2024年电力设备及新能源行业H1财报总结：业绩阶段性承压，景气度有望好转

1. 供给压力影响业绩，边际向好趋势明确

1.1市场表现和业绩均承压，凸显结构性差异

电新行业指数 2024 年 6 月以来小幅回调，目前仍处于相对历史底部位置。2024 年 2-6 月，电新指数走势一改从 2022 年 9 月以来的回调态势开始企稳回升，2024 年 6 月起小幅回调，目前仍处于相对历史底部位置。在双碳目标的指引下，风电和电网 设备细分行业呈现快速发展的态势，公司业绩增长确定性较强。

根据中信行业分类，2023 年初至今，30 个行业中指数上涨的行业有 6 个，其中 电力设备及新能源行业总体跌幅 36.5%，位列第 27 位。

2024H1 电力设备及新能源行业整体归母净利润同比下降 56.10%，在中信 30 个 行业分类中，位于第 27 位。

2024Q2 电力设备及新能源行业整体归母净利润同比下降 56.03%，在中信 30 个 行业分类中，位于第 29 位。

行业营收水平小幅下滑，多个子行业归母净利润同比下滑。我们选取电力设备与 新能源行业具备代表性公司作为统计样本（见第二章），划分为 8 个子行业，分别为 锂电、光伏、风电、储能、电网设备、电力运营商、氢能、核电，并对其进行了更进 一步上下游拆分。 根据选取的样本数据分析，2024H1 电新电力样本公司实现营业收入 32265.9 亿 元，同比下降 4.5%，实现归母净利润 1976.5 亿元，同比下降 31.4%。从各子行业的 归母净利润来看，电力运营商（yoy+19.3%）、氢能（yoy+15.9%）板块均实现净利增 长，核电（yoy-4.3%）、电网设备（yoy-18.0%）、储能（yoy-18.7%）、风电（yoy-21.2%）、 锂电（yoy-28.7%）、光伏（yoy-104.1%）出现归母净利润同比下滑。

2024Q2，电新电力样本公司实现营业收入 17036.6 亿元，同比下降 4.6%，实现 归母净利润 1074.5 亿元，同比下降 31.1%。从各子行业的归母净利润来看，仅核电 （yoy+1.4%）实现正增长。

电新电力样本公司中，2024H1 出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为 43%、56%，出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为 1%、8%。我们认为部分原 因来自于上游原材料价格的大幅波动对中游企业库存和下游需求的多重影响。行业 内各公司盈利能力持续分化，各板块格局占优的龙头企业表现出较强 alpha 属性。

2024Q2 出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为 46%、58%，出现营收和 归母净利润翻倍的公司占比分别为 1%、10%。

从具体财务指标分析，样本公司盈利能力同比变化不大，现金流持续改善。 2024H1 样本公司总收入同比下降 4.5%，归母净利润同比下降 31.7%，毛利率同比下 降 1.13pct，净利率同比下降 2.44pct，经营性现金流同比增长 28.0%，资产负债率 同比增加 0.84pct，期间费用率同比增加 1.41pct，净资产收益率同比下降 1.93pct。

1.2竞争加剧影响业绩，出清在即促景气回升

光伏：行业竞争加剧影响板块盈利，运营稳健企业有望穿越周期低谷。2024 上 半年，在光伏装机需求增速放缓+新技术产能大量释放的双重作用下，晶硅产业链各 环节盈利均有所承压，下游成本压力向辅材端传导，光伏板块整体处于下行周期。与 此同时海外市场波动较大，美国发起对东南亚双反调查，欧洲逆变器去库周期有所拉 长，红海事件引发的航运问题依然存在，巴基斯坦、印度等新兴市场发展迅速，但由 于规模体量较小短期内难以对整体行业形成较大提振。从各环节公司业绩表现来看， 全球化产能渠道布局相对完善、光储等多业务线形成协同的公司，在行业波动期间具 有较高抗风险能力，运营状态相对稳健。

