2024年川仪股份研究报告：工业自动化仪表的“中国艾默生”

1. 川仪股份：国内综合型工业自动化仪表龙头

1.1深耕工业自动化仪表领域六十载

全国三大仪器仪表基地之一，工业自动化仪表龙头。川仪股份前身为三地内迁重 庆的四川仪表总厂，是我国三大仪器仪表制造基地之一。经过六十年的成长与积累 （苦练内功→成功改制→二次上市→“国产化、智能化”），公司成长为国内规模最 大、产品门类最全、系统集成能力最强的综合型工业自动化仪表龙头。 （1）苦练内功阶段（1965-1995 年）：1965 年，按照国家三线建设总体部署，从 上海、江苏、辽宁等地内迁建立四川仪表总厂。1987 年，以四川仪表总厂为主体， 组建成立中国四联仪器仪表集团有限公司。 （2）成功改制阶段（1996-2008 年）：1996 年，中国四联集团将核心企业重组改 制为重庆川仪股份有限公司，在深交所上市，但后续重庆川仪连续亏损。1999 年， 四联集团对原重庆川仪进行重组，设立重庆川仪总厂有限公司，公司正式成立。2006 年，公司以增资形式引入日本横河，控股 7.43%，变更为中外合资企业。2008 年，公 司完成股份制改造，成为四大仪表厂中唯一成功改制的企业。 （3）技术进步，二次上市阶段（2009-2016 年）：改制后，公司加强内部管理机 制改革、在技术和市场等方面持续创新，并开始扭亏为盈，2014 年上交所上市。 （4）“国产化、智能化”驱动新阶段（2017 年至今）：公司在行业内率先推进智 能制造与两化融合。截至 2023 年，公司已建成 43 条智能生产线、7 个重庆市数字化 车间、2 个重庆市创新示范智能工厂，持续建设“数智川仪”。

四联集团为控股股东，重庆市国资委为实际控制人。截至 2024 年三季报，四联 集团持有公司 30.08%股份，为公司控股股东；重庆市国资委通过四联仪器仪表、重 庆渝富资本、重庆水务环境间接持有公司 48.61%的股份，为公司实际控制人。较为 集中稳定的股权结构有益于公司的高效决策，以及公司技术、产品及工艺管理运营。

参控股公司专业化分工，产品协同布局。公司通过参股和控股多家公司，形成多 元化生产网络，各子公司、联营公司对优势产品进行专业化分工。其中横河川仪负责 压力变送器、分析仪等工业自动化仪表及系统，净利润贡献最大（2024H1 约 23%）。

公司是国内为数不多的综合型自动化仪表龙头，拥有控制、测量、分析、管理产 品体系，其中控制阀和仪器仪表（测量+分析）营收占比超 80%。（1）控制：控制阀、 执行机构；（2）测量：压力变送器、流量计、温度计、物位计；（3）分析：气体分析 仪、水质分析仪；（4）管理：PAS-300 集散控制系统。其中控制阀和仪器仪表（测量 +分析）为公司传统业务，PAS-300 集散控制系统为公司创新业务。2014 年公司上交 所上市以来，以控制阀和仪器仪表为主的“工业自动化仪表及装置”板块营收占比均 超过 80%，为主要收入来源；2024H1 公司“工业自动化仪表及装置”营收占比约 90%， 毛利率约 33%。

