2024年光伏行业2023年报及2024年一季报总结：供需博弈持续演绎，周期底部静待出清

一、行业竞争加剧，板块营收及业绩增速放缓

（一）2023 年国内装机超预期，海外需求有望修复

1、2023 年国内新增光伏装机 216.3GW，同比+147%

产业链价格回落刺激需求，国内光伏装机需求持续旺盛。据国家能源局数据，2023 年国 内新增光伏装机 216.3GW，同比增长 147%；2024Q1 国内新增光伏装机 45.74GW，同比 增长 36%。产业链价格回落，终端装机成本改善，项目收益率提升刺激下游装机需求， 终端装机持续释放。展望 2024 年，国内市场消纳限制有望放开，预计在 2023 年的高基 数下有望延续增势。

2、2023 年/2024Q1 集中式光伏装机占比分别达 55%/48%

分类型看，2023 年我国集中式/分布式新增光伏装机占比分别为 55%/45%。2023 年国内 集中式新增光伏装机 120.01GW，同比增长 231%；分布式新增装机 96.29GW，同比增长 88%。2023 年新增分布式装机中，户用装机达 43.48GW，同比增长 72%；工商业装机 52.80GW，同比增长 104%。 2024Q1 我国集中式/分布式新增光伏装机占比分别为 48%/52%。2024Q1 国内集中式新 增光伏装机 21.93GW，同比增长 41%；分布式新增装机 23.81GW，同比增长 31%。2024Q1 新增分布式装机中，户用装机达 6.92GW，同比减少 23%；工商业装机 16.89GW，同比 增长 85%。2023 年以来，部分省份分布式光伏并网消纳问题日益严峻，多地发布分布式 接网预警，使得 2024Q1 新增户用光伏装机增速放缓。

分省份来看，2023 年河北、云南、新疆位居 2023 年国内光伏新增装机前三位，新增装机 量分别为 15.61/15.14/14.29GW，前十省份合计 130.40GW，占全国新增装机的 60%。 2024Q1 江苏、内蒙古、山东位居国内光伏新增装机前三位。2024Q1 国内光伏装机排名 前三的省份为江苏、内蒙和山东，新增装机量分别为 4.93/3.40/3.23GW，前十省份合计 27.23GW，占全国新增装机的 60%。 （1）集中式：2023 年，排名前三的省份为云南、新疆和甘肃，2023 年新增装机分别为 14.41/14.28/11.04GW，前十省份合计 87.73GW，占全国集中式新增装机的 73%；24Q1 集 中式装机体量较大的地区分别为内蒙、新疆、河北等，2024Q1 新增集中式光伏装机分别 为 3.10/2.07/2.04GW，主要系内蒙、新疆等西北地区风光资源优势明显，大型清洁能源基 地项目有序推进。 （2）分布式：2023 年，排名前三的省份为河南、江苏和山东，新增装机分别为 13.90/12.17/10.13GW，前十省份合计 78.07GW，占全国分布式新增装机的 81%。2024Q1 排名前三的省份为江苏、山东和浙江，新增装机分为别 4.45/2.48/2.21GW，前十省份合计 18.50GW，占全国分布式新增装机的 78%。 （3）户用：2023 年，装机前三的省份为河南、江苏和山东，新增装机分别为 9.99/5.47/4.98GW；2024Q1 装机前三的省份为江苏、山东和安徽，新增装机分别为 2.03/0.73/0.69GW。 （4）工商业：2023 年，装机前三的省份为浙江、江苏和广东，新增装机分别为 7.31/6.70/5.48GW；2024Q1 装机前三的省份为江苏、浙江和山东，新增装机分别为 2.42/2.05/1.75GW，主要系这些地区工商业较为发达，装机需求旺盛。

3、海外光伏装机维持较高增速，新兴市场有望迎来爆发

2023 年海外新增光伏装机维持较高增速，全球新增光伏装机达 390GW。据 CPIA 数据测 算，2023 年海外新增光伏装机约 173.7GW，同比增长 22%；2023 年全球新增光伏装机 390GW，同比增长 70%，主要系国内新增光伏装机大规模增长带动较多。中东、非洲、 印度等新兴市场新能源转型加速，有望支撑 2024 年海外新增光伏装机，我们预计 2024 年海外新增光伏装机 210-230GW 左右，同比增长约 27%；2024 年全球新增光伏装机有 望达 460-470GW，同比增长约 19%。

