2024年交运行业半年度策略：多出海，享红利

出海：航运

集运：红海事件供应链重回紊乱，供需共振带动运价大幅上行

船舶绕行提升箱海里运输需求。根据Clarksons数据，若避开红海选择绕航，将大幅增加航线距离和航行天数，以远东至欧洲 为例，绕航好望角，航行天数约36天，较途径苏伊士运河的航线时间增加约8天，航距增长约29%。 根据我们测算，远东至欧洲航线绕行将带动全球箱海里运输需求增长5.27%。

港口拥堵加剧供应链紊乱。红海事件影响下，船舶绕行 提升运距，船舶周转效率大幅下降，2024年以来准班率 下降。供应链紊乱背景下，部分港口出现拥堵情况，5月底新加 坡港在锚集装箱运力大幅增长。

红海冲突有效提升集装箱船舶箱海里运力需求，根据Clarksons数据，预计2024年运力增长约9.3%，需求吨海里增长约12.8%， 行业供需关系改善。

红海危机常态化背景下，供应链重回紊乱，叠加超预期运输 需求，运价大幅提升，年初至今CCFI指数均值同比+29%， SCFI指数均值同比+124%，截至6月14日最新CCFI、SCFI 运价指数分别为上一轮运价高点的48%和66%。

内贸集运：淡季运价承压，下半年或企稳回升

上半年内贸集运运价承压下行，下半年有望企稳回升。受高基数及淡季影响，2024年以来内贸集装箱运价指数PDCI承压下 行。受外贸集运运价上涨影响，部分内贸运力或转向外贸市场，叠加下半年内贸传统旺季，运价有望逐步企稳。推荐中谷物 流。

油运：供给刚性确定，旺季值得期待

地缘局势持续紧张，行业估值有望提升。红海危 机带来集运新一轮行情、盈利有望高增，或带动 后续继续造船，进一步挤占船台，船厂会优先建 造利润更高船型，有望带动油运景气周期持续性 超预期。 供给刚性确定，根据Clarksons预测，24-25原油 运输供需差分别为3.1%、1.6%。预计2024全年2 艘VLCC交付，当前行业老龄化严重，后续拆解 有望增加，新增运力接近为0。

欧佩克Q4存在额外增产可能，环保新规或带来供给进一步受限

Q4欧佩克或增产提供额外惊喜。6月欧佩克会议上，沙特等 国减产延长至9月底，Q4存在增产可能。 环保新规日趋严格，带动运力供给进一步受限。如IMO在 2023年起实施船舶能效设计指数（EEXI）、船舶营运碳强度 指标（CII），EU ETS已于2024年起开始覆盖航运业。 行业老龄化严重，老船进行环保改造的经济性较差，拆解有望 增加，且现役船队为满足环保要求减速航行也将限制有效运力。

干散：仍存超预期基础，大船供给格局更优

年初至今BDI显著高于去年同期，主要由BCI驱动， 主要由于巴西天气较优，铁矿石贸易商集中出货 导致，叠加红海危机、巴拿马运河通行受阻扰动。

出海： 跨境物流

嘉友国际：非洲业务高速增长，中蒙业务或超预期

非洲业务高速增长。1）随着刚果（金）矿山扩产、嘉友份额提升，卡萨道路及口岸通车量有望超预期。24年1-4月，中国自刚 果（金）进口铜精矿约64万吨，同比增长31%；5月底卡莫阿矿山三期选厂提前6个月竣工投产，预计综合产能从45万吨/年提 高至60万吨/年以上。2）赞比亚侧道路及口岸项目将陆续投产，贡献业绩增量。 3）BHL车队于24Q2并表，非洲大物流业务布 局持续突破。

中蒙业务或超预期：新签长协有望助力焦煤物贸一体化贸易规模大幅增长，铜精粉/工程物资/消费品物流业务稳健增长。1）短 盘运价现拐点，2024年5月均价为55元/吨，6月前半月反弹至80-100元/吨。2）公司于甘其毛都口岸扩建的2座封闭式煤棚预计 于2024年底投用，仓储能力有望提升，并支撑物流业务量增长。3）24Q2公司完成收购蒙古矿山KEX20%股权，贡献投资收益。

航空货运：需求高增背景下，供需关系有望改善

跨境电商迎来高速增长，2024年Temu目标GMV为300亿美元， 为2023年的两倍以上，Tik Tok目标GMV为500亿美元，较 2023年翻倍。  集运外溢效应或逐步凸显。集运运价高增及班期紊乱，带动部 分集运货物转向空运，为空运运价进一步提供强支撑。

