2024年纳科诺尔研究报告：锂电辊压设备龙头，新市场+新技术推动需求增长

1. 深耕细分赛道，成就锂电辊压设备龙头

1.1. 较早起步，专注细分领域

深耕锂电辊压设备。邢台纳科诺尔精轧科技股份有限公司，成立于 2000 年，1996 年就已经开始研究电池极板辊压机图纸设计。公司主要从事高精度辊压设备的研发、生 产、销售，是国家“专精特新重点小巨人”企业，同时也是省制造业单项冠军企业，荣 获全国“五一劳动奖状”等荣誉称号。作为新能源电池极片辊压设备制造业的领军企业， 纳科诺尔公司是国内辊压设备行业的龙头企业，也是国家高新技术企业。2023 年成功登 陆北京证券交易所。

1.2. 公司股权结构稳定，配备高素质管理团队

公司股权集中，结构清晰稳定。截至 2024 年 3 月 31 日，公司董事长付建新持有公 司 14.38%股份，穆吉峰持有公司 8.08%股份，耿建华持有公司 6.41%股份，三人签署一 致行动协定，合计持股 28.87%，为公司共同实际控制人，股权结构较为集中。目前公司 拥有两家子公司及一家参股公司，常州纳科主要为公司在常州地区生产基地，产品为辊 压机；深圳纳科作为在深圳的研发基地；参股公司清研纳科主要从事干法成膜复合一体 化制造设备的研发制造。

深耕行业多年，公司管理层经验丰富。公司拥有一支高素质管理团队，绝大多数管 理层从 2015 年开始就在公司任职，管理层均深耕行业多年，行业经验丰富。

1.3. 高精度辊压机为主，多系列多产品多领域并行

公司主要从事高精度辊压机的研发、生产及销售。公司自成立以来，始终高度重视 产品研发能力的提升，在不断巩固和提升锂离子电池生产设备领域竞争优势的同时，积 极向设备的核心部件、关键组件等领域进行配套研发。 高精度辊压分切一体机主要应用于电池极片辊压，公司主要产品涉足锂电和非锂电 领域。高精度辊压分切一体机通过自动收放卷系统、辊压系统、自动分切系统、智能控 制系统等自制专利达到自动系统的闭环控制。锂电池行业设备主要分为量产型、实验型、 超电专用型，还有干法电极，专用于动力汽车方面；非锂电领域产品包括高速研磨机、 高精度花纹辊压机，其中高精度花纹辊压机属于辊压氢燃料电池，包括粉末辊压主要是 无机物、芳纶类、塑料颗粒材料的辊压。

1.4. 借势行业景气恢复，公司业绩步步高升

公司营收及归母净利润持续稳健增长。从营收角度看，2021-2022 年公司营收持续 高增，2022 年营收达 7.6 亿元，增速 94.25%，得益于全球半导体市场增长提供良好的市 场环境，公司不断提升产品技术含量和加强市场推广；2023 年及 2024Q1 增速有所放缓， 2024 年第一季度营收 2.9 亿元，增速则下降到 8.56%；从盈利角度看，2021-2022 年公 司归母净利润持续上涨，2022 年归母净利润达 1.1 亿元，增速 284.64%，得益于公司优 化生产流程和提高成本管控能力，不断提高生产效率和降低运营成本，2023 年及 2024Q1 增速放缓，2024 年第一季度归母净利润 0.49 亿元，增速 14.86%，营收和归母净利润的 增速放缓主要系市场竞争加剧，行业整体利润率增速放缓。

辊压设备为公司第一业务，国内占比超 85%。2018-2023 年，辊压设备始终为公司 盈利的主要来源，营收占比持续超八成，2023 年轧机营收 8.69 亿元， 2018 到 2023 年 营收 CAGR 为 15.1%；公司主要以国内市场为主，营收占比持续超 85%。

