2024年传媒行业专题研究：23年行业回暖，24Q1细分板块分化

传媒：宏观带动 23 年行业整体回暖，24Q1 因税率政策影响下滑

得益于宏观经济的回暖、AI 技术创新，传媒板块 23 年总体业绩表现有所恢复。23 年传媒 行业（中信）实现营业收入 5,536.8亿元，同增 6.7%；实现归母净利 391.1亿元，同增 368.9%； 剔除资产减值损失后，归母净利 579.8 亿元，同增 47.8%。 24Q1 传媒行业营收 1,285.2 亿元，同增 3.6%；归母净利 75.8 亿元，同降 32.4%；剔除资 产减值损失后，归母净利 87.3 亿元，同降 33.5%。净利下降主要受部分公司所得税减免 政策到期影响。

游戏：23 年归母净利大幅增长，24Q1 营收稳步增长

板块整体情况

我们统计了 A 股游戏相关的 28 家上市公司，23 年实现营收 877.9 亿元，同比增长 4.0%； 实现归母净利 102.2 亿元，同比增长 641.7%，实现扣非归母净利 84.37 亿元，同比增长 541.8%。 A 股游戏板块 24Q1 实现营收 221.7 亿元，同比增长 7.1%；实现归母净利 24.3 亿元，同比 下滑 35.8%；实现扣非归母净利 22.3 亿元，同比下滑 31.1%。 2023 年&24Q1 游戏市场同比均保持增长。据伽马数据，2023 年中国游戏市场实际销售收 入 3029.6 亿元，同比增长 13.9%，首次突破 3000 亿元，中国移动游戏市场实际销售收入 2268.6 亿元，同比增长 17.5%，游戏市场整体实现高速增长。我们认为增长的主要原因包 括：1）疫情带来的负面因素逐步消退，用户消费能力及意愿显著回升；2）游戏版号发放 “大力度+常态化”，促进游戏行业供给侧持续繁荣。24Q1 国内游戏市场延续增长态势， 24Q1中国游戏市场实际销售收入同比增长 7.6%，23Q3/23Q4分别同比上升41.1%/27.5%； 24Q1 中国移动游戏市场实际销售收入为 529.0 亿元，同比增长 8.6%，23Q3/23Q4 分别同 比上升 55.9%/35.2%。

游戏版号发放“大力度+常态化”，游戏市场有望延续增长。2023 年国家新闻出版署共下发 游戏版号 1075 款，创下近 3 年新高，2024 年 1-3 月，版号发放数量连续 3 个月超过 100 款，1/2/3 月分别发放 115/111/107 款，4 月为 95 款，虽有小幅下滑，但仍处于高位区间， 游戏监管层面持续释放积极信号。我们认为，伴随着重点产品版号持续获批上线，行业供 给侧持续向好，有望促进游戏行业持续繁荣。

24Q1 游戏出海市场企稳增长，长期趋势向好。2023 年中国自研游戏海外市场实际销售收 入 164 亿美元，同比下降 5.7%，连续两年下滑，主因海外市场竞争加剧，叠加流量成本、 研发投入有所提升所致；24Q1 自研游戏海外收入 41 亿美元，同比增长 4%。我们认为， 海外游戏市场空间广阔，目前国内大多数游戏厂商仍处于全球化早期阶段，随着出海经验 的进一步积累，有望逐步抢占更多海外市场份额，游戏出海仍然为长期趋势。

游戏板块各公司业绩增速区间

根据 23 年营收同比增速划分，增速大于 50%的有：ST 鼎龙、名臣健康；增速在 20%~50% 的有：神州泰岳、巨人网络、冰川网络、顺网科技、华立科技；增速在 0%~20%区间的有： 三七互娱、完美世界、昆仑万维、恺英网络、世纪华通、姚记科技、宝通科技、迅游科技、 星辉娱乐、惠程科技、大晟文化；其余公司营收同比增速为负。 依据 23 年归母净利润同比增速划分，增速大于 50%的有：完美世界、冰川网络、神州泰岳、 姚记科技、掌趣科技；增速在 20%~50%的有：恺英网络、巨人网络、浙数文化；增速在 0%~20%区间的有：昆仑万维；扭亏的有：世纪华通、游族网络、宝通科技、顺网科技、 迅游科技、星辉娱乐、惠程科技、华立科技；其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。

