2024年盛通股份研究报告：非学科教培龙头，优势巩固增长可期

一、公司概况：立足印刷综合服务，积极发展科技教育

盛通股份成立于2000年，以出版物印刷为传统主营业务，2011年在深交所成功上市。 2017年1月，公司完成并购乐博乐博100%股权，其后，公司通过投资并购以及战略 合作，不断深化在科技教育领域的布局，形成“印刷综合服务+科技教育服务”的双 主营业务架构。 印刷综合服务：分为出版印刷和包装印刷。出版印刷业务公司深耕多年，为客户提 供面向出版全产业链的综合解决方案；包装印刷业务以医药产品包装、食品产品包 装为主。2022年/2023H1公司印刷综合服务业务实现营收18.8/9.8亿元，同比5.5%/14.5%。 科技教育服务：目前公司拥有乐博乐博（青少年机器人编程培训）、创想童年（少 儿创新科学教育）、中鸣数码（To B机器人编程教具）、乐益博（面向学校提供科 技教育内容与服务）、中少童创（青少年编程能力等级测评考试服务）等品牌。 2022年/2023H1公司科技教育服务业务实现营收3.6/1.9亿元，同比13.8%/17.6%。

（一）发展历程：互联网冲击下谋求转型，双主业并行打开新局面

以2017年收购乐博乐博为分界线，公司经历了由单一主业到双主业并行的变革。 2000-2016年：印刷业务为单一主业，互联网冲击下寻求转型。该阶段公司以印刷业 务为单一主业，包括出版物印刷、包装印刷、商业印刷、云印刷等细分领域。随着互 联网新媒体的发展，传统印刷业务受到冲击，公司发展承压，积极谋求战略转型。 2016年4月，公司公告拟并购乐博乐博100%股权，开始向教育领域进行布局。 2017年至今：印刷和教育双主业并向发展，深入布局少儿编程领域。2017年1月， 乐博乐博完成工商变更登记，成为公司的全资子公司，标志着公司正式形成“出版 印刷+科技教育”的双主营业务架构。后续公司相继控股和投资了中鸣数码、乐益博、VIPCODE、极客海码等一系列素质教育项目，布局不断深入。目前公司已形成覆盖 B端、C端与G端的全方位科技教育服务模式，业务涵盖硬件生产、在线教学环境建 设、课程体系研发、线下学习中心运营、测评和竞赛组织等多领域。

（二）股权结构：家族企业股权集中，股权激励助力公司发展

公司为家族企业，股权结构集中。截至2023年9月30日，栗延秋女士作为公司第一大 股东及实际控制人，持股比例为21.34%；公司为家族企业，实控人栗延秋女士及其 家族成员贾春琳先生、贾子成先生、贾则平先生合计持股38.15%，股权结构较为集 中。

实行股权激励计划，调动核心员工积极性。公司于2017年发布第一期股权激励计划， 于2021年发布第二期股权激励计划。第二期股权激励计划拟以股票期权形式向159 名骨干员工授予3000万份股票期权，占当时公司总股本的5.48%，覆盖人员多且激 励力度大，分两个行权期进行业绩考核。通过股权激励计划，公司将员工利益与公司发展深度绑定，激励核心人员作出更多贡献，助力公司发展。

2022年公司实现营收22.39亿元，实现净利润为483.5万元，在内外部环境的多重压 力下，第二个考核期公司业绩水平未达目标。公司已于2023年11月11日注销完成第 二个行权期内激励对象已获授但尚未行权的股票期权1355.75万份。

（三）财务分析：盈利水平有望恢复，困境改善空间可期

2020-2022年受损，2023年有序恢复，2024年有望发力。2022年/2023Q1-Q3公司营 收22.4/18.0亿元，同比-6.9%/+6.2%。根据2024年3月8日公司投资者关系活动记录 表，2023年Q1受外部环境影响大规模停课造成较多亏损，Q2月度亏损得到控制，Q3 已经实现月度盈利，公司教育业务呈现出有序恢复发展趋势，2024年经营杠杆进一 步释放后业绩改善空间可期。

