2024年川仪股份研究报告：国产工业自动化仪器仪表领先企业

一、川仪股份：国内工业自动化仪器仪表领先企业

（一）多年布局自动化仪器仪表，打造综合型研发制造企业

国内工业自动化仪器仪表领先企业，拥有近六十年历史积淀。川仪股份前身可追溯 至1965年，是按照国家三线建设总体部署从上海、江苏、辽宁等地内迁重庆的四川 仪表总厂，为国家重点布局的三大仪器仪表制造基地之一。经过近六十年的技术积 累与历史沉淀，公司现已成为国内工业自动化仪器仪表领域的领先企业，部分产品 性能已达到国际先进水平，“川仪”品牌在业内享有较高的知名度和美誉度。

公司产品谱系完善，应用领域覆盖面广。公司主营业务为工业自动控制系统装置及 工程成套，产品定位中高端市场，包含智能调节阀、智能执行机构、智能变送器、 智能流量仪表、分析仪器、温度仪表、物位仪表、控制设备及装置等八大类单项产 品以及系统集成及总包服务，应用领域覆盖石油、化工、冶金、电力、煤化工、新 能源、医药、环保等多个重要下游领域。此外，公司亦开展电子信息功能材料及器 件、进出口等业务。

（二）国资控股背景深厚，公司经营稳健有序

重庆国资委实控，有中外合资背景。根据公司2024年中报，公司最大股东为四联 集团，持股30.08%；重庆国资委通过其子公司或孙公司间接持股总计48.6%，为公 司的实际控制人。此外，公司于2006年引进的外资合作方日本横河电机株式会社， 目前持股比例为5.32%。

高管多为技术背景，以公司内部晋升为主。根据Wind和公司年报披露，目前公司 在任的高管团队中，除财务负责人兼董秘外均具工程师及以上职称，其中高级工程 师3人，正高级工程师1人；于去年退休的前任董事长亦为教授级高级工程师（正高 级）。此外，高管团队大多具有在本公司、本公司的母公司或子公司任职的相关经 历，对公司业务应有较深了解，有利于保证公司经营发展的稳健性。

子公司数量较多，各司其职开展业务。根据公司官网，公司共有46家子公司与销售 型分公司，其中产品制造类分公司17家，技术研发及营销服务类分公司24家，参股 企业5家。根据公司2023年报，其披露的8家子公司或参股公司间的业务交叉与重 合较少，2023年净利润合计为4.93亿元，占公司净利润的66%。

（三）公司业务集中度高，处于业绩上升通道

公司自动化仪表和复合材料业务营收占比高。根据公司财报，2018-2023年，公司 自动化仪表业务收入占总营收比例在85-90%之间小幅波动，处于稳定高位；复合 材料业务贡献营收比例基本保持在8-9%左右。

公司费用率稳中有降。根据公司财报，近年来，公司整体费用率均超过25%，但自 2019年以来呈现小幅下降趋势。其中，销售费用率维持在13%水平，管理费用率自 7%逐渐下降至约5.6%；研发费用方面，由于公司研发投入呈逐年递增趋势，叠加 2022年股权激励对研发费用率硬性要求的因素，公司研发费用率已由不足6%上升 至7%以上。

以2017-2018年为分界，公司经营由平台波动期进入快速上升期，多项指标均有显 著改善与提升。 营收与净利润：根据公司财报，2017年及之前，公司营收与净利润水平基本处于 平台波动期，并无持续显著增长或下降趋势；2018年至今，公司营收、净利润均进 入快速上升通道，2017-2023年CAGR分别达到15.5%和29.3%。

毛利率与净利率：根据公司财报，2017年，公司毛利率突破30%，随后持续上升 至目前的34%左右；净利率也在2018年突破了5%左右的长期水位，2019年有所回 落，随后基本维持在9-10%水平。目前，公司毛利率与净利率水平均处于历史高 位。 现金流与应收账款周转天数：由于公司具有轻资产属性，固定资产占比低、应收账 款占比高，故公司现金流与应收账款周转天数可作为重要的经营指标作为参考。根 据公司财报，2017年及之前，公司经营现金流处于较低位甚至经常为负值；2018 年起，公司持续强化应收账款事前、事中、事后全流程跟踪管理，经营现金流增势 迅速，目前公司现金流充裕。应收账款方面，公司应收账款周转天数在2017年达到 200天的历史高位，随后持续下降并稳定在目前的60天左右，周转速度有大幅提 升。

