2024年中国建筑研究报告：国企改革排头兵，高分红、稳健型的建筑龙头

1.全球领先投资建设集团，综合业务能力强

1.1.全球领先，位列 ENR 工程承包商首位

中国建筑是我国专业化发展最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模 最大的投资建设集团之一，在房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投 资、勘察设计等领域居行业领先地位。公司位列 2023 年《财富》世界 500 强第 13 位，中国企业 500 强第 4 位，稳居 ENR“全球最大 250 家工程承包商”首位，继续 保持行业全球最高信用评级，市场竞争力和品牌影响力不断提升，行业领先地位进一 步巩固。中国建筑的经营业绩遍布国内及海外一百多个国家和地区，在我国，中国建 筑投资建设了 90%以上 300 米以上摩天大楼、3/4 重点机场、3/4 卫星发射基地、 1/3 城市综合管廊、1/2 核电站，每 25 个中国人中就有一人使用中国建筑建造的房子。

国有骨干企业，重大工程项目承包商。中国建筑是全国唯一一家由中央政府直 接管理的建筑企业，拥有显著的竞争优势。其控股股东是中建集团，截至 2024 年第 一季度，持股比例高达 57.02%，实际控制人为国务院国资委。作为 53 家中央直接 管理的国有骨干企业之一，它在承担国内重大工程项目和重要的国际承包工程时，享 有独特的优势。 旗下有 7 家子公司已经上市。这些子公司在各自的领域都扮演着领头羊的角色， 在国内市场，例如西部建设和中建环能这两家子公司，分别在 2009 年 11 月和 2015 年 2 月在深圳证券交易所上市。在国际市场，中国建筑国际、中国建筑兴业、中国 海外发展、中国海外宏洋集团和中海物业等子公司在中国香港交易所上市，涉及建筑、 专业化业务、房地产开发和物业管理等多个领域。此外，公司还拥有多家非上市的优 质子公司，包括中建三局、中建八局、中建地产等知名品牌，以及中建设计院、中建 西南院等大型甲级设计院。

位居《财富》世界 500 强榜单第 13 位。1982 年响应“政企分开” 原则进一步改 制，成立中国建筑工程总公司；2007 年，中建总公司联合中石油等多家世界知名企 业成立子公司中国建筑，2012 年在上交所上市；2017 年混合所有制改革、国有资 本投资公司试点、董事会建设等改革任务多点开花，中国建筑母公司中建总公司也 响应国家号召，改制为国有独资公司中建集团。2020 年，中建集团提出“一创五强” 战略目标，部署六个专项行动；2023 年，中国建筑位居《财富》世界 500 强榜单第 13 位、《财富》中国 500 强榜单第 4 位、《工程新闻记录》(ENR)“全球最大 250 家 工程承包商”榜单首位。

1.2.公司营收和业绩稳步增长，经营稳健

公司营收稳步增长，2023 年已达 2.27 万亿元。从 2019-23 年，公司营业收入 从 1.42 万亿元增长至 2.27 万亿元，2023 年同比+10.2%；实现归母净利润从 418.8 亿元增长至 542.6 亿元，2023 年同比+6.5%；2023 年加权平均净资产收益率达到 13.36%，继续保持行业领先；建筑行业新签合同额、营业收入达到“双万亿”的企业。24Q1，公司实现营业收入 5493 亿元，同比+4.67%，主要原因是公司不断提升 主营业务的运营效率，加强项目管理和执行力度，确保了多个关键项目按计划达成了 既定的目标；实现归母净利润 149.22 亿元，同比+1.20%。

房建业务是公司收入的主要来源，占比最高，收入稳定增长。23 年房建业务收 入 13837 亿元，同比+9.4%，毛利率 7.3%；基础设施建设收入 5566 亿元，同比 +12.8%，毛利率 9.8%，；房地产开发与投资收入 3088 亿元，同比增加 9.5%，毛利 率 18.2%；设计勘察业务实现收入 117 亿元，同比增加 9.1%，毛利率 21.3%。2024 年房建需求继续下行的情况仍呈现较稳定增长，建筑类龙头企业的优势越发得到凸显。

