW，同比增长 30.7%，较 2023 全年增幅显著收窄。其中集中式光伏新增装 机 49.6GW；工商业新增装机 37.03GW；户用光伏新增装机 15.85GW。截至 2024 年 6 月底，光伏累计并网容量 712.93GW，其中集中式光伏电站 403.42GW；分布式光伏电 站 309.51GW，包含 131.84GW 户用光伏。 从装机结构来看，24H1 工商业分布式光伏新增装机同比增长约 90%，地面电站同比增 长约 32%，户用光伏新增装机量有所下降，主要由于新能源发电快速建设，高渗透率 区域负荷过载、大规模并网造成电力调度失衡等消纳问题尚存在制约，预计随着主配网建设提速，分布式光伏装机量有望进一步修复。

全球：光伏装机稳步增长，新兴市场增速亮眼。根据 CPIA 预计，2024 年全球光伏装 机在 390-430GW，较 2023 年全年小幅增长。BNEF 于 24 年 9 月发布最新预测，乐观 预计 2024 年全球光伏组件装机将达 592GW，维持跨越式增长。

海外需求支撑电池组件出口量，量增价减趋势延续。2024 年上半年硅片、电池、组件 出口量分别同比增长 34.5%、32.1%、19.7%，海外各地区在能源转型背景下，光伏装 机动力维持强劲；但由于产业链各环节价值量持续走低，2024 年上半年我国光伏产品 （硅片、电池片、组件）出口总额 186.7 亿美元，同比减少约 35.4%。 欧洲份额下降但基本盘稳固，新兴市场扩张迅速。欧洲依然是最大的组件出口市场， 但市场份额有明显下降，由 2023 年上半年的 57.4%下降至 42.5%。巴基斯坦成为 2024 年上半年第二大组件出口市场，沙特阿拉伯市场增长明显，成为今年上半年前十 大组件出口市场中的第五位。

欧洲去库进入尾声，亚非拉储能需求广阔。截至 24 年上半年，我国共出口逆变器约 2519 万台，累计同比下降-13.29%。欧洲地区逆变器自 2023 年下半年开始去库，逆变 器出口欧洲数额逐月显著下降，2024 年 2 月起，出口欧洲逆变器数额再度回升，欧洲 去库已经逐渐进入尾声。从装机趋势来看，欧洲地区的储能需求从户储向大储转型：据 ISEA & RWTH Aachen University 统计，2024 年 1-7 月，德国户储新增装机 2587MWh， 同比-14.48%，大储新增装机 231.59MWh，同比+65.69%。据 SPE 预测，2024 年欧洲 大储装机量将达 11GWh，同比+205%，大储装机占比达 49%，超越户储 39%的装机 占比。随着大储需求释放，逆变器出口有望迎来新一轮增长。 新兴市场方面，以印度、巴基斯坦、南非、巴西等国为代表的亚非拉地区，由于电网建 设时间长、维护程度弱，停电限电情况时有发生，叠加高昂电价压力以及能源转型需求， 光储发展意愿较强，成为我国逆变器出口新目的地。2024 年上半年以来，我国出口亚 非拉等地区部分国家的逆变器数额同比大幅增长，1-6 月出口印度、巴基斯坦的逆变器 金额分别为 16.47 亿元、17.14 亿元，累计同比分别增长 105.1%、297.03%。

2.2 供给：排产“内卷”过度，产能过剩趋势延续

各环节供应持续增长，增速逐步放缓。2024 年上半年多晶硅、硅片、电池、组件产量 同比增长均超 30%，但相较于 2023 年全年增速皆有所降低。具体来看，24H1 多晶硅 产量约 106 万吨，同比增长约 60.6%；硅片产量约 402GW，同比增长约 58.9%；电池 片产量约 310GW，同比增长约 37.8%；组件产量约 271GW，同比增长约 32.2%。

激进排产扰乱价格秩序，开工率下调回归谨慎。在度过了今年年初的淡季春节假期后，国内光伏产业链 3 月份出现排产爆发，其中组件环节为把握 N 型迭代初期的技术溢价 大幅拉货发往海外补库；硅片环节为提升市占率与产业链话语权，主动提高生产负荷， 利用规模与价格战抢夺份额，3 月硅片行业平均开工率达到 85%以上，排产超 72GW， 实际产量近 70GW，同月电池、组件排产分别为 56.78GW、54.4GW，硅片排产及实际 产量远高于下游电池组件排产及产量。在激进产出的局面下，库存的迅速高企导致硅片 厂显著减少对上游硅料等原材料的采购，供需失衡下硅料价格快速下降，同时，硅片向 下游供给全面过剩，议价能力持续减弱，硅片价格进一步崩塌，全产业链价格加速下跌。 硅片环节利润的不断恶化辐射整个主链和相关辅材环节，多数企业面临严重的现金流压 力，4 月以来硅片环节显著减产，部分企业开工率下调至 80%。二季度仍以消化库存 为主，5 月硅片排产年内首次低于电池排产，全产业链呈现供给缩量状态。 根据硅业分会最新数据显示，24 年 9 月第一周，两家一线硅片企业的开工率分别调整 至 60%和 55%；一体化企业开工率维持在 50%-60%之间，其余企业开工率降至 50%-70%之间，截至 8 月底，硅片库存已降至 25GW，接近合理水平。预计 9 月硅片 库存进一步降低，支撑硅片挺价，静待供需好转带来的全产业链价格修复。

