2024年伊戈尔研究报告：变压器出海领军企业，新能源及数据中心双轮驱动

1 伊戈尔：深耕变压器领域多年，“2+X”布局持续深化

1.1 公司介绍：变压器业务起家，“2+X”战略产品矩阵丰富

深耕变压器领域 20 余年，“2+X”战略产品结构不断扩展。公司深耕变压器领域多年，近年来海外布局持续深化，同时践行“2+X”战略积极拓展业务范围，目前已经形成能源产品+照明产品两大主业，车载电感、电源、储能装置及充电桩多个孪生产品协同发展的格局。我们认为公司发展历程可分为三个阶段：

阶段一：初步成长期（1999-2017 年）：公司前身佛山市日升电力制造有限公司成立于 1999 年，2006 年改名为伊戈尔电气，公司成立初期主营应用于家电、音响及照明的变压器，后陆续推出电子变压器、清洁能能源用变压器及LED照明电源。公司于 2017 年成功于深圳证券交易所上市，规模初步形成。

阶段二：业务拓展期（2018-2022 年）：在该阶段公司产品种类及业务范围持续扩张：1）高频磁性：2018 年公司成功提供用于电动汽车领域的测试样品；2）信息化产品：公司与 2020 年成功量产用于阿里巴巴数据中心用电系统巴拿马电源的移相变压器，并于 2022 年开始布局成套电源方案；3）孪生业务方面，公司于2020年收购深圳鼎盛同邦进入通讯电源、车载电源市场，并于2022 年开始发力储能变压器。数字化方面，公司自 2018 年起开启数字化转型，2023 年首个油浸式电力变压器数字化工厂顺利投产，为公司数字化建设的里程碑式事件，同时公司也对安徽寿县及马来西亚工厂完成数字化升级，公司生产智能化程度持续提升。

阶段三：海外布局期（2023 年开始）：2023 年以来公司积极进行海外布局，目前马来西亚工厂已经建成，墨西哥基地/美国达拉斯基地/泰国基地正在加快建设中，公司有望充分享受海外市场高盈利水平。

产品矩阵丰富，能源类/信息化/照明类/衍生产品四大类别齐发力。公司产品分为能源类产品、信息类产品、照明类产品及衍生产品四大类别；能源类产品可分为提供变压器及高频磁性器件的新能源板块以及提供工业控制用变压器和工业电源的工控板块；信息类产品主要包括数据供电中心、数据中心用变压器及工业电源；照明类产品主要包括照明灯具、照明用电源及庭院灯电器箱等；同时公司近年来积极发力衍生产品，逐步对车充领域的车载电感、电源和充电桩以及储能装置进行布局。

1.2 股权结构：董事长持股集中经验丰富，股权激励显示发展信心

董事长电力专业出身管理经验丰富，持股集中享有充分控制权。公司实控人肖俊承现任公司董事长及总经理，直接持股 2.96%并通过佛山市麦格斯投资有限公司间接持股 23.84%，合计持股份额达 26.8%，对公司享有绝对控制权。肖俊承电力专业出身，1988 年毕业于华中科技大学电力系电机专业，并于2008 年取得香港科技大学EMBA 学历，自 1999 年创办公司以来长期从事管理工作，管理经验丰富。海外子公司布局加速促进出海业务扩张。自 2023 年以来，公司积极加快海外子公司布局，在美国、墨西哥及泰国设立子公司，以负责公司产品的生产制造和营销。

股权激励调动员工积极性，业绩目标展现强劲势头。公司于2024 年5月发布2024年股票期权与限制性股票激励计划，计划授予激励对象权益总计670 万份，占2024年 4 月 26 日公司总股本的 1.71%；首次授予激励对象股票期权行权价格为13.50元/股，首次授予限制性股票的授予价格为 8.44 元/股；涉及激励对象311 人，包括公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员；股权激励及限制性股票分三期行权，各期行权比例分别为 30%/30%/40%。公司设定的业绩考核目标2024/2025/2026年对比 2023 年营收增长率分别为 25%/50%/80%，对应营业收入分别为45.38/54.45/65.34亿元；或除非经常损益的净利润增长率相较于2023年的增长率分别为30%/60%/90%，对应剔除股权激励费用影响的归母净利润分别为 2.98/3.67/4.36 亿元。2024年激励计划的扣除非经常损益的净利润增长率相比于 2023 年激励计划的业绩目标有所提升（以 2022 年扣除非经常损益的净利润增长率为基准，2023/2024/2025 年增长率分别为 20%/40%/60%），体现公司管理层对公司经营的强劲信心。

