2024年雅克科技研究报告：LNG板材、HBM景气向上，平台型公司发展可期

一、公司概况

全球化收购，打造电子材料平台型公司

雅克科技成立于1997年，2010年于中小板上市，上市之初公司主要产品是阻燃剂，客户以境外为主 ；2017年公司自主研发了液化天然气船用保温复合板材，成为国内首家供应商； 2016年开始，阻燃 剂行业下游需求不足、竞争激烈，公司通过一系列并购重组，进入电子材料领域，主要产品包括硅 微粉、电子特种气体、半导体前驱体、彩色光刻胶和TFT-PR正性光刻胶。

沈氏家族为公司实控人，国家集成电路产业投资基金持股2.98%

沈氏家族为公司的控股股东、实控人，合计持有公司股份44.1%，国家集成电路产业投资基金持有公 司2.98%的股权，二期大基金持股公司子公司江苏先科20.28%的股权，彰显公司前驱体业务竞争实力 。 公司的主要子公司包括：成都科美特、华飞电子、江苏先科等。成都科美特主要生产、销售六氟化 硫、四氟甲烷；华飞电子主要生产、销售电子封装用二氧化硅填料；江苏先科主要生产销售前驱体 等半导体材料。

主业竞争优势明显，综合实力行业前列

业务主要包括电子材料、LNG保温绝热板材，竞争优势明显，综合实力位居行业前列。公司在电子材 料行业有稳固的市场地位，显示光刻胶是国内主要面板厂供应商，前驱体产品国际范围内技术领先 ，主要销售给三星电子、英特尔、台积电、SK 海力士、中芯国际、长江存储、合肥长鑫等国内外半 导体芯片头部生产商；公司是国内首家LNG保温绝热板材供应商，也是国内首家通过法国GTT公司和 船级社认证的LNG保温绝热板材制造商。

二、财务分析

并购整合，成长为战略新兴成长型企业

通过并购整合，营收和归母净利润实现快速增长。2018-2023年公司营收复合增长率32.3%，其中 2021年营收实现大幅增长主要系公司收购LG化学彩色光刻胶事业部以及控股韩国Cotem公司以后，公 司光刻胶配套试剂业务实现放量。2023年及2024年一季度，受半导体行业去库影响，公司半导体材 料业务收入下滑，营收整体实现正增长，主要系面板光刻胶及LNG板材需求旺盛。

2018-2023年公司实现归母净利润1.3亿元、2.9亿元、4.1亿元、3.6亿元、5.2亿元、5.8亿元， 2018-2023年复合增速44.4%，增速喜人。2021年公司增收不增利，主要系江苏先科在建工程固定资 产转固，导致折旧费用大幅增加导致。

控费能力突出，注重研发

2019年开始，公司期间费用率稳步下降，2019年公司销售费用和管理费用阶段性上涨，主要系公司 多次并购重组费用有所增加而致。公司持续加强技术研发，利用好国内外平台和资源，进行产品定 向研发，加快研发成果产业转化，2019年研发投入总额为9818.9万元，2023年增长至1.9亿元。

三、LNG板材业务

LNG运输船的核心在于液货舱围护系统

LNG 运输船，即液化天然气船，是运输液化天然气的专用船舶，是船舶行业公认的高技术、高难度 和高附加值产品。当冷却温度到达−163 ℃时可得到液化天然气，其体积是相同质量天然气体积的 1/625，易于 LNG 运输船进行远距离的运送。LNG运输船目前只有美、中、日、韩和欧洲的少数几 个国家的13家船厂能够建造。

LNG 运输船的核心技术和建造难点在于液货舱围护系统，相关的专利和技术却一直牢牢地被法国 GTT 公司掌握。LNG 运输船必须保持舱内温度在−163 ℃以下，维持液体状态，不仅能经受巨大的 内外部温差，还要最大化降低 LNG 在舱内自然蒸发气化量，减少蒸发损失。同时，液货舱内部温 度稍微上升，LNG 蒸发气就会急剧膨胀，增加液货舱的压力，如果不能及时排出，就有可能发生物 理爆炸，因此LNG隔热板在运输中至关重要。

目前大型LNG运输船所采用的液货舱技术中，GTT的NO96和MarkⅢ型市场份额已超过95%。LNG运输船 的液货舱围护系统主要分为自撑式和薄膜式2种。当前主要由两家公司提供：挪威Kvaerner公司的 自撑式MOSS 球罐型的液货舱；法国 GTT 公司的薄膜式MARK Ⅲ型和 NO96 型的液货舱。

LNG海运市场表现强劲，未来或将占整个天然气贸易量的60%～70%

相对于管道天然气传输，液化天然气（LNG）海运 贸易近几年来在全球天然气贸易中的占比迅速上 升（2022年已达45.27%）。根据国际能源署（IEA ）和壳牌（Shell）等机构的预测，至2040年， LNG海运贸易量或将占整个天然气贸易量的60%～ 70%。 近几年的LNG海运市场表现强劲，主要有两方面因 素：一是温室气体减排政策持续刺激天然气消费 需求；二是俄乌冲突迫使欧洲海运LNG需求激增。

