伊戈尔研究报告：变压器小巨人，海外加速扩张.pdf

伊戈尔研究报告：变压器小巨人，海外加速扩张。国内变压器“小巨人”，积极开拓全球市场。公司成立于 1999 年，成立 之初产品以消费、家电领域的变压器为主，后进入能源行业，产品拓展 至光伏升压变、箱变等，2017 年在深交所上市。近年来，公司积极布局 海外市场，在马来西亚、泰国、美国、墨西哥等国家推进建设生产基地。 公司 2020-2023 年营收&利润 CAGR 达 37.2%/60.0%，业绩快速增长。

“新能源&配网&数据中心”协同驱动，电力设备需求高景气。1）光伏： 2023 年国内光伏新增需求爆发式增长，装机容量同比+147%，综合考虑 电网消纳能力下，我们预计中国/全球 2023-2026 年光伏装机 CAGR 分 别为 10%/21%，海外光伏增势延续；2）配网：美欧配电设备投资受新 能源、工业回流、疫情后补库等多需求驱动，处于景气周期；3）数据中 心：根据 Cloudscene 数据，全球数据中心集中于美国，2022 年美国数 据中心数量达 2793 座，是其他各国的五倍及以上，同时预计 2024-2030 年市场规模 CAGR 达 8.2%。综上，光伏升压变、配电变压器处于高景 气阶段，公司有望受益于海外变压器产业趋势、收入利润实现高增。

能源产品以出海导向为主，深度绑定大客户并提高海外直销比例，渠道 &产能加速布局。1）公司能源产品已形成“2+X”矩阵，由逆变器零部 件高频电感延伸至光伏升压变、智能箱变等，当前增量主要看光伏升压 变。2）公司深度绑定光伏行业大客户，是阳光电源、华为等逆变器龙头 核心供应商，2023 第一大客户营收占比达 43%。核心客户海外光储高 增，有望带动公司产品间接出海高增，吉安&安徽工厂产能加速释放以 匹配核心客户需求。3）间接出海外，公司积极推动海外直销比例（美、 欧为主），强化海外营销团队布局，客户涵盖光伏逆变器、EPC 及电网 公司。同时推进美国、墨西哥、泰国等海外变压器产能以规避贸易风险， 我们预计北美产能 24-26 年逐步投产，远期海内外产能有望达 1：1。

照明产品基本盘稳固，大客户深度绑定。根据 Statista 数据，全球 LED 照明市场收入将从 2024 年的 1240 亿美元增长到 2026 年的 1600 亿美 元，CAGR 达 7%。公司主要生产照明电源和照明灯具类产品，性能国 际领先，深度绑定宜家、SUL、Kichler、飞利浦等国际核心大客户，且 有马来西亚等海外产能配套。展望 2024 年，照明业务有望稳中略增， 往后年份维持基本盘稳定，为能源业务保驾护航。