2024年建材行业2023年报及2024一季报总结：整固提升，分化前行

2023 年报及2024 一季报回顾：底部修复仍有波动，坚守质量提升分红

我们选取建材行业 95 家上市公司为样本（其中：水泥14 家、玻璃9 家、玻纤7家、其他建材 65 家），用整体法统计分析，对行业2023 年年报及一季报表现进行回顾和总结。

收入增速承压，盈利持续压缩

收入增速承压，利润空间进一步压缩。2023 年建材行业共实现营业收入7477.3亿元，同比-2.1%，归母净利润 341.0 亿元，同比-33.4%，扣非归母净利润271.6亿元，同比-32.1%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为-7.8%/+21.9%/-4.2%/+0.4% ， 归 母 净 利润增速分别为-50.3%/+8.3%/-51.5%/-0.5%。 分季度来看，23Q1-24Q1 建材营收同比-0.3%/-1.9%/+0.14%/-5.6%/-12.8%，归母净利润同比-57.3%/-19.7%/-10.2%/-104.3%/-61.4%，收入增速继续承压，利润空间 进 一 步 压 缩 ， 其 中 24Q1 水 泥 / 玻 璃 / 玻 纤 / 其他建材营收增速分别为-26.5%/+5.8%/-2.8%/-1.4% ， 归 母 净 利润增速分别为-289.5%/+55.7%/-63.5%/-16.6%。

盈利能力仍待修复，费用率提升。2023 年建材行业平均毛利率和净利率分别为20.4%/4.6%，同比-1.0pp/-2.3pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为17.3%/19.4%/24.7%/24.2%，同比-1.9pp/-0.8pp/-5.3pp/+0.9pp；期间费用率同比 上 升 0.6pp 至 13.0% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财务/ 研发费用率分别为3.8%/5.5%/1.3%/2.5%，同比+0.2pp/+0.1pp/+0.1pp/+0.2pp，毛利率下滑主因水泥、玻纤等产品价格同比下滑影响，叠加期间费用率小幅提升，净利率同比继续承压。 单季度来看，2024Q1 毛利率和净利率 18.5%/1.4%，同比+0.2pp/-2.3pp，环比-0.6pp/+1.8pp ， 其 中 水 泥 / 玻 璃 / 玻 纤 / 其他建材毛利率分别为14.0%/19.6%/18.7%/23.0% ， 同 比 -0.3pp/+3.8pp/-8.6pp/-0.5pp ，环比-1.5pp/-1.0pp/-5.1pp/+0.3pp；期间费用率 16.2%，同比+2.2pp/环比+2.8pp，其 中 水 泥 / 玻 璃 / 玻 纤 / 其 他 建 材 分 别 为 17.0%/10.2%/13.8%/18.4%，同比+4.1pp/+0.8pp/+0.6pp/+0.6pp，盈利能力仍有下滑，费用率同比环比提升，主要受收入增速下滑导致摊薄效应减弱。

经营现金流改善，资本开支整体明显收缩

经营现金流全年改善明显，水泥板块拖累 24Q1 同比承压。2023 年建材行业合计实现经营活动净现金流 919.9 亿元，同比+37.7%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为 533.5/77.9/69.5/239.0 亿元，同比+54.7%/+97.7%/-23.9%/+24.2%，玻纤板块继续承压。单季度看，2024Q1 建材行业实现经营活动净现金流-119.2亿元，同比-210.9%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现-25.7/4.8/-17.8/-80.4亿元，同比-138.6%/+148.2%/+11.2%/-5.6%。

资本开支整体明显收缩，玻璃板块略有扩张。从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，2023 年建材行业构建固定资产等支付现金合计807 亿 元 ， 同 比 -24.4% ， 其 中 水 泥 / 玻 璃/ 玻纤/ 其他建材分别为346.9/197.8/110.4/151.9 亿元，同比-39.2%/+5.2%/-5.6%/-20.9%，整体来看资本开支明显收缩，受光伏玻璃产能建设拉动，玻璃板块表现出一定扩张意愿，但增速大幅收敛。

分红意愿明显提升，玻璃和其他建材分红规模同比增加

2023 年建材行业分红规模达 225.7 亿元，同比-4.9%，分红率达66.2%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材板块分红规模分别为 86.5/33.9/21.7/83.6 亿元，同比-31.0%/+93.1%/-38.3%/+41.5%，分红率分别为 75.7%/50.4%/38.1%/81.5%，同比+21.1pp/+22.1pp/+8.2pp/+24.1pp。

