2024年伦敦国际金融中心发展历程及与香港比较

一、伦敦国际金融中心发展历程

伦敦作为全球最早的国际金融中心，从 16 世纪起，就是 英国及全球金融中心。伴随英国经济及对外贸易关系变化、 产业结构和监管政策等变化轨迹，伦敦国际金融中心的发展 历程可划分为四个阶段： 第一阶段（奠定期，17 世纪-18 世纪末）：圈地运动推动 的工业化发展衍生庞大金融需求，伦敦逐步形成完善的银行、 证券、保险业务体系，金融中心初具雏形。

16 世纪以来，圈地运动推动英国社会经济结构和生产方 式变革，新兴工业（采矿业、冶铁业以及玻璃制造业等）、对 外贸易迅速发展，伦敦凭借其人口、区位优势，迅速成为英 国的商贸中心，大量的资金流动与融资需求推动了金融服务 体系形成。该时期伦敦银行数量激增1，不仅形成了以英格兰 银行发挥中央银行职能、由私人银行2和地方银行3组成的、较 为完善的银行体系，还通过发展规模庞大的票据贴现市场搭 建起伦敦的货币市场，形成了高效运转的信贷体系。同时， 由公债市场逐渐完善并形成了包括债券、股票、衍生品在内 的资本市场，吸引大量的证券公司开展证券交易业务。1773年在伦敦柴思胡同的乔纳森咖啡馆成立的伦敦证券交易所， 是英国最早的交易所，并于 1802 年得到英国政府正式批准。 此外，伦敦的外贸及航运优势4催生海上保险业务发展壮大， 进而推动伦敦逐渐成为英国保险业中心。

第二阶段（发展期，19 世纪中叶-19 世纪末）：英国经济 快速崛起提振英国金融业国际化发展，英镑成为国际货币进 一步助推伦敦超越阿姆斯特丹成为国际金融中心。 工业革命推动英国实现了传统农业社会转向现代工业 社会的重要变革，纺织品、煤炭、钢铁和造船业发展成为其 优势产业，海外殖民地快速扩张，英国迅速崛起为世界上最 强大的工业国家之一。该时期，伦敦金融业国际化发展趋势 持续加强。在《银行合伙人法案》允许自由建立股份公司银 行机构后，由于国际贸易、跨境投资蓬勃发展，大量股份制 银行和海外银行在伦敦设立总部、分支机构、代办处。19 世 纪 70 年代，英镑代替黄金执行了国际货币的各种职能，成为 全世界广泛使用的货币。伦敦凭借英镑的国际货币地位超过 阿姆斯特丹，发展成为真正的国际金融中心。

第三阶段（低谷与恢复期，20 世纪初至 30 年代）：大萧 条重挫英国经济，国际金融重心向纽约转移，英国政府系列 金融自由化政策支持金融业重振。 19 世纪末以来，由于占有广阔的殖民市场导致企业缺乏 技术更新的紧迫性，英国经济发展缓慢。1929-1933 年，大萧条令英国经济雪上加霜。相关资料显示，英国工业生产指 数自危机前最高点下降约 24％，钢铁、造船等主要工业部门 生产萎缩严重，1929-1933 年间平均失业率超 22％。传统优 势产业出口由于海外新兴产业（电力、化学、石油和汽车工 业等）冲击而大幅下降，1929 年出口贸易额下降约 66％。银 行倒闭潮引发市场恐慌，大量黄金储备流出。1931 年 9 月 21 日，英国政府停止了英镑对黄金的兑换、实行外汇管制，英 镑作为国际结算货币与储备货币的地位急剧跌落，国际资本 市场重心转移到纽约。20 世纪 50 年代以来，为摆脱危机困 境，英国政府采取包括取消汇率管制、取消资本流动限制等 一系列金融自由化政策，为伦敦国际金融业竞争力提升提供 空间5。

第四阶段（巩固与监管期，20 世纪 80 年代至今）：经济 改革、金融业监管体制持续完善，助力伦敦重振国际金融中 心地位。 自 20 世纪 80 年代以来，英国推行国有企业私有化、削 减国家福利支出、放松外汇管制、促进自由贸易等经济政策， 1983 年-1989 年 GDP 增速保持在 2.3%-5.7%之间。同时，随 着“金融大爆炸”改革推进，英国金融市场实现自由化，金 融机构“混业经营”快速发展。此外，为适应市场发展需要， 英国金融监管体系经历了“放松管制——统一监管——双峰 模式”的不断健全和完善。受益于系列经济金融改革，伦敦国际金融中心的地位得到重振。