公司地产毛利率有所承压，房建毛利率维持稳定。2019 年之前公司房地产开发 与投资业务毛利率高达 30%，贡献的利润占比显著大于收入占比，然而 2020 年后受 到政策调控力度收紧、行业景气程度下行的影响，公司地产业务毛利率由 31.1%下 行至 19.0%；但在此期间，公司加强工程承包项目成本管控、推动智慧建设降低人 工成本等，2019-2023 年，公司毛利率从 11.10%下滑至 9.83%，期间费用率从 4.03%上升至 4.71%。2023 年，公司管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为 1.52%/0.34%/0.82%。2024Q1，公司毛利率 8.09%，期间费用率 3.75%。公司销售 费用率、管理费用率、和财务费用率分别为 0.30%/1.47%/0.83%，销售/管理费用率 基本稳定、财务费用率略有波动。

24H1 公司新签订单保持高速增长。24H1 累计新签合同额 24797 亿元，同比 +10.0%；公司订单在 2024 年房建需求继续下行的情况仍呈现较稳定增长，订单获 取的核心优势凸显，另外订单结构上也出现优化。从历史趋势来看，2022 年，公司 全年新签合同 3.9 万亿元，同比+10.6%。2023 年，公司新签合同额 43241 亿元，同 比+10.8%，其中房建业务新签合同额 26894 亿元，同比+8.8%，基建业务新签合同 额 11685 亿元，同比+15.1%，勘察设计业务新签合同额 148 亿元，同比+8.8%，境 外业务新签合同额 1755 亿元，同比+105.4%，房地产业务合约销售额 4514 亿元， 同比+12.4%。

2.“新型城镇化”刺激城市建设，“基建稳增长”持续发力

2.1.三大工程加速城镇化，城中村改造或超 4000 亿元建设投资

2.1.1.城镇化建设仍未到终点，存量改造市场空间大

城镇化建设仍未到终点。据国家统计局数据显示，2023 年末我国常住人口城镇 化率为 66.16%，同比+0.94pct，城镇化建设还未到终点，空间布局需持续优化。城 镇化率提升对公共服务设施、住房等方面形成巨大的投资建设增量需求。“三大工程”包括保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。加快“三大工 程”建设，2023 年以来，中央政府多次强调在超大特大城市积极稳步推进城中村改 造和“平急两用”公共基础设施建设，规划建设保障性住房，为存量市场的发展注入 了新的活力，带动房建市场上下游产业发展。 城中村改造是城镇化建设的必由之路，自上而下推动力度强。城中村具有安全 隐患且居住条件及生态环境较差，改造迫在眉睫。我国很早就出台过关于整治指导意 见，至 2021 年“十四五”规划首次明确提出将城中村改造纳入城市更新的范畴之中。 之后 2023 年 7 月国务院常务会议审议通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城 中村改造的指导意见》，标志着城中村改造政策正式形成独立的政策体系和系统完整 的行动方案。在 2024 年 7 月，国务院发布《深入实施以人为本的新型城镇化战略五 年行动计划》，强调采取拆除新建、整治提升、拆整结合等多种方式，推进城中村改 造，切实消除安全风险隐患，改善居住条件和生态环境。

城中村改造面积广阔，21 城城中村面积高达 11.88 亿㎡。据第七次全国人口普 查，超大特大城市合计有 21 个，合计人口数量近 3 亿人，城区人口 2.1 亿人，人均 住房面积是 33 平方米/人，对增量住房的需求相比其他城市更为紧迫，存在较为明显的住房紧缺，城中村改造迫在眉睫。根据国家统计局和第七次全国人口普查数据，我 们测算城中村面积=城区人口数量*人均住房面积（2021 年）*自建住房户数占比*调 整系数；自建住房户数占比来自《中国人口普查年鉴 2020》，以各地省份数据当作城 市数据进行估算。调整系数上，城中村不全是自建房，考虑到深圳人多地少的特征， 调整系数确定为 2 进行测算。最终测算得出 21 城城中村面积高达 11.88 亿平方米， 改造体量大。