1.3 募集资金：两次非公开募集资金助力产品矩阵扩张

2020 及 2022 年分别公布 4.79 亿及 12.38 亿募集资金计划，助力公司业务板块拓张。公司于 2020 年 3 月发布非公开发行股票募集资金使用计划，合计募集资金4.8亿元，其中向光伏发电并网设备智能制造项目投入资金3.86 亿元，用于应用于光伏发电升压并网系统的电源及电源组件建设。于 2022 年6 月发布第二次公开非公开发行股票募集资金使用计划，合计募集资金 12.38 亿元，其中向中压直流供电系统智能制造建设项目/智能箱变及储能系列产品数字化工厂建设项目/研发中心建设项目分别投入资金 5.88/2.29/2.41/1.70 亿元，用于中压直流变压器产品、智能箱式变电站、储能变压器、数据中心电源系统、新型散热结构移相变压器、数据中心变压器等产品建设。公司积极募集资金以助力产品矩阵扩张。

1.4 财务分析： 能源产品带动公司业绩增长，受益于自动化程度提升毛利水平持续改善

公司业绩加速增长，营收净利增速向上。公司2023 年实现营业收入36.30亿元，同比增长 29%，较 2022 年 27%的同比增速提升 2pct，2017-2023CAGR达21%。2023年实现归母净利润 2.09 亿元，同比增长 9%，较 2022 年-2%的同比增速提升11pct，2017-2023CAGR 达 18%。公司 2023 年营业收入及归母净利润均实现加速增长，业务持续积极扩张。

能源产品逐步成为公司支柱业务，高增速带动公司业绩增长。公司原有业务分类包括工业控制用变压器、新能源用变压器和其他产品（包含配电变压器及灯具产品）三大类，2020 年下半年公司对产品分类进行调整，分为能源产品、照明产品及其他产品三大类，其中能源产品包括新能源用变压器、工业控制用变压器及配电变压器，照明产品包括灯具产品和照明电源，其他产品包括公司布局的车载电源、通讯电源及储能等新应用领域产品。公司 2020-2023 年能源产品分别实现营收6.92/12.49/18.46/26.27 亿元，2021-2023 年分别同比增长80%/48%/42%，高增速带动公司营收快速增长。2020-2023 年能源产品占比分别为49%/56%/65%/72%，呈现逐年提升态势，能源产品成为公司主要收入来源。

能源产品及照明产品毛利率逐年提升，费用率增加导致净利率略有下滑。毛利率端，公司 2021-2023 年综合毛利率分别为 17%/20%/22%，其中能源产品毛利率为20%/25%/26%，呈现逐年提升趋势，主要系公司首个油浸式电力变压器全面投产、原有产线自动化程度不断提升以及持续开展精益提效项目促进生产效率不断提升，促使人工成本及制造费用占总收入比重持续下降。而由于公司业务规模扩大，员工薪酬激励及差旅费、物业水电等费用上升带动公司管理费用增加，同时对新能源产品及孵化类产品研发投入加大导致研发费用增加，2021-2023 年四大费用率合计分别为 16.65%/16.97%/18.92%，费用率上升带动公司净利率下降。

2 新能源板块：多产品类型受益光储增长，海外布局深化空间辽阔

美国可再生能源并网加速，扩容带动变压器需求激增，叠加现有变压器老旧严重普遍进入更换周期，而海外头部厂商扩产周期较长，高度供不应求下为国内头部变压器厂商带来机遇。公司新能源板块包括光伏升压变/高频电感/箱式变压器/配电变压器四大产品种类，作为变压器出口领军企业，同时具有渠道、客户、产能三大优势，近年来公司持续发力欧美市场尤其是美国市场，有望受益美国变压器市场高景气。

2.1 行业端：美国变压器供不应求态势短期难以缓解，国内厂商出口空间广阔

2.1.1 需求端：更换周期存量需求叠加电网建设新增需求双重发力，25年市场空间约为 130 亿美元

存量需求：美国变压器老化严重步入更换周期。美国大部分电力变压器建设于20 世纪五十年代—20 世纪 70 年代，根据 PTR，电力变压器方面，33%的美国大容量电力变压器寿命超过 50 年，其中一半左右寿命超过60 年；配电变压器方面，70%的配电变压器寿命超过 25 年，而变压器的设计使用年限为35-40 年，美国电力变压器老化问题严重，更换需求迅速攀升。