负债率整体有所提升，水泥玻璃玻纤债务规模提升明显

截至2023年末，建材行业平均资产负债率47.9%，同比+0.22pp，有息负债率46.8%，同 比 +3.3pp ， 其 中 水 泥 / 玻 璃 / 玻 纤 / 其 他建材资产负债率分别为46.9%/51.8%/47.5%/48.5%，同比+0.05pp/+0.04pp/+2.65pp/-0.31pp，有息负债率分别为 50.8%/61.2%/50.2%/32.7%，同比+3.8pp/+4.6pp/+5.0pp/+0.7pp，水泥、玻璃和玻纤板块带息债务规模提升明显。

水泥：经营压力凸显，静待格局改善

经营压力持续提升，24Q1 由盈转亏

我们统计的水泥板块标的共 14 个，2023 年共实现营业收入3573.3 亿元，同比-7.8%，归母净利润 114.3 亿元，同比-50.3%，扣非归母净利润88.7 亿元，同比-53.8%；2024Q1 分别实现营业收入和归母净利润551.8 亿元/-18.4 亿元，同比-26.5%/-289.5%，水泥需求低迷叠加竞争加剧，价格持续承压下行，亏损面进一步加大。

2023 年水泥板块毛利率和净利率分别为 17.3%和 3.0%，同比-1.9pp 和-3.0pp，期间 费 用 率 11.9% ， 同 比 +0.7pp ， 销 售 / 管 理 / 财务/ 研发费用率分别为2.4%/6.2%/1.7%/1.5%，同比+0.1pp/+0.3pp/+0.1pp/+0.2pp，其中Q4 单季度毛利率和净利率 15.5%和-0.5%，同比+1.2pp/-0.9pp，环比-2.0pp/-3.8pp，期间费用率 11.3%，同比-0.5pp/环比-1.2pp。2024Q1 毛利率和净利率分别为14.0%/-4.2%，同比-0.3pp/-5.1pp，环比-1.5pp/-3.6pp，期间费用率17.0%，同比+4.1pp/环比+5.6pp，盈利能力环比持续承压，费用率明显提升。

现金流改善，资本开支回落，高分红维持，负债率有所提升

2023 年水泥板块实现经营活动净现金流 533.5 亿元，同比+54.7%，其中Q4单季度 225.2 亿元，同比+136.7%，盈利承压背景下强化销售回款，现金流明显改善，同时从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，水泥板块资本开支大幅回落，2023 年水泥板块构建固定资产等支付现金346.9 亿元，同比-39.2%。 虽盈利总体承压，分红水平维持较高水平，2023 年水泥板块分红规模86.5亿元，同比-31%，分红率 75.7%；截至 2023 年末，水泥板块平均资产负债率、有息负债率 分 别 为 46.9%/50.8% ， 同 比 +0.05pp/+3.82pp ，2024Q1 末进一步提升至47.4%/53.8%，资债结构总体稳定，有息负债率有所提升。

玻璃：增速有所回落，盈利改善有韧性

季度收入增速回落，盈利同比明显改善

我们统计的玻璃板块标的共 9 个，2023 年共实现营业收入847.7 亿元，同比+21.9%，归母净利润 67.3 亿元，同比+8.3%，扣非归母净利润60.5 亿元，同比+14.2%，其中 Q4 单季度分别实现营业收入和归母净利润222.7 亿元/15.1亿元，同比+17.8%/+38.1%。2024Q1 分别实现营业收入和归母净利润202.7 亿元/16.5亿元，同比+5.8%/+55.7%，环比-9.0%/+8.9%，单季收入增速有所回落，受益成本端纯碱价格下行叠加同期低基数影响，利润同比环比改善。

2023 年玻璃板块毛利率和净利率分别为 19.4%/7.8%，同比-0.8pp/-1.3pp，期间费 用 率 9.8% ， 同 比 -0.3pp, 其 中 销 售 / 管 理 / 财务/ 研发费用率分别为1.1%/3.7%/1.4%/3.6%，同比-0.2pp/-0.2pp/+0.3pp/-0.2pp。分季度来看，Q4 单季度毛利率和净利率 20.5%和 6.1%，同比+3.2pp/+0.2pp，环比-0.5pp/-3.5pp，期间费用率 11.3%，同比+0.5pp/环比+1.9pp，受纯碱价格提升及光伏玻璃价格环比下滑影响，Q4 盈利能力环比有所下滑；2024Q1 毛利率和净利率分别为 19.6%/8.3%，同比+3.8pp/+2.7pp，环比-1.0pp/+2.1pp，期间费用率10.2%，同比+0.8pp/环比-1.1pp，纯碱价格下行对冲玻璃价格回落，盈利总体保持一定韧性，环比虽仍有下滑，但同比明显提升。

