2024年家电行业中报总结：内外销分化，白电最为稳健

一、投资分析

收入端看，24Q2板块收入中个位数增长，环比略有放缓。24H1板块总营收同比 +7.7%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+7.1%、+7.3%、 -2.0%、+9.1%、+15.4%、+6.0%。24Q2板块总营收同比+6.0%，增速环比-3.7pct， 其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+5.2%、+4.5%、-5.7%、 +6.9%、+18.7%、+1.1%，增速环比分别-4.2pct、-6.1pct、-8.5pct、-4.8pct、+7.2pct、 -11.1pct。分内外销看，24Q2内销偏弱（统计局家电社零规模同比+2.5%），预计主 要为国内地产拖累、终端有效需求不足；外销景气持续（海关总署家电出口金额同 比+18.9%），预计主要为全球竞争力提升、关税担忧下抢出口、新兴市场需求高增 拉动，上述背景下出口链标的表现普遍好于纯内销标的。分板块看，24Q2仅厨电板 块下滑，零部件增速最快，其余板块均实现中个位数左右增长，但增速环比放缓。

盈利端看，板块净利率连续9个季度同比提升。从毛利率的角度看，24Q2板块毛利 率同比-0.2pct，为最近几个季度首次下滑，预计主要为消费降级趋势、原材料价格 上涨、海运费上涨导致。从净利率的角度看，24H1板块净利率同比+0.3pct，其中白 电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.6pct、-1.2pct、-3.1pct、 -0.4pct、+0.2pct、+1.6pct。24Q2板块净利率同比+0.3pct，其中白电、黑电、厨电、 小家电、零部件、照明电工分别同比+0.8pct、-0.8pct、-4.8pct、-1.0pct、+0.1pct、 +1.8pct。板块净利率连续9个季度同比提升，正向因素在于龙头持续推进降本增效， 销售费用率首度下行；负面因素主要体现在消费降级趋势影响结构、原材料&海运费 价格上涨、同期汇兑收益高基数等。

二、业绩综述

我们此次包括63家家电上市公司，其中白电10家、厨电8家、小家电20家、黑电5家、 上游零部件15家、电工照明5家，具体公司名单如下： 白电：美的集团、海尔智家、海信家电、惠而浦、奥马电器、澳柯玛、春兰股份、格 力电器、长虹美菱、雪祺电气。 厨电：华帝股份、老板电器、火星人、亿田智能、帅丰电器、万和电器、日出东方。 小家电：苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器、石头科技、科沃斯、倍轻松、北 鼎股份、奥佳华、飞科电器、金莱特、莱克电器、开能环保、哈尔斯、爱仕达、荣泰 健康、德尔玛、比依股份、德昌股份、富佳股份。 黑电：海信视像、极米科技、创维数字、兆驰股份、康冠科技。 上游零部件：三花智控、盾安环境、华意压缩、海立股份、康盛股份、毅昌股份、东 方电热、秀强股份、顺威股份、亿利达、地尔汉宇、天银机电、聚隆科技、拓邦股份、 和而泰。 照明电工：欧普照明、公牛集团、民爆光电、联域股份、佛山照明。 如无特殊说明，以下正文&图表中出现的净利润、净利率指的是归母净利润与归母净 利润率。

对这63家公司，我们总结了2024年中报数据： 2024H1（2024年上半年，下同）：板块营业总收入7358亿元（YoY+7.7%），净利 润644亿元（YoY+11.4%），毛利率26.8%（YoY+0.4pct），净利率8.8%（YoY+0.3pct）。 2024Q2（2024年2季度，下同）：板块营业总收入3921亿元（YoY+6.0%），净利 润374亿元（YoY+9.8%），毛利率27.1%（YoY-0.2pct），净利率9.5%（YoY+0.3pct）。