城中村改造可带动拆除新建，年均建安+装修投资预计可达 4010 亿元。我们主 要关注 2023 年 10 月住建部通知关于超大特大城市推进城中村改造的具体分类实施 标准中的第一类，即符合条件的实施拆除新建。我们假设如下： 1）城中村拆除重建的比例分成按照保守/ 中性/ 乐观三种不同情形分析，比例分 别为 20% /30% 40%； 2）按照住建部对城中村改造的拆建比要求，拆建比假设为 2； 3）假设城中村改造的周期为 8 年，城中村改造的建设周期 5-10 年； 4）当前新建住房项目按精装修交房，单位建安成本+装修成本按照经验取 4500 元/平方米；单位土地改造成本 3500 元/平方米。

城中村改造目标明确，建设进入快车道。据住建部数据，截止 24 年 7 月，全国 目前已实施城市更新项目超过 6.6 万个，完成投资 2.6 万亿元，城市更新行动实施带 来的综合性成效正在逐步显现。在具体实操上，部分城市已经公布其在城中村改造的 工作计划，以超大城市上海、广州和深圳为例。上海市截止 23 年底已累计推进了 72 个城中村改造项目，累计改善了 3.9 万户村（居）民的居住条件，预计 24 年将启动 不少于 15 个城中村改造项目，预计到 32 年底完成所有城中村改造项目；深圳市 23 年实施首批 40 个城中村统筹规划和整治提升试点项目，完成老旧小区改造 230 个， 24 年将加快实施 60 个城中村分类改造项目，完成 100 个老旧小区改造；广州市 24 年要实施 200 个以上老旧小区改造，有序推进老旧小区成片连片高质量品质提升示 范区建设。

保障房普惠性强，政策驱动力度大。保障性有别于完全由市场形成价格的商品 房，保障性住房一般较为便宜。加大保障性住房建设和供给有助于加快解决工薪收入 群体住房困难，稳定工薪收入群体住房预期。2024 年 7 月，国务院发布《深入实施 以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》，强调加大保障性住房建设和供给，加快 解决工薪收入群体住房困难，稳定工薪收入群体住房预期。

保障房建设节奏快，24H1 已完成年度计划 66.2%。住建部数据显示，截至 24 年 6 月底，全国已建设筹集保障性住房 112.8 万套（间），占年度计划 170.4 万套 （间）的 66.2%，完成投资 1183 亿元。目前，各地加快出台有关实施意见和配套政 策，并在保障用地供给、加快项目落地等方面取得积极进展，许多重点城市也已开工 建设了一批配售型保障性住房项目，以超大城市上海、广州和深圳为例。上海 23 年 已完成建设筹措 8.1 万套（间）保障性租赁住房，并计划 24 年建设 7 万套（间）保 障性租赁住房及 1 万套以上保障性住房；深圳计划 24 全年建设筹集保障房 10 万套 （间）、供应分配 6.5 万套（间）；广州 23 年全市共筹建保障性租赁住房 7.65 万套， 24 年将继续推动保障性住房规划建设，筹建配售型保障性住房 1 万套、保障性租赁 住房 10 万套。

2.1.2. 制造业投资增速拐头向上，厂房建设需求孕育而生

全国制造业投资呈复苏趋势，工业厂房持续增长。近 3 年来，中国制造业投资正 走出疫情影响，投资强度持续增长。24H1，全国制造业投资完成额同比+9.5%，呈现 复苏趋势。随着制造业的复苏，我国工业厂房也将显著增长，23 年厂房仓库竣工面积 同比增长近 12%，而建筑业竣工面积同比增长只有 2%，厂房仓库竣工面积同比增速 超过了建筑业总体水平。24H1，我国厂房仓库竣工面积将近 2.68 亿平方米，同比 +6.43%，依旧呈现增长态势，我们判断制造业或迎来复苏，未来需求确定性强。

