2024年上市券商中报业绩梳理分析：业绩环比改善，自营业务仍是业绩核心变量

2024H1上市券商业绩回顾

资本市场改革顶层设计落地，权益市场主要宽基指数整体收跌

2024H1，国内经济回升延续向好态势，但二季度经济增长阶段性放缓，有效需求不足仍制约修复空间。资本市场改革步入深水区，新“国九条” 明确顶层设计 ，监管层密集发声提振市场信心，共同助力资本市场高质量发展。 2024H1，权益市场主要宽基指数整体收跌，仅沪深300勉强取得0.89%正收益。其中，上证指数下跌0.25%，创业板指下跌10.99%，万得全A下跌8.01%，中证 500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%。 2024H1，“资产荒”持续演绎，债市表现强劲，10Y期国债、30Y期国债收益率不断创下十年以来新低，中债信用债总指数上涨3.81%，中债国债及政策性银行 债指数上涨2.83%，中债总全价（总值）指数上涨2.24%。

净资产规模上升，权益乘数和ROE小幅下降

截至2024年6月末，43家上市券商总资产规模11.83万亿，较2023年年末-0.14万亿；净资产2.59万亿，较2023年年末+0.05万亿。  截至2024年6月末，上市券商权益乘数为4.40倍，2023年年末为4.52倍，杠杆率小幅下降。 中国银河（5.47倍）、中金公司（5.43倍） 、中信证券（5.09倍） 、国泰君安（5.04倍） 、中信建投（4.93倍）杠杆率最高。2024年H1，上市券商年化ROE为5.15%，相较2023年5.20%小幅下降。中信证券、招商证券、首创 证券2024H1年化ROE最高，中小型券商华林证券、第一创业、红塔证券、南京证券、首创证券ROE提升最快。我们认为，上半年权益市场表现不佳，上市券商 降低了重资本业务的配置规模，由此导致权益乘数和ROE有所下降。

上市券商业绩承压，二季度业绩环比改善

2024上半年，43家上市券商实现营业收入2350.23亿元，同比下降12.69%；净利润666.48亿元，同比下降21.51%。中信证券（301.83亿元）、华泰证券 （174.41亿元）、中国银河（170.86亿元） 、国泰君安（170.70亿元） 、广发证券（117.78亿元）营业收入最高。 上市券商二季度业绩环比改善。上市券商营业收入一季度为1058.28亿元，二季度1291.95亿元，环比增加22.08%；净利润方面，上市券商一季度实现净利 润325.15亿元，二季度381.89亿元，环比增加18.08%。

自营贡献第一大营收来源，降本增效下人均费用管控有力

2024H1，自营业务仍是上市券商第一大营业收入来源，占比31.90%，较2023年提升5.08pct；资管业务收入保持韧性，占比较2023年提升0.37pct至9.66%； 经纪、信用业务占比小幅下降，分别占营业收入的19.47%、7.15%；IPO监管趋严下投行业务占比下降3.21pct至5.96%。  2024H1，降本增效成为行业趋势，43家上市券商管理费用1114.23亿元，同比-8.66%。31家券商人均费用同比下降，天风证券（-21.23%）、中金公司（- 19.90%）、华西证券（-17.56%），首创证券（+38.45%）、南京证券（+21.42%） 、方正证券（+15.41%）人均费用逆势上升。

分业务线表现

经纪业务：交投情绪有所回落，债券基金发行火热驱动新发份额同比上升

2024H1，A股市场日均股基交易量为9846.37亿元，同比-6.83%，交投情绪有所回落。证监会新主席吴清上任后密集发声提振市场信心，2月、3月日均股 基交易量同比上涨18.13%、9.12%。其余月份日均股基交易量均有不同程度的下跌。  2024H1，公募基金新发5432.19亿份，环比+20.93%。权益市场震荡走弱，股票型+混合型基金新发份额1077.86亿份，同比大幅-34.65%；债券市场快速 走牛，10Y、30Y国债收益率均创下10年以来新低，新发债券型基金5358.91亿份，同比大幅+50.77%。债券基金发型火热驱动公募基金发行量同比上升。

