2024年轻纺行业中期策略报告：运动户外景气佳，出海跨境热度高

一、轻纺行业投资策略

疫后经济稳健增长，可选消费修复企稳

2024年一季度GDP同比+5.3%，消费成为经济增长主要驱动力。最终消费支出的拉动降至3.91%（前值+4.16%），货物和服务的净出口对当 季GDP的拉动增至0.77%（前值-0.16%），投资对当季GDP的拉动降至0.63%（前值+1.20%）。2024年初以来，消费需求表现逐渐恢复向好。 1-4月社零数据同比+4.1%，服装（+1.0%）、金银珠宝（+3.6%）、家具家居类（+2.5%）等消费品跑输大盘，主要是由于去年同期的基数较 高。从消费淡旺季看，下半年是服装家居的旺季，或将实现较高增速。从整体看，我国经济的修复动力较强，可选消费将持续稳健向好。

今年下半年即将召开党的二十届三中全会，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化等问题，或将促使市场对经济信 心进一步提升。我们认为，2024年下半年国内可选消费或将有景气反转机会，且经济景气度将持续稳健提升。从金融机构贷款 数据看，贷款月同比有上行趋势；且我国宏观经济景气度呈上行趋势。

优选运动户外及服装家居出海赛道，把握细分领域品牌龙头机会

从纺织服装板块来看，悦己消费及性价比消费需求促使本土品牌备受青睐，国货产品迎来新消费时代的红利，致使行业竞争 格局反转，本土品牌或将实现市占率及品牌力的双提升。我们认为，1）运动鞋服板块由于竞争壁垒和准入门槛较高，竞争 格局较稳定，头部龙头受益其中。2）服装出海市场广阔且尚未形成固化格局，出海品牌或将赢得机遇。

从家居出海板块看，海外家居消费出口需求表现佳。从国内家居家具行业投资指数来看，行业内需表现一般。虽然国内家居 家具需求表现疲弱，但海外补库需求表现较强，特别是家居细分类目需求恢复。我们认为，家居出海企业将迎来海外需求回 暖的行情。

二、运动户外板块：行业修复，景气上行

服装消费波动调整，下半年景气度有望回升

下半年有望回弹，不同各类目存在分化，运动户外景气回升。2020年以来我国服装零售持续波动调整，特别是不同季节数据波动差异 较大。由于一季度及四季度是服装销售旺季，行业整体数据表现较佳；而二季度及三季度是销售淡季，数据表现较平淡。我们认为，服 装终端消费季节性明显，且服装零售仍然处于波动调整阶段；下半年（特别是四季度）服装终端销售有望景气回升。

看好运动户外板块的投资机会

从中长期看，我们看好运动户外鞋服赛道的成长性，我们认为该板块是服装行业中最具潜力及竞争力的板块。主要原因：1）运动户外鞋 服成长性领先于其他服装细分赛道；2）运动户外鞋服赛道仍有增量市场。根据Euromonitor数据，2023年我国运动户外鞋服的渗透率不及 16%，与欧美日等成熟的市场存在较大差距。同时，虽然欧美日为存量市场，但仍具备较高的增长空间。

3）本土品牌有望“弯道超车”。一方面，本土品牌对终端库存的管控能力更强。2020年以来，我们发现我国本土品牌在对终端库存的管 理及去化能力好于外资品牌。根据各公司财报数据，2022年我国TOP4品牌存货收入比均增高，但于2023年恢复正常水平。加之，从流水 数据看，本土品牌流水转正速度快于外资品牌。另一方，本土品牌性价比优势更强。我国本土运动鞋服品牌的功能性及设计感均大幅提升， 深受年轻消费者认同，本土品牌与外资品牌的差距正逐渐缩小。

恰逢2024年夏季奥运会，运动户外产业链受益

下半年夏季奥运会即将举办，或将迎来行业的修复反转。品牌 端将联动制造端及渠道端实现运动户外全产业链的协同发展。 从2024年下半年的全球性体育赛事来看，数量颇丰且质量较高。 其中，7月即将举办的巴黎夏季奥运会；此外，9月、10月及12 月较多运动项目将在我国境内举办。 我们认为，经过行业库存的修复调整后，2024下半年运动户外 行业将实现稳健增长。同时，运动户外品牌端企业也将协同渠 道端及制造端齐发力。

三、服装及家居出海板块：热度不减的高景气赛道

出海跨境高成长，投资热度持续不减

行业规模破万亿元，复合增速仍在高位。据弗若斯特沙利文数据，按照服装鞋履在跨境出口B2C电商市场中的市场份额（按 GMV计算），2023年我国跨境电商行业规模为3.7万亿元，同比+16%，2024-2026年CAGR约为13%。其中，服装及家居复 合增速分别为16%及14%，均超过行业整体增速水平，仍具备较高成长性。

服装品类占比更高且增速更快

服装出海跨境GMV较高。据弗若斯特沙利文，2023年我国服饰鞋履及户外体育的跨境出海电商GMV规模分别为1.12万亿元及 0.46万亿元，分别同比+20%及+17.8%。 服装出海跨境的成长性较好。据弗若斯特沙利文，预计2026年服装鞋履及户外运动GMV合计将达至2.5万亿元，占跨境B2C电商 份额的46.2%。 服装鞋履及户外运动GMV 2024-2026年CAGR分别为17%及15%。由于我国服饰性价比高，海外服装需求旺盛， 国产服装出海顺利。

从服装出海跨境公司来看，头部公司通过完善供应链提高运营效率及上新速度，实现业绩的持续高增长。根据2023年财报数据，相较 子不语，赛维时代表现更佳，公司营收为65.6亿元，同比+33.7%。主要是由于公司数字化及标准化带来产品上新速度及公司营运效率 的提升。我们发现，行业头部公司在多年深耕中，通过研究各品类消费者的喜好及需求来进行产品的精准布局，逐步提升品牌市场占有 率，在规模增长的同时逐步提升品牌溢价能力。我们认为，随着供应链数字化水平的提升，服装出海企业的运营效率及上新速度也将逐 步提升。

家居出海前景佳，细分类目订单波动

家居成为我国跨境出口电商市场的重要组成部分。2023年我国家居跨境出海电商GMV规模为0.73万亿元，同比+17.1%，2024-2026年 CAGR约为14%。 家居细分类目订单各有差异。2024年以来，特别是1-2月，海外家居需求高涨，补库催化订单大幅增长。3-4月以来，软体家居（沙发及床 垫等）订单延续双位数增长，而卫浴及地板类目出现不同程度下滑（详见图表30）。我们认为，对于品牌企业而言，由于国内需求冷却， 家居出海是不错的发展战略。

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编辑：火腿肠