2024年传媒行业分析：H1业绩承压分化加剧，精选绩优龙头

传媒：因外部环境、所得税率变动等因素，行业业绩承压

24H1 传媒行业营收（剔除*ST 明诚，其 23H1 计提 41.2 亿信用减值损失，对总体计算影响 较大）2597.4 亿元，同增 2.1%；归母净利 159.7 亿元，同降 38.4%；扣非后归母净利 151.8 亿元，同降 24.9%；剔除资产减值损失后，归母净利 182.3 亿元，同降 35.3%。 24H1 行业总体毛利率 31.01%，同降 0.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.17%/7.55%/3.05%/-0.17%，同比+0.77/-0.01/0/-0.06pct。其中销售费用率提升相对较为 明显。综合各家半年报，综合毛利率下降及销售费用率提升，主要原因为外部环境偏弱， 竞争较为激烈。 另外净利下降还受到部分国有文化企业所得税率变动影响。

游戏：整体市场同比略增，业绩分化加剧，龙头市占率提升

板块整体情况

我们统计了 A 股游戏相关的 28 家上市公司，24H1 年实现营收 452.0 亿元，同比增长 5.3%； 实现归母净利47.5亿元，同比减少34.0%；实现扣非后归母净利47.20亿元，同比减少25.8%。 A 股游戏板块 24Q2 实现营收 404.5 亿元，同比增长 3.3%；实现归母净利 41.4 亿元，同比 下滑 35.7%；实现扣非归母净利 41.0 亿元，同比下滑 27.9%。 利润下滑主要原因包括：1）持续增加研发投入（如昆仑万维）；2）优化部分人员管理费用 增加（如完美世界）；3）投资收益有所亏损（如浙数文化，昆仑万维）。 24H1 游戏市场同比平稳增长，头部产品流水变现优异。据伽马数据，24H1 中国游戏市场 实际销售收入 1472 亿元，同比增长 2.1%，1-7 月实际销售收入 1751 亿元，同增 1.3%。 主要受头部产品流水拉动，重点新游包括《地下城与勇士：起源》（腾讯），《出发吧麦芬》 （心动公司）等。行业竞争格局方面，24H1 腾讯游戏营收达 966 亿元，同比增长 4.1%； 网易上半年游戏营收 415 亿元，同比增幅 6.7%；增速均高于游戏市场总增速，游戏大厂市 占率仍有提升。

游戏版号发放力度持续增加，保障行业供给端。2024 年上半年国家新闻出版署共下发游戏 版号 689 款，同比增长 25.5%，保持高速增长。7 月/8 月国产游戏版号共发放 105/117 个， 8 月获批的重点游戏包括《异人之下》（腾讯）、《界外狂潮》（网易）、《让野人飞》（完美世 界）、《斗破苍穹：萧炎传》（三七互娱）、《开心小矿工》《奇幻梦旅人》（恺英网络）、《海岛 守望》（神州泰岳）、《唤棋之战》（游族网络）等。H2 有望上线的新游包括《斗罗大陆：诛 邪传说》《盗墓：启程》（恺英网络）、《Dreamland》《代号 LOA》（神州泰岳）等。

24H1 游戏出海持续推进，美日韩仍为重点区域。据游戏工委数据，24H1 自研游戏海外市 场收入为 85.54 亿美元，同比增长 4.24%，7 月自研游戏海外市场收入为 15.86 亿元，同增 5.31%。根据 senor tower，头部出海手游收入呈反弹趋势，Top30 出海手游同增 15%。同 时，中国手游出海低效竞争大量减少，出海产品多坚持精品化与长线运营策略。出海流水 排名靠前的产品包括《Last War》、《Whiteout Survival》和《菇勇者传说》等。根据 Business of Apps，24H1 中国手游收入目前占全球手游总收入的 31.7%，市场分布方面，美、日、 韩移动游戏收入分别占比 33.0%、15.7%和 8.8%。