公司盈利能力显著提升，各业务毛利率企稳抬升。2019 到 2020 年受宏观经济环境 和行业环境等因素影响，毛利率和净利率大幅度下降；2021 年开始，受下游行业景气恢 复，公司议价能力推动产品单价提升等因素推动，公司盈利能力显著提升。2023 年公司 毛利率 25.21%，较 2021 年增长 7.70pct；2023 年公司归母净利率 13.10%，较 2021 年增 长 5.54pct。

成本控制能力较强，注重研发夯实技术壁垒。2020 年受营收降低影响，费用率水平 有所提升，之后公司营收稳步增长，费控能力逐步加强，期间费用率呈下降趋势，2021- 2023 年/2024Q1 公司期间费用率分别为 11.55%/9.71%/9.97%/7.63%。

2. 锂电基本盘稳健增长，新技术+新市场推动需求提升

2.1. 国内锂电池行业加速迭代，锂电设备市场规模持续增长

海外市场带动国内锂电池产能持续增加。根据高工锂电数据，在全球市场的持续增 长带动下，2022 年中国锂电池市场出货量达到 658GWh，同比增长 101.1%，预计至 2025 年，中国锂电池出货量将达 1,805GWh，主要系全球环保政策实施下新能源应用增加， 海外新能源汽车产量大增带动国内动力电池出口增加。

锂电池的制作工艺复杂，涉及的工艺众多，所需设备种类较多，主要分为三个环节， 分别为前段制片环节、中段装配环节、后段测试环节。

技术迭代缩短更新周期，锂电设备市场规模快速增长。根据高工锂电统计，2022 年 中国锂电生产设备市场规模约为 1,000 亿元，同比增长 70.1%，主要系国内动力电池企 业扩产加速，部分设备企业进入海外电池供应链以及中国锂电池企业出海布局加快，带 动国内锂电设备市场快速增长；2022 年中国锂电辊压设备市场达 32 亿元，同比增长 77.8%，中国锂电辊压设备市场预计将持续扩大，至 2025 年预计将达到 60 亿元，2022- 2025 年 CAGR 达 23.3%。主要系国内锂电池需求上升，电池企业加速扩产，中国锂电池企业加速布局海外市场，中国锂电辊压设备企业逐步受到海外锂电池企业认可，逐步建 立海外生产基地，中国锂电辊压设备企业海外渗透率有望逐步提升。

2.2. 新型电池逐步成熟，固态电池及钠离子电池前景广阔

固态电池尚未大规模应用，未来前景广阔。固态电池，是一种使用固体正负极和固 体电解质，不含有任何液体，所有材料都由固态材料组成的电池。目前中国市场尚未大 规模应用固态电池产品，多数固态电池产品处于验证期，实际出货量小，主要应用领域 包括工业无人机、智能穿戴、医疗以及部分新能源车领域。根据高工锂电数据，2022 年 中国固态电池出货量约为 0.4GWh，2025 年中国固态电池出货规模预计将达 13GWh， 至 2030 年出货量预计将超 300GWh，2022-2030 年 CAGR 为 128.8%。 钠离子电池处于前期发展阶段，具有较好应用前景。钠离子电池是一种二次电池， 工作原理为“摇椅电池”。钠离子电池具有成本低、资源丰富、低温性能好等优势，在电 动二轮车、低速车、储能等领域具有很好的应用前景。根据高工锂电数据，2022 年中国 钠离子电池市场出货量为 MWh 级别，鉴于碳酸锂的高价格有望给予钠离子电池广阔的 应用空间，2023-2025 年期间钠离子电池产业链预计将快速发展，至 2025 年，中国钠离 子电池预计将达到 40GWh 出货量，2022-2025 年出货量 CAGR 为 330.9%，规划产能预 计将达到 60GWh。

2.3. 海外及储能新市场需求快速增长

海外动力电池市场快速增长，国产设备渗透率持续提升。在零排放政策和税费政策 等因素推动下，中国锂电池企业加速布局海外市场，公司主要客户宁德时代、比亚迪、 亿纬锂能、国轩高科等已经在海外布局，电池企业加速扩产，中国锂电辊压设备企业逐 步受到海外锂电池企业认可，逐步建立海外生产基地，中国锂电辊压设备企业海外渗透 率逐步提升。