风电：建设节奏不及预期，业绩阶段性承压。2024 年上半年国内风电建设不及 预期，交付规模及盈利能力集体承压，导致风电板块利润规模同比下滑，风电行业样 本公司的业绩整体不及市场预期。2024Q2 海风建设节奏不及预期，导致产业链交付 规模以及盈利能力承压，进而导致 2024Q2 风电样本公司业绩承压。 储能：需求仍在高速增长，价格下滑导致公司业绩承压。据 CNESA 不完全统计， 2024H1 我国新型储能新增装机 13.67GW/33.41GWh，功率规模和能量规模同比均增长 71%；2024 年 6 月，国内 2h 储能系统中标均价 0.74 元/Wh，同比下滑 35%。从营收角 度来看，2024H1，行业整体营收同比略有下降，锂电池环节降幅较大，储能温控和铅 酸电池环节收入增长较快；从盈利能力角度来看，2024H1，大型 PCS、铅酸电池环节 毛利率分别同比提升 2.38/1.10pct；户用 PCS 和锂电池环节毛利率下滑较大。整体 而言，出海占比高的大储 PCS 企业，在产业链价格大幅波动的背景下展现出了相对 较强的业绩韧性。

锂电：需求景气度依旧，各环节盈利能力结构性分化。受原材料价格影响，锂电 板块多环节阶段性业绩承压，静待盈利水平修复。2024 年 1-7 月，我国动力和其他 电池累计销量为 488.9GWh，累计同比增长 41.9%；2024 年 1-7 月，我国动力和其他 电池累计出口达 89.2GWh，累计同比增长 28.9%，合计累计出口占前 7 月累计销量 18.3%，海外需求持续增长。随着厂商盈利能力进一步分化，头部电池企业业绩仍维 持较高增长态势。锂电产业链各环节目前价格及库存已回落至底部水平，随着去库完 成及下游需求高增长，2024H2 锂电板块有望迎来业绩好转预期，高景气度有望维系。 电网设备：特高压建设节奏放缓，行业进入平稳增长期。2024 年上半年特高压 开工节奏较 2023 年有所放缓，截至 2024 年 7 月，仅陕北-安徽、甘肃-浙江 2 条特 高压直流实现开工，较去年同期少开工 1 条特高压直流，导致变电设备子行业呈现 归母净利润下滑态势。同时，随着配电网智能化需求逐渐加强，智能二次设备需求逐 渐商量。2021-2023 年国网数字化设备逐年呈现增长态势，其中 2023 年安全操作系 统、电网调度控制系统、网络路由器、网络交换机招标量较 2022 年同比 +46.82%/+47.83%/+128.11%/+103.45%，带动用电设备、系统及其他子行业利润有较 高增长。

2. 业绩阶段性承压，细分行业龙头有望跑出 Alpha

2.1光伏：盈利阶段承压，技术渠道重要性加强

在光伏子行业，我们选取 90 家公司作为样本，并按照硅料、硅片、电池片、组 件、电池组件、一体化、胶膜及背板、银浆、光伏玻璃、逆变器、支架、设备、金刚 线、胶膜粒子、靶材、铝边框、焊带、接线盒、切片、热场、石英制品、系统开发及 EPC 进行了分类。

2024H1，光伏板块样本公司实现营业收入 5995.5 亿元，同比减少 15.7%；实现 归母净利润 37.3 亿元，同比减少 95.3%；毛利率为 13.6%，同比下降 7.9pct；净利 率为 0.6%，同比下降 11.4pct。 2024Q2，光伏板块样本公司实现营业收入 3168.7 亿元，同比减少 18.0%，实现归母净利润-32.6 亿元，同比由正转负；毛利率为 12.7%，同比下降 8.1pct；净利率 为-1.2%，同比下降 12.2pct。

光伏样本公司 2024H1 营收规模下滑，归母净利润大幅减少。2024H1 光伏需求增 速有所下滑，行业竞争加剧，光伏板块公司业绩阶段性承压。2024H1 国内光伏装机 规模达到 102.5GW，同比增长 30.7%，增速同比下滑 123.3pct；同期组件出口规模达 到 131.8GW，同比增长 24.2%，增速同比下滑 2.4pct。考虑 2024 年国内光伏电站装 机 1.25 容配比，2024H1 国内组件需求规模为 260GW，同比增长 30%，增速同比下降 36pct。