1.2石油化工资本开支驱动公司业绩增长

公司产品主要应用于化工（石油石化+基础化工）、冶金、电力等领域，下游资本 开支直接影响公司业绩，2008 年以来，公司业绩先后经历 4 大阶段，目前处于增速 调整期。 （1）业绩增长期（2009-2011 年）：2009 年以来，下游行业需求旺盛，资本开支 维持较高增速，公司业务持续扩张。公司营收从 2009 年约 21.5 亿元增长至 2011 年 约 30.9 亿元，CAGR 约 20%；归母净利润从 2009 年约 1.3 亿元增长至 2011 年约 1.8 亿元，CAGR 约 17%。 （2）业绩平稳期（2012-2016 年）：2012 年以来，资本开支增速下行，公司承压 经营，但通过优化主力产品&改革销售体制&改造产线，公司业绩保持稳定、毛利率逆 势增长。2012-2016 年公司营收规模维持在 32 亿元左右，归母净利润维持在 1.4 亿 元左右，但公司毛利率从 2012 年约 24.8%提升至 2016 年约 29.6%，产品竞争力大幅 提升。 （3）高速增长期（2017-2023 年）：“十三五”与“十四五”期间，下游石化行 业新建产能增长较快，资本开支创新高，自动化仪表市场景气度随之回升。此外，2020 年以来，外资因疫情原因供应链不畅、交货周期较长，国产替代趋势明显加快，带动 公司营收高速增长。公司营收从 2017 年约 31.3 亿元增长至 2023 年约 74.1 亿元， CAGR 约 15%；归母净利润从 2017 年约 1.6 亿元增长至 2023 年约 7.4 亿元，CAGR 约 29%。公司利润增速明显高于营收增速，规模效应逐渐显现。 （4）增速调整期（2024 年至今）：2023 年开始，国内外需求减弱，下游行业资 本开支增速放缓使得公司业绩承压。2024H1 公司实现营收约 37.4 亿元，同比增速下 降至+4%；归母净利润约 3.6 亿元，同比约+3%。2024Q1-Q3 公司营收约 56.2 亿元， 同比+3%；归母净利润约 5.6 亿元，同比+4%。

盈利能力稳步提升，期间费率持续优化。2011-2023 年，公司毛利率由 24.5%提 升至 34.2%，净利率由 5.9%提升至 10.1%，盈利能力稳步提升。2019 年以前，公司净 利率的增长主要得益于毛利率的提升；2019 年以后，公司净利率增长主要得益于期 间费用率的降低，2019-2023 年，期间费用率从 27.8%下降至 25.5%，管理和财务费 用持续降低。2024Q1-Q3 公司毛利率约 33.1%、净利率约 9.9%，期间费用率约 23.8%。

公司的 ROE、现金流、营运效率处于行业领先水平。 （1）ROE：2019-2023 年，同行业的中控技术与智能自控的 ROE 持续下降，而公 司 ROE 由 10%逆势增长至 20%，处于行业领先水平。2024Q1-Q3 川仪股份、中控技术、 智能自控受宏观经济影响而下行，ROE 均大幅下降，但川仪股份 ROE 仍高于均值。

（2）现金流水平：2015-2023 年，公司现金收入比始终维持在 85%以上，优于同 行业头部企业，现金流周转能力较强。2021-2023 年，公司经营性现金流净额分别约 10/6/7 亿元，经营现金流充沛，明显优于中控技术和智能自控。2024Q1-Q3 公司经营 性现金流净额受行业周期下行，回款周期延长而转负。

（3）营运效率：2021-2023 年，公司应收账款周转率分别约 6/7/6 次，存货周 转率分别约 4/3/4，运营效率在行业处于领先水平。

2. 自动化仪表：政策加持下国产替代空间广阔

2.1行业规模：自动化仪表市场近千亿

预计 2024 年中国工业自动化市场规模约 3500 亿元，其中流程工业市场规模约 1700 亿元，流程工业中自动化仪表（控制阀+仪器仪表）市场约 850 亿元。

（1）工业自动化：2024 年中国工业自动化市场规模约 3500 亿元，占全球约 10%。 根据中商产业研究院数据，2023 年中国工业自动化市场规模约 3100 亿元，2024 年约 3500 亿元，约占全球市场的 10%（2024 年全球市场约 35000 亿元，中美汇率按 照 6.8 计算）。从全球范围来看，亚洲地区是工业自动化市场的主要增长引擎，尤其 是中国、印度等新兴国家。

（2）流程工业：2024 年中国流程工业市场规模约 1700 亿元，其中化工、石油 石化、电力三大行业应用占比超 80%。 工业按照生产方式分为 “流程工业”和“离散工业”，其中流程工业是指以连续 流程为基础，其过程是连续的、统一的；离散工业是以离散单位（如产品、零件）为 基础，其过程是离散的、单独的。根据 CESI《流程型智能制造白皮书》，流程工业占 全国规模以上工业总产值的 47%左右，据此可推算 2024 年流程工业市场规模约 1700 亿元（工业自动化市场规模 3531 亿元*流程工业占比 47%）。

