2024年电子行业存储板块中报总结：设计和模组业绩分化，海外大厂展望2025年供需紧张

一、大陆情况：24Q2 设计公司和模组公司趋势出现分化

1.1 标的筛选：重点分析 14 家公司业绩情况

存储器分为主流存储和利基存储，主流存储主要对应手机、PC 和服务器 三大下游，市场规模接近 1400 亿美金，玩家是三星、海力士、美光、西 部数据等 IDM 原厂，利基存储器主要玩家为中国台湾 IDM 和大陆厂商， 市场规模约 160 亿美金。从存储器价格弹性看，主流存储器大于利基存 储器，从价格反弹顺序看，主流存储优先于利基存储。23Q3 主流存储器 已率先涨价，截止 24Q2 价格已四个季度持续上涨，利基存储中，利基 DRAM 23Q4 开启涨价，SLC NAND 23Q4 开启涨价，NOR 24Q2 部分 公司涨价。

大陆存储设计公司均布局利基存储器；主流存储器方面，IDM 厂商长鑫 和长存分别布局主流 DRAM 和主流 NAND，模组厂包括江波龙、佰维存 储等，封测厂以深科技为代表，其他包括长电科技、通富微电等，代理 商如香农芯创、中电港，其代理产品主要以主流存储为主。总结来说， 大陆存储设计均是利基存储厂商；大陆模组、代理和封测均主要属于主 流存储相关赛道。从板块分类来看，我们将存储板块细分为存储设计、 存储模组、存储代理、存储封测和其他，重点对比 14 家上市公司业绩， 对行业进行回顾、分析、比较、总结和展望。设计中主要是 6 家上市公 司，模组主要是 4 家公司，代理 2 家公司，封测 1 家公司和其他（1 家 公司），此外，大为股份、同有科技等均为模组相关公司，但因模组贡献 营收比例仍较小，故未加入进行分析。

存储板块中，24Q2 中电港/香农芯创/江波龙收入占比 37%/16%/13%。 从各公司营收占板块总营收比例看，大陆第一大半导体元器件代理商中 电港占比最高，占比维持在四成左右，受益服务器需求复苏+服务器存储 涨价+DDR5 渗透率提升，香农芯创 24Q2 占比提升到 16%。

分板块看：设计板块中，24Q2 兆易创新和北京君正分别占比 48%、27%， 模组板块中，江波龙和佰维存储分别占比 58%、22%，对板块趋势影响 大。1）设计板块：24Q2 兆易创新和北京君正营收占板块比例分别为 48%、 27%，为第一大、第二大存储设计公司，合计占比 75%，对板块营收趋势影响较大，普冉股份、聚辰股份、东芯股份和恒烁股份占板块营收比 例 12%/7%/4%/2%。2）模组板块：24Q2 江波龙占板块营收比例 58%， 为第一大模组厂，佰维存储占比 22%，为第二大模组厂，江波龙和佰维 存储合计占比 80%，德明利和朗科科技分别占比 17%/2%。

1.2 营收：24Q2 设计公司全部环增，模组公司环比趋势分化且增幅收窄

营收：24Q2 设计和模组板块营收均环增，但设计营收环增幅度高于模 组。1）设计：24Q2 收入合计 41 亿元，同比+20%，环比+18%，营收 自 23Q4 以来持续环增，且环增幅度在 24Q2 明显扩大。2）模组：24Q2 收入合计 79 亿元，同比+118%，环比+9%，模组板块季度收入继续创新 高，但 24Q2 营收环增幅度继续收窄。3）设计 VS 模组：24Q2 设计营 收环增幅度大于模组板块。

