2024年太湖远大研究报告：乘绿色环保与国产替代东风，募投产能放量可期

1. 太湖远大：环保型线缆用高分子材料“小巨人”

1.1. 深耕线缆用高分子材料二十年，规模化生产国内领先

专注线缆用高分子材料研产，规模化生产国内领先。太湖远大 成立于 2004 年，是一家集环保型线缆用高分子材料研发、制造、销售、服务为一体的 国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。通过前期积累，公司的经营规模、 研发能力、资金实力均得到较大提升，积累了较好的市场口碑和客户资源。2019 年，公 司投资建设新厂区一期工程，线缆用高分子材料规划产能 7.8 万吨，同时自主参与设计 了高产能、高自动化、低能耗的新工艺硅烷交联料生产线，极大提升了产品质量稳定性。 伴随新厂区一期于 2020 年开始陆续启用，公司打破自身的产能桎梏，进入快速发展期， 是国内少数实现生产规模化的线缆材料生产企业之一。

股权结构较为集中。截至 2024 年 8 月 16 日，公司发行前持股情况为：俞丽琴、赵 勇与潘姝君分别持有公司 22.51%、18.06%和 4.13%的股份，赵勇与俞丽琴系夫妻关系， 赵勇与潘姝君系父女关系，三人为一致行动人，合计控制公司 44.7%的股份，为公司控 股股东、实际控制人。除控股股东、实际控制人外，直接或间接持有公司 5%以上股份 的股东分别为俞华杰、凯路投资、于丽敏及成贤投资、博创投资及夏臣科。其中，俞华 杰直接持有公司 12.39%的股份；凯路投资直接持有公司 8.26%的股份；于丽敏与成贤 投资为一致行动人，合计持有公司 7.65%的股份；博创投资为员工持股平台，夏臣科与 博创投资为一致行动人，合计持有公司 5.05%的股份。

1.2. 国内少数产品系列化厂商之一，完善布局四大产品线

公司是国内少数产品系列化厂商之一，目前已形成四大主要产品系列。公司产品目 前以绝缘料为主、屏蔽料为辅，而护套料相对较少。经多年发展，公司产品在品种多样 性、性能稳定性和质量可靠性等方面均位于行业前列，是国内少数实现产品系列化生产 的线缆材料企业之一，已形成硅烷交联、化学交联、低烟无卤、屏蔽料四大主要产品系 列，并有新能源特种材料的技术储备，亦可根据客户要求研发具有特殊性能的高分子材 料。未来伴随电缆下地对绝缘屏蔽的必需性以及高压超高压材料进口替代作用，公司化 学交联和屏蔽料有望实现快速增长。

1.3. 产能释放驱动业绩快速增长，中低压产品占比超九成

业绩体量快速增长，发展势头良好。2020-2023 年，公司实现营业收入 8.18/10.71 /13.92 /15.24 亿元，年均复合增速达 23.05%；实现归母净利润 0.37 /0.46 /0.61 /0.77 亿元， 年均复合增速达 27.67%。2024H1 公司实现营业收入 7.61 亿元，同比增长 4.38%；实现 归母净利润 0.38 亿元，同比增长 0.79%。公司归母净利润和营收体量持续扩大，业绩实 现高速增长主要得益于公司销售规模的持续提升、客户订单不断增加。

从销售结构看，化学交联及屏蔽料占比显著提升。公司化学交联聚乙烯电缆料和屏 蔽料的业务收入不断增长——化学交联营业收入由 2020 年的 2.40 亿元上涨至 2023 年 的 5.17 亿元，年均复合增长率达 29.15%；屏蔽料营业收入由 2020 年的 0.34 亿元上涨 至 2023 年的 1.57 亿元，年均复合增长率高达 66.52%。二者占公司收入比重亦不断提 高，2020-2023 年，化学交联由 29.37%上升到 33.94%，屏蔽料由 4.18%上升到 10.32%。 此外，公司硅烷交联以及低烟无卤也取得市场成效，销售额迅速增长——硅烷交联由 2020 年的 4.12 亿元增长至 2023 年的 6.52 亿元，占营收比重维持在 40%以上，为公司 销售的主力产品；低烟无卤销售额由 1.27 亿元增长至 1.93 亿元。其中，低烟无卤的毛 利率增长明显，由 2020 年的 18.06%增长至 2023 年的 20.88%，公司盈利能力不断提升。