流程工业自动化下游分布较为集中，化工、石油石化、电力三大行业合计占比超 80%。流程工业的下游领域主要包括化工、石油石化、造纸、水泥、有色、钢铁、制 药、食品饮料等行业，各行业市场规模缺少官方统计资料，但可以根据 DCS 控制系统 的下游行业分布推断（因为 DCS 是流程工业的生产控制器）。根据华经产业研究院数据,2021 年 DCS 系统下游行业中,化工、电力、石油石化行业分别占比约 37%、24%、 19%，合计占比达 80%，分布较为集中。

（3）自动化仪表:预计 2024 年主要的控制阀+仪器仪表市场规模约 850 亿元。 流程工业自动化系统一般由三个层次组成：执行层（眼睛和手）、控制层（大脑） 和管理层（大脑）。执行层主要包括智能控制阀和仪器仪表，负责采集生产过程中的 各种信号如温度、压力、流量等，并传输给控制层。控制层 DCS 根据执行层传来的信 号，通过控制器进行处理和决策，并输出控制信号给管理层，最后由管理层 MES 统一 调度管理。 据我们统计，2023 年流程工业的执行层中主要控制阀+仪器仪表市场规模约 770 亿元：根据下文 2.3 章，2023 年中国控制阀市场规模约 450 亿元；根据下文 2.4 章， 2023 年中国主要仪器仪表（压力变送器+流量计+温度计+物位计+分析仪）市场规模 约 320 亿元；两者合计约 770 亿元。 2024 年工业自动化市场增速约 13%，我们假设国内自动化仪表市场规模增速与 之相近，保守取增速约 10%，则预计 2024 年自动化仪表（控制阀+仪器仪表）市场规 模约 850 亿元（770 亿元*110%）。

2.2核心驱动：石化行业景气拐点初现

“以旧换新”+“降碳行动”+“稳经济政策”背景下，我们认为（1）石油石化 为代表的流程工业有望进行规模性的设备更新替换，拉动自动化仪表需求提升；（2） 基础化工为代表的顺周期行业景气度提升，为自动化仪表带来增量空间。2024 年 3 月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推动大规模设备 更新和消费品以旧换新；5 月国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》在供给 端加速行业产能出清，在需求端加快石化化工行业节能降碳改造；9 月召开中共中央 政治局会议，对房地产和消费提出针对性的政策促进措施；10 月国务院举办关于“加 大财政政策逆周期调节力度”发布会，指出近期将有一揽子扩张政策陆续推出。

（1）驱动力一：“以旧换新”+“降碳行动”背景下，石油石化资本开支有望上 行，带动自动化仪表更新替换需求。 原油价格有望高位震荡，带动油气上游资本开支增加。石油石化资本开支与油 价有较强的正相关性，2000 年以来，石油石化行业经历了三轮景气高点（分别是 2004- 2006 年，2010-2011 年以及 2016-2018 年）；2020 年，国际油价受到新冠疫情冲击， 上游资本开支收缩；2022 年油价一路上涨，但资本开支增速仍然谨慎；2023 年至今， 油价在 69~96 美元/桶的较高位区间震荡，有望带动油气上游资本开支稳定增长。

“乙烯-石脑油”价差下探空间有限，石化行业盈利有望触底回升，带动资本开 支恢复：“乙烯-石脑油”价差是衡量石化行业景气度的重要指标，其价差可以体现行 业的毛利水平，价差越大，化工品的生产利润越高，反之亦然。“乙烯-石脑油”价差 从 2022Q3 以来已经连四个季度低于一体化生产商认为的盈亏平衡水平 250 美元/吨 （部分月度价差略高于盈亏平衡点），下探空间有限。2024 年 10 月，“乙烯-石脑油” 的价差从 7 日约 115 美元/吨提升至 18 日约 177 美元/吨；我们认为随着下游需求逐 步改善，“乙烯-石脑油”价差有望触底恢复，带动上游设备资本开支。