教育培训业务受外部环境影响波动大，印刷综合服务经营相对稳健。分业务看—— 教育培训业务：公司转型后重点布局，2017-2019年营收占比从13%提升至17%； 2020年受到外部环境影响，营收同降29%至2.35亿元，占比降至12%；2021年伴随 外部环境好转，营收同增79.34%至4.2亿元，占比恢复至18%；2022年再次遭受外部 环境影响，营收同比下滑至3.6亿元；印刷综合服务：经营保持稳健，作为公司基本 盘持续贡献利润。

毛利率有所下滑，消化不利因素后，盈利水平有望得到恢复。公司教育培训业务 2020/2021/2022/2023H1毛利率分别为19.8%/34.3%/27.1%/28.8%，2020、2022年 课程交付与招生获客受外部环境影响较为严重，故毛利率处于较低水平，2023H1已 呈 现 恢 复 趋 势 。 印 刷 综 合 服 务 2020/2021/2022/2023H1 毛 利 率 分 别 为 16.3%/16.9%/13.4%/9.2%，2022年公司高位采购纸张库存，2023年公司消化高成 本存货，叠加高毛利订单占比下降，导致毛利率下滑；随2023年公司逐步开发新客 户、积极进行业务结构调整，高毛利订单呈现增长趋势，考虑到库存等拖累因素已 逐渐消化，我们认为公司印刷业务毛利率有望显著恢复。 费用端规模效应有望逐步凸显，仍存优化空间。2020/2021/2022/2023Q1管理费用 率 分 别 为 7.8%/8.8%/8.0%/7.8% ， 呈 现 稳 步 优 化 趋 势 ， 销 售 费 用 率 分 别 为 5.3%/5.3%/5.2%/5.2%，随着外部环境影响消除，教育培训学员续费率有望提升，生 命周期拉长带动经营杠杆改善，未来销售费用率有望实现进一步下降，研发费用率 整体保持相对稳定，分别为1.5%/1.7%/1.8%/1.6%，而研发费用绝对额保持相对稳 定，预计未来随营收规模持续增长，研发费用率规模效应逐步体现。

教育培训业务有望迎来困境改善。从外部看，2020年以来，外部环境对公司教育培 训业务尤其是线下的课程交付与招生获客造成较大影响，导致教育板块的连续亏损， 2021年外部环境略有恢复，但2022年影响再次加剧，2023年Q2以来的外部环境改 善有望对公司教育业务招生与盈利企稳形成有效支撑。从内部看，乐博乐博2016- 2019年对赌业绩基本兑现，2020年受外部环境拖累导致深度亏损，2021-2023年除 外部影响因素外公司对教育业务核心经历在于组织架构全面梳理，从经营数据层面 看，招生与运营呈现逐步改善趋势，公司直营门店粘性活跃学员从2019年的1.9万人 上升至2023年的3.5万人。尽管目前在产能利用率相对较低情况下利润表现承压，随 着经营杠杆的释放，后续业绩改善弹性空间可观。

二、少儿编程教育：鼓励方向明确，规模近 500 亿

（一）政策支持：科学教育重视程度提升，素质教育市场空间广阔

中小学素质教育重视程度提升，少儿编程教育相关鼓励政策持续出台。2017年起 教育部出台一系列政策支持人工智能以及科学教育发展，例如将人工智能、编程课 程纳入中小学课表、在基础教育领域推广编程教育、将信息课程纳入学生水平考核 等，逐步推进新时代教师与学生适应信息化、人工智能等技术变革。2023年5月， 教育部办公厅《基础课程教学深化改革行动方案》，明确指出深化中小学科学教育 改革，加强科学类学科教学。同月，教育部等18部门发布《关于加强新时代中小学 科学教育工作的意见》，着力在教育“双减”中做好科学教育加法，科学教育重视 程度再度提升。

发达国家编程教育渗透率普遍高于我国。全球超过24个国家将编程教育纳入中小学 课程大纲与教学场景。发达国家信息化水平的持续提高拉动人才编程教育重视程度 提升。以色列、英国、新加坡、日本等国家较早出台相应支持政策鼓励编程教育发 展，美国、澳大利亚编程教育渗透率分别达到44.8%、10.3%。