经纪业务：行情走弱及公募降费背景下，手续费净收入及代销收入同比下滑

2024H1，交投情绪回落，上市券商经纪业务收入515.61亿元，同比-14.67%，经纪业务手续费净收入457.62亿元，同比-13.04%；受权益市场走弱、公募 基金费率改革稳步推进影响，代销金融产品收入42.98亿元，同比- 23.96 ，席位租赁收入64.63亿元，同比-28.03%。  2024H1，中信证券（48.80亿元）、国泰君安（30.78亿元）、广发证券（27.62亿元）经纪业务手续费净收入居前。权益市场交投情绪回落，仅山西证券 （+14.03%） 、国联证券（+6.88%）、财达证券（+1.69%）手续费净收入取得了正增长。

资管业务：规模企稳结构持续优化，业绩韧性凸显

2024Q1，券商资管（私募业务）存续规模7.30万亿元，同比-7.06%。分项看，集合资管计划2.69万亿，同比-3.62%；单一资管计划2.67万亿，同比-13.02%。 从结构看，券商资管主动管理转型仍在推进。其中，集合资管计划占比36.79%，环比+0.92 pct；单一资管计划占比36.52%，环比-0.99%。  2024H1，43家上市券商实现资管业务手续费净收入226.96亿元，同比-1.44%，业绩韧性凸显。其中，中信证券（49.14亿元）、广发证券（33.83亿元）、华 泰证券（22.20亿元）位列前三，财达证券（+297.99%）、国联证券（+273.81%）、南京证券（+238.01%）资管业务手续费提升幅度最大。

自营业务：二季度收入边际改善，OCI和非方向性业务为上市券商发力点

2024H1，权益市场走弱，债市表现强劲，43家上市券商合计实现自营业务收入749.72亿元，同比-8.66%。由于权益市场阶段性上涨和债市持续走牛，上市 券商二季度自营业务收入环比改善，43家上市券商实现收入415.94亿元，相较一季度增加24.61%，带动券商板块业绩整体提升。 OCI和非方向性业务为上市券商发力点。相较2023年年末，43家上市券商“其他综合收益”（OCI）环比+61.56%，我们推测是由于上市券商权益自营倾向 高股息策略导致OCI同比大幅上升； “衍生金融工具”相较2023年年末上升34.60%，非方向性业务仍是上市券商发力点。

投行业务：逆周期调节延续，IPO融资规模锐减

2024H1，上市券商实现投行业务收入140.03亿元，同比大幅-41.07%。分项看，IPO融资规模324.93亿元，同比-84.50%；再融资规模1404.80亿元，同比68.99%；债券融资（公司债+企业债+证监会ABS）合计23506.17亿元，同比-8.86%。IPO和再融资规模锐减是投行业务收入下降的主要原因。  2023年8月，证监会宣布阶段性收紧IPO，券商投行业务业绩承压。2024年，IPO融资规模在2月-5月大幅减少。2024年6月，三大交易所恢复上市公司IPO申请， 预计下半年投行业务收入有所回升。2024H1，中信证券（17.35亿元）、中金公司（12.81亿元） 、国泰君安（11.66亿元）投行业务收入位列前三；红塔证券（ 257.77% ）、首创证券（ 43.01% ） 、中国银河（ 42.17% ）业绩同比增幅最高。

行业发展趋势

“国君合并海通”打造金融国家队范例 ，行业供给侧改革按下加速键

资本市场改革深化，金融行业对外开放持续推进，外资券商入局引发证券行业 鲇鱼效应；权益市场表现不佳、公募降费等多重因素影响下，部分中小券商面 临牌照红利减弱、业务同质化严重、盈利能力下滑的困境，股权流转加速。从政策端看，监管层频频发声，鼓励打造航母级券商，助力金融强国建设。 2024年4月，新“国九条”中强调“支持头部机构通过并购重组、组织创新等 方式提升核心竞争力”。 当前我国已成为全球第二大资本市场，但仍缺乏能与海外顶级投行相抗衡的金 融机构，头部券商之间的并购重组为打造具备国际竞争力的航母级券商、提升 中国金融市场全球影响力提供了切实可行的路径。  根据2023年年报数据，国泰君安吸收合并海通证券后，总资产/净资产规模分别 达到16799.89/3481.78亿元，成为行业第一。此外，合并后“国君+海通”在 营业部数量、投行业务净收入、利息净收入上均位列第一。但近年海通证券面 临经营及业绩压力，合并后能否成为旗舰券商仍需拭目以待。

报告节选：