“两桶油”有能力且有意愿进行资本开支，2024 年资本开支预算合计约 3900 亿 元，同比-7%。（1）资本开支能力上看，2023 年中石油/中石化归母净利润约 1600/600 亿元，同比+8%/-9%；经营活动净现金流量分别约 4600/1600 亿元，同比+16%/+39%。 尽管国际油价下行对公司业绩不利，但是“两桶油”的盈利能力依旧稳定，现金流量健康，有能力进行后续资本开支。（2）资本开支意愿上看，2024 年“两桶油”资本 开支预算（勘探与生产、炼油与化工）约 3900 亿元，同比-7%；其中，中石油资本开 支预算约 2420 亿元，同比约-9%，中石化资本开支预算约 1480 亿元，同比约-5%。虽 然“两桶油”的资本开支预算有所下降，但收缩意向并不强烈。其中，中石化 2024 年炼油与化工预算大幅提高，约 290 亿元，同比+77%。我们认为在“降碳行动”要求 和“以旧换新”背景下，“两桶油”有望提高后续资本开支。

（2）驱动力二：“稳经济政策”密集出台，助力基础化工顺周期行业加速复苏， 为自动化仪表带来增量空间。 需求端：稳经济政策有望改善地产、消费等终端需求。国内地产、家电、汽车、 纺织是基础化工行业主要终端需求，其中地产需求仍较疲软。截至 2024 年 9 月，国 内房屋新开工面积/施工面积/竣工面积累计同比-22%/-12%/-24%，需求仍需回升；国 内冷柜/冰箱/空调/家用洗衣机产量累计同比+14%/+8%/+8%/+7%,需求较为强劲起到支撑作用；国内汽车产量累计同比+3%。伴随一揽子货币政策和稳地产、保民生、促 消费等财政政策推出，宏观经济有望复苏，地产、消费等终端需求有望得到改善，基 础化工行业整体需求端有望得到支撑。

供给端：稳经济政策组合拳下,经济基本面有望加速修复，拉动有效资本开支。 2022 年以后，基础化工资本开支和在建工程投资增速都大幅下滑。2024H1 基础化工 资本开支约 1110 亿元，同比转负，约-14%；在建工程约 3680 亿元，同比增速放缓至 +3%。基础化工属于顺周期板块，稳经济一揽子政策有望促进宏观经济复苏&下游需求 增长，从而带动新一轮资本开支。

2.3控制阀：国产替代进军中高端市场

2023 年中国控制阀市场规模约 450 亿元，其中外资占据高端市场，美国艾默生 市占率约 18%，位居榜首，川仪市占率约 6.5%，位居第二。

（1）控制阀：由“执行机构+阀体+阀门附件”三部分组成，主要用于控流、控 压、控温等。执行机构是阀体的推动装置，根据控制信号压力的大小产生相应的推力 来控制阀门的开合程度。阀体根据形状不同可分为球阀、蝶阀、直通阀等。阀门附件 包括定位器、转换器、限位开关等，其中定位器最为关键，对精度和稳定性要求很高。

（2）市场规模：2023 年中国控制阀市场规模约 450 亿元，其中石化化工、石油 天然气、电力应用占比约 70%。随着控制阀产品的不断提升，高端产品需求量的增加， 我国控制阀行业市场规模持续提升。据智研咨询数据，我国控制阀行业市场规模从 2019 年约 250 亿元增加到 2023 年约 450 亿元，CAGR 约 16%。根据 2024 年 3 月《控制阀信息》统计数据，2023 年控制阀下游应用中石化化工、石油天然气、电力分别 占比约 37%、16%、17%，合计占比约 70%。

（3）竞争格局：国内控制阀玩家众多，其中外资占据高端市场，美国艾默生市 占率约 18%，位居榜首，川仪市占率约 6.5%，位居第二。根据《控制阀信息》数据， 2022年中国控制阀市场中，艾默生、川仪、KOSO和吴忠仪表市占率较高，分别为18.2%、 6.5%、6.4%和 6%，其中艾默生以绝对优势位居榜首。 国内控制阀市场可分为中、高、低三个层次，其中外资占据高端市场：（1）高端： 主要是国外品牌，如艾默生、KOSO 等，形成了行业应用技术相对优势的竞争态势； （2）中端：玩家主要是合资企业、内资领头企业，如川仪、吴忠，技术水平处于国 内领先，部分产品技术达到国际先进水平，形成性价比竞争态势；（3）中低端：玩家 主要是国内中小企业，技术水平较低，形成激烈的价格竞争态势。