光伏样本公司 2024H1 毛利率、净利率水平均显著下滑。近年来，光伏行业利润 在产业链各环节中不断动态分配调整，净利率水平整体呈现稳中有升的趋势，而受行 业竞争加剧影响，2024H1 盈利水平拐点向下。2024H1 硅料价格大幅下降，拉动晶硅 产业链价格下行，当前硅料价格已现企稳回升趋势，对下游产品价格形成较强支撑， 同时随着老旧产能分批升级、出清，地面电站陆续大规模启动，供需关系或将得到缓 解，光伏板块公司盈利有望得到改善。

光伏板块样本公司 2024H1 期间费用率拐点向上，ROE 由正转负。2024H1 光伏样 本公司财务费用总额 72.4 亿元，相对上年同期-12.5 亿元大幅增长，占营收总规模 比例约 1.2%，主要系受汇率波动影响，对期间费用率影响较大。

受产能迭代升级及海外库存积压影响，光伏样本公司计提资产减值损失金额增 幅较大。光伏板块样本公司 2024H1 加权平均资产负债率 155.4%，同比下降 11.1pct， 计提资产减值准备总金额 192.7 亿元，同比增长 87.7%。受供给快速增长与需求增速 下降的双向影响，行业竞争加剧问题逐渐显现，晶硅产品价格下行周期，叠加老旧设 备更新换代周期，部分公司计提大量存货及资产减值准备，对归母净利润影响较大。

我们将光伏相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合 而言，支架、光伏玻璃、银浆、铝边框等格局较优的辅材环节以及光伏设备等环节表 现相对较好。 晶硅主产业链：尽管 2024H1 国内光伏装机及组件出口规模稳定增长，但受晶硅 产业链受价格下行影响，晶硅产业链公司营收整体下行，其中专业化厂商降幅较大，一体化公司相对降幅较小，归母净利润整体处于亏损状态。晶硅产业链样本公司的营 收规模占光伏总样本公司营收比例达 53%，其盈利受损对光伏板块整体利润规模影响 较大。随着晶硅产业链价格企稳，需求稳步释放，我们预期 Q4 盈利水平有望环比改 善。 辅材产业链：受 N 型技术加速迭代影响，配套辅材供应链已基本成形，受国内光 伏装机、组件出口规模的增长拉动，光伏玻璃、支架、EVA 粒子、焊带、铝边框、靶 材等辅材环节营收实现正增长，其中光伏支架、铝边框环节归母净利润增长表现较好。

毛利率：除光伏玻璃、胶膜及背板、支架、系统等环节外，其余环节整体毛利率 水平均同比下行，其中硅料、硅片、石英坩埚、热场等环节降幅较大，产品价格大幅 下降导致盈利承压是主要原因，但石英坩埚环节仍维持较高毛利率水平。 净利率：整体涨跌分布与毛利率基本一致。竞争加剧背景下，效率领先优势的一 体化企业，以及凭借差异化路线获得持续溢价的厂商，有望突出重围穿越周期。先进 技术产品的竞争力较大程度上体现在产品溢价，新技术产品能够维持溢价的基层逻 辑在于可以为终端电站带来超额收益，高效率 TOPCon、HJT 组件具备电站 LCOE 优势， 我们看好供给格局调整完成后，海外及新技术布局领先的一体化企业利润修复。

期间费用率：晶硅产业链各环节、石英坩埚、热场等环节期间费用率同比增长较 高，其中财务费用各环节波动较大，海外业务占比高的环节易受到汇率波动的影响， 银浆企业规模效应逐渐形成，期间费用率有所下降。 资产减值准备：晶硅产业链计提资产减值准备较高，样本公司中晶硅环节合计计 提资产减值准备 160.5 亿元，同比增长 91.8%，主要系产品及原材料价格下跌，以及部分老旧产能淘汰。

2.2风电：业绩短期承压，海风景气度有望提升

在风电子行业，我们选取 33 家公司作为样本，并按照风机、主轴、机舱罩、定 转子、风塔、法兰、轴承、叶片、铸件、电缆和其他供应商进行了分类。

2024H1，风电板块样本公司实现营业收入 1494.4 亿元，同比提升 0.5%；实现归 母净利润 88.5 亿元，同比下降 21.2%；毛利率为 17.8%，同比下降 1.39pct；期间费 用率为 10.1%，同比-2.24pct。 2024Q2，风电板块样本公司实现营业收入 876.0 亿元，同比下降 2.2%；实现归 母净利润 54.0 亿元，同比下降 16.1%；毛利率为 16.8%，同比下降 1.69pct；净利率 为 6.3%，同比下降 1.10pct。