营收：分公司看，24Q2 14 家公司中 13 家公司营收环比增长，设计公 司均实现营收环增，模组公司环比变化出现分化。 1）设计：从营收同比看，24Q2 兆易创新、东芯股份、普冉股份、聚辰 股份和恒烁股份营收同比增速均为正，仅北京君正的营收同比增速为负； 从营收环比看，24Q2 兆易创新、北京君正、东芯股份、普冉股份、聚辰 股份和恒烁股份 6 家公司均营收环增，其中东芯股份环比+51%，主要受 益 SLC NAND 涨价及网通等需求恢复，兆易创新环比+22%，主要受益 需求复苏+份额提升，普冉股份环比+21%（创单季度收入新高），主要受 益电子烟等消费电子需求复苏+NOR 和 MCU 份额提升。普冉股份和聚 辰股份分别连续 6 个季度和 5 个季度营收环增。 2）模组：从营收同比看，24Q2 江波龙、佰维存储、德明利和同有科技 共 4 家公司均实现营收同比大增，主要受益存储价格上涨叠加需求有所 复苏；从营收环比看，24Q2 江波龙、德明利和同有科技的营收环增，江 波龙营收 qoq+3%，营收环增幅度收窄，德明利营收 qoq+68%，佰维存 储营收环比-1%。 3）其他板块：24Q2 澜起科技营收 yoy+83%，qoq+26%，公司主要营 收和利润主要由互连芯片贡献，24Q2 互连芯片收入创单季度新高，主 要是因 DDR5 渗透及子代迭代+三款 AI 新品放量，预计随着 DDR5 继 续渗透，叠加新品持续放量，公司收入有望持续提升。24Q2 香农芯创营 收 yoy+99%，qoq+139%，主要是服务器需求复苏+服务器存储涨价 +DDR5 渗透率提升；中电港营收 yoy+74%、qoq+11%；深科技营收 yoy+3%、qoq+26%。 4）设计 VS 模组：整体上，设计公司均实现营收环增，模组公司环比变 化出现分化。

1.3 毛利率&净利率：24Q2 设计公司环比明显改善，模组公司环比下滑

毛利率和净利率：分板块看，设计盈利能力更强，而模组盈利波动更大， 24Q2 模组公司盈利能力有所下降，设计公司盈利能力持续改善。1）设 计：24Q2 平均毛利率为 37%，同比+6pcts，环比持平，主要受益成本 改善，设计板块毛利率自 23Q3 开始环比提升，24Q1 持续改善，24Q2 保持稳定。24Q2 净利率 13%，同比+7pcts，环比+3pcts。2）模组：24Q1 毛利率、净利率均达到历史新高，24Q2 毛利率 23%，同比+23pcts，环 比-3pcts，净利率 6%，同比+21pcts，环比-4pcts。

毛利率和净利率：分公司看，设计公司毛利率环比稳定、部分公司向上， 净利率环比改善，模组公司 24Q1 毛利率和净利率创新高、Q2 有所下 滑。 1）设计：24Q2 设计公司毛利率 14%~55%，毛利率差异较大，聚辰毛 利率最高55%，其次是北京君正和兆易创新，2家公司毛利率均为 38%； 从变化看， 24Q2 6 家公司毛利率环比稳定甚至略有提升（环比 0~+4pcts），其中普冉股份毛利率环增 4pcts，主要是 Q2 nor 涨价，恒烁股份毛利率环增 2pcts，主要是 Q2 nor 涨价，东芯股份毛利率环增 2pcts，主要是 Q2 SLC NAND、利基 DRAM 涨价，兆易创新、北京君 正和聚辰股份毛利率环比稳定。24Q2 设计公司净利率-43%~33%，分化 较大，兆易创新、北京君正、东芯股份、普冉股份和和聚辰股份净利率 环比+1~+17pcts，仅恒烁股份-2pcts。 2）模组：模组公司毛利率基本在 24Q1 实现历史最高点，24Q2 毛利率 环比相对稳定部分环比略降，江波龙和德明利毛利率环比分别下降 2pcts、 13pcts，佰维存储毛利率环比+2pcts，朗科科技毛利率环比稳定。24Q2 江波龙、佰维存储和德明利净利率 5%~14%，朗科科技净利率-15%，佰 维存储、德明利净利率分别达到 7%、14%，均处于历史较高水平。从变 化看，4 家模组公司净利率环比下降 2~12pcts 不等。 3）其他：24Q2 澜起科技毛利率环比稳定，公司互连类芯片/津逮服务器 平台占比 90%/10%，互连芯片毛利率 64%（DDR5 子代升级+AI 新品占 比提升），环比+3pcts，津逮服务器毛利率 7%，环比+2pcts，澜起科技 净利率环比+10pcts，主要是因费用短期刚性，收入环增、费用率下降。 香农芯创毛利率环比+1pcts，主要是存货跨期销售，同时净利率环比 +2pcts。