增量需求：风光储等可再生能源负荷放量增长，扩容带动变压器新增需求涌现。1）光伏：2020-2023 年美国光伏新增装机分别为 19.07/23.94/19.80/31.14GW，2020-2023CAGR 达 18%；2）风电：2020-2023 年美国风电新增装机分别为16.91/12.75/8.61/6.40GW，装机规模略有下降；3）储能：2020-2023 年美国能量规模新增装机分别为 3.52/10.95/13.78/28.19GWh，2020-2023CAGR 达100%。大规模风光储等可再生能源负荷接入为美国电网带来扩容需求，从而拉动变压器需求增长。

美国政府高度重视电网建设，电网投资增加带动变压器等电力设备需求增加。美国能源部（DOE）计划通过“电网弹性与创新合作伙伴计划”（GRIP）在5年内提供 105 亿美金支持电网基础设施发展，其中电网弹性公共事业及行业补贴/智能电网补贴/电网创新计划三大板块分别计划投资 25/30/50 亿美元。DOE在2023年10月18 日宣布了 34.6 亿美元的第一轮 GRIP 资助计划（涵盖44 个州58 个项目），并于2023 年 11 月 14 日宣布第二轮资助，为 2024-2025 年提供共39 亿美元投资，其中电网弹性公共事业及行业补贴/智能电网补贴/电网创新计划分别计划投资9.18/10.8/18.2 亿美元。美国电网投资增长有望带动变压器等电力设备需求增加。

市场空间：美国及欧洲 2025 年变压器市场规模分别为132/123亿美元，2023-2025CAGR 分别为 8.33%/9.28%。根据 GMI，预计美国2024/2025/2030年变压器市场规模分别为 122/132/193 亿美元，2023-2025CAGR 达8.33%，2023-2030CAGR达 7.97%；预计欧洲 2024/2025/2030 变压器市场规模分别为114/123/188亿美元，2023-2025CAGR 达 9.28%，2023-2030CAGR 达 8.98%，欧美变压器市场空间广阔。

2.1.2 供给端：GOES 及铜大幅涨价带动变压器成本上升，本土厂商扩产缓慢叠加疫情因素拉升变压器交货周期

GOES 及铜价格上涨带动变压器成本增加，从而拉动变压器价格上涨。根据Wood Mackenzie，晶粒取向电工钢（GOES）及铜分别占变压器成本的15%及14%。截至 2024 年 4 月，美国 GOES 价格较 2020 年初上涨117%，主要系市场供应存在巨大缺口，而 2022 年以来欧洲能源危机导致蒂森克虏伯及阿诺德磁性技术在内的主要制造商被动减产加剧了供给紧缺；而美国 GOES 只有AK Stell 一家国内供应商（大河钢铁公司在阿肯色州投产年产 20 万吨的 GOES 工厂目前尚未投产），GOES供给短缺尤为明显。同时全球经济复苏带动制造业增长带动铜需求增加，而铜矿产量增长有限，供需失衡带动铜价上涨，截至 2024 年 5 月24 日LME 铜现货结算价较2020年初上涨 66%。原材料成本上涨拉动变压器价格上升，根据FERD，截至2024年4月美国电力及特殊用途变压器价格指数较 2020 年初上涨66%。

海外头部电力公司积极布局并进行了一些初步的电力设备扩产，投产周期较长短期变压器紧缺难以缓解。 伊顿电气/Prolec GE/WEG/西门子/日立能源分别于2023年 10 月-2024 年 4 月公布变压器建设计划，分别计划投资8500 万美元/8500万美元/12亿雷亚尔/1.5 亿美元/30 亿美元建设在北美、墨西哥、哥伦比亚等地建设变压器产能，落地时间多为 2025 年-2027 年，海外头部厂商产能建设周期较长，短期内变压器仍存在供应瓶颈。

供给短缺及疫情双重制约导致变压器交货周期大幅提升。受美国本土变压器产能扩张缓慢，叠加疫情导致的原材料供应短缺、劳动力短缺、航运问题以及地缘政治紧张情况，美国变压器交付周期持续攀升，电力变压器及升压变平均交付周期由2022Q1 的 40、80 周分别持续提升至 2023Q4 的 120、130 周。