全球储能需求快速发展，将成为锂电设备新需求增长点。2021 年以来，全球储能容 量持续快速增长，中国、美国、欧洲、中东等大储需求高增，新兴市场户储需求起量， 全球储能装机需求高速增长，我们预计 2025 年储能需求超 250gwh，2023-2025 年 CAGR 为 43.9%。

3. 动力基本盘稳健增长，拓展新领域助力新增长

3.1. 注重研发筑牢技术护城河，产品性能持续优化

注重研发投入巩固技术护城河，产品性能行业领先。自成立以来公司持续加强创新 能力，2018 年到 2023 年研发费用从 0.07 亿元增长到 0.23 亿元，自主研发多项核心技 术与产品，公司积累的高精度装机技术、油加热技术、高速张力控制技术多连杆联轴器 技术、四轴收卷技术、宽幅辊压技术、极耳加热控制技术、展纱控制技术均为行业内较 为领先的独特技术。同时公司产品性能为行业第一梯队，与业内竞争公司相比，公司在 辊压设备最高稳定生产速度、热辊辊面温度均匀性等方面具有优势，处于行业领先水平。

3.2. 公司为辊压设备行业龙一，市占率达 23.4%

公司为锂电辊压设备行业龙头，长期处于龙一地位。2022 年国内锂电辊压设备行业 CR3 为 59.4%，其中纳科诺尔排名第一，市占率 23.4%，赢合科技、先导智能分列二、 三名，市占率分别为 21.9%、14.1%，市场集中度较 2021 年进一步提升，公司持续占据 行业龙一地位。

3.3. 干法制片工艺日渐成熟，可为公司未来新动能

干法制片工艺更具优势、公司技术领先有望受益。目前锂电池主要采用湿法电极制 造工艺，而干法极片制造将电极制造过程一体化，提升极片制造的效率，缩短工艺过程， 省去湿法涂布后的烘干，节约溶剂等，为动力及储能电池大规模制造提供一种新的生产 模式。与湿法相比，干法电极制造技术极大地降低了工厂所需的资本、人力支出，同时 对环境更加友好，且更适配大规模生产。纳科诺尔干法电极成型覆合一体机融合了 8 辊 连轧设计、伺服辊缝控制、测厚厚度闭环控制、切边宽度/纠偏闭环控制、独立收膜/收卷 设计、MES 系统实时数据采集等创新工艺和技术，其辊压宽度可达 450mm，通过闭环 控制和实时数据采集，其精度控制在士 1.5um，处于行业领先水平，预计干法工艺成为 行业技术主流，随技术迭代公司有望受益增长。

3.4. 核心客户合作紧密，加大新领域开拓助力新增长

公司客户资源丰富，绑定核心龙头大客户，逐步加大储能、海外及非锂领域开拓助 力新增长。公司客户资源优质，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等龙头电池厂均为公司客 户，其中宁德及比亚迪为公司重要大客户，二者销售占比持续超 70%；公司与龙头客户 合作紧密，随宁德、比亚迪等龙头客户持续加大储能业务投入及加速出海布局，公司有 望充分受益，同时公司也在持续加大储能领域及海外市场的客户拓展，目前客户有 HITACH、Panasonic、Amita Technology 等,有望为公司贡献新增长动能。

3.5. 募投扩产打开成长空间，产能加码支撑高增需求

募资扩产满足增长需求。随着锂电需求稳步提升叠加储能需求爆发，锂电辊压设备 需求持续增长，为更好满足市场增长需求，公司于 2023 年上市募资进行产能扩充，拟 建设“邢台二期工厂扩产建设项目”，项目建成后公司可实现新增年产辊压机 200 台套， 产能扩张满足市场高增需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）