1.4 净利润：24Q2 设计公司净利润环增，模组公司环比下滑

净利润：分板块看，设计公司 24Q2 利润环比大增，模组公司 24Q2 利 润环比下降。1）设计：24Q2 净利润 5.12 亿元，同比+138%，环比+62%， 环增幅度大于营收环增幅度，一方面是因涨价+产品结构优化带来毛利率提升，同时短期费用刚性，收入环增带来费用率下降，盈利能力明显 提升。2）模组：24Q2 净利润 4.92 亿元，同比持平，环比-34%。

净利润：分公司看，14 家公司中 11 家公司盈利，其中设计公司净利润 整体环比增加，模组公司净利润有所下降。1）设计：24Q2 仅恒烁股份 和东芯股份处于亏损，兆易创新、北京君正、普冉股份、聚辰股份归母 净利润均实现环增，环增幅度 26%~80%不等，净利润增长幅度超过营 收增长幅度。2）模组：24Q1 江波龙、佰维存储和德明利归母净利润创 历史单季度新高。24Q2 朗科科技处于亏损，24Q2 江波龙、佰维存储、 德明利归母净利润环比分别下降 45%、31%、2%。3）其他：24Q2 澜 起科技归母净利润环比+66%，利润改善幅度高于收入环增幅度（收入环 比+27%），同时公司 Q2 扣非净利润创历史新高，一方面是因高毛利率 产品线互连芯片的收入创新高，另一方面，公司盈利能力提升主要是因 费用率下降，带来 Q2 扣非净利率环比提升 2pcts。受益服务器存储需求 复苏+存储涨价， 24Q2 香农芯创归母净利润环比增加，扣非净利润环 比+201%，创单季度新高。

1.5 存货：趋势分化，部分设计公司、部分模组公司存货增加

存货：分板块看，设计和模组板块存货都是上升趋势，考虑后续代工价格上涨，部分设计公司 24Q2 继续采取备货策略，考虑后续存储原厂价 格继续上涨，模组公司 24Q2 存货继续有所增加。1）设计：24Q2 存货 65 亿元，环比+3%；24Q2 存货周转天数 242 天。2）模组：24Q2 存货 162 亿元，环比+16%，连续 6 个季度存货增加；存货周转天数 239 天。

存货：分公司看，14 家公司中 6 家公司存货上升，其中 3 家存储设计公 司，3 家存储模组公司，设计公司存货趋势有所分化，模组公司江波龙、 佰维存储和德明利存货环比有所提升。1）设计：24Q2 设计公司存货环 比-8%~+24%不等，存货趋势分化。其中普冉股份、东芯股份和北京君 正存货环比分别提升 24%、6%和 3%，恒烁股份存货环比-8%，兆易创 新存货环比-2%、相对稳定；从存货周转天数看，东芯股份（647 天）> 恒烁股份（384）>北京君正（333 天）>聚辰股份（172 天）>兆易创新 （158 天）>普冉股份（153 天）。2）模组：24Q2 模组公司存货环比23%~+36%不等，存货趋势分化。其中德明利、江波龙和佰维存储存货 环比+36%、+17%和+3%，朗科科技存货环比-23%；从存货周转天数看， 德明利（309 天）>佰维存储（250 天）>江波龙（192 天）>朗科科技 （137 天）。

二、海外情况：原厂模组厂业绩分化，展望 25 年存储供需紧张

2.1 标的筛选：重点跟踪 9 家公司，6 家存储 IDM 24Q2 业绩超预期

非大陆存储公司中，我们重点关注 9 家海外存储厂商的季报，包括三大 原厂三星、海力士和美光，NAND 原厂西部数据，中国台湾 IDM 厂商华 邦、旺宏和南亚，中国台湾存储模组厂威刚和群联。其中三大原厂和西 部数据以大容量的主流存储器为主，后文简称主流存储 IDM，3 家中国 台湾 IDM 厂商以利基存储器为主，后文简称利基存储 IDM，2 家中国台 湾存储模组厂以存储模组为主，后文简称存储模组厂。