收入端看，内外销分化，24Q2稳健增长但环比放缓。24H1板块总营收同比+7.7%， 其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+7.1%、+7.3%、-2.0%、 +9.1%、+15.4%、+6.0%。24Q2板块总营收同比+6.0%，增速环比-3.7pct，其中白 电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+5.2%、+4.5%、-5.7%、+6.9%、 +18.7%、+1.1%，增速环比分别-4.2pct、-6.1pct、-8.5pct、-4.8pct、+7.2pct、-11.1pct。 分内外销看，24Q2内销偏弱（家电社零+2.5%）、外销景气持续（出口金额+18.9%）， 出口链标的收入表现相对好于纯内销标的。分板块看，24Q2仅厨电板块下滑，零部 件增速最快，其余板块均实现中个位数左右增长，但增速环比放缓。 盈利端看，板块净利率连续9个季度同比提升。从毛利率的角度看，24Q2板块毛利 率同比-0.2pct，为最近几个季度首次下滑，预计主要为消费降级趋势、原材料价格 上涨导致。从净利率的角度看，24H1板块净利率同比+0.3pct，其中白电、黑电、厨 电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.6pct、-1.2pct、-3.1pct、-0.4pct、+0.2pct、 +1.6pct。24Q2板块净利率同比+0.3pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、 照明电工分别同比+0.8pct、-0.8pct、-4.8pct、-1.0pct、+0.1pct、+1.8pct。板块净利 率连续9个季度同比提升，但细分子行业有显著分化。

收入端看，24Q2除厨电外其余板块均实现增长，但除零部件外板块增速环比均放缓。 24H1板块总营收同比+7.7%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工 分别同比+7.1%、+7.3%、-2.0%、+9.1%、+15.4%、+6.0%。24Q2板块总营收同比 +6.0%，增速环比-3.7pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别 同比+5.2%、+4.5%、-5.7%、+6.9%、+18.7%、+1.1%，增速环比分别-4.2pct、-6.1pct、 -8.5pct、-4.8pct、+7.2pct、-11.1pct。

利润端看，24Q2白电、零部件、照明增长，其余板块下滑。24H1板块净利润同比 +11.4%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+14.8%、- 14.2%、-23.9%、+4.7%、+19.2%、+17.0%。24Q2板块净利润同比+9.8%，其中白 电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+13.9%、-11.3%、-34.9%、 -3.2%、+20.6%、+11.9%。

毛利率方面，24Q2除白电、零部件外其他板块同比均下滑。24H1板块毛利率同比 +0.4pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.9pct、- 1.8pct、-2.2pct、-0.8pct、+0.4pct、+1.4pct。24Q2板块毛利率同比-0.2pct，其中白 电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.3pct、-1.0pct、-3.0pct、 -0.9pct、+0.2pct、-2.0pct。

净利率方面，24Q2白电、零部件、照明同比改善。24H1板块净利率同比+0.3pct， 其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.6pct、-1.2pct、-3.1pct、 -0.4pct、+0.2pct、+1.6pct。24Q2板块净利率同比+0.3pct，其中白电、黑电、厨电、 小家电、零部件、照明电工分别同比+0.8pct、-0.8pct、-4.8pct、-1.0pct、+0.1pct、 +1.8pct。

股息率方面，行业对比看，家电个股已具配置价值，根据wind数据，2023年家电行 业股息率3.5%，位居全行业第五。在家电行业估值相对稳定的环境下，如果继续保 持高分红率水平，未来股息率能缓步增长，保持高股息率优势，家电行业高股息率 的投资价值凸显，具有配置价值。

公募基金连续6个季度增配家电。Wind数据显示，以主动偏股+灵活配置基金为样本、 按申万家电分类（本文均为此口径），24Q2公募重仓中家电行业配置比例4.8%，环 比+0.6pct，连续6个季度配置比例持续提升，2010年至今重仓比例分位数75%。从 超配角度看，24Q2家电总市值占比1.9%，由此测算超配比例2.9%，2010年至今超 配分位数71%。 24Q2外资持仓比例下降。根据Wind数据，24Q2外资机构持有家电（申万分类）板 块市值1513亿元，环比-10.4%；持仓规模占家电流通市值比例10.5%，环比-0.97pct。 （外资包含陆股通、QFII、外资私募）