客群拓展叠加设备更新将形成共振，推动公司营收与利润持续增长。公司自2014 年上市起即在年报中公布次年的目标营业收入与利润总额。从历史数据上看，公司 营收目标完成度较高，尤其是2018年以来，除2020年受疫情影响营业收入未能达 到预期，其余年份营收及利润总额均超出目标水平。根据公司2023年报，公司 2024年设定的目标营收可达78亿元，目标利润总额达8.5亿元，同比分别增长5.3% 和14.3%。

二、自动化仪器仪表：体量大、应用广，市场前景广阔

（一）行业壁垒高，应用领域全面，战略地位重要

自动化仪器仪表应用领域广泛，具有重要战略地位。仪器仪表是工业生产的“倍增 器”，下游领域覆盖石油、化工、火电、核电、冶金、城市轨道交通、节能环保等 多个工业领域。在工业自动化领域中，仪表技术作为信息采集、处理和控制的核心 手段，发挥着至关重要的作用。根据国民经济行业分类（GB/T 4754-2017），仪 器仪表制造业大类共包括6个中类、20个小类。根据川仪股份年报，公司所处行业 为工业自动控制系统装置制造业，归属于通用仪器仪表制造业中类；同时，该行业 还属于国家统计局《战略性新兴产业分类（2018）》中的智能测控装备制造类，是 先进制造业、国家重大装备制造业发展战略的核心内容之一，在国民经济发展、经 济安全乃至国家安全中发挥着关键的基础性作用。

行业壁垒多且高，新企业进入难度大。根据川仪股份招股说明书，进入该行业有多 个主要壁垒。技术壁垒：行业属于技术密集型行业，包含了电子、精密机械、计算 机、软件、通信、光电、材料等多个学科的不同技术，对技术实力和技术储备要求 较高，新进企业难以在短时间完成技术积累。人才壁垒：行业对产品研发队伍、技 术人员和技术工人、销售工程师、管理团队等均有较高要求，需要实际工作的长期 锻炼，新进企业难以在短期召集充足、全面的人才。品牌和转换壁垒：行业产品的 性能和可靠性对客户非常重要，客户通常会选择在行业内具有良好声誉和品牌的生 产企业作为其供货商，在更换产品品牌时也会考虑兼容性、操控性以及售后服务等 问题，新进企业抢占市场难度大。资金壁垒：产品技术持续升级需求与大客户延期 支付货款，对新进企业的资金实力要求高。

国内仪器仪表市场体量大韧性强，前期收入波动已得到修复。2017年以前，我国 仪器仪表制造业收入基本保持逐年高速增长趋势。市场韧性较强，尽管2018-2019 年收入有所回落，但随后又重回增长通道，根据国家统计局数据，2023年全市场营 业收入创下10,112亿元新高，2019-2023年CAGR达到6.9%。

工业自动控制系统装置在所有子行业中体量最大。基于上海仪器仪表行业协会披露 的分类营收数据，将2012-2021年仪器仪表制造业营业收入进行拆分对比，工业自动 控制系统装置占总收入比重基本保持在40%水平，为仪器仪表第一大细分子行业。

（二）市场体量较大，下游覆盖面广

下游行业覆盖面广，需求扩张带来增量市场空间。工业自动化仪器仪表下游终端领 域覆盖面广，自动化、数字化、智能化转型需求不断上升，将为工业自动化仪器仪表 打开更多市场空间。根据公司年报，公司深耕石油化工、装备制造、冶金等主体市 场，在石油化工、装备制造、新能源等行业销售实现增长。 石油化工行业：石油化工是我国的支柱产业。近年来，随着自动化控制技术进步， 石油化工仪表也逐渐向智能化方向迭代。由于石油化工行业生产环节多、影响因素 多，对工艺流程数据、产品质量数据、储存数据以及公用工程数据的全面监测非常 重要。通过将物位仪表、温度仪表和压力仪表等不同类型的自动化仪器仪表进行组 合，形成全生产线自动化方案，可以有效提升石油化工生产的安全性、稳定性、高 效性，促进经济成本优化。 我国石化企业以中国石油、中国石化“两桶油”为龙头。自2016年来，“两桶油” 资本开支处于上行周期，因疫情导致的资本开支回落已逐渐修复，根据公司财报， 2016-2023年期间CAGR约为8.15%，叠加当前设备更新政策因素，未来资本开支 有望维持上行趋势。