6 家存储 IDM 厂商 24Q2 利润均超市场预期，美光、西部数据 24Q3 指引符合市场预期。 1）受益出货量提升、涨价和高附加值产品出货量提升（HBM、DDR5、 eSSD 等），三星、海力士、美光、西部数据 24Q2 的收入和利润均 超市场预期，美光和西部数据的下季度指引符合市场预期。 2）旺宏二季度收入略超市场预期，毛利率、利润大超市场预期，主要系 Q2 计提的存货跌价损失较 Q1 大幅减少。 3）华邦二季度收入略低于预期，毛利率、净利润超市场预期。

从 9 家存储公司二季度业绩趋势看，存储 IDM 厂商和存储模组厂趋势 出现分化，与大陆情况相同。

2.2 营收：24Q2 存储 IDM 收入环增，模组厂收入环比转负

营收：24Q2 存储 IDM 收入均实现环增（主流>利基），存储模组厂收入 环比转负。 1）主流存储 IDM：24Q2 4 家主流存储 IDM 厂商收入环增，已连续 5 个季度收入环增。24Q2 海力士收入环增 28%，三星存储收入环增 24%，美光收入环增 17%，西部数据收入环增 9%，各家厂商主要受 益出货量提升和涨价，其中海力士收入环增幅度最大，主要是因HBM、 DDR5 收入环增幅度大，受益 AI 驱动明显。 2）利基存储 IDM：3 家利基存储 IDM 厂商，南亚、华邦、旺宏收入环 增 1%~9%不等。 3）存储模组厂：2 家存储模组厂 24Q2 收入环比下降，群联收入环比下 降 7%，威刚收入环比下降 10%，主要是因消费电子类存储 Q2 需求 疲软。

2.3 毛利率&净利率：24Q2 存储 IDM 均环增，模组厂环比承压

毛利率：24Q2 存储 IDM 毛利率环增 4pcts 以上，存储模组厂毛利率承 压。 1）主流存储 IDM：从 24Q2 毛利率排序看，海力士（46%）>三星（40%）> 西部数据（36%）>美光（27%），海力士毛利率明显高于美光，主要 系海力士的 HBM 收入占比更高。从环比变化看。三星、海力士、美 光和西部数据的毛利率环比+4~8pcts 不等，主要是因存储涨价+产 品结构优化（HBM、eSSD 占比提升等）。 2）利基存储 IDM：从 24Q2 毛利率排序看，华邦（33%）>旺宏（30%）> 南亚（3%），南亚主要是利基 DRAM。从环比变化看，南亚、华邦和 旺宏毛利率环比+5~10pct 不等，其中旺宏毛利率环比+10pcts，主要 是因 Q2 存货跌价损失较少+产品组合变化，华邦毛利率环比+5pcts， 主要是因单价提升+大容量出货增加+有利汇率+存货跌价损失冲回 （增厚 3pcts 毛利率）。 3）存储模组厂：从 24Q2 毛利率排序看，群联（35%）>威刚（25%）,群联有主控芯片设计业务，毛利率高于纯存储模组厂威刚。从毛利率 环比变化看，群联毛利率环比+1pcts，威刚毛利率环比-2pcts。

净利率：24Q2 存储 IDM 净利率环增 4pcts 以上、盈利能力明显修复， 存储模组厂净利率有所承压。 4）主流存储 IDM：从 24Q2 净利率排序看，海力士（25%）>三星（13%）> 西部数据（9%）>美光（5%）。从环比变化看。三星、海力士和西部 数据的净利率环比+4~10pcts 不等，美光净利率环比-9pcts，净利率 趋势与毛利率趋势类似。 5）利基存储 IDM：从 24Q2 净利率排序看，华邦（8%）>旺宏（-4%）> 南亚（-8%）。从环比变化看，南亚、华邦和旺宏净利率环比+5~14pct 不等。 6）存储模组厂：24Q2 从净利率排序看，群联（15%）>威刚（8%）,群 联有主控芯片设计业务，毛利率和净利率均高于纯存储模组厂威刚。 从净利率环比变化看，群联毛利率环比+1pcts，威刚环比-2pcts，毛 利率变化趋势一致。