产品应用集中于中低压（35kV 及以下）领域，营收占比超九成。公司目前主要产 品应用的电压等级分为高压（66-110kV）、中压（6-35kV）、低压（3kV 及以下）以及通 用助剂。从营收占比来看，目前公司产品应用主要集中于中低压（35kV 及以下）领域， 其中又以中压为主 。 2021-2023 年，中低压产品占主营业务收入比例分别为 98.65%/98.08%/98.24%；中压销售收入持续增长，分别为 8.14/11.42/12.79 亿元，CAGR 达 25.35%，助力公司业绩增长。

期间费用率持续优化，公司费控能力优秀。公司加强产品质量管理和生产成本控制， 费用管控卓有成效，2020-2023年期间费用率稳步下降，分别为6.38%/5.58%/5.23%/5.19%。 其中，公司财务费率由 2020 年的 1.51%下降为 2023 年的 0.82%；销售费率由 2020 年的 2.19%下降为 2023 年的 1.75%；管理费率由 2020 年的 1.58%下降为 2023 年的 1.33%。 同时，公司高度重视技术创新，加大研发投入，研发费用占营收比重稳步提升，由 2020 年的 1.09%上升至 2023 年的 1.29%。

2. 千亿市场空间稳步扩增，环保及高性能特种材料需求提升

2.1. 线缆用高分子材料：电线电缆行业上游环节，品种繁多且性能各异

线缆用高分子材料包括绝缘材料、屏蔽料和护套料，为电线电缆行业的上游环节。 电线电缆产品按照用途可分为五大类：电力电缆、电气装备用电线电缆、裸导线、绕组 线、通信电缆及通信光纤。电线电缆产品的结构元件，总体上可分为导线、绝缘层、屏 蔽和护层四个主要结构组成部分以及填充元件和承拉元件等。线缆用高分子材料为其中 除金属导体、光纤外的主要原材料之一，包括绝缘材料、屏蔽料和护套料，为电线电缆 行业的上游环节。线缆用高分子材料品种繁多，性能要求各异，主要有聚氯乙烯、聚乙 烯、低烟无卤、橡胶、热塑性弹性体等种类。

2.2. 需求驱动加战略导向，线缆用高分子材料市场持续扩大

用电需求增长驱动行业发展，电网工程建设持续加码。电力电缆是在电力系统的主 干线路中用以传输和分配大功率电能的电缆产品，因此受电力系统市场影响较大。根据 国家能源局发布全国电力工业统计数据，2023 年全社会用电量 92241 亿度，同比增长 6.7%。根据制造业排名数据库，2023 年全国主要发电企业电源工程建设投资完成 9675 亿元，同比增长 30.1%，电网工程建设投资完成 5275 亿元，同比增长 5.4%。此外，根 据南方电网公司印发的《南方电网“十四五”电网发展规划》及国家电网公司在能源电力 转型国家论坛上发布的未来五年计划，“十四五”期间我国电网计划投资额将接近 3 万 亿元，较“十三五”时期整体增加约 3000 亿元。电力工程建设的持续投入将带动线缆 材料行业持续发展。

5G 以及中国“双千兆”网络建设不断提速，电线电缆市场规模进一步扩大。2021 年 以来，我国信息通信业高质量发展取得新成效，建成开通 5G 基站超过 130 万个，5G 终端用户达到 4.97 亿户。光通信是以 5G、数据中心为代表的新型基础设施重要的技术底 座之一，也是 5G 融入千行百业的必要条件之一。随着新基建的提速和深入，光通信行 业将迎来新一轮增长，其中仅移动基础设施建设将需要近 2 亿芯公里光纤光缆，到 2024 年这一数字将增长至 3 亿芯公里，年复合增长率约 14.5%。根据华经产业研究院统计数 据，2022 年我国电线电缆产量为 5927 万千米，同比增长 8.2%。根据《中国电线电缆市 场 2023 白皮书》，2022 年整体市场规模达 12166 亿元，同比增长 9.1%，2024-2026 年整 体电缆市场规模预期增速分别为 5.8%/4.5%/3.1%，未来呈现平稳发展趋势。

