伊戈尔研究报告：加速出海，变压器+AIDC+新业务多轮驱动.pdf

伊戈尔研究报告：加速出海，变压器+AIDC+新业务多轮驱动。变压器出海+AIDC 加速兑现+多业态多产品持续孵化构筑三大增长曲线。 公司围绕“2+X"战略布局，变压器出海+AIDC 加速兑现+多业态多产品持续孵 化构筑三大增长曲线。2024 年公司营收 46.4 亿元，同比+27.78%，21-24CAGR 达 35%，归母净利润 2.9 亿元，同比+39.75%，21-24CAGR 达 54%，受益于 产品结构变化，毛利率从 21 年的 15%提升到 24 年的 20.3%。2025Q1 公司 营收 10.8 亿元，同比+40%，归母净利润 0.4 亿元，同比-28%。

能源产品持续拓品类，变压器出海打开量利空间。欧美老旧电网改造、中 东等新兴市场的能源转型带来全球变压器高景气。公司能源产品 2024 年营收 33.68 亿元，同比+28.24%，21-24CAGR 达 48.51%，毛利率增至 20.25%， 2025Q1 营收 8.38 亿元。除光伏并网升压变压器、光伏逆变高频电感、配电 变压器外，近年来公司成功研发“箱变一体机”、氢能变压器系列产品，产品 从单一品类向成套发展，从提供单一产品向提供系统解决方案服务延伸。目前， 新能源产品已成为增长引擎，营收占比持续提升，主要得益于深度绑定全球光 伏逆变器龙头企业协同出海、部分海外客户出货量大幅增加以及箱式变压器、 储能产品等新高附加值的新产品批量出货。由于新能源行业竞争激烈，25Q1 毛利率承压。我们认为随着国内新能源市场磨底向上，AIDC 变压器放量爆发， 叠加海外高毛利市场加速拓展，毛利率有望逐步改善。

AIDC 产品及客户多元，台达日本订单放量在即。受益于 AI 算力需求旺盛， AIDC 高景气，2024 年、2027 年全球 AIDC 装机功率约 15GW、66GW，CAGR 约 63%。数据中心供电系统架构持续优化，HVDC 以及巴拿马电源加速渗透。 公司推出了数据中心移相变压器、干式变压器、巴拿马电源、数据中心供电系 统等产品和解决方案，数据中心用的成套巴拿马电源已实现小量供货，完成了 由部件向电源方案的突破，数据中心 DC/DC 电源以及 AC/DC 电源可期。公 司客户覆盖台达、中恒电气、阿里巴巴、腾讯、网易、中国移动、中国联通、 中国电信、微软等，25 年中标台达日本 AIDC 项目。我们认为公司产品覆盖 “移相变压器+干式变压器及低压成套产品+中压直流供电系统”，与海内外 客户深度合作，数智化制造优势保障交付与成本效率优势明显，有望受益于全 球 AIDC 建设浪潮，日本市场有望取得领先成绩。

工控、照明增长稳健，新产品持续孵化。公司工控产品近 3 年收入约 5-6 亿 元，客户覆盖国际、国内一流的工业控制设备制造商，如日立、明电舍、博世、 罗克韦尔、施耐德等。公司照明产品稳健增长，2024 年营收 9.78 亿元，同比 +20.53%，21-24CAGR 达 10.11%，毛利率维持在 20-25%之间，2025Q1 营 收 1.81 亿元，与宜家、飞利浦国际知名企业形成长期稳定战略合作。我们认 为随着马来西亚工厂照明类产品产能加速释放，照明产品收入有望保持稳健增 长。此外，公司围绕主业不断推出新产品，持续孵化车载电源、车载电感、储 能及充电桩等新产品，多业态构筑第三增长曲线，2024 年营收 2.92 亿元，同 比+52.20%，21-24CAGR 达 57.15%，毛利率稳步增至 22.63%，2025Q1 营 收 0.48 亿元。