游戏板块各公司业绩增速区间

从 24H1 业绩表现来看： 1）世纪华通营收同比增长超过 50%，且扣非归母净利润同增 56.3%，因在小游戏及出海方 面均有靓丽增长。海外业务成为主要增长引擎，受益于《Whiteout Survival》流水高增长， 海外业务收入 50.19 亿元，同增 115.28%。子公司点点互动在国内推出的小程序游戏《无 尽冬日》突破，长期在小程序游戏排名第一。 2）收入增速在 20%~40%的有：恺英网络；增速在 0%~20%区间的包括：三七互娱、神州 泰岳、昆仑万维、掌趣科技、宝通科技等。增长原因主要包括：新品游戏拉动，及部分老 游戏流水持续同比攀升等。3）完美世界、吉比特等公司营收及净利润同比增速均为负，主因上半年无核心产品上线， 且老游戏流水有所下滑。

板块估值

从 24 年 PE 估值看，昆仑万维在 50X 以上；顺网科技、华立科技估值在 30-50X；盛天网 络估值在 20-25X；神州泰岳、浙数文化、宝通科技等估值为 15-20X；姚记科技、巨人网 络、世纪华通、三七互娱、恺英网络、吉比特估值在 15X 以下。

互联网：权重股业绩受税收影响，AI 战略持续推进

板块整体情况

我们统计了 A 股互联网相关的 24 家上市公司，24H1 实现营收 507.8 亿元，同比增长 13.9%； 实现归母净利 19.0 亿元，同比下滑 27.7%；实现扣非归母净利 15.2 亿元，同比下降 27.3%。 A 股互联网板块 24Q2 实现营收 240.9 亿元，同比增长 10.0%；实现归母净利 12.1 亿元， 同比下降 18.4%；实现扣非归母净利 9.1 亿元，同比下滑 27.0%，主因部分权重股业绩受 所得税政策影响。 中国移动互联网规模稳定提升，人均使用时长小幅增加。据 Questmobile，2024 年上半年 中国移动互联网 MAU（月活跃用户）规模达 12.32 亿，同比增长 1.8%，增量为 2200 万。 2021 年以来，整体呈稳定增长态势。从结构上看，各年龄段人群占比较去年同期基本维持 稳定。用户粘性方面，人均使用时长同比增加 2.9%，而人均使用次数同比小幅下降 1.2%， 其中 2024 年 6 月人均使用时长、次数为 163.8 小时、2548.9 次。

垂类行业来看，2024 年 6 月短视频、手机游戏、在线音乐、在线阅读用户规模分别同比增 长 3.4%、3.0%、4.5%、14.0%；在线视频活跃用户数小幅下滑 1.3%。月均使用时长中， 短视频月均使用时长 60.7 小时保持领先，其次为手机游戏（19.7 小时），在线视频（16.4 小时）及在线阅读（12.3 小时）。

互联网板块各公司业绩增速区间

根据 24H1 营收同比增速划分： 1）增速在 20%~50%的有：国联股份、遥望科技，主因 23H1 基数较低，24H1 业务恢复。 但由于成本端较为刚性，并未有较高的净利增速，国联股份净利润同增 7.5%，而遥望科技 续亏。 2）增速在 0%~20%区间的有：芒果超媒、新媒股份、焦点科技等；其中芒果超媒及新媒股 份由于税率变化影响净利润，而焦点科技由于降本增效效果显著，净利润增长 23.5%。 3）营收同比增速为负的公司包括人民网、平治信息、丝路视觉、中文在线等；且利润端亦 有下滑或亏损，主因主业受外部影响承压。

板块估值

从 24 年 PE 估值看，中文在线估值在 100X 以上；天娱数科估值在 50-100X；视觉中国、 丝路视觉估值在 30-50X；芒果超媒、焦点科技、新媒股份估值在 10-30X。