产品出海走向产能出海，海外供应进入新时代。随着海外市场需求持续扩张，中国光 伏企业积极布局海外产能，产品出货向海外市场倾斜：中东作为 24 年光伏发展热土， 截至 2024H1，晶科能源在中东市场的占有率已达到 50%，公司组件产品海外市场出货 量占比约 65%，海外营收占比约 71%。2024 年 7 月，沙特阿拉伯公共投资基金（PIF） 全资子公司分别与晶科能源、TCL 中环签署协议，拟投资超过 30 亿美元建设硅片、电 池和组件项目，中东光伏建设热情持续高涨。欧美方面，截至 2024H1，阿特斯已在美 国德克萨斯州梅斯基特和印第安纳州杰斐逊维尔市分别建立了 5GW 的 N 型新技术光伏 组件工厂和 5GW 高效 N 型电池片项目，隆基绿能也逐步实现北美区域出货顺畅通关， 美国 5GW 组件工厂已经正式投产。

2.3 价格：24H1 全产业链价格走低，逐步进入筑底阶段

硅料：硅料环节自 2023 年初开启长时间的价格崩盘，2024 年上半年中国硅料价格跌 幅达 40%。24 年 6 月以来，硅料价格逐渐触底，每公斤价格约为 36-41 元。硅料价格 已低于行业生产成本，预计硅料企业持续减产，老旧产能进一步淘汰。 硅片：受上游硅料跌价与库存堆积影响，2024 上半年硅片价格快速下探，其中由于 N 型硅片压价走量，价格下跌较 P 型更为突出。截至 2024 年 6 月，N 型硅片的渗透率已 经超过 80%。N 型 182 硅片价格由年初的 2.1 元/片跌至 6 月末的 1.1 元/片，跌幅达 47.62%；N 型 210 硅片价格由年初的 3.2 元/片跌至 6 月末的 1.65 元/片，跌幅达 48.44%。7、8 月以来，硅片价格底部企稳，但已经全面突破行业生产成本线，即使在 硅片环节有成本优势的企业，也跌到了其现金成本以下。8 月末，隆基、中环均宣布硅 片涨价，隆基的新报价平均上调 5 分/片，二三线企业紧随其后，均已上调报价，减产 加涨价抵御亏损，不良竞争状态有转好趋势。

电池：截至 24 年 6 月末，P 型 182、210 型号价格均为 0.3 元/W，较年初分别下降约 16.7%、18.9%，由于 P 型电池产能陆续退出，订单量持续降低，P 型电池片价格降幅 相对平缓；N 型 182mmTOPCon 价格为 0.3 元/W，较年初下降约 36.2%，由于下游组 件需求平淡，电池片尚未看见涨价动力，预计价格底部继续盘整。 组件：截至 24 年 6 月末，国内 182mmTOPCon 组件价格约为 0.85 元/W，210mmHJT 组件价格约为 1.05 元/W，较年初分别下降 15.0%、14.6%；印度、美国、欧洲在六月末的 TOPCON 价格分别在 0.11 美元/W、0.33 美元/W、0.12 美元/W，国内和海外组件 价格存在明显分化，美国市场高价、高利润属性突出。

2.4 政策：红线放宽增加消纳空间上限，政策引导减少光伏无序扩张

消纳红线放开，多地出台政策促进分布式光伏发展。随着分布式光伏的爆发式增长， 消纳空间不足是当前分布式光伏发展面临的主要矛盾，制约了分布式光伏可持续发展。 2024 年 5 月，国务院印发《2024—2025 年节能降碳行动方案》，方案提出提升可再生 能源消纳能力，加快建设大型风电光伏基地外送通道，提升跨省跨区输电能力；加快配 电网改造，提升分布式新能源承载力；积极发展抽水蓄能、新型储能；大力发展微电网、 虚拟电厂、车网互动等新技术新模式；消纳红线放开至 90%。另一方面，多地出台地 方性政策支持和规范分布式发展，进一步提升分布式光伏发展空间。

“有形之手”引导光伏有序发展，扩产乱象有望缓解。2024 年 7 月 9 日，工信部电子 司发布了《光伏制造行业规范条件（2024 年本）》（征求意见稿）。新版《规范条件》主 要有六方面修订，一是继续引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，避免低水 平重复扩张；二是提高部分技术指标要求；三是加强质量管理和知识产权保护；四是引 导提升绿色发展水平；五是鼓励参与标准制（修）订工作；六是加强规范名单的动态管 理。在引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目方面，《规范条件》指出，加强 技术创新、提高产品质量、降低生产成本。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比 例为 30%。在光伏供过于求的背景下，政策介入有望最直接地改善供需格局，促进优 质产能发展。 而根据《规范条件》的具体要求指标来看，我们认为可以归纳为“硅料要求宽松，电池 片要求严格”。硅料作为光伏组件最上游的环节，具有较明显的化工属性，重资产投入、 投产爬产周期长，产能启停慎重等特点导致一直以来硅料供给变化对于光伏主链周期影响最为深重，精细且宽松地管控硅料产能侧面反映政策端对于后续光伏行业回归平稳运 行的期望，减少产能供给的大起大落，而从电池片的转换效率指标上实现落后产能淘汰 与整体行业升级。

编辑：火腿肠