（4）国产替代：2015-2023 年，国产品牌销售额 CAGR 约 13%，市场份额从 33% 提升至 42%。据《控制阀信息》数据，2015-2023 年 TOP50 控制阀企业中，国产品牌 销售额由约 61 亿元增长至约 158 亿元，CAGR 约 13%；外资品牌销售额由约 125 亿元 增长至约 222 亿元，CAGR 约 7%。可以发现，国产品牌销售额增速大于外资品牌，尤 其是在 2020-2022 年，疫情原因导致外资品牌较难进入中国市场，国产品牌销售额 CAGR 约 25%。随着国产替代逐渐加速，2015-2023 年，国产品牌份额由约 33%提升至 42%，增加约 9pct。

国产替代进程中，一线外资品牌份额较为稳定，二线外资品牌份额下降明显，其 中川仪贡献最大。据《控制阀信息》数据，2011-2022 年，国产品牌中，川仪、吴忠、 浙江力诺销售额 GAGR 均超过 10%，其中川仪 CAGR 达到 17%，排名上升 16 名，位于 第二。同期，二线外资的市场排名有所下降，尤其是芬兰的美卓，排名下降 6 名。一 线外资品牌，如艾默生、KOSO，由于深耕中高端市场，市场地位基本保持稳固。 我们认为：2011-2022 年，控制阀市场国产替代程度大幅提高，但主要是针对中端市场。2023 年起，国产替代进入新阶段，高端市场成为必争之地，未来需要重点 关注国产品牌在中高端市场的突破，能够替代艾默生等一线外资的国产企业将脱颖 而出，坐稳国产品牌龙头地位。

2.4仪器仪表：技术驱动下国产化率提升

2023 年中国流程工业主要仪器仪表市场规模约 320 亿元，具体而言，压力变送 器约 60 亿元，流量计约 110 亿元，温度计+物位计+在线分析仪约 150 亿元。

（1）仪器仪表：主要用于测量（压力变送器、流量计、温度计、物位计等）和 分析（气体、水质等）。仪器仪表主要用于压力、流量、物位等多种参数的测量，通 过传感器将参数变成标准电流信号，再通过分析仪对气体、水质等介质进行分析，帮 助监控生产质量。

（2）压力变送器：2023 年中国压力变送器市场规模接近 60 亿元，横河+艾默生 市占率超 50%，川仪股份市占率约 7%，排名第三。 市场规模：据中国工控网数据，2018 年中国压力变送器市场规模约 37 亿元， 2022 年达到 52 亿元，CAGR 约 9%；假设按照 2018-2022 年压力变送器增长，预计 2023 年市场规模接近 60 亿元。 竞争格局：中国压力变送器市场属成熟市场，市场集中度较高，其中以美国艾默 生、日本横河为代表的一线外资品牌占据超过 50%的市场份额，且凭借高质量在大中 型工程项目中占绝对优势。2019 年横河/艾默生市占率分别为 28.6%/24.2%，2022 年 为 28.8%/26.0%，整体保持稳定。国产品牌中，川仪市占率最高，从 2019 年的 5.6% 提升至 2022 年的 7.3%，国产替代空间依旧广阔。

（3）流量计：2023 年中国流量计市场规模约 110 亿元，市场相对分散，艾默生 市占率约 7%，川仪市占率约 5%，排名第四。 市场规模：根据 QYResearch 数据，2023 年中国流量计市场规模达到 110 亿元， 预计 2030 年有望接近 200 亿元，CAGR 约 9%。 竞争格局：据制造业排名数据，2022 年行业 CR10 约 42%，E+H/艾默生/科隆市占 率位居前三，分别为 10%/7%/6%；川仪股份以 5%的市占率排名行业第四/国产第一。