各省市级政府积极相应并出台相关政策，部分省市提出将人工智能课程纳入中小学 课堂。2018年，浙江省率先在高考中加入信息技术（含编程）考试，编程正式成为 高中必学科目。此外，2019年起，安徽省初二年级的生物学、地理及信息技术学 科，已经由原来各地自行组织的考察学科，改革为全省统一命题、统一考试的学 科；2021年上海市教委出台《上海市教育数字化转型实施方案（2021-2023）》，着重提出推进人工智能、编程技术等课程走进中小学课堂，并支持高校的人工智能 相关专业建设；2022年天津市《关于加强天津青少年科技教育工作的意见，明确指 出到2025年基本建立多主体的青少年科技体系的基本目标。全国与地方政府政府对 编程教育重视程度不断提升。

校外培训相关政策逐步明确学科与非学科分类管理，编程教育有望跟随素质教育行 业快速发展。2021年7月教育部在“双减”政策出台后，补充发布《教育部办公厅 关于进一步明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围的通知》，明确体育 （或体育与健康）、艺术（或音乐、美术）学科以及综合实践活动（含信息技术教 育、劳动与技术教育）等按照非学科类进行管理，属于政策鼓励与支持范围。在 2024年2月8日《校外培训管理条例（征求意见稿）》中再次重点提及学科与非学 科分类管理，非学科教育以素质教育为主，而少儿编程教育为素质教育的重要细分 赛道之一，根据艾瑞咨询数据，我国素质教育市场规模在2020年受到外部环境影响 有所下滑，2021年起重回高增长趋势，预计2021年起市场规模超5000亿，市场空 间广阔。

（二）市场规模：少儿编程培训规模近 500 亿元

预计2024中国少儿编程市场规模488亿元，2027有望增至686亿元。目前国内少儿 编程教育市场渗透率极低，2023年市场渗透率仅约为3%，同时由于教育设施的差 距与各省市经济发展不同，一线城市与二三线城市的渗透率与市场规模存在较大差 距。低渗透率叠加政策鼓励方向明确，市场渗透率有望稳步提升，支撑市场规模快 速增长。根据多鲸教育研究院在《2024少儿编程行业发展趋势报告》数据，2023 年我国少儿编程市场规模约420亿元，预计2023-2027年CAGR约为13%，保持高 速增长趋势，到2027年市场规模有望达到686亿元。

（三）竞争格局：头部梯队已现，线上线下齐头并进，集中度有望提升

行业参与者逐渐增多，信息学奥赛等课程布局重视程度提升。随着行业鼓励政策愈 加明确，以及“双减”等政策的间接推动，少儿编程教育行业参与者逐渐增多，其 中较早专注编程教育布局企业存在一定先发优势，例如乐博乐博、编程猫、童程童 美等公司，同时近年来K12教培巨头与互联网科技企业行业如新东方等也通过自研 或投资等方式加入到少儿编程教育产业链中来，此外参与竞赛为学生于家长少儿编 程培训核心需求点之一，以信息学奥赛为例，各类更具结果导向的科技竞赛培训课 程近年来受到学生和家长的青睐，头部企业纷纷在相关方向布局，在满足市场需求 的同时赛事布局一定程度可帮助品牌实现影响力提升。

头部品牌业务布局完善，线上线下齐头并进。目前，线下少儿编程培训培训领域， 乐博乐博、童程童美（达内教育旗下）、极客晨星为目前头部品牌，线上少儿编程 培训领域，编程猫、VIPCODE、核桃编程、小码王为行业头部品牌。同时，在线 教育行业快速发展背景下，线上线下模式逐渐融合，例如童程童美通过拓展想童程 在线实现线下+线上双轮驱动，盛通股份通过整合在线头部品牌VIPCODE以及投资 编程猫等方式抢夺在线市场需求。