现金流显著改善，再投资收敛，分红意愿提升，负债率总体可控

2023 年玻璃板块实现经营活动净现金流 77.9 亿元，同比+97.7%，受盈利回升贡献，经营现金流同步大幅改善，尽管玻璃板块整体仍保持一定扩张意愿但再投资增速明显收敛，从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，2023 年玻璃板块构建固定资产等支付现金 197.8 亿元，同比+5.2%，主因光伏玻璃景气回落，产能扩张节奏有所控制。 受益盈利现金流改善，资本开支收敛，玻璃板块分红规模和意愿都有明显提升，2023 年玻璃板块分红规模 33.9 亿元，同比+93.1%，分红率50.4%；截至2023年末，玻璃板块平均资产负债率、有息负债率分别为51.75%/61.2%，同比+0.04pp/+4.58pp，2024Q1 末进一步提升至 51.85%/63.67%，负债率有所提升但总体依旧可控。

玻纤：底部进一步下探，周期或已筑底

价格持续走低，收入利润双重承压

我们统计的玻纤板块标的共 7 个，2023 年实现营业收入496.1 亿元，同比-4.2%，归母净利润 56.8 亿元，同比-51.5%，扣非归母净利润40.3 亿元，同比-47.7%，其中 Q4 单季度分别实现营业收入和归母净利润133.1 亿元/8.1 亿元，同比-4.0%/-67.9%。2024Q1 分别实现营业收入和归母净利润97.1 亿元/5.7 亿元，同比-2.8%/-63.5%，环比-27.0%/-30.2%，行业持续底部运行，价格进一步下探，盈利空间持续压缩，3 月中旬以来玻纤行业开启持续复价，盈利有望改善。

2023 年玻纤板块毛利率和净利率分别为 24.7%/12.7%，同比-5.3pp/-10.8pp，期间 费用 率 12.8%， 同比 +1.9pp,其 中 销 售/管 理/财务/研发费用率分别为1.8%/5.1%/1.4%/4.6%，同比+0.5pp/+0.9pp/-0.1pp/+0.6pp，受玻纤价格持续走低影响，毛利率持续下行，叠加费用率同步提升，净利率进一步承压。分季度来看，Q4 单季度毛利率和净利率 23.8%和 7.5%，同比-1.3pp/-11.6pp，环比+0.3pp/-2.7pp，期间费用率 15.4%，同比+2.2pp/环比+0.9pp，2024Q1毛利率和净利率分别为 18.7%/6.8%，同比-8.6pp/-10.1pp,环比-1.0pp/-0.8pp，期间费用率 13.8%，同比+0.6pp/环比-1.6pp，玻纤价格持续下探，盈利空间继续压缩。

现金流下滑，低景气扩张节奏放缓，分红率和负债水平均有提升

2023 年玻纤板块实现经营活动净现金流 69.5 亿元，同比-23.9%，受盈利下滑影响，经营性现金流亦明显下滑。从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，2023 年玻纤板块构建固定资产等支付现金合计110.4亿元，同比-5.6%，低景气下整体扩张节奏明显放缓。 虽盈利现金流下滑，但扩张节奏明显放缓，分红率整体明显提升，2023 年玻纤板块分红规模 21.7 亿元，同比-38.3%，分红率 38.1%；截至2023 年末，玻纤板块平均资产负债率、有息负债率分别为 47.46%/50.16%，同比+2.65pp/+4.95pp，2024Q1 末进一步提升至 48.22%/50.18%，负债率亦有所提升。

其他建材：修复仍有波动，核心龙头凸显韧性

收入全年微增，单季增速小幅回落，盈利修复仍有波动

我们统计的其他建材板块标的共 66 个，2023 年共实现营业收入2560.2 亿元，同比+0.4%，归母净利润 102.6 亿元，同比-0.5%，扣非归母净利润82.1 亿元，同比+5.0%，其中 Q4 单季度实现营业收入和归母净利润685.1 亿元/-26.1 亿元，同比-1.1%/-172.7%，2024Q1 分别实现营业收入和归母净利润492.5 亿元/18.8亿元，同比-1.4%/-16.6%，受需求不及预期影响，收入延续小幅负增长，利润整体仍有承压，具体到细分子行业，仅石膏板、人造板和建筑五金连续两季度收入同比正增长且增速环比提升，Q4 单季大额减值计提拖累利润，但风险亦进一步释放。