（4）温度计+物位计+在线分析仪：预计 2023 年温度计+物位计+在线分析仪市 场规模合计约 150 亿元；其中川仪温度计市占率约 8%，排名第一，超过艾默生。 市场规模：据制造业排名数据库数据，2022 年中国温度计、物位计、在线分析 仪市场规模分别约 60、40、40 亿元，合计约 140 亿元；预计 2023 年合计市场规模约 150 亿元；2025 年有望达到 180 亿元（2022-2025 年市场规模 CAGR 约 8%）。 竞争格局：国内温度计市场较为分散，据制造业排名数据库数据，2022 年川仪 温度计市占率约 8%，国内排名第一，已经实现对一线外资品牌的国产替代。

3. 他山之石：艾默生如何成为全球控制仪表龙头

3.1收购与剥离：艾默生转型为工控专家的引擎

全球最大控制及仪表制造商，全品类布局。美国艾默生（EMERSON）是世界上最 大的控制及仪表生产商，成立至今已超过 130 年。公司业务经过不断优化、剥离、重 组等一系列资本运作，从原先的多个业务板块调整为两大核心业务——智能设备（工 业自动化设备）、软件与控制。公司两大核心业务板块均包括多个部门，产品品类齐 全，业务运营更加专注和专业。下游客户包括流程工业(如化学，电力和可再生能源 和能源等)，离散行业(包括汽车，医疗，包装和半导体)等，混合工业(生命科学，金 属和采矿，食品和饮料，纸浆和造纸等)。

1890-1990 年，百年风雨兼程，稳步实现多元化与国际化。1890 年艾默生最初 成立时，业务仅为电机与电扇制造。在两次世界大战、经济大萧条、两次石油危机期 间，公司一度举步维艰，但通过不断拓展新业务，同时进行多元化、国际化、成本控 制，最终走出困境。历经百年，公司终于从一家小型电机和风扇制造商成为能与业界 巨头相抗衡的多元化企业，并成为全美第三大电机制造商。

1976 年至今，通过收购与剥离，艾默生逐步从电机制造商转型为工业自动化控 制专家。1976 年起，艾默生通过收购罗斯蒙特的控制仪表业务进入工业自动化控制 领域。在之后的几十年里，公司陆续收购工业自动化仪表领域的费希尔控制、Virgo、 Pentair 等公司的相关业务，最终艾默生认为自动化仪表领域潜力巨大，开始转型为 工业自动化控制专家。2023 年，艾默生以 82 亿美元完成对美国国家仪器公司（NI） 的收购，同时出售 Copeland 业务。通过收购扩充产品品类，同时出售非核心业务， 艾默生更加专注于工业自动化领域的创新与发展，进一步提升其竞争地位。

通过收购扩充品类，各品牌各司其职负责细分产品生产。以最终控制与测量分 析部分为例，包括费希尔(Fisher)、高准(Micro Motion)、罗斯蒙特(Rosemount)等 众多世界一流品牌，全部是通过收购而来。

3.2管理与技术：艾默生百余年内生增长的秘籍

管理：自下而上的计划体系，坚定不移的执行体系，计划与控制是艾默生管理体 系的精髓。自从 20 世纪 50 年代中后期开始，艾默生管理层每年都自下而上进行计 划制定。首先各子公司分别进行增长计划，其次在各业务平台进行战略评估，递交至 公司总部后，最后形成公司层面的总公司计划。为了保证计划的落实，艾默生建立了 强有力的控制与跟进系统，控制的责任主要由 COO 和 CFO 来承担。2011 年以来，艾 默生的实际营收增速基本符合公司制定的预期值（除 2015 年 12 月，美国进入加息 周期，2016 年艾默生实际营收增速与预期值差别较大）。

技术：双轮驱动艾默生技术创新。1970 年之后，艾默生迅速崛起为技术领先者， 离不开五个方面的举措:逐年加大研发投入、视新产品销售如生命、战略投资计划、 全球网络接力研发，以及通过员工表彰鼓励技术创新。此外，艾默生在总公司层面创 建了四个技术专家中心作为全球业务的研发网络，同时设立技术委员会和技术会议。

4. 己身之玉：多条护城河加持下的“中国艾默生”