根据 24Q1 营收同比增速划分，增速大于 50%的有：凯撒文化；增速在 20%~50%的有： 三七互娱、神州泰岳、恺英网络、巨人网络、世纪华通、华立科技、ST 鼎龙；增速在 0%~20% 区间的有：掌趣科技、宝通科技、顺网科技、中青宝；其余公司营收同比增速为负。 依据 24Q1 归母净利润同比增速划分，增速大于 50%的有：华立科技、神州泰岳、世纪华 通；增速在 20%~50%的有：恺英网络、巨人网络、顺网科技、名臣健康；增速在 0%~20% 区间的有：宝通科技；扭亏的有：凯撒文化，其余公司归母净利同比增长均为负或亏损。

板块估值

从 24 年 PE 估值看，昆仑万维在 50X 以上；顺网科技、掌趣科技估值在 30-50X；华立科 技估值在 25-30X；盛天网络估值在 20-25X；其余在 20X 以下。

互联网：用户规模稳定提升，用户粘性下滑

板块整体情况

我们统计了 A股互联网相关的 24家上市公司，23年度实现营收 959.3亿元，同比增长 11.5%； 实现归母净利 40.7 亿元，同比增长 24.8%；实现扣非归母净利 18.5 亿元，同比下降 29.1%。 A 股互联网板块 24Q1 实现营收 266.8 亿元，同比增长 17.8%；实现归母净利 6.9 亿元，同 比下降 39.9%；实现扣非归母净利 6.1 亿元，同比下滑 27.8%，主因部分权重股业绩受所 得税政策影响。 中国移动互联网规模稳定提升，用户粘性有所下滑。据 Questmobile，2023 年末中国移动 互联网 MAU（月活跃用户）规模达 12.27 亿，同比增长 2.0%，2021 年以来，整体呈稳定 增长态势。从结构上看，各年龄段人群占比较年初基本维持稳定。用户粘性方面，人均使 用时长、次数随着疫情结束均有所下滑，其中 2023 年 12 月人均使用时长、次数为 165.9 小时、2559.6 次。

互联网板块各公司业绩增速区间

根据 23 年营收同比增速划分，增速在 20%~50%的有：国联股份、遥望科技、川网传媒； 增速在 0%~20%区间的有：芒果超媒、新媒股份、焦点科技、人民网、新华网、视觉中国、 掌阅科技、值得买、生意宝、天娱数科、安妮股份、丝路视觉、中文在线；其余公司营收 同比增速为负。 依据 23 年归母净利润同比增速划分，增速大于 50%的有：芒果超媒；增速在 20%~50%的 有：国联股份、焦点科技、视觉中国；增速在 0%~20%区间的有：新媒股份、人民网、川 网传媒、新华网；其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。

根据 24Q1 营收同比增速划分，增速在 20%~50%的有：国联股份、遥望科技、视觉中国； 增速在 0%~20%区间的有：芒果超媒、新媒股份、焦点科技、川网传媒、壹网壹创、新华 网、掌阅科技、值得买、国脉文化、金财互联；其余公司营收同比增速为负。 依据 24Q1 归母净利润同比增速划分，增速大于 50%的有：焦点科技；增速在 20%~50% 的有国联股份、天娱数科；增速在 0%~20%区间的有：新华网；扭亏的有：金财互联、返 利科技；其余公司归母净利同比增长均为负或亏损。

板块估值

从 24 年 PE 估值看，中文在线估值在 100X 以上；掌阅科技、遥望科技、天娱数科、视觉 中国估值在 50-100X；值得买、金财互联、丝路视觉估值在 30-50X；壹网壹创、焦点科技、 芒果超媒、平治信息估值在 20-30X。

营销：行业呈回暖迹象，恢复态势尚需巩固

板块整体情况

我们统计了营销相关的 32 家上市公司，营销板块 23 年营收 1,844.2 亿元，同比增长 7.6%； 实现归母净利 62.6 亿元，同比增长 592.7%；实现扣非归母净利 32.0 亿元，同比增长 487.8%。 24Q1 营销板块收入 443.2 亿元，同比增长 11.6%；归母净利 11.9 亿元，同比下降 45.8%； 实现扣非归母净利 13.2 亿元，同比下降 1.7%。剔除利欧股份后，24Q1 营销板块收入 394.8 亿元，同比增长 14.4%；归母净利 14.3 亿元，同比下降 10.9%；实现扣非归母净利 12.6 亿元，同比下降 0.3%。 23 年广告市场整体花费同比增长 6.0%。据 CTR，2023 年中国广告市场逐渐回暖，全年广 告市场花费同比增长 6.0%，分月表现来看，广告市场自 3 月恢复正增长，4、5 月同比持 续两位数增长，6月涨幅有所回落后各月花费增幅呈现较平稳的正增长，12月同比增长 8.9%， 整体市场在波动中逐渐回暖。据 CTR，2024 年 1-2 月广告市场花费同比增长 7.5%，整体 呈现出上涨趋势。