营销：与外部环境和消费相关，净利承压，龙头相对抗压

板块整体情况

我们统计了营销相关的 32 家上市公司，24H1 营销板块收入 918.2 亿元，同比增长 6.8%； 归母净利 26.6 亿元，同比下降 51.3%；实现扣非归母净利 30.5 亿元，同比下降 5.2%。剔 除利欧股份（24H1 归母净利-7.4 亿，23H1 归母净利 19.2 亿）后，24H1 营销板块收入 811.6 亿元，同比增长 8.6%；归母净利 34.0 亿元，同比下降 3.9%；实现扣非归母净利 29.1 亿 元，同比下降 5.2%。综合主要标的半年报，净利率下降主因经营环境压力较大，广告主预 算谨慎，竞争较为激烈，毛利率下降。 24Q2 营销板块收入 474.7 亿元，同增 2.7%；归母净利 14.6 亿元，同比下降 55.1%；实现 扣非归母净利 17.5 亿元，同比下降 7.7%。剔除利欧股份后，24Q2 营销板块收入 416.5 亿 元，同比增长 3.6%；归母净利 19.7 亿元，同比增长 1.8%；实现扣非归母净利 16.4 亿元， 同比下降 7.7%。 24H1 广告市场花费同比增长 2.7%。据 CTR，2024H1 广告市场花费同比增长 2.7%。分广 告渠道看，24H1 火车/高铁站、电梯 LCD 和电梯海报同比分别增长 9.4%、22.9%、16.8%， 其他广告渠道花费同比均有不同程度的下跌。随着 Q2 消费公司基本面景气度的下降，H2 营销公司业绩恐有下行压力。

营销板块各公司业绩增速区间

根据 24H1 营收同比增速划分，增速大于 100%的有：因赛集团；增速在 20%~50%的有： 引力传媒、龙韵股份、佳云科技、吴通控股、蓝色光标、兆讯传媒；增速在 10%~20%的有： 福石控股、省广集团、智度股份；增速在 0%~10%的有：恒大高新、思美传媒、每日互动、 分众传媒、元隆雅图、易点天下；其余公司营收同比增速为负。 依据 24H1 归母净利润同比增速划分，增速大于 100%的有：北巴传媒、元隆雅图、恒大高 新；增速在 50%~80%的有：吴通控股；增速在 20%~30%区间的有：电广传媒；增速在 0%~20%区间的有：广博股份、智度股份、分众传媒、易点天下；其余公司归母净利润同 比增长均为负或亏损。

根据 24Q2 营收同比增速划分，增速大于 50%的有：因赛集团，佳云科技；增速在 20%~50% 的有：引力传媒、吴通控股、蓝色光标、兆讯传媒；增速在 10%~20%的有：易点天下、每 日互动、分众传媒、省广集团、智度股份；增速在 0%~10%的有广博股份；其余公司营收 同比增速为负。 依据 24Q2 归母净利润同比增速划分，增速大于 100%的有恒大高新、宣亚国际；增速大于 50%的有：广博股份；增速在 20%-50%的有：省广集团、智度股份、北巴传媒、吴通控股、 电广传媒、每日互动；增速在 0%~20%区间的有：三人行、分众传媒、浙文互联、易点天 下、天龙集团；其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。

板块估值

从 24 年 PE 估值看，因赛集团估值在 100X 以上；天下秀、华扬联众、蓝色光标、元隆雅 图估值在 30-50X；浙文互联、电广传媒、易点天下、智度股份、兆讯传媒估值在 20-30X； 分众传媒估值在 10-20X；紫天科技、三人行估值在 5-10X。

出版：教育出版营收稳健，大众图书市场仍存压力

板块整体情况

我们统计了 A 股出版相关的 31 家上市公司，24H1 实现营收 719.4 亿元，同比基本持平； 实现归母净利 74.4 亿元，同比下降 21.5%；实现扣非归母净利 71.9 亿元，同比下降 18.1%。 净利下降主要因大部分板块内公司均受到所得税政策减免到期的影响。 具体看，教材教辅类出版标的营收稳健。大众图书市场仍存压力。24H1 图书零售市场码洋 仍呈现出下滑态势，据北京开卷，24H1 图书零售市场码洋同降 6.20%。其中短视频电商渠 道依然呈现正向增长态势，码洋同比增长 18.34%；实体店渠道依然呈现负增长，同比下降 4.05%；平台电商和垂直及其他电商分别下降 18.06%和 6.43%。

出版板块各公司业绩增速区间

从 24H1 年营收同比增速区间来看，增速在 10%-20%的包括：山东出版；增速在 0%-10% 的有：读者传媒、新经典、中国科传、中南传媒、凤凰传媒、新华文轩、中原传媒、长江 传媒、天舟文化、新华传媒、城市传媒、粤传媒、时代出版、世纪天鸿、中文传媒；其他 公司营收同比增速为负或亏损。 从 24H1 归母净利同比增速区间来看，增速大于 100%的有：天舟文化；增速在 0%-9%的 有：读者传媒、新经典、中信出版、出版传媒、世纪天鸿；其他公司归母净利同比增速为 负。