4.1产品：全门类产品综合型布局

公司是国内极少数综合型工业自动化仪表龙头，产品品类最全。当前行业内形 成了综合型和专项型两大类别的生产企业。（1）综合型企业：主要由大中型企业构成， 其产品结构体系较为齐全，并具有工程成套能力，如川仪股份、上海自仪等。（2）专 项型企业：主要侧重单一产品的发展，如吴忠仪表、智能自控等。川仪产品谱系完备、 配置规格齐全，目前拥有 10 大类产品，是国内规模最大、产品门类最全、系统集成 能力最强的综合性自动化仪表制造企业。

综合型企业较专项型企业在市场竞争中更具优势。 （1）客户更倾向由一个供应商提供项目整体解决方案。根据川仪招股说明书， 在工业领域新建和更新改造项目中，客户的需求日益以系统集成及总包服务的方式 体现，即不再希望由不同的设备供应商分别提供单台产品，而是更希望由一个供应商 提供项目整体解决方案，包括项目所需的综合设计、设备选型搭配，以及安装调试、 维护等技术服务，以实现整体性能最优化。 （2）成套供货，产品联动，抗风险能力强。产品品种、系列齐备，可根据市场 的不同需求，给予成套供货和快速满足特殊需求，各产品能够形成联动效应，具有较 强的应变市场、抵御风险的能力。 （3）知识储备全面，能提出更专业的产品解决方案。齐备的产品结构有利于更全面地了解各产品之间的交叉特性，为客户提出更具针对性、更优化的产品解决方案， 适应用户需要及把握应用行业需求发展趋势。 （4）洞悉行业发展，先手布局。由于产品、技术领域覆盖面广，能更准确、全 面地把握行业的发展动态，为基础技术研究和产品开发赢得先机。 公司具备为石化、冶金、电力等行业提供多产品组合解决方案的总包服务能力。 在石化领域，公司具备为 4000 万吨/年炼化一体化、2000 万吨/年炼油、650 万吨/ 年 LNG 接收站、140 万吨/年乙烯、60 万吨/年乙二醇等中大型石油化工、天然气等 提供工程成套及总包服务的能力。

4.2技术：创新驱动下替代一线外资

研发费用率呈增长趋势，技术人员数量和薪酬位于行业前列。2018-2023 年，公 司重视研发，平均研发费用率约 6.6%，技术人员由 878 人增长至 1330 人，技术人员 年均薪酬由约 16 万元提升至约 24 万元。公司的技术人员数量与技术人员人均薪酬 大幅领先智能自控，略逊于中控技术，但考虑到中控技术仪器仪表业务占比仅约 30%， 因此公司对于仪器仪表的研发投入程度在行业中位于前列。 2022 年 12 月，公司实施第一期股权激励计划，向共 558 人（占总员工人数的 11%）授予 390.50 万股（占总股本的 0.99%）公司股票，授予价格 10.66 元/股。激 励对象包括高管 6 人，以及 552 名核心骨干。

部分核心产品技术性能达到国际先进水平，产品具有性价比。技术进步驱动以 及价格优势下，川仪 PDS 压力变送器近三年市占率稳居国产品牌第一。 （1）性能方面：公司智能压力变送器、电磁流量计、电动执行机构、阀门定位 器等 4 个产品具备世界先进水平。以压力变送器为例，川仪 PDS 压力变送器在精度 （最高±0.025%）与稳定性（±0.1%/10 年）方面已达到艾默生罗斯蒙特变送器同一 水平，在响应时间与最大量程比方面差距较小，整体性能达到国际先进水平。

（2）价格方面：根据爱采购数据，川仪压力变送器（PDS 系列）仅为艾默生（罗 斯蒙特 3051 系列）的 50%左右，极具性价比。

技术驱动下，公司产品“国产替代”加速推进。根据全球阀门网数据，截至 2020 年，川仪部分阀门及阀门附件产品已在 LNG、炼油、电力、钢铁、核电等领域实现国产替代，被替代的外资品牌中包括技术领先的 Fisher。根据公司 2023 年中报，公司 30 余项产品在石油化工、冶金等领域成功实现国产替代，“国产替代”战略持续推进。

