2024年纺织服装行业中报总结：制造出口业绩反弹，运动消费相对占优

板块总结：纺织制造延续景气，服装家纺增长放缓

收入端，2024上半年纺织制造/服装家纺板块收入 分别同比增长8.4%/5.0%，制造表现好于消费，延 续了2023年下半年的趋势，主要由于下游库存优 化带动的制造商订单反弹，而终端消费疲软导致 品牌企业增长有所放缓。 利润率端， 2024上半年纺织制造板块毛利率大幅提升4pct至 21.4%，处于历史较好水平，主要受益于产能利用 率提升带动的盈利改善，毛利率反弹带动净利率提 升2.3pct至9.2%，提升幅度小于毛利率，部分因汇 兑收益的减少有所抵消。 服装家纺板块毛利率同比下降2pct至44.1%，部分 因毛利率较高的直营业务占比下降导致整体毛利率 下降，同时净利率下降2.3pct至7.8%，因收入不及 预期而存在租金等刚性费用，导致负向经营杠杆。 存货方面，2024上半年纺织制造企业库销比基本 持平在3.9月左右，服装家纺公司库销比显著下降 至6左右，相比前两年大幅优化。

收入端，2024年第二季度，纺织制造板块收入增长 7.8%，基本延续上一季度的增速，订单景气度具有较 好的持续性；服装家纺板块收入增长1.8%，相比第一 季度7.1%的增速明显放缓，体现了需求趋弱的表现。 利润率端，纺织制造板块第二季度毛利率同比大幅提升3.5pct至 22.4%，达到历史较好水平，相比第一季度提升幅度有 进一步上升，体现了大部分公司产能利用率环比爬升 到了较为理想水平。毛利率带动净利率提升2pct至 10.4%，提升幅度低于毛利率部分因汇兑损益减少； 服装家纺板块第二季度毛利率同比下降1.4pct至45%， 相比第一季的改善趋势有所恶化，体现了终端销售竞 争加剧的情况。净利率大幅下降3.2%pct至6.1%，体现 了负向经营杠杆的结果。 库存端，纺织制造板块库销比基本持平在3.8月，而 服装家纺板块库销比环比进一步下降，并且同比下降 1.3个月至6.6月，改善明显。

重点公司：消费承压而运动业绩相对占优，制造景气主要由订单量增驱动

中报概览：运动消费相对韧性较强，纺织制造普遍实现业绩反弹

纺织制造公司在2024年业绩反弹明 显，扭转2023年下滑趋势，且不少 公司实现20%以上的收入和利润增长。 产业链上下游均受益于订单恢复， 代工制造和纺织材料公司利润增长 高于收入增长，利润率提升的弹性 显著。

单二季度：服装家纺利润显著下滑，纺织制造延续高增长趋势

服装家纺公司业绩环比压力 增大，相比Q1，绝大部分公 司在Q2收入由增转降，利润 显著下滑。体量较大的海澜 之家在Q2利润下滑幅度相对 较小，森马服饰、稳健医疗 业绩环比好转，家纺中富安 娜表现相对稳健。 纺织制造公司业绩环比延续 较好的增长弹性。龙头公司 华利集团在Q2高基数上延续 了Q1较强的景气度，收入利 润双位数增长，开润股份、 台华新材连续两个季度利润 翻倍增长。

运动服饰：业绩稳健增长，注重分红回报，库存折扣改善，门店扩张环比放缓

成长趋势方面，收入端安踏、 特步、361度均呈现10%-20% 的双位数增长，李宁小幅增 长2%；净利润端，安踏大幅 增长62.6%，剔除Amer影响仍 然增速领先，特步、361度增 长双位数，李宁下滑高单位 数。 利润率方面，运动服饰公司 均表现稳中有升，其中特步 增幅较为明显；净利率方面， 安踏大幅增长，剔除Amer影 响仍然有所提升，特步持平， 李宁、361度有所下滑。

现金流方面，安踏体育、李宁、特步国际均呈现大于1 的净现比，而361度为0.2；安踏在现金流的出色表现 主要受益于存货周转天数的下降；李宁保持高效的运 营能力，各项周转率领先；特步存货天数优化明显但 应收天数有所增长；361度应付天数大幅缩短； 分红方面，运动服饰公司保持较高的分红比例，并且 去年同期分红率相对较低的公司有明显的提升，目前 安踏体育、李宁、特步国际均达到50%，361度也提升 至40%。