2.2.基建是稳增长有效抓手，资金端有望显著改善

基础设施建设是稳增长有效抓手，全口径基建累计投资增速 7.7%。据国家统计 局数据，近年来我国基础设施建设投资维持正增长，受环境影响，即使在 2021 年同 比有 0.21%的正增长；2022 年外界环境影响逐渐消退，加上稳增长政策的支持下， 投资增速高达 11.52%，达到近五年来的新高。24H1 全国基础设施累计投资仍维持 较高的增长速度，达到 7.7%；24H 全国基础设施累计投资（不含电力）增长 5.4%。 基础设施建设投资是国内经济稳增长有效抓手，拉动固定资产投资提升。

水利管理、能源工程、铁路运输为拉动投资增长主力军。道路运输业和公共 设施管理业从 2023 年开始投资增速处于承压状态， 24H1 同比增长分别为-1%和 -4.5%。水利管理、能源工程（电力、热力、燃气及水生产和供应业）以及铁路 运输则呈现出显著上升趋势，24H1 同比增长分别为+27.4%、+24.2%以及 +18.5%，我们判断水利及能源工程有望维持高增长。

24H1 新增专项债发行进度偏缓，24H2 发行有望加速。根据央行的数据， 近年 来国债和地方政府专项债券的发行力度加大，23 年地方政府专项债券发行 6 万亿元， 同比+16.73%。24H1，全国国债发行 5.8 万亿元，同比+29.71%；全国地方政府专 项债发行 2.4 万亿元，同比-13.69%，24H1 专项债整体发行的规模较小，显著小于 2022 年和 2023 年；其中全国地方政府新增专项债发行发行量 1.49 万亿元，24H1 仅完成了全年投资额的 38%，显著低于前两年；按照 2024 年《政府工作报告》安排 了 4.62 万亿元的新增地方债务限额，其中专项债务新增限额为 3.9 万亿元；此前， 中央财办强调积极的财政政策要更好发力见效，加快专项债发行使用进度，确保基层 “三保”按时足额支出，发挥好财政资金对经济增长和结构调整的杠杆撬动作用。我们判断在此大背景下 24H2 地方政府新增专项债的发行速度会显著加快，基础设施建 设资金端有望边际好转。

2.3.国企改革内部提升，一利五率为重要考核指标

央国企改革在即，一利五率为重要考核指标。2023 年，国资委将中央企业主要 经营指标调整为“一利五率”，推动中央企业提高核心竞争力，加快实现高质量发展， 建设世界一流企业。其中，一利指的是利润总额；五率指的是资产负债率、净资产收 益率、营业现金比率、全员劳动生产率、研发经费投入强度。改革后的指标能很好反 映出国企创造的价值和对社会的贡献，约束企业盲目扩张的冲动，提升创新能力，有 助于国企内部提升，推动高质量发展。2024 年，中央企业将继续坚持“一利五率”目 标管理体系，加大布局优化结构调整、提升资源配置效率的力度，力争做到“一利稳 定增长，五率持续优化”。改革后的国企发展质量将会得到显著的提升，市场竞争力 也将进一步得到提升。

市值管理考核全面推开，央国企迎高质量发展。2024 年，国务院国有资产监督 管理委员会召开 2024 年中央企业、地方国资委考核分配工作会议，提出 2024 年各 中央企业要推动“一企一策”考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核，明确 要增加反映价值创造能力的针对性考核指标，量化评价中央企业控股上市公司市场表 现，客观评价企业市值管理工作举措和成效。央企负责人业绩考核指标有望落地，其 中将增加市值管理考核相关指标，并按“一企一策”进行设计。继 23 年中国宝武和 中国建筑两家央企试点后，24 年中国石油、航天彩虹、国机重装、云南铜业等多家 央企也宣布将市值管理指标纳入管理层业绩考核并明确了市值管理新举措，考核新要 求正加快落地，预计将有效增强国企管理层开展市值管理的动力，促进国企上市公司 估值修复。