2024 年上半年国内风电建设不及预期，交付规模及盈利能力集体承压，导致风电板块利润规模同比下滑，风电行业样本公司的业绩整体不及市场预期。2024Q2 海 风建设节奏不及预期，进而导致 2024Q2 风电样本公司利润统计下滑，业绩整体承压。

我们将风电相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较环节的财务指标，综合而 言机舱罩/电缆/定转子环节营收同比增长相对突出，定转子盈利能力增长较为突出。 从营收角度：2024H1 风电样本公司总体收入同比提升,主要系国内风电新增装机 同比提升，2024H1 国内新增风电装机达 25.8GW，同比提升 12%。分板块来看，整机 环节营收同比提升，零部件各环节表现分化，出口比例较高的环节表现相对较好。 从盈利能力角度：2024H1 盈利能力同比下降。分板块来看，零部件表现分化， 定转子环节表现相对突出，主要系定转子主要适配直驱机型，面向海外，受国内市场 竞争影响较小。整机环节盈利能力同比微降，趋势向好，部分企业毛利率受会计准则 调整影响。

海风后续催化积蓄。我们认为后续海上风电行业的核心催化主要系：1）行业建 设端起量，项目开工率提升；2）招投标回暖，催化海风企业订单情况；3）广东航道 问题逐步解决。 随着未来国内重点海风项目推进，海风产业链排产交付起量，招投标持续回暖， 行业景气度有望提升，我们首推有望率先受益于海风景气提升的海缆环节与海塔/桩 环节；1）海缆环节，随着国内海风离岸距离增长以及项目容量提升，技术壁垒有望 进一步提升，推荐海缆龙头企业东方电缆、中天科技。2）海塔/桩环节，有望率先受 益于国内海上风电需求起量，推荐国内管桩领军企业大金重工、海力风电、泰胜风能。 整机环节，随着风机招标规模同比高增，中标价格企稳，我们预计未来整机企业 盈利能力有望改善。

2.3储能：价格下滑致业绩承压，新兴市场打开增量空间

在储能子行业中，我们选取 20 家公司作为样本进行分析，并按照锂电池、铅酸 电池、大型 PCS、户用 PCS、储能温控和储能消防进行了分类。

2024H1，储能板块样本公司实现营业收入 783.4 亿元，同比减少 2.0%；实现归 母净利润 84.0 亿元，同比减少 18.7%；毛利率为 27.1%，同比增长 0.07pct；净利率 为 10.7%，同比减少 2.21pct；期间费用率为 14.3%，同比增长 2.77pct。 2024Q2，储能板块样本公司实现营业收入 457.8 亿元，同比增长 7.0%；实现归 母净利润 51.1 亿元，同比下降 13.2%；毛利率为 26.1%，同比下降 1.31pct；净利率 为 11.2%，同比下降 2.59pct。

储能行业仍处于高速增长阶段，价格端的下滑致公司业绩波动。据 CNESA 不完 全统计，2024H1 我国新型储能新增装机 13.67GW/33.41GWh，功率规模和能量规模同 比均增长 71%；2024 年 6 月，国内 2h 储能系统中标均价 0.74 元/Wh，同比下滑 35%。

我们将储能相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合 而言，储能温控、铅酸电池、大型 PCS 环节的营收和利润增长较为突出，其他环节利 润同比下滑幅度较大。 从营收角度：2024H1，行业整体营收同比略有下降，其中锂电池环节大幅下降 30.0%，户用 PCS 下滑 11.1%；储能温控、铅酸电池、大型 PCS 和储能消防环节收入 分别同比增长 22.2%/12.2%/7.5%/2.7%。2024Q2，储能温控、铅酸电池、大型 PCS 环 节营收同比上升，锂电池、户用 PCS、储能消防等环节营收同比下滑。 从盈利能力角度：2024H1，大型 PCS、铅酸电池环节毛利率分别同比提升 2.38/1.10pct；储能消防、储能温控、锂电池、户用 PCS 环节毛利率分别同比下滑 0.21/2.12/3.44/5.66pct。2024Q2，铅酸电池毛利率同比提升 0.41pct；大型 PCS、 锂 电 池 、 储 能 温 控 、 储 能 消 防 、 户 用 PCS 毛 利 率 分 别 同 比 下 降 0.77/1.07/2.10/2.55/4.23pct。

