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伊戈尔：AI浪潮引领电力新局，变压器出口先发制胜。

总体：立足变压器出海，经营出现拐点

公司 2017 年在 A 股 IPO 上市，上市之后公司开始加速业务扩张，一方面推动企业数字化转 型；另一方面加快生产基地建设扩张。1）从产品维度来看，公司起家从事环形变压器，后来随 着公司产品矩阵越来越丰富，整体聚焦能源、信息行业，目前包括能源产品（以变压器等为主）、 照明产品（以照明电源等为主）、孵化类产品（以车载电感、车载电源等为主）。2）从市场维度 看，公司成立以来一直瞄准海外市场，履行全球化策略，收入中海外占比一直处于比较高的水 平。3）从经营维度看，公司收入处于增长态势，2025Q2 开始毛利率逐季度环比提升，出现拐 点。展望未来，我们认为随着 AI 快速发展，美国变压器需求有望超预期，供需缺口可能扩大； 公司变压器出口业务显著受益，并且由于海外盈利能力较高，有望拉动公司后续经营增长弹性。

主业：深耕北美，受益 AI 缺电景气

1）行业层面，我们认为美国当前电源、电网的建设速度与 AI 数据中心的建设规划显著不匹配， 未来可能会出现持续缺电情况，2025-2027 年将是压力最大的阶段。电源、电网建设是解决缺 电的必然方向，变压器作为电力系统的核心产品之一，需求乘数系数较大，未来海外需求有望 实现增长加速；同时，美国变压器一直处于供给紧缺状态，有望加快国内变压器企业出口。 2）公司层面，早期开始一直布局海外市场，在产品技术和认证方面均已经较为完善；我们认为 公司在海外能够成功核心在于海外产能优势以及下游客户优势。一方面，公司 2023 年开始加 速海外变压器产能布局，目前已经规划马来西亚、泰国、美国、墨西哥 4 大海外基地，我们认 为公司在海外的变压器产能布局速度行业领先，先发布局优势显著。另一方面，公司当前变压 器在海外市场主要聚焦三大下游：储能、AIDC、配电。我们认为在公司多年布局之后，已经具 备显著的下游客户优势。因此，随着海外变压器供给紧张，公司直接海外客户拓展持续加速。 此外，公司照明收入、毛利润占比 20%左右，预计未来相对平稳增长；公司车载电感/电源统 计在“其他产品”中，近几年收入开始起量，未来有望保持较快增长，但目前规模尚小。

新业务：布局 AIDC 高压直流电源相关产品，具备弹性

在 AIDC 方面，公司目前重点布局 2 大新领域：巴拿马电源、SST 相关产品。1）巴拿马电源 方面，伊戈尔在巴拿马中移相变技术领先，未来计划投入更多的资源积极开拓巴拿马电源业务 市场；2）SST 方面，伊戈尔在高频电感等方面技术积累较久。考虑到目前海外 AIDC 柜外电 源高压直流趋势明确，公司若能突破，有望形成潜在弹性贡献。