2.4 净利润：24Q2 存储 IDM 净利润环比增加，模组厂环比下降

净利润：24Q2 主流存储 IDM 净利润继续大幅增长，利基存储亏损幅度 大幅收窄，存储模组厂 24Q1 达到高点净利润、24Q2 环比下降。 7）主流存储 IDM：主流存储 23Q3 开启涨价，24Q1 海力士、美光和西 部数据扭亏为盈，24Q2 利润继续环比增长。 8）利基存储 IDM：旺宏和南亚科 24Q2 仍处于亏损状态，但亏损幅度 收窄，华邦 24Q2 扭亏为盈。 9）存储模组厂：群联和威刚 24Q1 净利润为最高点，24Q2 净利润环比 有所下降，群联净利润环比-2%，威刚净利润环比-31%。

2.5 价格&出货量：24Q2 价格提升，出货量趋势分化

价格：24Q2 DRAM、NAND Flash 和 NOR Flash 各家厂商 ASP 均实 现环增，DRAM 环增 15%~20%，NAND 环增 10%~20%，NOR Flash 环增 5%。 1）DRAM：24Q2 三星、海力士、美光 ASP 环比提升 15%~20%不等， 华邦 ASP 环比提升 25%，整体 DRAM ASP 环增幅度继续保持强劲。三 星和美光预计价格继续提升，但不同应用出现分化。 2）NAND Flash：24Q2 三星、海力士、美光和西部数据 ASP 环比提升 10%~20%不等。三星和美光预计价格继续提升，但不同应用出现分化。 3）NOR Flash：24Q2 华邦 ASP 环比提升 5%。

出货量：24Q2 DRAM、NAND Flash 厂商出货量趋势出现分化，NOR Flash 厂商出货量环增。 1）DRAM：24Q2 三星、海力士 DRAM 出货量环增，其中海力士环增 15%~20%（HBM 收入环增 80%+），三星环增 5%左右（HBM 销量环 增 50%，服务器 DDR5 销量环增 80%），美光出货量环比下降 5%左右 （HBM 收入贡献超 1 亿美金，占总收入比例在 5%以内），华邦出货量 环比-20%~-25%，主要是因网通客户从 wifi6 切换到 wifi7，DRAM 从 DDR3 升级到 DDR4，华邦之前 DDR4 量不大，之前 DDR4 处于送样阶 段，7 月开始 DDR4 出量，DRAM 出货量有望恢复成长。 2）NAND Flash：24Q2 三星、海力士和西部数据出货量环比下降，美 光出货量环比提升。 3）NOR Flash：24Q2 消费类需求复苏+AI 服务器、AI PC 需求提升， 华邦、旺宏出货量环增 15%~20%。

2.6 展望：服务器需求稳健，展望 25 年供需紧张

展望：主流存储，短期 24H2 服务器相关需求好，PC、手机等消费电子 类终端客户库存需去化、需求相对稳定，价格方面，预计 24H2 价格继 续上涨、但不同应用出现分化，出货量方面，预计 24Q3 出货量环比增 幅收窄甚至转负增长，但展望 25 年，大厂普遍认为因新增产能有限 +HBM 等挤占，传统 DRAM、NAND 供需紧张。 1）下游需求：24H2 服务器需求好，手机、PC 等消费类客户有库存， 需求疲软， 2）主流存储价格继续上涨，利基存储价格趋势分化：三星展望 Q3 价格 继续上涨，不同应用涨幅分化，美光预计 24H2 价格继续上涨；旺宏预 计 24H2 NOR 价格有望向上，华邦 NOR 价格看平；华邦预计 4Gb DDR3 价格回升。 3）Q3 出货量环增幅度收窄：三星展望 Q3 DRAM、NAND 出货量环增 低个位数，海力士展望 Q3 DRAM 出货量环增低个位数（增加 HBM 出 货量），NAND 出货量环减中个位数。 4）存储供需关系：主流存储方面，美光预计 24H2 存储供不应求，三星 预计 25 年存储供应紧张，西部数据预计 24H2 NAND 供应紧张，背后 的逻辑相似：AI 驱动存储需求，包括 HBM、DDR5、eSSD,以及手机和 PC 存储容量提升，但供给层面，三星、海力士和美光资本开支主要用于 HBM 和 DDR5 等产品，传统 DRAM 供给受限，NAND 因减产和产能增 加有限也保持供应紧张。 利基存储方面，华邦预计 24H2 NOR 供需平衡，25 年供需可能偏向紧 张，SLC NAND 24H2 有库存需要消化，25 年供需可能紧张，利基 DRAM 预计 24、25 年供给紧张（因海外大厂退出）。

编辑：火腿肠