从 24Q2 年营收同比增速区间来看，增速在 0-20%的包括：中文传媒、果麦文化、中国出 版、南方传媒、新华文轩、中原传媒、长江传媒、山东出版、天舟文化、新华传媒、城市 传媒、粤传媒、时代出版；其他公司归母净利润同比增速为负或亏损。 从 24Q2 归母净利同比增速区间来看，增速大于 100%的有：天舟文化；增速在 0%-20%的 有：中信出版、出版传媒、长江传媒、时代出版；其他公司营业收入同比增速为负。

板块估值

从 24 年 PE 估值看，世纪天鸿估值在 50X 以上；中信出版、荣信文化、盛通股份、中国科 传估值在 20-40X；时代出版、城市传媒、新经典、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒、皖新 传媒、浙版传媒、龙版传媒、新华文轩、中文传媒、长江传媒估值在 10-20X。

电影院线：Q2 全国电影票房下滑拖累，后续重点观察行业供给

板块整体情况

我们统计了 7 家电影院线上市公司，24H1 整体（剔除*ST 文投）实现营收 108.2 亿元，同 比下降 12.6%；实现归母净利 3.8 亿元，同比下降 61.4%；实现扣非归母净利 1.6 亿元， 同比下降 79.5%。主因 24H1 全国电影市场表现偏弱，净利下降幅度远大于营收下降幅度， 主因院线行业有经营杠杆效应，成本较为刚性，营收低于盈亏平衡点后，随着其降低，利 润下降幅度会扩大。 24H1 全国电影市场承压，后续关键因素在优质内容供给。据猫眼专业版，24H1 票房 239.03 亿元，同降 9%，观影人次 5.5 亿，同降 8.94%。其中：24Q1 票房 164.85 亿元，同增约 3.96%。观影人次约 3.66 亿，同增 8.93%；24Q2 票房 74.18 亿元，同降约 28.74%。观影 人次约 1.83 亿，同降约 31.46%。我们认为后续行业持续复苏的关键在于优质内容的供给， 其恢复程度对全国电影票房将有较大影响。

电影院线板块各公司业绩增速区间

根据 24H1 营收同比增速划分，增速在 0%~10%区间的有：上海电影；其余公司营收同比 增速为负。 依据 24H1 归母净利润同比增速划分，增速在 0%~50%区间的有：上海电影；续亏的有： *ST 文投、幸福蓝海；其余公司归母净利同比增长均为负或亏损。

24Q2 各公司营收同比增速均为负。依据 24Q2 年归母净利润同比增速划分，金逸影视、万 达电影转为亏损，其余均延续亏损或增速为负。

板块估值

从 24 年 PE 估值看，上海电影估值在 30X 以上；横店影视、中国电影估值在 20-30X；万 达电影估值在 10-20X。

影视 IP：提质减量持续深化

板块整体情况

我们统计了 A 股影视相关的 16 家上市公司，24H1 实现营收 84.8 亿元，同比下滑 5.3%； 实现归母净利 9.1 亿元，同比增长 11.6%；实现扣非归母净利 7.8 亿元，同比增长 257.0%， 主要贡献来自于光线传媒。 政策助力行业规范发展，影视行业提质减量持续深化。2023 年 08 月国家广电总局发布《关 于进一步规范电视剧、网络剧、网络电影规划备案和内容审查等有关事项的通知》。进一步 落实关于“注水剧”的各项整治措施，提出电视剧、网络剧原则上不超过 40 集等具体的规 定。根据灯塔专业版的《2024H1 剧集市场洞察报告》，24H1 电视剧市场呈现出多元创新、 内容持续精品化的特点。24H1 有效播放剧集 149 部（其中网剧 94 部、电视剧 55 部），较 23H1 的 161 部（其中网剧 112 部，电视剧 49 部）减少 12 部，但累计正片播放量同比增 长 35.1%，部均播放量提高 0.97 亿，显示出行业的提质减量已初见成效。 据广电总局，24H1 全国电视剧拍摄制作剧集备案为 320 部/10,687 集，23H1 为 234 部/7474 集，分别同比上升 37%/43%。23 年 1-6 月各月电视剧备案为 20/27/34/48/41/64 部，24 年 1-6 月为 52/48/50/56/56/58 部，分别同比变动+160%/+78%/+47%/+17%/+37%/-9%，主因 23 年初防疫政策优化，行业各项生产尚在恢复过程中，相对基数较低。24H1 电视剧剧集 平均集数为 33.4 集，较 23 年的 32.6 集略有回升。