双减政策以来，非学科类课外培训管控亦呈现规范化程度显著提高趋势，龙头集中 度有望提升。“双减”政策要求“通过第三方托管、风险储备金等方式，对校外培 训机构预收费进行风险管控”，2021年10月教育部等六部门印发《关于加强校外 培训机构预收费监管工作的通知》，要求学科类和非学科类培训机构“要与符合条 件的银行签订托管协议并报教育或其他主管部门备案，自主选择符合条件的银行， 开立预收费资金托管专用账户（培训收费专用账户），将预收费资金与其自有资金 分账管理”。2022年12月《关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》 进一步细化收款限制“培训机构不得一次性收取或以充值、次卡等形式变相收取时 间跨度超过3个月或60课时的费用，且不得超过5000元”，同时对培训时间、监管 机制等提出更细致要求。行业进入门槛持续提升，资金监管趋严，前期通过预收款 现金流模式扩张的机构或面临资金链紧缺风险，从而倒逼其退出市场，而龙头集中 度有望逐步提升。

三、公司分析：全国布局品牌力提升，AI+教育新业务 拓展空间可期

（一）打造全产业链生态，课程体系完善且不断升级迭代

品牌矩阵丰富，打造全产业链生态。自2017年进入科技教育赛道以来，公司通过投 资、并购等一系列资源整合动作，不断丰富品牌矩阵，逐步实现从硬件生产到课程 研发再到效果监测的青少年科技教育产业闭环。2020年，公司整合旗下教育业务各 板块，成立盛通教育集团，通过集团化经营实现优势互补。目前已形成全产业链生态，各板块相互融合、共同促进，协同增长可期。

课程体系完善，覆盖3-18岁全年龄段。公司全资子公司乐博乐博较早布局少儿编程 培训业务，具备先发优势，目前已经积淀了较为完整的线下+线上课程体系，目标客 户实现从启蒙到高三的全年龄段覆盖。公司课程体系包含面向幼儿园的实物编程， 面向小学生群体的Scratch图形化编程，以及面向中学生群体的Python代码编程和 C++代码编程。

重视产品创新，课程体系不断升级迭代，保持核心竞争优势。公司与北师大科学教 育研究院联合进行课程研发，基于自身优势，结合行业发展趋势，不断推出富有创 意和针对性的课程，满足学生和市场的需求。2022 年，公司正式推出“乐博乐博 4.0” 课程体系，以九大模块为纽带，完成多项重磅升级；2023年，公司与腾讯云签署战 略合作协议，共同开展人工智能教育课程，进一步提升公司的课程体系优势。公司 将课程体系、品牌势能、增长战略等方面打通打透，不断迭代课程体系，深化消费者对品牌和理念的认知，筑牢竞争壁垒，保持核心竞争优势。 多渠道打开获客空间，拓展AI平板自习室有望优化现有网点盈利模型。根据公司公 告，2024年以来公司通过多种方式优化改善教育业务运营。一方面，公司充分利用 与中国儿童中心的合作优势，继续开拓成本较低的少年宫业务，符合政策导向同时 可帮助公司少儿编程培训业务拓展潜在客群。另一方面，公司以市场为导向进行课 程和产品的升级，利用现有渠道开发更高价值的复购更强的AI平板自习室，解决用 户痛点需求。利用前沿人工智能技术结合教育大数据训练出的一款AI类教育硬件产 品，乐博乐博采购后提供给用户，根据用户实际情况制定计划，帮助学生提升自我 学习能力，新课程体系与原有少儿编程业务客群以及网点有望实现高效协同，从而 提升现有网点单店盈利模型改善。

（二）全国网点覆盖品牌力持续提升，AI+教育新业务拓展空间可期

直营+加盟共同推进，门店网络覆盖全国，门店运营效率逐步提升。公司采用“直营 +加盟”的经营模式，直营门店主要在国内一、二线城市核心城区和其他主要城市， 设立分/子公司进行本地化经营；加盟门店主要在一、二线城市郊区以及三、四线城 市，为加盟商提供特许经营授权、培训服务以及教具产品。根据公司公告，截至2024 年3月，公司全资子公司乐博乐博拥有约140家直营店、约500家加盟店，门店网络覆 盖全国。公司通过直营+加盟共同推进门店扩张，全国化布局的门店成为行业合规化 趋势下的稀缺资产。2019年~2023年，随着公司活跃学员数持续爬坡，直营门店店 均活跃学员数量呈现稳健增长趋势，根据公司公告门店数与总活跃学员数量估算， 预计2023年店均活跃学员数增长至250人左右。