2.1.3 进口端：美国变压器严重依赖进口，中国为第一大供应国

美国变压器进口比例达 80%，中国为第一大进口来源国。根据PTR，目前美国仅有 20%的变压器来自本国供应，80%的变压器来自于进口。根据OEC，2018-2022年美国从中国进口变压器金额分别为 53.9/43.4/41.9/49.2/54.7 亿美元，同比增长9%/-19%/-3%/17%/11%，占全球总体进口金额分别为37%/30%/26%/25%/23%，中国为第一大变压器供应地。

我国大容量变压器出口美国存在贸易风险。2020 年5 月，特朗普发布《大容量电力系统（BPS）安全行政命令》（E.O 13920）指出，出于国防安全考虑，禁止收购、进口、转让或安装中国拥有、控制或受辖制及指导人员设计、开发、制造或供应的大容量电力系统电气设备，电气设备的应用场景限定为额定电压在69kV及以上的输电线路，但不包括配电线路，具体种类包括变压器、电抗器、电容器等设备。2020 年 12 月，美国能源部发布《保护重要国防设施的禁令》，援引该法案。E.O.13920法案在 2021 年 1 月被拜登暂停 90 天，并于 2021 年4 月宣布撤销，美国能源部同时提出“确保美国关键电力基础设施持续安全”的信息请求，以解决美国能源部门的安全问题，国内大容量变压器出口美国仍存在贸易风险。

2.2 产品端：四大产品齐发力，充分受益光储行业高增速

公司新能源板块包括光伏升压变/高频电感/箱式变压器/配电变压器四大产品种类。公司光伏升压变起家，2015 年推出新能源用高频电感，之后陆续布局配电变压器及箱式变压器，新能源产品矩阵丰富，助力公司业绩拓张。

2.2.1 光伏升压变：应用于逆变及升压系统，受益光伏高增需求快速扩张

光伏升压变用于光伏发电的逆变系统及升压系统。光伏电池将太阳能转换为低压直流电后，经过逆变器将直流电转换为交流电（一般输出电压为270V、400V），并网需经过升压变压器，将 270V 的交流电升高为10kV 后并网。光伏发电用变压器为光伏发电系统配套，用于光伏发电站的逆变系统及并网升压系统，主要用途为滤除谐波、低电压转换、电隔离等。

预计 2025 年中国及全球光伏发电用升压变需求分别为119/1086亿元，2021-2025CAGR 分别为 50%及 57%。我们分别对中国及全球光伏发电用升压变需求进行测算：1）中国：我们预计 2024/2025 年国内集中式光伏新增装机分别为134/132GW，对应容配比及变压器裕量综合放大系数为1.20，假设单价均为75元/kVA，对应光伏用升压变需求分别为 121/119 亿元，2021-2025CAGR 达50%；2）全球：我们预计 2024/2025 年全球集中式光伏新增装机分别为249/302GW，对应容配比及变压器裕量综合放大系数为 1.20，由于全球变压器供应紧缺，假设单价呈上升趋势，2024/2025 年分别为 272/300 元/kVA，对应光伏用升压变需求分别为814/1086亿元，2021-2025CAGR 达 57%。

2.2.2 高频电感：逆变器重要组成部分，应用于光储场景市场规模广阔

光伏逆变器中的电感主要包括升压电感及逆变电感两个种类。1）升压电感：是逆变器将光伏电池板发出的不稳定的直流电升压成稳定的直流电路的核心磁器件；2）逆变电感：将稳定的直流电压通过逆变电路转换成50Hz 正弦波交流电，输入电网时使用大功率交流逆变电感。

磁性器件是光伏及储能逆变器成本的重要构成。根据首航新能招股说明书，磁性器件在光伏逆变器及储能逆变器中直接材料的成本占比分别为17.16%/17.97%，在储能逆变器中成本占比更高。

预计 2025 年中国逆变器用磁性材料需求达 39 亿元，2021-2025CAGR为55%。我们预计 2024/2025 年国内集中式光伏新增装机分别为134/132GW，根据CNESA预计 2024/2025 年新型储能新增装机分别为 20/26GW，对应容配比及变压器裕量综合放大系数为 1.20，假设 2024/2025 年光伏逆变器单价均为0.12 元/W，储能逆变器单价均为 0.11 元/W，高频电感占光伏逆变器及储能逆变器的成本占比分别为17.16%/17.97%，对应中国光储逆变器用磁性器件需求分别为38.64/39.44亿元，2021-2025CAGR 达 55%。