二、香港与伦敦金融业务竞争力比较

（一）金融市场：伦敦股票市场规模略高于香港、香港 股市流动性更优，伦敦债市、汇市和衍生品市场规模优于香 港、衍生业务产品体系与香港有较大差异

1.股市 ：伦敦股票市场规模略高于香港，但流动性不及 香港。 从市场规模看，截至 2023 年底，伦敦证券交易所（LSE） 上市公司共有 1,810 家，股票市值 3.54 万亿英镑（约 4.51 万亿美元），港交所上市公司数量更多、但总市值略低于伦交 所（2,609 家、3.97 万亿美元）。近年伦敦 IPO 融资规模不 及香港，2023 年伦敦 IPO 市场 23 只新股上市、较 2022 年的 45 只大幅减少，IPO 募资规模 9.98 亿英镑（约 12.4 亿美元）；低于港交所 68 只新股上市，IPO 募资规模 463 亿港元 （59.12 亿美元）。

香港股市市场流动性优于伦敦，2023 年 LSE 年交易额为 9,285 亿英镑（约 1.16 万亿美元）、较 2022 年减少 20.1%， 日均交易量为 36.99 亿英镑（约 46.02 亿美元）；而港交所 年度交易额为 25.52 万亿港元（约 3.26 万亿美元），较 2022 年减少 17%，日均交易额为 1,050.12 亿港币（约 134.13 亿 美元）。两个市场行业与参与主体也有较大差异，伦敦股票市 场中信息技术、可选消费行业流通市值最高，参与主体以海 外投资者为主（持股占比 54%），国际化程度较高；而香港金 融、可选消费行业占比最高，参与主体同样以外资为主（占 比 41%）。

2.债市7：伦敦债券市场规模较高，本币公债占比较高， 香港非本币债券占优、发行人主要来自内地。 从债券存量规模看，截至 2022 年末，英国债券未偿余额 为 4.79 万亿美元、较上年同期下降 29.7%；截至 2022 年末 香港债券市场未偿还债券余额 10,241 亿美元，外汇基金票 据及债券余额为 12,075 亿港元（约 1,546 亿美元），合计共 11,787 亿美元。 从债券发行结构来看，英国英镑公债占比最高（42%）， 另外美元、欧元债也是重要组成部分（占比分别约 33%、21%）， 其他币种仅占比 4%；而香港非本币债券占比较高，约 76%以其他货币计价（主要为美元和欧元）。伦敦是全球最主要的国 际债券发行市场，2023 年英国国际债券发行额为 11,399 亿 美元，远高于香港的 1,754 亿美元。

3.汇市8 ：英国是全球最大的外汇交易中心、美元兑欧元 交易占比近 30%，香港市场美元兑人民币交易量最大。 伦敦外汇市场参与主体包括商业银行、投资银行、传统 和电子市场的经纪人和投资人，以美元兑欧元（27%）、美元 兑英镑（14%）、美元兑日元（12%）为主要交易币种。根据 BIS （国际清算银行）最新报告9，2022 年 4 月英国外汇市场平均 每日交易额为 37,546.6 亿美元，而香港为 6,943.6 亿美元。 香港外汇市场中，美元兑人民币（26.8%）、港元兑美元 （13.6%）、美元兑欧元（13.3%）、美元兑日元（12.3%）为主 要交易品种。

4.衍生品市场10 ：伦敦期货交易规模更大，以利率期货、 期权为主，香港市场股票是衍生品业务重要交易标的。 伦 敦 主 要 的 衍 生 品 市 场 是 欧 洲 洲 际 交 易 所 11 (ICE Futures Europe)和伦敦金属交易所(LME)12，前者交易标的涵 盖股票指数、固定收益、货币和商品等领域；后者是世界上 最大的金属交易市场。

从场内衍生品交易规模看，2023 年欧洲洲际交易所成交 期货合约 108,564 万张、较 2022 年增加 12.4%，以利率期货 （Interest Rates Futures）、布伦特期货（Brent Futures） 为主；成交期权合约 18,332 万张、较 2022 年增长 8.1%，利 率期权（Interest Rates Option）占比超 45%。而 2023 年 香港成交期货合约 14,902 万张，以恒生指数期货、恒生国企 指数期货为主；成交期权合约 18,245 万张，以股票期权为 主。