2023年互联网广告规模开始再次恢复增长。据中关村互动营销实验室联合秒针营销科学院、 北京师范大学新闻传播学院发布的《2023 中国互联网广告数据报告》，2023 年，中国互联 网广告市场规模预计为 5732 亿元人民币，较 2022 年增长 12.7%。2023 年广告市场集中 度与 2022 年维持在同一水平：行业前十大公司市场份额占比为 96.2%，行业前四的巨头公 司市场份额占比为 75.5%。

营销板块各公司业绩增速区间

根据 23 年营收同比增速划分，增速在 20%~50%的有：紫天科技、分众传媒、思美传媒、 北巴传媒、蓝色光标；增速在 10%~15%的有：因赛集团、福石控股、省广集团；增速在 0%~10%的有：利欧股份、天下秀、吴通控股、电声股份、兆讯传媒、电广传媒、智度股 份、恒大高新、广博股份、引力传媒；其余公司营收同比增速为负。 依据 23 年归母净利润同比增速划分，增速大于 100%的有：浙文互联；增速在 50%~80% 的有：分众传媒；增速在 20%~30%区间的有：吴通控股、因赛集团；增速在 0%~5%区间 的有：华媒控股；扭亏为盈的有：利欧股份、电声股份、智度股份、广博股份、引力传媒 、蓝色光标；其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。

根据 24Q1 营收同比增速划分，增速大于 100%的有：因赛集团；增速在 50%~80%的有： 福石控股、蓝色光标、恒大高新；增速在 20%~50%的有：引力传媒、龙韵股份、吴通控股、 元隆雅图；增速在 0%~20%的有：三人行、天下秀、易点天下、分众传媒、北巴传媒、思 美传媒、电广传媒、省广集团、智度股份、兆讯传媒；其余公司营收同比增速为负。 依据 24Q1 归母净利润同比增速划分，增速大于 100%的有：思美传媒；增速在 50%~100% 的有：吴通控股；增速在 0%~30%的有：因赛集团、电广传媒、电声股份、分众传媒、智 度股份、易点天下；扭亏为盈的有：元隆雅图；其余公司归母净利同比增长均为负或亏损。

板块估值

从 24 年 PE 估值看，天下秀估值在 50X 以上；华扬联众、蓝色光标、浙文互联、电广传媒 估值在 30-50X；智度股份、易点天下、兆讯传媒估值在 20-30X；分众传媒估值在 10-20X； 紫天科技、三人行估值在 5-10X。

出版：教育出版稳健增长，大众图书市场仍存压力

板块整体情况

我们统计了 A 股出版相关的 31 家上市公司，23 年实现营收 1511.3 亿元，同比增长 2.9%； 实现归母净利196.9亿元，同比增长19.8%；实现扣非归母净利150.6亿元，同比增长7.6%。 A 股出版板块 24Q1 实现营收 332.2 亿元，同比基本持平；实现归母净利 26.7 亿元，同比 下降 23.9%；实现扣非归母净利 25.7 亿元，同比下降 16.1%。净利下降主要因大部分板块 内公司均受到所得税政策减免到期的影响。 具体看，教材教辅类出版标的业绩基本呈稳健增长。相关标的 23 年营收合计约 1276.7 亿 元，同增 3.7%；归母净利 186 亿元，同增 25.5%；扣非归母净利 133.4 亿元，同增约 7.1%。 大众图书市场仍存压力。23 年图书零售市场码洋恢复增长，主因短视频渠道仍保持结构性 快速增长，但由于短视频电商总体折扣较低，带动总体实洋下降约 7.4%。据开卷报告，短 视频电商销售码洋 23 年同增 70%，实体店、平台电商、垂直和其他电商渠道销售码洋同降 18.24%、3.68%、10.08%，而短视频电商折扣较低，导致折扣进一步降低。 24 年 Q1 图书零售市场码洋又呈现出下滑态势，据北京开卷，24Q1 图书零售市场码洋同 降 5.85%。其中短视频电商依然呈现增长态势，同比增长 31.15%；实体店渠道依然呈现负 增长，同比下降了 17.78%；平台电商和垂直及其他电商分别下降了 10.31%和 10.59%。