贸易及供应链等因素缓解，美国装机迎来修复。在 UFLPA 等政策的限制下，美国电池组 件进口受阻，致使光伏供应链短缺，2022 年美国新增光伏装机同比减少。2023 年以来情 况有一定好转，整体装机在一定程度上迎来修复。据 SEIA 数据，2023 年，美国新增光 伏装机 32.4GW，同比增长 51%；其中集中式/工商业/户用光伏装机占比分别为 70%/9%/21%。随着美国加大能源结构转型力度，叠加光伏系统成本回落、IRA 补贴落地、 贷款利率下行等多重利好因素共同作用下，美国新增光伏装机需求有望保持强劲。我们 预计 2024 年美国新增光伏装机有望达到 40-50GW，同比增长约 40%。

能源转型需求叠加经济性驱动，欧洲光伏装机需求持续高涨。俄乌冲突后，欧洲能源自 主意识增强，2023 年新增光伏装机延续高景气。据 Solar Power Europe 数据，2023 年欧 盟新增光伏装机 55.9GW，同比+35%；其中户用/工商业/集中式光伏装机占比分别为 33%/33%/34%。考虑海外价格传导周期，组件价格回落刺激的光伏装机需求有望于 2024 年进一步释放，欧洲光伏装机有望维持较高增长，我们预计 2024 年欧盟新增光伏装机有 望达到 70-80GW，同比增长 34%左右。

（二）欧洲组件出口改善，新兴市场表现亮眼

据我们测算，2024 年 1-3 月电池组件出口量约 84.8GW，同比增长 39%。其中 3 月电池 组件出口量约 29.6GW，同比增长 21%，环比增长 12%。2024 年 1-3 月，我国电池组件 累计出口金额 644 亿元，同比减少 29%；其中 3 月电池组件出口 228.6 亿元，同比减少 37%，环比增长 15%。出口额同比下滑主要系电池组件价格较去年同期大幅下降所致。

分大洲来看，亚洲、非洲、北美洲等地区同比增速亮眼，欧洲市场出口环比改善。2024 年 3 月欧洲电池组件出口量约 10.6GW，同比-16%，环比+21%；1-3 月累计出口约 26.1GW， 同比-12%。欧洲市场库存持续消化，且 2 月受春节因素影响基数较小，3 月组件出口环 比有所改善。 2024 年 3 月亚洲电池组件出口量约 14.5GW，同比+98%，环比+7%；1-3 月累计出口约 44.4GW，同比+120%。其中印度、巴基斯坦等地区增速较高。

2024 年 3 月北美洲电池组件出口量约 0.5GW，同比+51%，环比+8%；1-3 月累计出口约 1.5GW，同比+31%。 2024 年 3 月南美洲电池组件出口量约 2.1GW，同比-27%，环比-19%；1-3 月累计出口约 7.8GW，同比+15%。

2024 年 3 月大洋洲电池组件出口量约 0.7GW，同比-3%，环比+33%；1-3 月累计出口约 1.7GW，同比+11%。 2024 年 3 月非洲电池组件出口量约 1.1GW，同比+20%，环比+27%；1-3 月累计出口约 2.9GW，同比+41%。

（三）行业竞争加剧，光伏板块营收及利润增速回落

我们选取 38 家光伏行业 A 股上市公司，并分为硅料、硅片、电池、组件、逆变器、光伏 玻璃、胶膜、支架、接线盒、光伏银浆等环节对光伏行业 2023 年报及 2024 年一季报进 行分析。 2023 年产业链价格明显回落，光伏板块整体营收增速放缓。2023 年光伏板块核心标的实 现营收 11687.5 亿元，同比增长 11.7%；2024Q1 实现营收 2115.0 亿元，同比减少 20.6%， 环比减少 28.5%。2023 年以来，光伏主产业链价格进入快速下行通道，板块整体营收增 速逐季放缓。