“双碳”背景下，新能源电力系统建设加速推进。“双碳”战略背景下，我国正快速 推进以新能源为主的低碳清洁电力系统的建设。根据国家能源局统计，截至 2023 年 12 月底，我国风电装机容量约 4.4 亿千瓦，同比增长 20.7%；太阳能发电装机容量约 6.1 亿 千瓦，同比增长 55.2%；核电装机 5691 万千瓦，同比增长 2.4%。随着风电、光电的高 速发展，作为风力发电设备配套产品的风力发电用电缆已成为有巨大市场潜力的电缆新 品种，同时作为光伏发电配套的光伏（PV）电缆快速发展也给线缆材料市场带来巨大潜 力；核电发展也将成为线缆材料行业增长的又一引擎。 轨交建设带动电缆需求量持续增长，上游材料需求协同增长。随着建设快速网，基 本贯通“八纵八横”高速铁路，我国轨道交通建设进程持续推进中。“十三五”期间，全 国铁路营业里程由“十二五”末的 12.10 万千米增加到 14.63 万千米，增长 20.91%，其 中高铁由 1.98 万千米增加到 3.79 万千米。“十四五”期间，铁路在建、已批项目规模为 3.19 万亿元，到 2025 年，全国铁路营业里程将达到 17 万千米左右，其中高铁（含城际 铁路）5 万千米左右。轨道交通电缆的需求预计增长 30%以上，未来满足铁路机车耐高 温、环保、安全性能的硅橡胶耐高温材料、高性能低烟无卤阻燃环保材料等将得到大力 发展。根据共研网统计数据，2023 年中国线缆用高分子材料需求量同比增长 12.6%，预 计 2024 年中国线缆用高分子材料需求量同比增长 7.1%。

2.3. 行业绿色化发展趋势明显，高端品种仍需依赖进口

行业绿色化发展趋势明显，环保型线缆产品迎替代机遇。电力电缆、电气装备用电 线电缆两大类线缆用高分子材料主要包括聚氯乙烯、交联聚乙烯电缆料、屏蔽料以及低 烟无卤电缆料等，其中交联聚乙烯电缆料、屏蔽料以及低烟无卤电缆料不含卤素，属于 环保型材料。从 2016 至 2020 年，交联聚乙烯电缆料、低烟无卤电缆料对于聚氯乙烯电 缆料的替代趋势明显。根据《中国电线电缆行业“十四五”发展指导意见》，“十三五” 期间由于我国对安全环保的要求提高，聚氯乙烯电缆料需求占比下降，“十四五”期间聚 氯乙烯电缆料预计将持续被交联聚乙烯电缆料及低烟无卤电缆料替代，未来环保阻燃材 料的新型电缆将成为发展趋势，绿色环保型产品的市场占有率将进一步提升。

国内市场格局层次分明，整体行业集中度较低。电力电缆按照电压等级主要分为低 压、中压、高压三大类，其中低压为 3kV 及以下，中压为 6kV 至 35kV，高压为 66kV 及以上。我国线缆用高分子材料行业竞争较为充分，行业集中度较低，长期以来存在众 多小型企业，市场竞争格局总体分为三个层次：第一层次为技术、规模均领先的跨国企 业，如陶氏化学、北欧化工、美国普立万等在高技术含量、高附加值产品上处于垄断地位的大型化工企业。第二层次为产品系列化规模化且有一定技术储备的国内企业，如太 湖远大、万马股份、中广核技、上海凯波、临海亚东等具有良好成长态势并能逐步引导 行业产品实现进口替代的领先企业。第三层次为产品相对单一的中小型普通线缆材料生 产企业。

高端品种仍需依赖进口，高性能、多品种、智能化发展推动产业优化升级。经过多 年发展，我国线缆用高分子材料生产企业已能自主开发大部分中高端线缆材料，但在高 压、超高压线缆材料的关键技术上与国际先进水平仍存在差距，一些高端特种品及材料 仍需依赖进口，如 220kV 及以上超高压交联聚乙烯绝缘料、220kV 及以上超高压半导电 屏蔽料、部分高端阻燃剂品种、特种热塑性弹性体等。此外，上游原材料的开发也无法 完全满足国内行业需求，很多高性能的特种树脂基本依赖进口。目前我国大型线缆材料 企业已采用全自动生产工艺或对原生产线进行智能化改造，配备关键环节数据采集系统， 配合精益化管理，使得产品质量更加可控。未来，市场竞争将主要集中在高性能和特种 应用场景中，提升产品性能、开发高端化产品、差异化竞争、占领细分领域将逐渐成为 行业发展主流。

3. 乘绿色环保与国产替代东风，募投产能放量潜力可期

3.1. 产品覆盖绝缘/屏蔽/护套三大领域，系列化规模化生产居行业前列

公司产品规格齐全，已实现系列化生产。公司产品已覆盖绝缘、屏蔽、护套三大线 缆用高分子材料领域，品种规格齐全，主要产品分为三大类：交联聚乙烯（XLPE）电缆 料、低烟无卤电缆料和屏蔽料，其中交联聚乙烯电缆料又包括硅烷交联聚乙烯电缆料和 化学交联聚乙烯电缆料。2019 年，公司被评为年度制定“浙江制造”标准单位，作为唯 一主要起草单位编制《电线电缆用硅烷交联聚烯烃绝缘料》（T/ZZB 1137-2019）、《硅烷 交联无卤低烟阻燃聚烯烃电缆绝缘料》（T/ZZB2902-2022）。公司产品在品种多样性、性 能稳定性和质量可靠性等方面均位于行业前列，是国内少数实现产品系列化生产的线缆 材料企业之一，并可根据客户需求生产具有特殊性能的高分子材料。