冶金行业：冶金行业具有高风险、高污染的特点，在生产过程中经常涉及高温、强 震动等恶劣生产条件，且部分设备易生成有害物质。引入在线分析仪器、温控仪 表、物位仪表等自动化仪表设备，可显著提高冶金行业生产对环境的适应性，在生 产过程中对恶劣环境有效屏蔽，保证生产操作的准确性与生产程序的稳定性。 我国冶金行业龙头企业有中国中冶、鞍钢股份、包钢股份等。近年来，由于钢铁行 业产能存在过剩情况，三家龙头企业资本开支基本维持在稳定水平。

新能源行业：在碳中和与能源结构转变背景下，新能源汽车进入高速发展期。根据 中国汽车工业协会，2023年全年我国新能源汽车销售达949.5万辆，同比增长 38%。锂电池作为新能源汽车的关键零部件，对生产的连续性、高效性、安全性等 要求较高，对自动化仪器仪表有较大需求。根据ABB，锂电池生产全环节均有流量 计、温度变送器、分析仪器等多种仪器仪表参与，为锂电池的绿色高质生产保驾护 航。

大规模设备更新将带来更广阔市场。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更 新和消费品以旧换新行动方案》，提出到2027年，工业、农业、建筑、交通、教 育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；规模以上工业企业数 字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%。本轮设备更新 以节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级为重要方向，聚焦钢 铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行 业，覆盖范围与公司下游领域企业存在一定重合。

（三）市场竞争激烈，中高端市场国产替代进行时

我国仪器仪表行业竞争激烈，中高端国产替代已初见成效。根据上海仪器仪表协会 数据，截至2022Q3，我国仪器仪表行业企业数量已达6113家，其中包含32家仪器 仪表知名上市企业，营收占比约为27.8%，市场分散程度较大。目前，我国仪器仪 表行业尚存在以中低端产品为主的问题，中高端市场仍由艾默生、横河、霍尼韦 尔、西门子、E+H等多家老牌海外仪器仪表企业主导，但近年来川仪股份、吴忠仪 表等公司在中高端国产替代上亦有显著成效。根据海关总署数据，我国仪器仪表进 口依赖程度逐渐降低，近两年从1091.79亿美元高点下降至775.91亿美元，下降幅 度约29%；出口金额表现较为稳定，近两年维持在700亿美元左右；自2018年起贸 易逆差显著走低，2023年为近20年来首次回落至百亿美元水平以内，进口金额/出 口金额比值也下降至1.1左右。

纯自动化仪表市场中，多家海外龙头公司市占率排名靠前。根据制造业排名数据库 提供的2022年数据，纯自动化仪表市场覆盖流量计、温度计、物位仪、压力变送器、 在线分析仪器等产品，市场规模约461.35亿元。从市场整体看，E+H、艾默生、横河 三家公司分列市占率前三，川仪则位列第四，且川仪为市占率排名前十公司中唯一 的中国企业。从细分产品上看，川仪在温度计产品中销售额市占率排名首位，而在 流量仪、物位仪、压力变送器、在线分析仪器等产品上仍有较大的市场空间；控制阀 市场上吴忠仪表竞争力较强，2021年销售额达21亿元，川仪股份同期销售额为9.13 亿元；其余规模较大的中国企业也仅有上仪、中控、天康、赛默飞世尔等少数企业。

公司总体市占率稳中有进，发展空间仍然广阔。以国家统计局公布的仪器仪表制造 业营收数据、上海仪器仪表行业协会披露的分类营收数据进行测算，假设22-23年工 业自动控制系统装置占仪器仪表制造业营收比重仍保持40%，则23年川仪股份市占率约为1.81%，相比2017年上升约0.99pct，市占率呈现持续提升趋势。在国产替代 稳健推进背景下，公司作为行业龙头将持续受益。