3.建设投资全球领先，央企改革先锋跻身行业首位

3.1.房建工程订单逆势提升，“新房建”如火如荼

3.1.1.业务结构持续优化，房建订单收入持续增长

房建订单、收入双双创下历史新高。随着“三大工程”的建设正如火如荼地开 展，房屋建设工程领域订单金额每年同比增长约 8%至 10%，收入和毛利也随之有了 较高的增长。公司房建业务近 5 年的毛利率始终维持在 6%以上，毛利也呈增长态势， 而公司房建业务的收入也在稳固提升，23 年收入达到 1.38 万亿元，再创新历史高。 三大工程和“新房建”对冲房地产下行带来的收入下降风险，公司业务收入结构也相 应变化，对比 2017 年和 2023 年的业务收入结构占比变化，房地产开发与投资收入 占比下降了 3.4%，而房屋建设工程领域收入占比则提升了 1.78%；在地产下行的背 景下公司房建业务持续增长，公司业务结构优化效果显著，三大工程和“新房建”增 量贡献可观。

装配式建筑推动城中村改造、保障房建设。2022 年，住建部明确表示将大力推 广应用装配式建筑，2025 年装配式建筑占新建建筑比例将超 30%。地方政府积极响 应，多地要求保障性住房全面使用装配式建筑，广州更是要在城市更新、“三旧”改 造中将装配式建筑纳入考量范围。而公司在装配式建筑方面优势显著，具有丰富的经 验和高超的技术。2023 年，公司运用 MIC 模块化集成建筑快速建造技术，仅用 3 个 月完成北京市首批以“原拆原建”模式进行更新改造的桦皮厂胡同 8 号楼老旧小区 试点项目改造工程，彰显出公司在装配式建筑领域的技术优势。

装配式建筑为公司打开巨大的业务市场。预制混凝土结构和钢结构是装配式建 筑的两大重要形式，公司子公司在原材料产能和相关技术方面具有独特优势。（1） 公司子公司中建科工是中国钢结构行业竞争力榜首企业，有“东西南北中”五大区域 制造基地覆盖全国，形成年产能超过 120 万吨的钢结构制造产业集群。中建科工掌 握钢结构智能制造及智能焊接技术等十二大核心技术，完成杭州三塘安置房等项目。 （2）子公司中建海龙科技，拥有 32 条混凝土生产线，设计产能达 145 万立方米。 海龙科技更是掌握先进的 MIC 组装合成建筑法，有效节省工期、提高毛利，顺利完 成合肥蜀山四期公租房等项目。按照此前我们的测算，城中村改造市场空间超 4000 亿元；公司基于全产业链经验、高超的技术和原材料生产的优势，有望凭借装配式建 筑打开“三大工程”项目市场。

3.1.2.“新房建”填补房地产空位，工业厂房订单同比+58.9%

公司的项目代表了全球房建领域领先水平。中国建筑为全球客户提供各种高、 大、精、尖、难、特建筑项目全过程一站式综合服务。公司在超高层、大型场馆、工业厂房、办公楼、酒店、医院、学校等细分领域，承建了一大批地标性建筑，代表着 我国乃至全球房屋建筑领域的领先水平。 “新房建”同比+迅速，工业厂房占比提升至 23%。近年来，公司聚焦中高端 “新房建”领域，细分领域订单数有所增长。23 年，工业厂房、科教文卫体设施、商业 综合新签合同额分别为 6218 亿元、5342 亿元和 5169 亿元，分别同比+58.9%、 +6.8%和+5.2%，增长相对较高，尤其是工业厂房领域增长迅速。而相比之下，传统 的住宅和保障性住房则呈现负增长，分别同比-11.8%和-0.1%。从细分业务占比情况 来看，对比 23 年和 22 年，传统住宅由 30%下降至 25%，下降 5pct，而“新房建” 领域的工业厂房由 16%升至 23%，上涨 7pct，“新房建”补位效应明显。