位列高分子电缆料第二梯队，已实现规模化生产。近年来，成熟的常规线缆用高分 子材料产品竞争愈发激烈，单纯的低价竞争已无法适应行业发展趋势，同时大量新应用 场景对电缆和材料提出新要求。未来，市场竞争将主要集中在高性能和特种应用场景中。 公司已实现产品系列化布局与规模化生产，且有一定高端产品技术储备，处于线缆用高 分子材料行业第二梯队。在构建“以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进”的 大背景下，减轻高压及超高压电缆绝缘料进口依赖，推动国产替代的需求趋势尤为迫切。 公司逐步引导行业产品实现进口替代，市场占有率稳步扩大，竞争力亦逐步提升。

3.2. 获国内外大型知名电缆企业信赖，覆盖 24 个国家和地区

供应知名电缆企业，产品优秀口碑良好。公司当前合作的核心客户大多为国内外大 型知名电缆企业，如宝胜股份、中天科技、江南集团、东方电缆、亨通光电、东莞民兴、 华通线缆、太阳电缆等等。2023 年入选中国电线电缆行业最具竞争力企业前 20 强中有 19 家是公司的合作客户。公司在业内建立了良好的口碑，公司产品“太湖远大牌交联聚 乙烯电缆用绝缘材料”被评为浙江名牌产品；“太湖远大牌硅烷交联聚乙烯绝缘料”被评 为湖州名牌产品；公司硅烷交联聚乙烯绝缘料获得浙江制造“品字标”公共品牌标识使 用授权；公司主营产品在同类供应商中竞争力较强，份额较高。

稳步推进国际化战略，挖掘盈利增长点。公司不断加大境外市场的开拓力度，经过 持续的技术研发，在境外的中低端市场已经形成了较强的竞争力，市场占有率逐年提升， 境外销售收入快速增长。公司产品主要销往巴基斯坦、马来西亚、越南、土耳其等地。 2020 年起，公司境外销售收入快速增长。截至 2023 年，公司已在 14 个国家注册“太湖 远大”商标，拥有 70 家境外合作客户，覆盖了 24 个国家及地区。

3.3. 募投产能放量潜力可期，预计新增产值超 9 亿元

现有生产线满产满销，募投项目将打破产能瓶颈。由于销售规模的持续提升，2021- 2023 年公司产能利用率逐年上升，各生产线平均产能利用率分别为 81%/83%/91%，平 均产销率分别为 99%/100%/99%。公司生产线已基本满负荷运转，故公司拟通过募投项 目进一步扩大产能。募投项目建成后将新增 35kV 及以下过氧化物可交联电缆料 12,000 吨、新能源特种材料 38,000 吨的产能，有望提高公司生产能力和市场占有率，以支持公司未来业绩的持续发展。

高压超高压技术有望打破垄断，募投项目助力产品结构升级。公司经过长期的研发 投入和实践积累，掌握了丰富的产品生产及研发经验。截至 2023 年末，公司拥有各类 有效专利共 66 项，其中发明专利 7 项、实用新型专利 58 项、外观设计专利 1 项，正在 申请中的发明专利 19 项。公司计划研发生产 500KV 及以下过氧化物可交联电缆料、新 能源特种材料等产品;同时通过对电线电缆用高分子改性材料产品生产技术和工艺的研 究，实现产品升级与新产品、新工艺的产业转化。公司共计在研项目 6 项，其中 1 项新 能源特种线缆料项目已经入中试阶段；2 项高压电缆料项目正在持续研发，预计和募投 项目投产同步落地。

募投项目预计新增产能 7 万吨，预计贡献营收超 9 亿元。公司募投项目计划投资 30,015.10 万元，新增 4 套生产线，其中 500kV 及以下过氧化物可交联电缆料生产线设 备 1 套，35kV 及以下过氧化物可交联电缆料生产线设备 1 套，新能源特种材料生产线 设备 2 套。项目达成后，将新增 500kV 及以下过氧化物可交联电缆料 20,000 吨，35kV 及以下过氧化物可交联电缆料 12,000 吨，新能源特种材料 38,000 吨的产能。募投项目 100%达产后预计贡献营收超 9 亿元，贡献净利润近 7 千万。

编辑：火腿肠