（二）金融机构：英国银行业规模较香港更大、两地国 际化程度均较高，伦敦证券业机构数量略高于香港，保险密 度和渗透率不及香港、两地寿险均为最主要险种

1.银行13：英国银行业规模较香港更大，两地外币资产占 比均超 50%。 从机构数量来看，截至 2023 年初，英国受审慎监管局 (PRA)监管的存款机构共 773 家，其中信用合作社（Credit Union）、银行（Bank）分别为 403 家、319 家。截至 2023 年 末，香港银行业共有认可机构 179 家，其中持牌银行 151 家、 占比达 84.4%。 从资产规模来看，截至 2023 年末，英国货币金融机构 （除央行外）总资产规模达 9.17 万亿英镑（约 11.41 万亿 美元），外币资产占比高达 52.2%；存款总额 8.42 万亿英镑（约 10.47 万亿美元），其中外币存款占比 53.6%。香港银行 业所有认可机构资产总额 27.28 万亿港元（约 3.48 万亿美 元），其中外币资产占比达到 63.1%；存款总额 16.22 万亿港 元（约 2.07 万亿美元），外币存款占比 53.0%。 根据英国《银行家》杂志（The Banker）发布的“2022 年度世界银行 1000 强榜单”(Top 1000 World Banks by Tier 1 - 2022)，伦敦、香港各有 10 家、5 家银行上榜。其 中，截至 2021 年末，伦敦上榜银行资产总额 6.99 万亿美元， 2021 年净利润达 357.37 亿美元；而香港 5 家上榜银行规模 总额仅 0.28 万亿美元，净利润 18.83 亿美元。

2.证券：伦敦证券业机构数量略高于香港。 根据有关资料，伦敦证券交易所由 169 家证券经纪商和 21 家证券交易商的 3,600 个会员组成，主要证券公司包括巴 克莱、汇丰控股、渣打银行、劳埃德银行、施罗德国际商人 银行等；截至 2023 年末，香港证券持牌机构共 3,257 家。

3.保险14：英国拥有更多保险公司，但保险密度、渗透率、 保费收入发展均不及香港，两地寿险均为最主要险种。截至 2022 年 7 月末，英国保险市场是欧洲第一、世界 上第四大保险市场，雇员总数约 32.1 万人15，截至 2023 年 初，受 PRA 监管的保险公司共 647 家。2022 年英国保险密度 为 4,781 美元/人，保险渗透率为 10.5%，寿险表现突出（寿 险密度：3,669 美元/人、寿险渗透率：8.1%），2022 年承保 保费共 3,630 亿美元（寿险：2,482 亿、非寿险 1,148 亿）， 实际保费较 2021 年回落 0.9%（经过通胀调整）。根据相关资 料，航空和海上保险业务作为伦敦市场上的强势险种，约占 全球同类保险业务的 30%。 截至 2023 年末，香港共有 161 家获得授权的保险公司、 1,691 家持牌保险代理机构16。2022 年，保险密度 9,556 美元 /人，保险渗透率 19.6%，保费收入 5,817 亿港元（约 746 亿 美元）。其中，寿险方面表现突出，寿险密度为 8,433 美元， 世界排名第一。

（三）新兴金融领域：伦敦绿色金融、资产管理、Fintech 业务规模均优于香港，香港资管业务海外投资者占比更高

1.绿色、社会及可持续发展债券发行（GSS）:伦敦在可 持续金融领域位于世界领先地位，绿色债券市场规模约为香 港的 3 倍。 伦敦 GSS 债券发行创新领先，2009 年由世界银行发行的 第一支绿色债券在伦敦证券交易所挂牌；2015 年，伦交所在 世界范围内首次为绿色债券设立专门交易板块，并发行了中国、印度、中东地区的首只绿色债券及亚太地区与美洲地区 的首只主权绿色债券。2019 年，伦敦证券交易所将绿色债券 细分市场扩展为可持续债券市场（Sustainable Bond Market， SBM）。伦交所最新数据显示，共有 260 余只绿色、社会及可 持续发展债券、融资逾 560 亿英镑（约 717 亿美元）。根据气 候债券倡议组织统计，截至 2022 年末，英国和香港分别累计 发行绿色债券 680 亿美元、236 亿美元。近年香港绿色金融 业务蓬勃发展，绿色和可持续债券市场快速增长，世界银行、 亚洲开发银行、欧洲投资银行等国际机构赴港发行绿色债券， 香港已经发展成为亚洲绿色金融中心。