2023 年其他建材板块毛利率和净利率分别为 24.2%和4.1%，同比+0.9pp/-0.03pp，期间费用率 15.8%，同比+0.3pp，受益原材料价格回落，多数子板块毛利率均有不同程度提升；分季度来看，Q4 单季度毛利率和净利率分别为22.7%/-3.7%，同比-0.2pp/-2.4pp，环比-2.4pp/-11.1pp，期间费用率16.6%，同比+0.1pp/环比+1.2pp，2024Q1 毛利率和净利率分别为 23.0%/3.9%，同比-0.5pp/-0.7pp，环比+0.3pp/+7.6pp，期间费用率 18.4%，同比+0.6pp/环比+1.7pp，毛利率同比小幅下滑，叠加费用率提升和减值计提影响，阶段性盈利承压明显，但板块内部仍有分化，头部企业整体盈利韧性更强，尤其偏 C 端主导零售品种表现相对突出。

现金流明显改善，再投资放缓，分红规模和意愿明显提升

2023 年其他建材板块实现经营活动净现金流 239.0 亿元，同比+24.2%，尽管盈利修复仍有波动，但现金流同比明显改善，主要受益收现比持续明显提升，显示企业对于销售回款和现金流进一步重视以及渠道转型效果正逐步显现。从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，2023 年其他建材板块构建固定资产等支付现金合计 151.9 亿元，同比-20.9%，受地产持续承压影响，整体转型调整持续，扩张节奏亦持续放缓，大部分子行业同比延续负增长，部分体量规模较小的细分领域如减水剂、石材等受产业链延伸以及非地产业务拓展影响，呈现扩张趋势。 受益现金流改善和再投资节奏放缓，分红意愿明显提升，2023 年其他建材板块分红规模 83.6 亿元，同比+41.5%，分红率 81.5%。截至2023 年末，其他建材板块平均资产负债率、有息负债率分别为 48.5%/32.7%，同比-0.3pp/+0.7pp，2024Q1末进一步降低至 47.4%/32.5%，负债率总体平稳，环比略有下行

整固提升，分化前行

回顾建材 2023 年报和 2024 一季报数据，在复苏偏弱、需求持续低迷背景下，整体修复仍有波动，但风险进一步释放，底部持续夯实，板块依旧延续分化，优势企业持续领先，经营质量进一步提升，整体看特点如下：1）收入利润增速承压。2023 年建材行业共实现营业收入7477.3 亿元，同比-2.1%，归母净利润 341.0 亿元，同比-33.4%，扣非归母净利润271.6 亿元，同比-32.1%；分季度看，23Q1-24Q1 建材营收同比-0.3%/-1.9%/+0.14%/-5.6%/-12.8%，归母净利润同比-57.3%/-19.7%/-10.2%/-104.3%/-61.4%，增速继续承压，其中24Q1水泥/玻璃/玻纤/其他建材营收增速分别为-26.5%/+5.8%/-2.8%/-1.4%，归母净利润增速分别为-289.5%/+55.7%/-63.5%/-16.6%。 2）盈利能力仍待修复。2023 年建材行业平均毛利率和净利率20.4%/4.6%，同比-1.0pp/-2.3pp，期间费用率 13.0%，同比+0.6pp，盈利能力仍有下滑，费用率同比 提 升 ， 其 中 水 泥 / 玻 璃 / 玻 纤 / 其他建材毛利率分别为17.3%/19.4%/24.7%/24.2%，同比-1.9pp/-0.8pp/-5.3pp/+0.9pp；2024Q1毛利率和净利率 18.5%/1.4%，同比+0.2pp/-2.3pp，环比-0.6pp/+1.8pp，期间费用率16.2%，同比+2.2pp/环比+2.8pp，盈利能力仍待修复。3）经营现金流改善，资本开支明显收缩，分红提升。2023 年建材行业合计实现经营活动净现金流 919.9 亿元，同比+37.7%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材同比+54.7%/+97.7%/-23.9%/+24.2%；从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”看，2023 年建材行业构建固定资产等支付现金合计807 亿元，同比-24.4%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材同比-39.2%/+5.2%/-5.6%/-20.9%。2023年建材行业分红规模达 225.7 亿元，同比-4.9%，分红率达66.2%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分红率分别为 75.7%/50.4%/38.1%/81.5%。

编辑：火腿肠