2.2.3 箱式变压器&配电变压器：扩宽变压器新品种，获益光伏及美国市场高成长

箱式变压器作为组合式电气装置可满足用户个性化需求应用效率更高。箱式变电站是由高压开关设备、高低压配电装置以及光伏升压变压器三部分的组合式电气装置，可以利用标准化的产品组合，满足客户个性化的需求，应用效率较高，性能优势明显。同时箱式变电站移动边界占用空间较小，可以应用在多个环境和场景。公司对箱式变压器布局逐步深化。公司于 2022 年6 月发布非公开发行股票募集资金使用计划，投资 2.29 亿元与智能箱变及储能系列产品数字化工厂建设，并拟投资 2.51 亿元于研发中心建设，对新能源智能箱式变电站、数据中心电源系统、储能变压器等产品领域进行开发。

配电变压器主要用于将电力分配给用电终端，公司布局海外产能积极拓展美国市场。电力配电变压器主要用于将高压降至低压并将电力分配给用电终端，从种类上看只包括降压变压器，与电力变压器相比，配电变压器额定电压及功率等级更低。

公司目前配电变压器基本都为出口，主要销往中南美洲及东南亚等地区，少量产品销往美国。根据 GMI，2023 年美国配电变压器市场规模约为70 亿美元，预计2025年增长至约 80 亿美元，2021-2025CAGR 约为 10%，美国配电变压器市场空间广阔。公司目前已在美国当地新建产线以开拓美国市场，该产线预计最快将于2024Q4投产，未来将进一步加大对北美市场的拓展力度。

2.3 竞争优势：深耕海外多年具有客户及品牌优势，产能持续释放助力业绩扩张

优势一：布局海外多年，品牌壁垒、销售渠道及海外认证积累扎实。1）品牌壁垒：公司是国内较早进入美国、日本、欧盟市场的厂商，已经建立起了良好的品牌形象，而品牌塑造是企业产品质量、品牌文化、研发力量、工艺技术和营销服务等众多因素的综合体现，需要在长期中逐步积累，新进入者难以在短期内形成品牌影响力；2）销售布局：公司已经初步建成了辐射中国、美国、日本、德国等全球主要国家和地区的销售网络，并且聘用本地销售及服务人员，为当地客户提供本地化服务，同时依据市场需求设立仓储中心，快速相应客户需求，并及时提供专业的售后服务；3）产品认证：公司目前已经通过北美、欧洲、亚洲、澳洲等多个国家和地区的产品认证，助力公司顺利进行海外布局；4）海外扩张及直销布局：公司近期将在欧洲、中东等地新建销售团队，并将加快海外新能源直销业务开拓力度。

优势二：深度绑定优质大客户，客户放量拉动业绩增长。公司新能源业务深度绑 定 阳 光 电 源 等 优 质 厂 商 ， 公 司 2020-2023 年第一大客户销售额分别为1.34/4.45/8.18/15.54 亿元，占总销售收入比例分别为10%/20%/29%/43%，前五大客户 销 售 额 分 别 为 4.40/8.09/12.79/20.41 亿 元 ，占总销售收入比例分别为31%/36%/45%/56%，第一大客户及前五大客户占比均呈现逐年上升趋势，公司有望充分受益优质客户放量带动业绩增长。

优势三：产能积极布局保障公司业绩增长，数字化工厂提高运营效率。公司积极进行产能扩张，国内产能方面：1）江西基地：数字化工厂于2022 年10月投产，原规划产能 8 亿，实际能做到 10-12 亿，主要升压变压器；2）安徽基地：预计2024Q2正式投产，达产后产能不低于 16 亿，主要涉及升压变、高频电感等产品；海外产能方面：1）马来西亚产能：已经于 2023 年投产，主要生产照明灯具、电器箱等；2）美国达拉斯产能：主要生产配电变压器开拓北美市场，最快于2024Q4 试产；3）墨西哥产能：生产新能源变压器，预计将于 2025H2 投产。公司积极海外产能布局，有利于进一步拓宽海外市场，增加直销比例。