LNG运输船手持订单处于10年来历史高位，最晚的交付计划已排至2031年

2022、2023年LNG运输船新签订单均处于高位，市场需 求强劲。LNG运输船新船订单主要受2025—2027年液化 出口项目上线的推动，包括卡塔尔能源公司“百船计 划”二期，该项目于2022—2023年下单83艘超大型LNG 运输船，预计2024年还有30～40艘订单。手持订单充 足支撑LNG运输船新造船单价大幅上升，目前已达2.6 亿美元，远高于2021年初1.87亿美元水平，经过2022 年手持订单突增后，2023年手持订单平稳增长，仍然 处于近10年以来的历史最高位。 在新船交付方面，交付主要集中在2024—2027年，最 晚的交付计划已排至2031年。

欧洲对LNG进口需求呈结构性增长，2027年LNG接收能力将达到2.7亿吨/年

2022 年之前，俄罗斯是欧盟最大的天然气出口 国，欧盟消耗的天然气中约有 40% 来自俄罗斯 。根据IEA，2022年1至8月期间，欧洲LNG进口 量大涨65%，已改变全球LNG贸易走向。 根据IGU统计，2022年超过10个欧洲国家市场共 增加26个新建LNG接收项目，合计接收能力将达 到1.89亿吨/年，以实现最快速度投产。2023年 欧洲LNG接收能力达到2.17亿吨/年，同比增加 14.8%。预计未来几年欧洲LNG接收能力仍将快 速增长，2027年现有及在建项目的接收能力合 计将达到2.71亿吨/年。

四、光刻胶业务

我国显示光刻胶市场规模稳步增长，海外企业仍为主导

显示面板中，彩色滤光片是面板实现色彩显 示的关键器件，因此从市场结构看，着色光 刻胶占比达60%，其次是阵列用光刻胶和衬 垫保护光刻胶分别占到24%与15%。 据TrendBank统计，2020-2025年中国大陆显 示光刻胶市场规模从71.4亿元增长至149.4 亿元，CAGR达到15.9%。随着显示面板产业 持续向国内转移。预计未来几年，整体上国 内显示光刻胶市场规模仍将保持稳定增长。 显示光刻胶行业技术壁垒较高，全球市场主 要由日本及韩国的厂商垄断，海外企业市场 占率超过90%。

我国光刻胶企业已实现稳定供应，上游原料基本处于空白

国内显示面板光刻胶市场，目前已经实 现稳定供应的国内主要企业有：雅克科 技、北旭电子、欣奕华、鼎材科技、中 电彩虹、飞凯材料以及博砚电子等。而 在上游原材料这一块，目前国内除了电 子溶剂外基本处于空白状态。

面板产能东移，国产替代空间打开

全球面板产能逐步向中国大陆转移，光刻胶国产化空间打开。CINNO Research预估至2025年，中国 大陆将占据全球近80%的LCD产能；中国大陆OLED面板产能占比会达到56.2%。在中国逐渐成为全球 显示面板主导者的背景下，显示光刻胶高度依赖进口、供应安全无法保证的痛点亟需解决，蕴含国 产化替代的巨大机遇。 面板毛利率低、盈利能力差，倒闭面板厂强烈的国产替代诉求。面板的毛利率处于整个产业链微笑 曲线底部，OLED面板长期承受亏损，大陆面板厂降本诉求强烈，提升国产化率势在必行。

五、前驱体业务

AI算力需求爆发，带动HBM需求上升

近四十年来，推动科技行业发展的主导力量是成倍增长的CPU性能，以CPU为中心的传统计算基础设 施已无法满足大模型与生成式AI的新要求。大模型训练对数据质量和效率的需求、企业应用生成式 AI对于MaaS（大模型即服务）的需求，给AI基础设施提出了全新要求，GPU应运而生。 AI大模型的快速发展对存储芯片提出了更高的要求，目前高端AI服务器GPU搭载 HBM 芯片已成主流 ，高带宽存储芯片（HBM）需求有望迎来快速增长阶段。

HBM发展快速，堆叠层数、容量、带宽均有明显提升

目前，GPU的存储方案主要包括GDDR和HBM两种，HBM虽然成本比GDDR高，但相较于GDDR具有更低功 耗、更高带宽的特点，逐渐成为主流GPU的标配。HBM（High Brand Memory）是一种采用3D堆叠工 艺的大容量高带宽DRAM存储。 HBM已发展至第五代，堆叠层数、容量、带宽均有明显提升。初代HBM于2013年推出，堆叠4层DRAM ，内存容量2GB；2023年最新版的HBM3E传输速度高达8Gbps，容量增至24GB，堆叠层数16层。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）