2024年度中期煤炭行业策略报告：坚如磐石，手摘星辰

上半年煤炭行业回顾

煤炭行业表现

行业：年初至今，申万煤炭行业指数上涨15.49%，沪深300指数上涨1.19%，煤炭行业具备绝对和相对受益。 子板块：年初至今，在煤炭子板块中，动力煤上涨32.45%，煤化工上涨9.73%，焦煤下跌4.26%。

煤炭行业估值

PE：申万煤炭行业PE（TTM）估值为12.5倍，估值处于所有行业中的末游；其中动力煤12.92倍，焦煤10.02倍。 PB：申万煤炭行业PB（LF）估值为1.5倍，估值处于所有行业中的中游；其中动力煤1.94倍，焦煤0.99倍。

煤炭标的表现

煤炭行业一季度业绩表现承压，但板块表现持续走强，表明当下投资偏好没有改变，红利资产更受青睐，煤炭行业相对稳健的盈利能力和高股息高分红特征，彰显其长期投资价值。

供应端：安监加力，供给收缩

煤炭：原煤产量回落，炼焦煤产量下滑

原煤：5月原煤产量3.84亿吨，同比-0.8%；1-5月原煤产量18.58亿吨，累计同比-3%。 动力煤：5月动力煤产量3.1亿吨，同比+5.23%；1-5月动力煤产量15.23亿吨，累计同比-0.37%。 炼焦煤：5月炼焦煤产量3,960万吨，同比-7%；1-5月炼焦煤产量1.87亿吨，累计同比-9.74%。

政策：安监加力+三超整治，供给收缩

安全生产：今年以来，煤矿安全事故时 有发生，煤矿安全生产形势严峻。国务 院总理李强签署国务院令，公布《煤矿 安全生产条例》，自2024年5月1日起 施行，旨在加强煤矿安全生产工作，防 止和减少煤矿生产安全事故，保障人民 群众生命财产安全。《条例》明确了企 业主体责任和政府部门监管责任。 三超整治：2024年2月，山西省开展煤 矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，提 出铁心、铁面、铁腕坚决整治和铲除煤 矿“三超”和隐蔽工作面两大“毒瘤” 。截至今年5月，山西原煤累计产量达 4.74亿吨，同比下降15%。

煤炭：进口增速显著放缓

进口煤炭：5月进口煤及褐煤4,382万吨，同比+10.7%；1-5月累计进口煤及褐煤20,497万吨，累计同比+12.6%。 关税政策：2023年12月20日，根据《国务院关税税则委员会关于2024年关税调整方案的公告》，2024年1月1日开始恢复煤炭进口关税。按照自贸协定，来自澳大利亚、东盟的进口煤继续实行零关税，来自其他国家的进口煤实行最惠国税率；各煤种税率分别为：褐煤、无烟煤、炼焦煤执行3%，动力煤执行6%。 政策影响：1）进口煤成本增加，利润下降一定程度压制进口数量；2）动力煤：印尼+澳大利亚关税无变化；3）炼焦煤：蒙古+俄罗斯关税由0调整为3%，蒙煤利润空间仍较充足进口预增。

动力煤：供需预计平衡，煤价中枢有支撑或延续震荡

动力煤·供给：安监保持压制，矿山继续增产空间有限

安全生产：近期，多地应急管理部门针对煤矿安全度汛进行全面排查和整治风险隐患，矿井停产增多对供给造成扰动。同时，7月重要会议临近，安监力度不易松懈，矿山增产预计仍较为缓慢。 矿山开工：近期动力煤矿山开工率有所提升，目前已处于历史较高水平，继续增产空间有限，后续企稳的可能性较大。

动力煤·供给：进口澳煤贡献主要增量

1）5月，进口动力煤3,273.77万吨，环比-0.64%/ 同比+4.32%；1-5月，进口动力煤1.52亿吨，累计 同比+11.03% 2）1-5月，印度尼西亚仍是动力煤最大的进口来源， 占动力煤进口总量的59.35%。 3）澳大利亚动力煤贡献主要增量。1-5月，累计进 口澳大利亚动力煤2,712万吨，同比+152.14%；累 计进口蒙古动力煤730万吨，同比+33.81%。

动力煤·需求：用电逐渐提升，火电主导地位不变

中长期来看，电力需求上升叠加火电主导，用煤需求稳中有升 。发电量：宏观经济持续向好，电力需求增长发电量上升。1-5月，累计发电量36,570亿千瓦时，累计同比+5.5%。 火电：截至2024年5月，火电发电量占比68.83%，火电主体地位不变。由于受到水电出力提升的影响，5月火电单月发电量4,538亿千瓦时，同比-4.3%；1-5月累计发电量25,173亿千瓦时，同比+3.6%，中长期火电用煤需求稳固。

动力煤·需求：电厂日耗提升，迎峰度夏预期存在

短期来看：气温回升，电厂日均煤耗升高确定性强 。 气温回升：厄尔尼诺次年，极端天气或更频繁。据中国科学院大气物理研究所，2024年全球平均地表气温创造全球高温新纪录的概率达60％。据国家气候中心，预计今年夏季全国大部地区气温较常年同期偏高，部分地区高温日数较常年同期偏多。 电厂煤耗：按照季节性规律，当前处于电厂日均煤耗的上升期，短期看电厂煤耗提升的确定性强。