三、竞争优势：产品全面、技术创新、客群开拓共振

（一）公司产品矩阵全面，具备提供解决方案能力

公司业务综合性位于行业前列。公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研 发制造企业，产品谱系完备、配置规格齐全、业务多维发展。通过对国内外自动化 仪器仪表行业中有竞争力的企业进行统计，艾默生(Emerson)、霍尼韦尔 (Honeywell)、川仪股份的产品矩阵相对更为完善。

提供自动化解决方案，解决客户个性化需求。当前行业发展仍呈现产品提供型企业 多、解决方案型企业少的局面，而公司依托完整的工业测量与控制产品体系优势， 具备较强的系统集成及总包服务能力，逐渐形成产品+解决方案的组合销售服务模 式。目前，公司已为冶金、石油化工、电力、新能源、建材及环保等下游领域客户 提供多种个性化解决方案，并持续提升解决方案能力。根据公司2023年报，报告期 内新增59个自动化解决方案，覆盖常规市场和锂电、医药等领域。

（二）持续研发构筑技术护城河，“数智川仪”推进生产智能化

公司重视研发，团队实力强大。根据公司财报，2018-2023年期间，公司研发投入 始终保持两位数高增长，从2.08亿元增长至5.24亿元，CAGR超过20%。研发团队 方面，公司拥有从首席科学家到技术带头人的全系列技术创新人才队伍，并持续引 进传感器、控制科学与工程、智能制造和工业物联网、电气工程、材料工程等领域 技术专家。根据公司年报，研发人员占公司总人数比例近年来持续上升，其中硕士 及以上学历目前在团队中的占比超过35%。

公司取得多项技术研发成就，构筑技术护城河。根据公司2023年报，公司目前累 计有效专利946件（其中发明专利308件）、软件著作权268项，2023年全年新增专 利153件（其中发明专利33件）、软件著作权76项。此外，公司还实施国家级、省 部（直辖市）级科技项目43项，完成8个国家重点研发计划的验收，部分研发成果 在石油化工、光伏发电等领域实现应用验证；主导、参与制修订国家、团体标准19 项；入选国务院国资委“科改企业”，获重庆市企业创新奖。多项专利、研发成果 为公司构筑技术护城河，持续巩固公司的行业龙头地位。 开展“数智川仪”工程，形成智能生产示范效应。公司在行业内率先推进智能制造 与数字化、智能化融合，从2020年起实施“数字川仪”工程，旨在通过数字化转型 推进公司生产制造智能化，促进高质量发展。根据公司2023年报，2023年，公司 新增3条智能化生产线、1个数字化车间，2个智能工厂完成验收、1个智能工厂完成 主体建设，目前已建成43条智能生产线、7个重庆市数字化车间、2个重庆市创新示 范智能工厂，智能执行机构、智能流量仪表、智能调节阀、智能压力变送器等产能 提升10%-37%。

（三）客群拓展与出海进程持续加速

公司强化营销推广，加速客群拓展。公司已在石油化工、冶金、电力、锂电、新材料等领域拥有优质客户资源，在此基础上，公司通过参展、交流等方式持续拓展主 体市场深度和广度，并对新市场展开业务上的探索。根据公司2023年报，2023 年，公司参加了中国自动化年会、中国国际测量控制与仪器仪表展览会等27场行业 高端峰会和大型展会，举办了面向重点行业、客户和项目的70余场专项交流会，组 织客户现场技术及产品交流超过1800场次。公司通过营销赋能与市场开拓，实现了 新领域、新客户的拓展。

海外市场开拓加速。根据公司财报，公司海外收入自2020年受疫情影响触底后逐 渐回升，2023年在海外市场取得较大突破，出口境外营收达1.97亿元，同比增长 73.72%，达到多年来的最高值。根据公司年报，公司将继续积极关注海外市场， 以“一带一路”沿线为重点，深化与大型工程总包公司的项目合作，完善产品的国 际通用认证，提升国际项目管理能力。

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