4.3销售：行业首创“2+3”直销体系

直销模式下，两级销售机制+“铁三角”营销体系构筑行业领先营销网络。由于 自动化仪器仪表定制化程度高，差异较大，公司主要采取直销模式。（1）两级销售机 制：采用区域销售和产品销售相结合的两级销售机制，区域销售由 8 个大区营销单 位负责（自负盈亏），网点覆盖全国区域；产品销售由各分/子公司的销售部门负责， 作为区域销售的补充。（2）“铁三角”营销体系：建立销售、技术支持、服务“三位一 体”的川仪“营销铁三角”，实现优势互补，近 1500 名销售及服务工程师深耕市场一线。

公司具有最为庞大的销售团队，根据公司 2023 年年报，公司共有销售人员约 1500 人，远超同行业的中控技术、智能自控。从人均薪酬角度，2023 年公司销售人 员年均薪酬明显低于同行业的中控技术、智能自控，主要系公司销售体系已经较为成 熟，人工成本较低。2024 年，公司将继续强化营销能力，全面推广以重点客户和重 大项目为标的的项目竞标“揭榜挂帅”机制，充分激发销售队伍活力。

4.4资质：进入壁垒高利好川仪

石化行业设备供应壁垒非常高，川仪是 2021 年行业中唯一同时进入中石化控制 阀与执行机构 2 个供应商名单的企业。据智能自控招股说明书，在石化行业，设备供 应商必须要通过严格的产品品质认可程序，只有富有项目经验且技术出色的企业才 能合格供应商名录，进入壁垒很高，新进入者的空间非常狭小。根据 2021 年中石化 控制阀和执行机构框架协议，川仪是同行业中唯一同时进入 2 个供应商名单的企业。

公司下游客户分散，抗风险能力强，客户以大型央国企+民营龙头为主。2023 年 公司前五名客户销售额占比仅约 13%（同行业智能自控约 47%），表明公司客户下游 分散，抗风险能力强。公司下游客户以大型央国企以及行业中的知名民营企业为主， 客户资源丰富：（1）石油化工领域：持续深化与中石油、中石化、中海油、万华化学 等重点客户的合作；（2）冶金领域：与中国天辰、德信钢铁、天津钢铁等客户签订战 略合作协议；（3）核电领域：深化与中核集团、中广核、国电投的合作。 公司跟随国内客户资源“借船出海”，积极开拓东南亚、南亚、中东、非洲等海 外市场，2024 上半年公司海外市场新签订单同比增长 86%。

4.5产能：智能制造推动产能提升

“数智川仪”建设使得产能提升 70%-189%，智能制造整体水平行业领先。川仪股 份自 2013 年起在行业内率先开展智能化生产线改造，根据中阀企数据，2022 年“数智 川仪”建设取得明显成效，主力产品研发周期缩短 30%，产能提升 70%-189%，生产效 率提升 20%-50%。截至 2024 年上半年，公司已建成 45 条智能生产线、7 个重庆市数 字化车间、2 个重庆市创新示范智能工厂，智能制造整体水平行业领先。

核心部件自制，智能控制阀（调节阀、执行机构）+仪器仪表（压力变送器、温 度计、流量计、物位计）等主力产品产能稳步提升，产能利用率基本超过 90%。截至 2023 年，公司智能执行机构年产能 6.6 万台、智能变送器 48 万台、智能调节阀 18.5 万台、智能流量表 8 万台、温度仪表 33 万支、控制设备及装置 3 万台、分析仪器约 1.8 万台/套。除分析仪表的产能利用率较低以外，智能调节阀、智能流量仪表、温 度仪表的产能利用率都超过 90%。 2024 年 3 月公司拟向控股股东定增募资不超过 6.6 亿元加码智能调节阀项目及 补充流动资金。2024 年 3 月，公司拟向控股股东四联集团定增募资 6.6 亿元，用于 智能调节阀建设项目（总投资 4.85 亿元，拟投入募集资金 4.6 亿元）及补充流动资 金（2 亿元）。本次募投项目的实施有利于提升智能调节阀产品技术水平、扩大生产 规模、增强市场竞争力。

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