主材环节营收增速放缓明显。2023 年硅料、硅片、电池、组件营收同比增速分别为-5.8%、 -4.3%、-5.4%、+18.6%。单季度来看，2024Q1 硅料、硅片、电池、组件的营收同比增速 分别为-28.4%、-38.4%、-47.0%、-20.0%。由于组件相对其他主材环节价格传导较慢，营 收增速略高于其他环节。 辅材环节营收同比大多维持正增长，光伏银浆、支架等环节营收增速较高。2023 年，逆 变器、光伏玻璃、胶膜、支架、接线盒、光伏银浆营收同比增速分别为 59.1%、25.9%、13.5%、31.8%、20.3%、93.7%。单季度来看，2024Q1 逆变器、光伏玻璃、胶膜、支架、 接线盒、光伏银浆的营收同比增速分别为-11.4%、7.6%、-1.0%、74.6%、5.2%、98.0%。 支架环节受益于新兴市场订单超预期，需求快速释放；光伏银浆受益于 N 型转换量利齐 升，细分环节营收实现较高增速。

行业竞争加剧，光伏板块整体归母净利同比增速边际放缓。2023 年光伏板块核心标的实 现归母净利 962.4 亿元，同比减少 20.7%；2024Q1 实现归母净利 39.5 亿元，同比-89.4%， 环比扭亏。2023 年以来，光伏板块主产业链价格快速下行，影响各环节利润水平；另一 方面，价格快速下行叠加 N/P 型技术迭代的背景下，部分企业计提存货跌价准备以及固 定资产减值损失对行业利润产生了较大影响。加回减值后（资产减值及信用减值）， 2024Q1 板块整体归母净利润为 103.3 亿元，同比-72.9%，环比-47.5%。

主材环节中归母净利润同比增速大幅下降。2023 年硅料、硅片、电池、组件归母净利同 比增速分别为-50.5%、-36.1%、-66.3%、+16.5%。单季度来看，2024Q1 硅料、硅片、电 池、组件的归母净利同比增速分别为-90.5%、-156.0%、-126.1%、-107.7%。主产业链价 格降幅明显，盈利恶化；同时部分企业存在大额减值，利润端承压。加回减值后，2024Q1 硅料、硅片、电池、组件的归母净利同比增速分别为-87%、-99%、-83%、-74%；其中硅 片、电池及组件环节资产减值较大，加回减值后归母净利润降幅明显缩窄。

辅材环节中，逆变器归母净利同比增速放缓明显，光伏玻璃、胶膜环节底部向上。2023 年逆变器、光伏玻璃、胶膜、支架、接线盒、光伏银浆归母净利同比增速分别为+67.4%、 +10.7%、-0.4%、+61.7%、+53.2%、+121.4%。单季度来看，2024Q1 逆变器、光伏玻璃、 胶膜、支架、接线盒、光伏银浆的归母净利同比增速分别为-24.5%、+47.9%、+29.9%、 +139.8%、-0.1%、+19.7%。逆变器环节增速下降，主要系分布式逆变器和微逆企业利润 同比大幅下滑。支架环节增速较高主要系中东、拉美、印度等海外支架市场爆发，带动 业绩高增。玻璃、胶膜等环节盈利探底企稳，银浆环节受益于 N 型迭代量利齐升，一季 度业绩实现较高增速。 加回减值后，23Q4 各辅材环节归母净利增速均有较大幅度提升，其中胶膜环节提升明显 主要系 22Q4 业绩承压，基数较小；24Q1 支架环节归母净利增速提升较大，主要系中信 博有较大存货减值所致；其余辅材环节一季度减值影响相对较小。

二、主材环节盈利能力承压，辅材环节盈利相对稳定

（一）主材环节毛利率承压，玻璃、胶膜等辅材毛利率触底回升

主材环节毛利率整体下行，一季度电池环节毛利率改善。2022 年，由于硅料供应端持续 紧张，硅料价格持续高位运行，在主产业链中盈利分配处于强势地位。随着硅料新增产 能逐渐释放，供需失衡价格持续回落，其毛利率自 2023Q1 以来快速下降；硅片、电池、 一体化组件等环节毛利率同样承压，量增难以弥补价跌产生的影响。 从主产业链的利润分配情况来看，硅料环节平均毛利润占比呈逐季度下降趋势，一体化 组件环节毛利润占比提高。