数字化工厂布局方面：公司在吉安首个油浸式电力变压器数字化工厂顺利投建，同时安徽寿县生产基地将在原江西数字化工厂基础上进一步迭代升级；海外工厂方面，墨西哥生产基地将借鉴国内经验，打造自动化水平更高的一体化数字化工厂。公司目前自主研发了数据采集系统（SCADA）、集控系统（DCS、WDS）和AGV调度系统，完全掌握了全套制造数字化系统的核心代码，可实现完全自主实施与维护，数字化工厂有助于公司生产效率不断提高，带动人工成本及制造费用下降，优化公司盈利水平。

3 工控板块：数据中心或呈爆发式增长，公司加大研发成长可期

3.1 数据中心：2026 年全球数据中心用电量将达800TWh，AI 带动的数据中心需求将呈指数型增长

IEA 预计中观情景下 2026 年数据中心、AI 及加密货币用电量将达800TWh，较 2022 年增长 74%。根据 IEA，2022 年全球数据中心、加密货币及人工智能合计消耗电力达 460TWh，约为全球总电力需求的 2%，其中计算/冷却/IT设备带来的电力需求分别占数据中心总电力述求的 40%/40%/20%。预计2026 年数据中心、加密货币及人工智能在乐观/中观/悲观下带来的用电量需求分别为620/800/1050TWh，分别较2022 年增长 35%/74%/128%。 1）美国：预计数据中心用电量将从 2022 年的200TWh（约占美国电力需求的4%）增长至 2026 年的约 260TWh（占总电力需求的6%）。2）中国：预计 2026 年数据中心用电量将达到约300TWh，增长主要来源于5G及物联网（IoT）的快速扩张； 3）欧盟：2022 年数据中心用电量低于 100TWh（约占欧盟总电力需求的4%），预计到 2026 年欧盟数据中心用电量将达到近 150TWh。

AI 带来的数据中心用电量需求将呈指数级别增长。根据IEA，每次典型的Google搜索的平均电力需求为 0.3Wh，典型的每次 OPenAI 的ChatGPT 请求的平均需求电力为 2.9Wh，考虑到每天 90 亿次搜索，需要在一年内增加近10TWh 的电力。预计到 2026 年，AI 行业会带来指数级增长，带来的电力需求量至少会增加10倍。

3.2 巴拿马电源：新一代数据中心电源解决方案，架构简洁可用性更高且成本更低

巴拿马电源：新一代数据中心电源解决方案。巴拿马电源是阿里巴巴技术设施研究部门和公司一起开发的全新数据中心供电方案，由10kV 中压柜（可选）、移相变压器柜、整流输出柜、交流分配柜（常规不配置，要求配置交流380V输出时提供）组成。巴拿马电源柔性集成了 10kV 的配电、隔离变压、模块化整流器和输出配电等环节，采用移相变压器取代工频变压器，并从 10kV 到240V 整个供电链路做到了集成优化，架构简介可靠性更高。

与传统的电源方案相比，巴拿马电源具有以下优势：1）占地面积小：巴拿马电源的架构比传统的供电架构更加简洁，配电/功率变换环节少，中压/低压融为一体，大大减少了占地面积；与240Vdc 系统相比，巴拿马电源设备占地面积从原来的 300 ㎡变为 110 ㎡，仅为原来的36%；2）交付速度快：巴拿马电源集成了从中压输入到变压器，到DC输出等多个环节，自成一个完整链路，且可预制化，随需扩容，工程现场只需要进行简单的拼装，逐个定位，可大幅缩短建设周期；与 UPS 和 HVDC 12 个月即6 个月左右的建设周期相比，巴拿马电源的建设周期仅为 3 个月左右； 3）高可用性：在相同的冗余供电模式下，环节简介是的运维可用显著提高。HVDC 系统因为电池直挂 DC 母线，节省了逆变环节，且DC 并联简单可靠，更加模块化，可用性比 AC UPS 显著提高；而巴拿马电源在HVDC 的技术上进一步精简低压 AC 配电环节，平均无故障时间比 HVDC 系统提升了约27%；4）效率高：巴拿马电源由传统变压器改为移相变压器，省去了功率因数环节调节，移相变压器效率为 99%，整体调压部分峰值效率为98.5%，整体峰值效率可达到97.5%。5）成本低：考虑分别使用 UPS、HVDC 和巴拿马电源做2N冗余供电配置，对应成本分别为 690/450/280 万元，巴拿马电源成本优势显著。