国内厂房及建筑需求放量，公司厂房订单同比+58.91%。公司的房屋建设工程 领域涵盖了工业厂房的建设，有望持续从厂房建设需求提升中获益。公司年报数据显 示，近 5 年来，公司工业厂房新签合同额高速增长，同比+均超过 35%。23 年，公 司工业厂房新增合同额 6218 亿元，约占公司房建合同额的 23%，同比+58.91%，预 计未来仍将给公司带来可观的收入，带动公司房建领域乃至总体业务收入的增长，成 为公司收入提升的一大优势。

3.2.基建建设和投资并举，订单营收稳定增长

基建建设与投资并举，中国一流投融资发展商。公司在国内外城市轨道交通、 特大型桥梁、市政道路等基建领域快速发展，完成了众多经典工程 ；公司迅速发展 成为中国一流的基础设施投融资发展商，在国内先后投资建设了一大批国家和地方重 点工程。目前，公司与国内多地建立了基础设施投资建设长期战略合作关系，在海外 也已遍布北美、中国港澳、东南亚等几十个国家和地区。 基建订单稳定增长，垫定业绩增长基础。基建业务是公司发力重点领域，规模 和效益实现较快增长。公司的基础设施建设订单从 2020 年开始连续 3 年同比增长超 过 20%，至 23 年新签合同额 1.17 万亿元，再创历史新高。随着订单的增长，公司 的基础设施建设收入不断提升，毛利率维持较高水平，近 5 年来公司的毛利率超过 8%，23 年公司收入接近 0.56 万亿元，毛利接近 547 亿元，均创下历史新高。

水利、能源和铁路新签合同额高速增长。23 年公司细分订单项中能源工程订单 占比最高，达到 31%，其次是交通运输/市政工程/水务环保/水利水运，占比分别为 20%/19%/12%/2%。23 年，公司市政道路/铁路/能源工程/水务环保以及水利水运方 面都呈正增 长趋势， 其中水利 水运、 能源工程 与铁路增 长最快， 分别同比 +229.61%/151.35%/19.7%，都呈现高速增长趋势，与全国基础设施投资增长率呈相 同趋势，未来预计将随全国投资增长而继续提升。而 23 年合同金额相对增长最少的 市政道路和水务环保，受到全国投资负增长的影响，增速较缓，分别为 0.1%和 2.1%。

公司承接的工程包括但不限于：市政工程领域的珠海横琴口岸及综合交通枢纽； 交通运输工程领域的北京新机场；水务及环保领域的六盘水地下综合管廊；水利水运 领域的山西浑源抽水蓄能电站以及能源工程领域的阿塞拜疆戈布斯坦光伏电站等。

3.3.地产开发业务逆势增长，中建+中海双品牌

公司旗下拥有中海地产和中建地产两大知名品牌。中海地产主要包含中国海外 发展和中国海外宏洋，主要在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等国家重点战略区域开 展房地产开发业务，建立起不动产开发、城市运营、创新业务三大产业群，加快形成 以住宅产品开发为主、优质商业开发运营为辅、新兴业务为补充的业务格局。中建地 产主要包括中建八大工程局下属的地产平台，中建地产聚焦一、二线城市，开展地产 开发、城市更新、资产运营、综合服务四大业务，凭借先进技术和管理，形成了独特 的产业链竞争优势。

公司新增土地储备主要聚焦核心区域。公司 23 年新购置土地 102 宗，同比 增长 2%，新增土地储备 1310 万平方米，同比减少 12%，主要是受到地产市场 疲软的影响。23 年公司新增土地储备分布主要集中在经济发达的地区，新增土地 储备前十大城市均为一线和新一线城市，分布规模合计高达 76.4%。而公司在特 大城市的新增土地储备规模尤其大，如在北京和上海的新增土地储备布局，分别 占到公司新增土地储备总规模的 20.3%和 15.6%。公司将新增土地储备主要布局 在核心城市，地产区域结构优化，有助于未来收入的提升。