红利

公路：新收费公路法落地在即，利率下行周期中投资价值凸显

“资产荒”下投资价值凸显。表征无风险利率的10年期国债利率 收益率持续下行，具备稳定高分红回报的高股息资产投资价值上升。 《特许经营管理办法》落地延长收费期限。发改委、财政部等6部 门联合发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，将特许经 营最长期限更改为40年。当前经营性高速公路仍将遵循最长不超过25 年、中西部最长不超 过30年的收费期限原则。 新修订《收费公路管理条例》出台在即，高速收费期限或迎来实质 性突破，带动估值提升。

港口：集运需求超预期，或带动港口集装箱吞吐量延续高增长

美国补库需求、安全库存提升及供应链牛鞭效应共振影响下，港 口吞吐量或实现高速增长。 2024年1-4月港口货物吞吐量同比增长5%，集装箱吞吐量增长9%。 在集运需求端超预期增长背景下，后续港口集装箱吞吐量或延续 高增长趋势。

顺周期

航空行业供需平衡表：十四五、十五五或持续积累供需差

上游产能瓶颈压制行业供给增速，行业逐步消化存量供给，国际航线恢复利于缓解国内市场供给压力，静待供需差转正。截至 2023年末，行业客机规模较2019年末增长10.7%，根据航司披露的机队引进规划，我们预计2024年行业客机规模增速维持低位。 民航局预计2024年我国民航旅客量约6.9亿人次，较19年增长4.5%；1-5月累计民航运输量约2.9亿人次，较19年同期增长8.8%。

航空：主力机型质量问题频出，供给端增速或低于预期

受制造缺陷、供应链瓶颈、劳动力短缺等因素影响，波音、空客飞机产能恢复或进一步推迟，增量供给或进一步受限。

空客窄体机主力机型A320neo系列面临发动机质量问题，增量交付速度或低于预期。2023Q3，RTX披露普惠GTF发动机被发 现存在制造缺陷，计划于2023-2026年分批次召回该缺陷涉及的600-700台为空客A320neo飞机提供动力的GTF发动机 （PW1100G）进行“下发维修”（预计每台发动机维修时间长达300天）。A320neo系列约40%装载PW发动机、约60%装载 Leap发动机，我们预计将对A320neo机型增量交付产生明显冲击。空客A320系列最新产能目标为2026年达到75架/月（2019 年产能为60架/月）。

因制造缺陷、产能瓶颈问题，波音737机型产能降速，2024年交付出现延迟趋势。2024年波音飞机安全事故频发，包括舱门脱 落、滑轮脱落、机翼受损、发动机起火等，质量问题压制交付与产能恢复。2024Q1，波音737机型产能降至38架以下，波音 CEO表示至少2024上半年将保持在该水平，而此前波音计划在24Q1将产能提升至42架。2024年5月底，惠誉评级预计2024年 737MAX交付量在350-370架，787交付量在65-70架，分别低于之前预计的400架和75架。

快递：2024年以来行业件量增速超预期

抖音等直播电商带来更多快递增量。拼多多、抖音等新兴生态电商平台的快速发展给传统的淘系等电商带来了一定的 冲击，阿里等传统电商平台的GMV增速显著下滑。根据晚点消息，抖音电商定下了2024年超3万亿元的总成交额 （GMV）目标。消费降级叠加单包裹货值降低，新兴电商平台的快速发展带来更多快递增量。

快递：恶性价格竞争或不再发生，价格竞争主要以维持规模为目的

行业继续高质量发展趋势。在政策托底下，我们认为行业淡季或者局部良性价格竞争可能会使得价格产生波动，但低于成 本的恶性价格竞争或将不再发生，叠加2024年3月1日起施行的行业新规，推动行业高质量发展。 2021年以来行业资本开支见顶，2022年逐步回落。头部快递企业纷纷表示2022年起扩张性资本开支基本结束，当前头部 快递企业产能储备相对充足。 规模效应带来的降本空间边际减弱，头部快递企业的成本差距有所缩小。

快递：展望下半年，旺季件量高峰或继续平滑，行业运行更加平稳

下半年旺季规模不经济或将持续减弱。2023年11月1日至11日大促期间，日均包裹量4.79亿件，日均业务量是平日业务量 的1.4倍，同比2022年同期的日均件量3.88亿件提升23.45%，同比2021年同期的日均件量4.34亿件提高10.37%。双十一 日均件量和平时业务量的比值从2017年的2.27倍降至2023年的1.39倍，延续下降趋势，平滑峰值。  行业价格季节性明显，下半年旺季价格或将实现阶段性修复。

报告节选：

编辑：火腿肠