3.3 产品端：产品矩阵多样化，客户质量国内外一流

产品种类及应用场景多样化，绑定国内国际一流厂商。公司工业控制用变压器主要包括环形变压器、方型变压器、开关电源、移相变压器及干式变压器等，用于节能、环保型设备以及医疗、安防、数据中心等配套设备。公司工控用变压器客户多为日立、明电舍、博世、罗克韦尔、施耐德等国际、国内一流的工业控制设备制造商。同时公司开展数据中心产品研发工作，于 2022 年6 月非公开发行股票募集资金使用说明中计划投入 2.51 亿元于研发中心建设项目，对数据中心电源系统、数据中心移相变等产品进行研究开发，公司有望充分受益数据中心行业高增长。

4 孵化业务：加快布局新型业务，享受车、储行业高景气

4.1 车载电源&车载电感：收购鼎硕同邦完成布局，受益新能源车行业高景气

车载电源包含车载充电机（OBC）、车载 DC/DC 变换器以及高压配电盒。车载电源是新能源汽车中实现车辆内部及车辆与外部充电设备进行能量转换和转移的重要零部件，从具体种类来看分为三大类：1）车载充电机（OBC）：在电动汽车交流充电时，将输入的单相或三相交流电转换为直流电，为电池充电；2）车载DC/DC变换器：将来自动力电池的高压直流电转换为低压直流电；3）高压配电单元PPU：负责新能源汽车高压系统解决方案中的电源分配与管理。

新能源车载磁性元器件应用领域广泛。新能源汽车配置电池、电机、电控等电子系统，车载电子产品应用场景相较传统燃油车更加广阔，可用于车载充电机（OBC）、直流-直流变换器（DC-DC）、电驱电控系统、逆变器等领域。

新能源车销量高增带动车载电源市场增长，预计2025 年车载电源市场规模将达700 亿元。根据我们预测，2024/2025 年中国新能源车销量分别为1142/1375万台，同比增长 24%/20%，2020-2025CAGR 达 59%，新能源车高速增长拉动车载电感需求，根据研观天下，2024/2025 年我国车载电感市场规模分别为595/700 亿元，同比增长21%/18%，2020-2025CAGR 达 49%。

收购鼎硕同邦完成车载产品布局，目前产品种类覆盖车载电源及车载升压电感。公司 2020 年 8 月亿自有资金 4275 万元通过股权受让及增资方式获得深圳市鼎硕同邦 57%股权，使得公司更加高效的进入车载电源市场，丰富了公司产品种类，目前公司车载产品包括车载电源及车载升压电感两大品种。

4.2 储能装置&充电桩：产品种类丰富，伴随车储行业高速增长

预计我国 2025 年新型储能新增装机达 26GW，2021-2025CAGR达81%。伴随电力市场化改革加速推进，储能电站收益逐步体现。根据CNESA，2024/2025年理想场景下中国新型储能市场新增装机分别为 20.2/25.7GW，2021-2025CAGR达81%。预计 2024 年中国充电桩市场规模将达 517 亿元，2019-2024CAGR达39%。我国充电桩市场规模有望伴随新能源车销量增长放量，中商产业研究院预计2024年中国充电桩市场规模将达 517 亿元，同比增长 20%，2019-2024CAGR达39%。

储能装置及充电桩产品矩阵多元化。1）储能装置：公司储能装置主要用于用户侧工商业储能及大型储能电站，产品包括机柜式储能系统及集装箱式储能系统；2）充电桩：公司新能源汽车充电桩产品品类包括超级充电机、交流充电桩、直流一体式充电桩、直流分体式充电机以及共直流母线式光储充一体化系统等。

5 照明业务：深耕海外多年，与多家国际知名厂商达成战略合作

2023 年全球 LED 电源市场空间为 248 亿美元，受益下游需求增长预计2029年将达 420 亿美元。根据 QYR Research，2023 年全球LED 电源市场空间为248亿美元，同比增长 9.9%，主要系疫情及俄乌冲突因素导致2022 年低基数。受益于下游需求的增长，预计2029年全球LED 市场空间将达 420亿美元，2023-2029CAGR达9.2%。

海外积累深厚，与国际知名厂商达成战略合作。1）照明电源：公司深耕照明电源领域多年，产品为配套商业、家居及户外的照明灯具，是国内少数几家同时与宜家、欧司朗、Kichler 等国际知名企业形成长期战略合作的企业；2）照明灯具：主要面向北美市场，均为定制类产品，具体包括吸顶灯、卫浴灯、吊灯、筒灯等室内产品以及低压景观灯灯户外产品。

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