辅材环节毛利率整体稳定，逆变器支架等环节毛利率趋势向上，玻璃胶膜等环节毛利率 触底回升。 （1）逆变器：23Q4 毛利率环比有所下降，主要系年底老产品促销价格调整；24Q1 毛利 率环比修复，仍然维持较高水平。 （2）光伏玻璃：一季度光伏玻璃环节持续累库，价格环比下降，但成本端纯碱等原材料 价格同步松动形成对冲，盈利能力整体变化不大。 （3）胶膜：一季度上游粒子价格呈缓增趋势，胶膜价格随粒子价格波动上调，由于原材 料库存成本与胶膜价格的错配，一季度胶膜盈利能力保持坚挺。 （4）支架：得益于跟踪支架放量，且海外盈利能力较高，一季度支架环节毛利率环比改 善。 （5）接线盒：由于接线盒产品原材料铜进入上行通道，叠加行业竞争加剧，一季度毛利 率环比下降，盈利能力承压。 （6）银浆：LECO 技术快速导入，N 型银浆需求旺盛，带动银浆企业产品结构优化，银 浆环节盈利能力整体稳定。

（二）各环节归母净利率表现各异，减值影响报表端利润

一季度主材环节归母净利率水平同比明显回落。2024Q1 硅料、硅片、电池、组件的归母 净利率分别为 3.3%、-11.6%、-4.1%、-0.9%，同比分别变动-21.9pct、-24.4pct、-12.5pct、 -10.7pct，环比分别变动+4.7pct、-3.8pct、+24.5pct、-1.7pct。3 月以来硅片、硅料等环节 库存问题突出，价格已跌至企业现金成本线附近，主链环节大多进入亏损/微利阶段，供 需博弈加剧。 一季度辅材环节归母净利率环比迎来改善。2024Q1 逆变器、光伏玻璃、胶膜、支架、接 线盒、光伏银浆的归母净利率分别为 14.1%、10.3%、8.1%、6.8%、11.4%、3.8%，同比 分别变动-2.4pct、+2.8pct、+1.9pct、+1.9pct、-0.6pct、-2.5pct，环比分别变动+6.1 pct、+1.3pct、 +4.2pct、+2.3pct、+1.6pct、+2.3pct。辅材环节环比均有改善主要系四季度减值影响。

资产减值对主材环节影响较大，信用减值对辅材环节影响较大。24Q1 主材环节归母净利 润加回减值后占营收的比例均为正，基本处于微利状态。分环节来看，考虑减值加回， 24Q1 电池、逆变器、胶膜、银浆等环节归母净利率环比改善。（1）电池：由于上游硅片 库存积压严重，价格降幅明显，而一季度 N 型高效产品供需偏紧，价格相对坚挺，带动 电池环节盈利修复。（2）逆变器：一季度环比改善主要系四季度年底老产品促销打折，毛利率下降所致。（3）胶膜：由于原材料库存成本与胶膜价格的错配，一季度胶膜盈利 能力环比小幅改善。（4）银浆：N 型迭代背景下，LECO 银浆导入加工费提升，助力盈利 能力改善。

（三）光伏板块期间费用率整体呈上升趋势

由于产业链价格快速回落，单季度营收规模下降，使得板块整体期间费用率呈上升趋势。 分拆来看，一季度财务及研发费用率环比增幅较大，2024Q1 光伏板块销售、管理、财务、 研发费用率分别为 2.9%、3.8%、1.1%、2.5%，环比分别-0.1pct、+0.3pct、+0.6pct、+0.6pct。 主要系板块营收规模下降，费用率被动提升。

分环节来看，电池及逆变器环节期间费用率环比提升幅度较大。（1）电池：2024Q1 电池 环节期间费用率为 15.3%，同比+8.2pct，环比+3.9pct；其中主要系研发费用环比提升所 致，行业进入技术迭代期，各企业专注核心技术研发以保障领先优势，持续优化研发人 才队伍结构，相应研发材料和职工薪酬增加。（2）逆变器：2024Q1 逆变器环节期间费用 率为 18.2%，同比+5.2pct，环比+5.3pct；其中主要系研发、销售费用率提升所致，随着逆 变器行业发展，新进入者介入较少，主要为存量企业竞争，各企业开始扩品类、拓市场，研发及销售费用提升。