水电出力提升，替代存在不确定性

水电： 今年以来水电出力提升时间相对较早，短期 内对火电形成一定替代。1-5月水电发电量 达4088.5亿千瓦时，同比+14.9% 以三峡为例，近5年来，出入库流量出现较 明显衰减，目前三峡出库流量已升至历史中 位，大坝上游水位已降至相对低位，后期流 量能否持续仍存在不确定性。

动力煤：煤化工等非电需求存在空间

煤化工： 1）煤头成本优势：近期国际煤价走强，现 货布伦特原油达到85美元/桶，煤化工成本 优势明显。 2）今年以来，甲醇、尿素开工率处于高位， 煤化工等非电用煤需求表现较好。

动力煤·供需：2024年供需预计整体保持紧平衡

供给端：受安全生产影响，动力煤产量有所下滑，叠加新增产能较为有限，预计2024年产量略有下降；未来随着国际能源价格震荡上行，煤炭进口数量增幅继续放缓，供给整体较稳定。需求端：在经济持续恢复向好的背景下，社会用电/发电量保持增长；煤炭仍是我国主体能源，火电很长时间还将占据主导地位，火电增长继续拉动煤炭需求。 供需：2024年供需预计整体保持紧平衡。

动力煤·价格：长协量价稳定，煤价或延续震荡

（1）2023年11月，国家发展改革委办公厅印发《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，根据通知要求，需求方面，不再要求供暖企业签订中长协，电厂的签订数量参照80%-100%的签约需求量，较2023年的100%-105%的比例，签约数量进一步放宽。供给方面，煤炭生产企业签订的任务量维持在不低于自有资源量80%的水平。价格方面，继续按国家发改委2022年303号文件、地方政府、有关部门明确的价格合理区间签订和履约，预计仍将维持672元/吨的基准价，动力煤长协价格将继续保持窄幅波动。（2）全年来看，2024年动力煤供需保持平衡，在保供稳价政策支持下，煤价整体有支撑或延续震荡。（3）回顾上半年，1-5月，动力煤产量下滑但在进口煤补充下，供给同比整体持平；火电发电量稳中有增同时煤化工等非电行业表现不俗，消费需求同比增长，动力煤基本面有所改善。然而由于电厂高库存掌握主动权+优势价格煤炭高进口冲击，上半年煤价承压运行。（4）展望下半年，由于囤煤提前高库存短期仍然压制煤价，煤价或将在夏峰兑现后升高，且迎峰度冬有望开启补库；非电方面，下游施工项目资金到位改善，金九银十建材等行业煤耗有改善预期，全年煤价中枢有支撑或延续震荡。

炼焦煤：供需有望收紧，强预期或带动价格走出弱势

炼焦煤·供给：山西复产有预期，复产进度较为缓慢

山西复产：3月，山西省印发2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案的通知，2024年全省煤炭产量稳定在13亿吨左右（23年原煤产量13.57亿吨，同比-4.2%）。5月，山西召开全省煤矿企业安全生产和提质增效工作专班第一次会议，提出兼顾煤矿安全生产和提质增效工作。1-5月山西原煤产量4.74亿吨，若要达成全年目标，6-12月均产量需达1.18亿吨，较5月1.06亿吨提升11.3%，完成有较大难度。 复产进度：山西煤矿安全生产和提质增效会议后，矿山复产并不明显。我们认为，在兼顾安全的前提下，短期开工率难以大幅回升，叠加汛期及6月安全生产工作等影响，矿山复产整体进度较为缓慢。

炼焦煤·供给：蒙煤+俄煤进口格局不变

1）5月，进口炼焦煤967.89万吨，同比+43.93%； 1-5月进口炼焦煤4,752万吨，累计同比+25.99%。 2）1-5月，蒙古是炼焦煤最大的进口来源，占炼焦 煤进口总量的50.61%。 3）目前炼焦煤进口受关税政策影响较小。1-5月， 蒙古炼焦煤累计进口2,405万吨，同比+30.47%； 俄罗斯炼焦煤累计进口1,251万吨，同比+11.26%； 其他国家如加拿大、美国累计进口数量分别同比 +20.4%和37%。

炼焦煤·供给：蒙煤进口预增

连接蒙古国西伯库伦口岸与 中国策克口岸的6.96公里跨 境铁路于2024年5月29日建 设完成，该段铁路是蒙古国 境内唯一一条按照中国铁路 轨距标准1435mm建设的铁 路。整体铁路项目全长19.2 公里，计划于2024年三季度 施工完成，全线贯通后策克 口岸年度过货量将有可能增 加至3000-3500万吨。 蒙煤：伴随交通条件改善以 及蒙煤较高的性价比，蒙煤 进口有望扩大。2024年蒙古 预算计划出口煤炭6000万吨 。近期，蒙古甘其毛都口岸 日通关量创历史新高。

炼焦煤·需求：粗钢控产预期增强，短期铁水维持高位

粗钢调控：5月，国务院关于印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，明确指出2024年继续实施粗钢产量调控。随后，《钢铁行业节能降碳专项行动计划》公布；山东、福建、南京等地区相继部署粗钢调控工作。1-5月，我国粗钢产量4,3861.4万吨，累计同比-1.4%。铁水升高：近期铁水产量增长再创年内新高，短期内钢铁供需矛盾尚不突出，粗钢调控压力不大，预计铁水在高位震荡的可能性较大，支撑原料需求企稳。

报告节选：

编辑：火腿肠