出版板块各公司业绩增速区间

从 23 年营收同比增速区间来看，增速在 20%以上的包括：博瑞传播；增速在 10%-20%的 包括：时代出版、内蒙新华、世纪天鸿；在 0%-10%的有：果麦文化、读者传媒、盛通股 份、中国科传、中南传媒、中国出版、凤凰传媒、南方传媒、新华文轩、中原传媒、长江 传媒、山东出版、新华传媒、城市传媒、粤传媒、龙版传媒；其他公司营业收入同比增速 为负。 从 23 年归母净利同比增速区间来看，增速在 40%以上的包括：新华传媒、中国出版、凤凰 传媒、山东出版、时代出版、出版传媒；增速在 20%-40%的包括：果麦文化、皖新传媒、 中南传媒、南方传媒、中原传媒、长江传媒、城市传媒；增速位于 10%-20%区间的包括： 读者传媒、新经典、新华文轩、内蒙新华、世纪天鸿；增速位于 0%-10%区间的包括：中 国科传、浙版传媒、中文传媒；其他公司归母净利润同比增速为负或亏损。

从 24Q1 年营收同比增速区间来看，增速在 10%-20%的包括：读者传媒、新经典、中南传 媒、山东出版、世纪天鸿；增速在 0%-9%的有：中国科传、凤凰传媒、新华文轩、中原传 媒、城市传媒、浙版传媒、粤传媒、出版传媒、内蒙新华、龙版传媒；其他公司营业收入 同比增速为负。 从 24Q1 归母净利同比增速区间来看，增速在 10%-20%的包括：博瑞传播、读者传媒；增 速在 0%-10%的有：新经典、新华文轩；其他公司归母净利润同比增速为负或亏损。

板块估值

从 24 年 PE 估值看，世纪天鸿估值在 60X 以上；中信出版、荣信文化、盛通股份、果麦文 化估值在 20-40X；时代出版、城市传媒、新经典、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒、皖新 传媒、浙版传媒、龙版传媒、山东出版、新华文轩、中文传媒估值在 10-20X。

电影院线：23 年复苏态势良好，后续主要观察行业供给

板块整体情况

我们统计了 7 家电影院线上市公司，23 年营收 261.7 亿元，同比增长 56.8%；实现归母净 利 -1.9 亿元，2022 年亏损 48 亿元；实现扣非归母净利 -7.0 亿元，2022 年亏损 54 亿 元。板块总体业绩受*ST 文投影响较大，剔除*ST 文投后，板块标的 23 年营收 255.6 亿元， 同比增长 60.8%，实现归母净利 14.6 亿元，22 年亏损 35 亿元；实现扣非归母净利 8.5 亿 元，22 年亏损 41 亿元。 24Q1 整体（剔除*ST 文投）实现营收 65 亿元，同比下滑 4%；实现归母净利 7.1 亿元，同 比略增 1.2%；实现扣非归母净利 5.7 亿元，同比下滑 16.8%。 23 年电影票房复苏态势向好，观影人次持续恢复。2023 年线下文旅消费恢复正常，电影行 业供给大幅改善，行业复苏态势良好。据灯塔专业版，2023 年中国内地电影票房收入 549.5 亿元，同比增长 83.5%；电影观影人次达 13 亿，同比增长 82.6%，恢复至 2019 年的 75%。 24Q1 行业继续回暖，但增速有所下滑，后续关键因素在行业内容供给。据灯塔专业版，24Q1 票房 164.85 亿元，同增约 4%。观影人次约 3.66 亿，同比增长约 8.6%。行业继续回暖， 但增速较 23 年全年有所下滑。我们认为后续行业持续复苏的关键在于优质内容的供给，其 丰富程度对整体票房空间将有较大影响。

电影院线板块各公司业绩增速区间

根据 23 年营收同比增速划分，增速为负的有：*ST 文投；其余公司营收同比增速为正。依 据 23 年归母净利润同比增速划分，除*ST 文投和幸福蓝海之外的公司归母净利润均扭亏为 盈。

根据 24Q1 营收同比增速划分，增速在 10%~20%区间的有：横店影视、上海电影；增速在 0%~10%区间的有：万达电影；其余公司营收同比增速为负。 依据 24Q1 归母净利润同比增速划分，增速大于 100%的有：幸福蓝海；增速在 0%~50% 区间的有：万达电影、横店影视、上海电影；续亏的有：*ST 文投；其余公司归母净利同比 增长均为负或亏损。