公司地产业务 23 年收入达 0.31 万亿，实现逆势增长。近年来，全国房地产 市场疲软、下行严重。23 年全国房地产开发投资约 11.1 万亿元，比 22 年减少约 2.2 万亿元，同比下降 9.6%，呈现下降走势。公司的地产业务也受到相关影响， 于 22 年出现负增长状况，但公司积极采取行动，顺应新发展模式。公司优化土 地储备结构，新增土地储备超九成位于一、二线城市；加快产业升级，拓展业务 领域；灵活调整推售策略，提高存货去化速度。通过采取这些措施，公司的地产 业务收入同比顺利转正。23 年公司的地产收入约为 0.31 万亿元，同比增长 9.5%， 在房地产继续下行的大背景下成功实现逆势增长。

中海地产和中建地产 23 年销量实现增长，品牌价值实力彰显。23 年中海地产 销售额达到约 0.27 万亿元，同比增长 5%，位列行业第二，利润率保持行业领先水 准。此外，中海地产投资布局聚焦高能级城市，新增土地储备 764 万平方米，同比 增长 3.38%，新增土地货值位列行业第一，实现逆势扩张。中建地产销售额超过 0.18 万亿元，同比增长超 25%，实现逆势高增长。而中建地产下属中建智地等品牌 均保持中国房地产企业权益销售业绩排名百强，品牌实力得到彰显。

3.4.24H1 境外市场订单高增 105%，央企改革反哺投资者

3.4.1.境外业务 2023 年追平 2020 年，有望延续高增

24H1 境外订单 1231 亿元同比+105%。2023 年公司境外营收达到 1158 亿元， 同比+7.2%，毛利率提升至 5.2%，境外新签合同额达到 1860 亿元，同比+12.3%， 其中建筑业务新签合同额为 1755 亿元，同比+15.4%。公司在医疗、工业、交通等 多个细分市场取得了一系列重点项目，包括中国香港启德新急症医院、中国澳门轻轨 东线、新加坡地铁跨岛线等。同时，公司承建的多个项目如迪拜观景中心、伊提哈德 铁路二期等成功交付，科特迪瓦的阿比让四桥正式通车。在新城建设运营方面，公司 以投建营一体化模式推进了阿尔及利亚东方商业广场项目，并成功签署了埃及新首都 CBD 城市运营项目合作协议。2024 年上半年，公司境外新签合同额达到 1231 亿元， 同比+105.4%，境外业务规模有望实现新的飞跃。

公司是涉足国际工程承包的先锋企业。公司充分利用"一带一路"倡议，其海外业 务已扩展至全球多个区域，包括北美、中美、中国港澳、东南亚、北非、中西非、南 非、中东和中亚等，业务领域广泛，包括建筑、制造、能源、交通等。公司不仅在海 外承包工程方面取得显著成就，还成功拓展到地产开发领域。通过积极探索多元化的 经营模式，如 DB、EPC、BOT 等，并尝试跨国并购等资本运作，公司致力于提升海 外业务的质量和效率。

3.4.2.央企改革先锋，高股息反哺投资者

公司作为建筑央企的改革先锋。2013 年，就被中国上市公司市值管理研究中心 评为中国上市公司百强资本品牌之一，获得《IR Magazine》2013 大中国地区建筑 及综合类企业最佳投资者关系奖。2014 年公司入选上交所市值管理案例集；公司推 出现金+转股的分红策略，并加快实施股权激励；2021-2023 年，公司连续三年在投 资者保护工作报告中着重强调年度市值管理工作计划和安排。

分红比例稳中有增，高股息率彰显投资价值。从分红的角度来看，自 2009 年公 司上市以来，它每年都坚持进行现金分红，自上市次年起，每年的分红率大致维持在 20%左右。累计至今，公司已分配的现金股利高达 928.29 亿元，占到了累计归属于 母公司的净利润的 19.64%。特别自 2018 年起，公司的分红率逐年上升，到了 2023 年，分红率达到了 20.82%，这一比率在七大建筑央企中是最高的。在公司业绩持续 稳定增长的背景下，我们预期公司未来的分红率有望继续稳步提高。从股息率的角度 观察，自 2017 年起，公司的股息率一直在上升。截至 2023 年，公司的股息率为 5%这一水平也超过了其他七大建筑央企，公司高分红反哺股东，彰显公司的投资价 值较高。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）