流水对比方面，本土品牌和 国际品牌中国区收入在今年 Q1、Q2均呈现较好的增长， 部分品牌在Q2出现增速放缓 的趋势；综合体育品牌普遍 保持在中高个位数的增长， 小众高端细分品牌如迪桑特、 可隆、露露乐檬呈现30-40% 的快速增长。折扣方面，多数品牌在Q2实 现折扣的环比改善，同比持 平；库存方面，品牌整体呈 现稳中有降的库销比，库存 水平较为健康。

门店情况，2024上半年大部 分品牌呈现店铺数量同比增 加的趋势，四家运动服饰公 司各类店铺合计同比增加均 超过200家；环比方面，今年 年中对比去年底有部分品牌 店数回落，而安踏品牌店数 增加较为明显。

流水和收入对比方面，2024上半年部分品牌呈现收入 增速高于流水的情况，一方面得益于2023年已经完成 较好的库存清理，今年上半年恢复批发发货，另一方 面也与Q2流水增速略有放缓有关。电商表现方面，安踏、李宁品牌今年上半年电商增长 较去年均有显著提速，扭转了去年疫情放开第一年对 电商销售的冲击效应，而361由于电商增长基数较高 今年有所放缓，但仍表现较快增速。

非运动服饰、家纺：客流低于预期致业绩承压，经销门店普遍同比收缩，电商表现相对较好

1、收入：上半年收入增速有差异，比音勒芬、九牧王、江 南布衣、中国利郎、森马服饰收入增速均在7%以上，增速相 对领先；歌力思、富安娜、海澜之家、水星家纺、报喜鸟均 有正向增长，表现相对稳健。 分渠道看，线下零售普遍承压，部分公司电商收入增速较快 进而带动整体收入增长，其中海澜之家、比音勒芬、歌力思 电商收入增速均在33%以上，电商收入占比分别提升至 19.5%/6.4%/17.7%；部分公司基于良好的渠道库存基础，加 盟渠道批发增速快于零售增速，包括比音勒芬、森马服饰、 报喜鸟。 2、净利润：受负经营杠杆影响，尤其是销售费用率提升明 显，以及部分公司受到政府补助较去年减少等非经因素影响， 大部分品牌公司净利润增速低于收入增速。表现较好的：江 南布衣净利润增速快于收入增速，达到双位数增长，主要因 折扣稳定、毛利率提升；比音勒芬与森马服饰净利润和收入 保持同步增长。表现相对稳定的：中国利郎、锦泓集团、富 安娜、海澜之家，净利润小幅波动。

1、毛利率：各品牌在线下消费疲软、收入增速放缓的趋势 下，基本倾向于严控折扣、保证利润率，大部分重点关注品 牌毛利率均有提升，从高到低分别是，九牧王/水星家纺/歌 力思/报喜鸟/森马服饰/罗莱生活/江南布衣毛利率均有1百分 点以上提升。毛利率有下滑的主要有稳健医疗受感染防护类 产品需求回归常态化折扣加深以及棉价波动影响；太平鸟一 季度加盟渠道受尾货剪标处理影响；中国利郎主要受黑龙江 分销商转为DTC模式所支付的相关回购补偿，以及产品组合变 化引起平均单价降低影响。 2、净利率：净利率普遍受广告宣传支出刚性、销售费用率 提升影响，部分公司还受到政府补贴较去年同期下降影响， 大部分重点关注品牌净利率均有下滑。其中表现较好、净利 率同比维持或有增长的，从高到低分别是，锦泓集团/江南布 衣/比音勒芬/森马服饰。净利率相对稳定、下滑幅度在1百分 点以内的有海澜之家/中国利郎/富安娜。

1、分红率：伴随业绩增速放缓、同时为了响应政策号召、更好的回馈股东，部分公司提升了分红水平，其中罗莱生活/海澜之家/稳健医疗/报喜鸟相较去年增加了中期分红，报喜鸟分红率为30%，其他三家均在60%以上；江南布衣、中国利郎维持较高的分红水平，江南布衣此次为24财年，叠加已派发的中期股息，全年分红率达97%，相较2023财年进一步提升；中国利郎维持在70%以上的分红率。 2、现金流：现金流表现较好、净现比大于1的公司主要包括歌力思、锦泓集团、江南布衣、罗莱生活、海澜之家、比音勒芬、九牧王。