三、白电：外销高增长，业绩最为稳健

白电板块24H1收入/利润分别同比+7.1%/+14.8%；24Q2收入/利润分别同比 +5.2%/+13.9%。 收入端看，内销趋弱，外销强势。内销方面，前期出货强于零售，但二季度开始终端 需求明显走弱，在需求、库存双重压力下，Q2内销增速放缓；外销方面，在补库、 抢出口、新兴市场拉动下，空冰洗均实现高速增长。根据产业在线数据，24H1空冰 洗内销分别同比+5.3%、+3.7%、+2.4%，外销分别同比+30.0%、+23.8%、+22.1%。 盈利端看，龙头降本提效，净利率持续提升。23Q1-24Q2季度毛利率分别同比+1.7pct、 +2.2pct、+1.5pct、+1.9pct、+1.5pct、+0.3pct，净利率分别同比+0.5pct、+0.7pct、 +0.4pct、+1.0pct、+0.5pct、+0.8pct。

四、厨电：地产竣工下滑，板块业绩承压

厨电板块24H1收入/利润分别同比-2.0%/-23.9%；24Q2收入/利润分别同比-5.7%/- 34.9%。 收入端看，24H1累计销售面积、竣工面积分别同比-21.9%、-21.7%，厨电公司收入 与地产高度相关，表现不佳。根据奥维云网数据，24H1油烟机、燃气灶、集成灶、 洗碗机线上累计零售额分别同比-2%、+3%、-44%、+0%，线下累计零售额分别同 比+6%、+8%、-2%、+10%。若仅测算老板电器及四家集成灶上市公司，24Q2收入 /利润分别同比-25%、-48%，短期业绩承压。 盈利端看，23Q1-24Q2季度毛利率分别同比+2.6pct、+3.1pct、+0.6pct、+1.5pct、 -1.2pct、-3.0pct，净利率分别同比+0.8pct、+1.9pct、+0.7pct、-1.2pct、-1.0pct、- 4.8pct。

五、小家电：深度分化，出口链相对跑赢

小家电板块24H1收入/利润分别同比+9.1%/+4.7%；24Q2收入/利润分别同比 +6.9%/-3.2%。 收入端看，上半年内需疲软，出口景气度较高，板块内部分化明显，出口链/海外占 比高的公司表现相对更好，如苏泊尔、新宝股份、德昌股份、石头科技。 盈利端看，23Q1~24Q2毛利率分别同比+3.6pct、+1.7pct、+1.5pct、-1.7pct、-0.6pct、 -0.9pct，净利率分别同比-0.5pct、+0.8pct、-1.1pct、-0.5pct、+0.3pct、-1.0pct。利 润下滑，预计主要为消费降级拖累毛利率、同期汇兑高基数。

六、黑电：终端需求平淡，面板涨价盈利承压

黑电板块24H1收入/利润分别同比+7.3%/-14.2%；24Q2收入/利润分别同比+4.5%/- 11.3%。 收入端看，根据产业在线数据，24H1彩电内销同比-3%，外销同比+5%；奥维云网 数据，24H1彩电国内线上、线下零售额分别同比+8%、+1%，终端需求平淡。行业 集中度持续提升，根据海信视像中报披露，24H1公司智慧显示终端销量为1289万台， 全球出货量份额为14.1%，稳居第二（奥维睿沃）。智能投影需求筑底阶段，根据洛 图科技数据，24H1中国智能投影全渠道市场销量为288.9万台，同比增长3.5%，市 场规模增长的拉力主要来自中低端产品。 盈利端看，面板涨价拖累板块盈利。23Q1-24Q2季度毛利率分别同比+1.0pct、-2.0pct、 -1.2pct、-2.6pct、-2.8pct、-1.0pct，净利率分别同比+1.0pct、-1.1pct、-0.9pct、-1.2pct、 -1.7pct、-0.8pct。

七、零部件：传统业务保持平稳，多元转型空间广阔

板块24H1收入/利润分别同比+15.4/+19.2%。Q2收入/利润分别同比+18.7%/+20.6%。 收入端看，三花、盾安主业增速与下游白电景气度一致，保持稳健增长，同时汽零业 务保持较快增长。 盈利端看，同比小幅改善。23Q1-24Q2季度毛利率分别同比+3.2pct、+3.0pct、+2.1pct、 +2.0pct、+0.5pct、+0.2pct。净利率分别同比+1.2pct、-0.5pct、+1.0pct、-0.8pct、 +0.3pct、+0.1pct。

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