三、海外库存压力逐渐缓解，扩产放缓行业静待出清

（一）海外组件库存缓增，欧洲逆变器去库或近尾声

一季度海外组件拉货动能恢复，海外组件库存缓增。假设容配比为 1.2，我们测算 2023 年初至 2024 年一季度末，海外组件库存累积约 55GW 左右，库存水位接近两个半月，整 体呈缓增趋势。欧洲区域经历库存持续去化后，下游经销商运营商备货积极，24 年以来 拉货动能有所修复；亚非拉等新兴市场在光伏平价的驱动下，需求迎来快速增长。 欧洲逆变器持续去库，或已接近尾声。我们测算 2023 年初至 2024 年一季度末，欧洲逆 变器库存累积约 19GW 左右，库存水位接近两个月。由于欧洲电价较 2022 年有所回落， 叠加前期大量拉货，欧洲需求放缓，2023 年上半年逆变器库存持续累积。2023 年下半年 以来，经过半年的持续去化，目前欧洲逆变器库存或已近尾声，二季度拉货动能有望进 一步恢复。

一季度光伏板块整体存货情况环比增长，主链环节累库较为明显，胶膜、光伏银浆等环 节库存持续去化。从报表端库存情况看，一季度主材环节库存环比均有增长，基本处于 2022 年来历史高位水平。目前看，硅料及硅片环节库存积压较为严重，由于硅料的化工 属性，开车后一般不轻易停产，供过于求导致库存累积；硅片环节，各企业为了摊薄成 本及费用，仍保持较高稼动率，导致库存积压。辅材方面，胶膜环节库存周期变化不大， 受上游粒子价格下降影响，存货环比下降；光伏玻璃环节（剔除浮法玻璃占比较高个股 影响）由于 3 月供需收紧，存货降低至较低水平；光伏银浆环节需求高景气，库存环比 下降；其他环节库存相对稳定。

（二）固定资产环比增速较慢，融资限制下或将加速出清

固定资产通常可以反应已落地产能规模，一季度光伏板块整体固定资产环比增速仅 2%。 分环节来看，一季度主辅材绝大多数环节固定资产环比增速在 10%以下，表明近期行业 新增落地产能较少；其中电池环节固定资产环比下降 13%，主要系行业处于 N 型电池技 术迭代期，落后 P 型电池产能计提减值所致。

在建工程通常可以反应正在建设过程中的产能规模，代表未来一短时间内可能落地的新 产能。一季度各环节分化较大，主链中硅料、硅片、组件环节同比增速明显放缓，扩产告 一段落；电池环节有较多 N 型新技术产能规划，在建工程同环比增速仍较高。辅材方面，光伏玻璃、胶膜环节经历了 1 年左右的盈利底部承压阶段，一季度毛利率探底回升，头 部企业为巩固领先优势，随之启动新一轮扩产。

融资政策收紧，部分厂商暂停融资扩产，静待行业出清。综合各环节固定资产和在建工 程情况，我们认为电池环节先进产能仍在扩张的过程中，硅料、硅片、组件等环节后续 竞争压力较大，产能扩张或将有所放缓。 （1）政策端阶段性收紧 IPO 和再融资节奏。23 年 8 月，证监会表示，充分考虑当前市 场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，合理把握 IPO、再融资节奏。具体包括，阶段 性收紧 IPO 节奏，促进投融资两端的动态平衡；对于大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机；对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例 偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模等。 （2）多家厂商 IPO、再融资、扩产计划终止。23 年 9 月，通威股份宣布终止 160 亿元 定增计划；深交所发布《关于终止对高景太阳能首次公开发行股票并在创业板上市审核 的决定》，高景太阳能 IPO 终止。23 年 11 月，金刚光伏公告称终止 2023 年度定增计划； 岱勒新材公告称，终止以简易程序向特定对象发行股票事项。2024 年 4 月，中来股份终 止 140 亿元硅基项目；儒兴科技 IPO 终止。 （3）限制行业无序扩张，供需格局或将优化。一方面，部分企业出于客观因素以及产业 链环境变化选择终止扩产；另一方面，资本市场融资、减持新规的影响预计将逐渐显现， 融资行为的约束有望使得供给端收紧，进而带动行业供需格局优化。

编辑：火腿肠