1、存货周转天数：存货周转天数有明显改善、同比下降20天以上的公司主要有森马服饰/太平鸟/江南布衣/锦泓集团/比音勒芬/中国利郎；存货周转天数明显增加20天以上的主要有歌力思和地素时尚，预计主要受消费疲软、春夏装销售不及预期影响。2、应收账款周转天数：各公司应收周转基本维持稳定，有明显改善的是九牧王和中国利郎，分别同比下降16/9天；有明显上升的是富安娜，同比上升13天。 3、应付账款周转天数：应付周转天数明显改善、同比上升19天以上的主要有歌力思/罗莱生活/稳健医疗/报喜鸟/海澜之家/中国利郎；同比下降19天以上的主要有森马服饰/太平鸟/地素时尚/锦泓集团。

门店数：上半年普遍呈现直营店净增加，加盟店净减少的态势。 在线下客流疲软的行业环境下，直营店往往具备更强的营运能力 和经营韧性，且直营店一般开在一二线城市的核心商圈，加盟店 普遍以低线城市为主，部分品牌加盟店以街铺店为主，客流较商 场店面临更大压力，所以直营店往往拥有更好的店效，基于店铺 结构优化、关闭低效门店的策略，加盟店在客流下滑环境下波动 更大。其中上半年净开店较多的公司有森马服饰、海澜之家、富 安娜，森马和海澜门店数虽同比下滑，但是门店调整幅度已经开 始收窄；富安娜门店数保持稳健扩张。

行业近况：消费端零售客流持续承压，制造端产能饱满基数抬升

品牌渠道：7-8月服装零售持续承压，8月各品牌线下流水基本维持7月趋势

1-7月服装社零累计同比增长0.5%，单7月同比下降5.2%。7 月国内消费环境疲软，服装零售持续承压，服装社零同比 下降5.2%，环比6月-1.9%的降幅进一步扩大。终端渠道普 遍面临客流压力，应对租金人工的刚性成本，品牌有店铺 数量缩减的趋势。 1-7月穿类实物商品网上零售额累计同比增长6.3%，相比服 装社零同期增长0.5%的表现印证了今年服装消费线上好于 线下的趋势在延续。 7月天猫京东平台销售额，女装、男装、童装、运动服和运 动鞋分别同比-5.4%、-10.2%、8.3%、-3.3%、0.1%。运动 消费相关增长仍好于男女装，但也存在增长较为疲软的情 况。 预计8月各品牌销售表现延续6-7月以来较为疲软的趋势， 并且由于客流表现低于预期，品牌考虑费用成本或对开店 扩张策略有所放缓，注重利润率与渠道库存的健康度。细 分赛道的品牌表现仍将存在差距，运动户外细分小众的品 牌增长相对占优。

电商渠道：运动户外重点关注品牌增长持续领先，抖 音平台引领增长

行业表现：7月女装、家纺抖音平台实现较快增长。7月天猫+京东+抖音三平台，运动/户 外/男装/女装/家纺行业销售额分别同比+4%/+3%/+0%/+19%/+17%，其中主要受抖音平台增 长带动。 天猫+京东+抖音三平台品牌销售情况：2024年7月天猫、京东、抖音三平台重点关注品牌， 耐克/阿迪同比+1%/+18%，安踏/FILA/李宁/特步/361度/波司登同比+15%/+3%/-5%/+3%/-1 1%/+86%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯/海澜之家同比+2%/-47%/-28%/+9%，地素/歌力思/TW/ 太平鸟同比-60%/+109%/-59%/-23%，罗莱/水星/富安娜同比-13%/-15%/-3%。 天猫平台：耐克/阿迪同比-33%/-7%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比+7%/-15%/-6%/-6%， 比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯/海澜之家分别同比+1%/-52%/-25%/+10%，KOLONSPORT/迪桑特/s alomon/九牧王/JNBY分别同比+2%/+2%/+39%/-19%/-45%。 京东平台：耐克/阿迪同比-7%/-4%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比-17%/+9%/-5%/-11%， 比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯/海澜之家分别同比-37%/-56%/-30%/-15%，KOLONSPORT/迪桑特/ salomon/九牧王/JNBY分别同比+12%/+29%/-16%/-39%/+14%。 抖音平台：耐克/阿迪同比+43%/+53%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比+78%/+17%/-4%/+33 %，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯/海澜之家分别同比+35%/-26%/-28%/+28%。

报告节选：

编辑：火腿肠