影视板块各公司业绩增速区间

根据 24H1 营收同比增速划分，增速大于 100%的有：光线传媒、百纳千成；增速在 0%~50% 区间的有：奥飞娱乐、欢瑞世纪、浙文影业、祥源文旅、东望时代、中广天择；其余公司 营收同比增速为负。营收增速较高的公司如光线传媒、百纳千成、中广天择等，营收增长 原因主要与电影或电视剧项目上线或播出有关。 依据 24H1 归母净利润同比增速划分，增速大于 100%的有：光线传媒；增速在 0%~100% 的有：祥源文旅、浙文影业、东望时代；扭亏的是：华谊兄弟、欢瑞世纪；其余公司归母 净利同比增长均为负或亏损。

根据 24Q2 年营收同比增速划分，增速在 100%以上的有：华谊兄弟、百纳千成；增速在 50%~100%区间的有：祥源文旅；增速在 0%~50%区间的有：光线传媒、华策影视、浙文 影业；其余公司营收同比增速为负。 依据 24Q2 年归母净利润同比增速划分，增速在 30%-50%的慈文传媒、浙文影业、祥源文 旅；扭亏的有：华谊兄弟、欢瑞世纪；其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。

板块估值

从 24 年 PE 估值看，奥飞娱乐、慈文传媒估值在 30X 以上；华策影视、祥源文旅、博纳影 业、光线传媒估值在 20-30X；捷成股份、百纳千成估值在 10-20X。

广电：有线电视仍承压，IPTV/OTT 行业规范运营

板块整体情况

我们统计了 A 股广电相关的 12 家上市公司，24H1 广电板块实现营收 180.9 亿元，同比下 滑 7.3%；24H1 归母净亏损 5.9 亿元，23H1 为归母净利润 7 亿元；24H1 扣非归母净亏损 10.8 亿元，23H1 扣非归母净利润 1.13 亿元，由盈转亏。行业经营业绩下滑主因有线电视 行业承压，且部分企业受所得税优惠政策到期影响。 有线电视压力仍大，IPTV/OTT 行业规范运营。受新媒体冲击，传统有线电视行业持续承压。 同时行业经营中也存在一些不规范现象。24 年 1 月 23 日，国家广播电视总局联合工业和 信息化部、文化和旅游部等有关部门单位，召开治理电视“套娃”收费和操作复杂工作阶 段性总结部署推进会。会议通报了治理电视“套娃”收费和操作复杂第一阶段工作进展情 况和成效：至 23 年底，治理电视“套娃”收费和操作复杂第一阶段工作圆满实现“开机看 直播、收费包压减 50%、提升消费透明度”的目标。有线电视和 IPTV 开机广告全面取消， 有线电视和 IPTV 开机时长从治理前的最多 118 秒减少到不超过 35 秒。各类收费包大幅压 减 50%以上。“双治理”工作有效促进了用户回流、收视增长。 据国家广电总局，2024 年 H1 我国有线电视用户数量 2.08 亿户，较 23 年底提升约 600 万 户。IPTV/OTT 大屏业务持续推进，据工信部数据，截至 2024 年 H1，全国 IPTV 用户数达 4.05 亿，较 2023 年末提升约 400 万户。

广电板块各公司业绩增速区间

从 24H1 营收同比增速区间来看，增速大于 0 的有：江苏有线、天威视讯、海看股份；其 他公司营业收入同比增速为负。 从 24H1 归母净利同比增速区间来看，海看股份增速为正 13.5%，其余归母净利同比增速 为负或亏损。

从 24Q2 营收同比增速区间来看，增速大于 0 的有：江苏有线、天威视讯、吉视传媒、海 看股份；其他公司营业收入同比增速为负。 从 24Q2 归母净利同比增速区间来看，只有东方明珠、海看股份增速为正，其余归母净利 同比增速为负或亏损。

板块估值

从 24 年 PE 估值看，歌华有线、东方明珠、海看股份估值在 20-30X。

编辑：火腿肠