公司品牌具有较高的知名度和美誉度，品牌影响力不断提升。公司旗下“乐博乐博”、 “中鸣机器人”等均为细分行业内知名品牌，凭借出色的教学成果得到学生、家长 及合作伙伴等多方的认可，长期以来保持较高的美誉度，树立起优质的品牌形象。公司具有完善的赛事体系和专业的测评体系，积极主办或参与各类具有较大影响力 的青少年机器人竞赛活动，如中国青少年机器人竞赛、VEX世界机器人大赛、国际 机器人奥林匹克竞赛等，品牌影响力不断提升，有望推动公司进一步发展，享受品 牌效应带来的获客与溢价。

OMO模式丰富教学场景，赋能公司发展。2020年，公司的OMO教学服务平台正式 上线，解决客户因时间和距离无法学习的问题，在外部环境变化期间发挥了重要作 用；后续公司实现OMO模式2.0教学服务平台的迭代升级，建立起线下线上融合的学 习流程，实现学员线上和线下服务的无缝结合，学生学习效果和家长满意度得到显 著提升。OMO模式可以满足不同学生的学习需求，使得公司的教学场景更加丰富、 用户服务更加精细、盈利模式更加多元，有效赋能公司业务发展。

（三）印刷综合服务表现稳健，利润端有望恢复常态

深耕多年积累丰富资源，具备全产业链综合服务能力。公司立足出版综合印刷服务 行业多年，积累了丰富的客户和行业资源，与国内众多知名出版社建立并保持长期 合作关系。目前公司在北京、上海、河北、天津拥有八个生产基地，能够为客户提供 综合产能加工、创意设计、装帧排版、原材料供应、图书仓储配送等全产业链综合解 决方案。公司印刷综合服务业务发展稳健，品牌价值和市场竞争力不断加强，能够 起到压舱石作用，筑牢业绩基本盘。 打造出版服务云平台，提升智能化水平。公司打造“出版综合服务云平台”，运用大 数据、云计算、移动互联技术，进行统一生产调度和质量监控，有效简化图书生产流 程，实现降本增效。同时，公司依托互联网平台优势，实现实时交流、在线传输、云 端存储、网络跟单等模式，为客户提供更佳快速、高效、智能的生产交付服务，满足 客户规模化、个性化服务需求，获得客户高度认可。

重视产品质量管控，优质服务塑造核心竞争力。公司自建设之初就秉承“质量第一、 过程控制”的质量管控理念，不断在质量管理方面做出提升。依托多年来积累的生 产经验，公司已建立起一套完善的产品质量管理体系，在原材料进厂检验、客户电 子文件安全管控、电子监管码管理、一线生产操作管控、客户档案管理及产品溯源 管理等环节给予充分关注。凭借先进设备与科学管理相结合，公司能够保证产品高 效率、高质量的交付，服务水平持续提升，优质服务赢得诸多合作伙伴的长期信任。

周转健康度保持良好，24年利润端有望恢复常态。2023年公司消化高位采购的纸张 库存叠加高毛利订单占比下降，导致印刷板块毛利率下滑、利润端承压；2023H1公 司印刷板块毛利率仅为9.2%。但从库存周转指标看，2023Q1-Q3公司存货周转率达 到4.97次，相比2022年同期的4.66次有所增长，反映业务健康度仍然向好，企业运 营效率有所提升。随公司逐步开发新客户、积极进行业务结构调整，高毛利订单呈 现增长趋势，考虑到库存等拖累因素已逐渐消化，我们认为公司印刷业务毛利率在 2024年有望恢复常态化水平，印刷板块利润将出现明显改善。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）