国内储能招投标规模持续增长，储能系统价格下降趋势放缓，有望触底回升；欧 美储能市场需求维持高景气度，出口企业的高盈利、高增速仍有望持续；东南亚、中 东、非洲、拉美等海外新兴市场潜力逐渐显现。

2.4锂电：业绩短期承压，电池环节表现亮眼

在锂电子行业，我们选取了 101 家公司作为样本，按照原材料、锂电设备、正极 材料、三元前驱体、负极材料、电解液、隔膜、锂电铜箔、电池、电机电控进行分类。 锂电产业链可分为： 上游：原材料，包括锂、钴、镍等。 中游：正极、负极、隔膜、电解液、锂电铜箔、锂电设备、电池总成。 下游：电机电控。

2024H1，锂电板块样本公司实现营业收入 9622.33 亿元，同比下降 3.9%；实现 归母净利润 567.25 亿元，同比下降 28.7%；毛利率为 20.5%，同比下降 0.32pct；净 利率为 5.9%，同比下降 2.06pct；期间费用率为 12.1%，同比增长 2.28pct。 2024Q2，锂电板块样本公司实现营业收入 5300.77 亿元，同比增长 1.1%；实现 归母净利润 346.87 亿元，同比下降 18.4%；毛利率为 20.5%，同比增长 0.01pct；净 利率为 7.7%，同比下降 2.33pct。

我们将锂电相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合 而言，电池环节的业绩增长较为突出。 从营收角度：2024H1，铜箔、电机电控、电池环节的营收增速分别为 13%/10%/4%; 锂电设备、隔膜、正极材料、负极材料、电解液、上游原材料环节的营收下滑。 从盈利能力角度：2024H1 锂电材料价格持续下跌，叠加需求较弱和行业竞争加 剧等因素，仅电池、正极环节盈利能力提升，毛利率分别同比提升 2.37pct/2.28pct, 净利率分别同比提升 0.82pct/1.23pct。其中负极环节毛利率同比提升 1.40pct，但 净利率有所下滑，同比下降 3.09pct。

2.5电网设备：业绩小幅下滑，配网或将迎来增量

在电网设备子行业中，我们选取了 121 家公司作为样本，并按照变电设备、用电 设备、线缆部件、系统及其他进行了分类。

2024H1 电网设备板块样本公司实现营业收入 3210.1 亿元，同比增长 6.2%；实 现归母净利润 188.5 亿元，同比下降 18.0%；毛利率为 19.9%，同比下降 1.73pct； 期间费用率为 12.4%，同比下降 0.83pct，经营性现金流同比下降 105.7%。 2024Q2 电网设备板块样本公司实现营业收入 1794.2 亿元，同比增长 6.2%；实 现归母净利润 111.8 亿元，同比下降 14.8%；毛利率为 19.7%，同比下降 1.17pct； 净利率为 6.5%，同比下降 2.17pct，经营性现金流同比下降 42.4%。 整体来看 2024 年上半年营收保持稳健，业绩略有下滑，预计在特高压建设+配网 加速投资的大方向下，产业链或将呈现增长态势。

2024 年上半年电网投资力度增加，全国实现电网工程投资完成额 2540 亿元，同 比增加 23.7%，板块内上市公司整体实现了高质量发展，营收有所提升，盈利能力小 幅下滑。

我们将电网设备相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标， 综合而言用电设备企业盈利能力最为突出。 从营收角度：电网投资加大+设备出口带动电网设备全产业链营收增长。 从盈利能力角度：2024Q2 用电设备营收利润增速均为最高，盈利能力相对较好。

2024H1，电网设备板块代表性企业营收稳健，业绩小幅下滑，其中用电设备头部企业 营收和利润增速较快，变电设备、线缆部件头部企业利润呈现下滑态势。系统及其他 头部企业表现良好，预计随着电网数字化、智能化投入加大，业绩表现或会更加突出。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）