板块估值

从 24 年 PE 估值看，上海电影估值在 50X 以上；横店影视、中国电影、万达电影估值在 20-40X。

影视：23 年行业稳步发展，提质减量持续深化

板块整体情况

我们统计了 A 股影视相关的 16 家上市公司，23 年实现营收 191.3 亿元，同比增长 1%； 实现归母净利 0.3 亿元，2022 年亏损 11 亿元；实现扣非归母净亏损 5.9 亿元，2022 年 亏损 16 亿元。 A 股影视板块 24Q1 实现营收 43.0 亿元，同比下滑 12.9%；实现归母净利 7.5 亿元，同 比增长 112.3%；实现扣非归母净利 5.7 亿元，同比增长 170.2%。 政策助力行业规范发展，影视行业提质减量持续深化。2023 年 08 月国家广电总局发布《关 于进一步规范电视剧、网络剧、网络电影规划备案和内容审查等有关事项的通知》。进一步 落实关于“注水剧”的各项整治措施，提出电视剧、网络剧原则上不超过 40 集等具体的规 定。据广电总局，2023 年备案剧集部数为 538 部，集数为 17,535 集，较 2022 年分别上 升 14%和 13.6%。与此同时，23 年剧集平均集数继续呈缓慢下降的趋势，2023 年电视剧 剧集平均集数为 32.6 集。

影视板块各公司业绩增速区间

根据 23 年营收同比增速划分，增速在 100%以上的有：光线传媒、祥源文旅、北京文化； 增速在 50%~100%区间的有：华谊兄弟、东望时代；增速在 0%~50%区间的有：奥飞娱乐、 浙文影业、中广天择；其余公司营收同比增速为负。 依据 23 年归母净利润同比增速划分，增速在 100%以上的有：祥源文旅；增速在 20%~30% 的有：浙文影业；扭亏的有：光线传媒、奥飞娱乐、东望时代、中视传媒；其余公司归母 净利润同比增长均为负或亏损。

根据 24Q1 营收同比增速划分，增速大于 100%的有：光线传媒、中广天择；增速在 0%~50% 区间的有：捷成股份、奥飞娱乐、百纳千成、欢瑞世纪、祥源文旅、唐德影视、东望时代； 其余公司营收同比增速为负。 依据 24Q1 归母净利润同比增速划分，增速大于 100%的有：光线传媒、奥飞娱乐、中视传 媒；增速在 0%~100%的有：欢瑞世纪、浙文影业；扭亏的是：博纳影业、百纳千成、唐德 影视、东望时代；其余公司归母净利同比增长均为负或亏损。

板块估值

从 24 年 PE 估值看，慈文传媒估值在 50X 以上；奥飞娱乐、华策影视估值在 30-50X；祥 源文旅、博纳影业、光线传媒、捷成股份、百纳千成估值在 10-30X。

广电：有线电视压力仍大，IPTV/OTT 大屏持续推进

板块整体情况

我们统计了 A 股广电相关的 12 家上市公司，23 年实现营收 401.1 亿元，同比下滑 4.6%； 实现归母净亏损 20.4 亿元，22 年盈利 2.3 亿元；实现扣非归母净亏损 33.0 亿元，22 年亏 损 18.9 亿元。 24Q1 广电板块实现营收 84.9 亿元，同比下滑 10.8%；实现归母净亏损 2.8 亿元，由盈转 亏；实现扣非归母净亏损 5.5 亿元，由赢转亏。 有线电视压力仍大，IPTV/OTT 大屏业务稳步推进。受新媒体冲击，传统有线电视行业持续 承压。据国家广电总局，2023 年我国有线电视用户数量 2.02 亿户，较 22 年略有增长，但 近年来总体呈下降趋势。IPTV/OTT 大屏业务持续推进，据工信部数据，截至 2023 年末， 全国 IPTV 用户数达 4.01 亿，较 2022 年末提升 2100 万户；据国家广电总局和勾正科技， 23 年 OTT 用户达到 3.26 亿，联网电视（IPTV+OTT）去重后的家庭渗透率高达 94.13%。

广电板块各公司业绩增速区间

从 23 年营收同比增速区间来看，增速大于 0 的有：江苏有线、东方明珠、华数传媒；其他 公司营业收入同比增速为负。 从 23 年归母净利同比增速区间来看，增速大于 200%的有：东方明珠；增速为 0-15%的有： 江苏有线、天威视讯；其余归母净利同比增速为负或亏损。

从 24Q1 营收同比增速区间来看，增速大于 0 的有：江苏有线、歌华有线、海看股份；其 他公司营业收入同比增速为负。 从 24Q1 归母净利同比增速区间来看，只有海看股份增速为正 1.6%，其余归母净利同比增 速为负或亏损。

编辑：火腿肠