2.资产管理：英国是世界第二大投资管理中心，两地海 外客户占比、权益资产投资占比均较高。 英国投资管理协会（IMA）数据显示，截至 2022 年末全 英国资产管理行业的投资规模约为10.3万亿英镑（约合12.4 万亿美元）、较 2017 年增长 13%，管理的资产约占全球总资 产的 13%。伦敦是英国资产管理机构的主要聚集地，资产管理规模约 8.3 万亿英镑（约合 10.0 万亿美元），全球前 50 大 资管机构共有 41 家在伦敦设有分支机构。投资范围以权益 类资产、固定收益类资产为主，占比分别为 42.4%和 28.1%； 机构客户资产占比较高（总量占比 74.1%）、主要为养老基金 （总量占比 33.9%），零售客户以 24.7%的占比为第二大客群， 私人客户占比仅 1.1%；英国资产管理规模的 39%来自海外客 户，其中大部分海外客户来自欧洲（56%），北美客户是第二 大海外客户群体，占海外客户资产的五分之一。香港证监会 数据显示，截至 2022 年末，香港资产管理规模为 30.5 万亿 港元（约合 3.9 万亿美元），约为伦敦管理规模的 39%。相较 于伦敦，香港的海外投资者比例更高，来自非香港投资者的 资产占比约 64%（其中来自中国内地投资者的资产占比为 9%）。 资产管理投资类别上，香港与伦敦相似，均以权益类资产、 固定收益类资产为主，占比分别为 50%和 27%。根据《2023 全 球资产管理中心评价指数报告（CEIBS）》显示，伦敦为全球 第三大资产管理中心（2022 年：第 3 位）、位列纽约、巴黎 之后，而香港位列第十（2022 年：第 5 位）。

3.Fintech 金融枢纽：伦敦是欧洲重要的金融科技中心， 伦敦与香港均是国际清算银行（BIS）的创新枢纽中心所在地。 伦敦 Z/Yen 集团发布的全球金融中心指数（GFCI 34）排 名显示，伦敦和香港的金融科技水平分别位列全球第 2 和第 14 位。Dealroom 数据显示，2023 年前 11 个月，伦敦吸引了 27 亿美元的针对金融科技领域的风险投资资金，仅次于旧金山的 97 亿美元。英国政府在推动金融科技发展方面，创造了 宽松灵活、全方位保护投资人的监管环境，叠加金融科技人 才、开放的商业环境、剑桥牛津等顶级学府的科研优势等共 同促成了英国在金融科技领域的全球领先地位。2019 年，BIS 在香港设立创新枢纽中心，近年多边央行数字货币桥 （mBridge）等项目持续取得积极进展。

三、香港与伦敦金融营商环境比较

（一）基础金融制度：联系汇率制度为港元交易提供稳 定货币环境，英国 IPO 采用核准制、最低市值要求低于香港

汇率制度方面，英国采取浮动汇率制度，即英镑汇率根 据市场供求关系决定，英镑汇率走势与英国经济表现休戚相 关，近年总体呈现下行态势。2009 年经济危机以来，英国经 济复苏迟滞、英央行连续大幅降息、英镑汇率大幅下挫；自 2016 年英国脱欧公投以来，私营部门投资停滞不前、拖累英 国经济，英镑汇率延续走低。香港则采取联系汇 率制度，通过稳健的外汇基金管理、货币操作及其他适当的 措施，维持汇率在 7.75-7.85 之间浮动。

上市制度方面，英国采用核准制，由英国上市委员会和 伦敦证券交易所进行双重审核。香港采用注册制、有着“双 重存档”的特征，即联交所的上市聆讯委员肩负审查发行人 的责任，相关资料同时要递交证监会报备，证监会拥有一票 否决权。从发行特点来看，伦交所与港交所均有最低市值要 求（以主板为例），但伦交所要求（3,000 万英镑/约 3,776 万 美元）远低于港交所（5 亿港币/约 6,380 万美元）。

（二）金融基础设施：伦敦和香港均有着较为完备的支 付清算体系，相较而言伦敦金融基础设施影响力更大

香港金融基建由三部分构成，一是支付系统，包括港元、 美元、欧元、人民币 RTGS 系统，用于银行同业资金的划拨； 二是债券交收系统，为外汇基金票据及债券提供电脑化结算 交收服务；三是支付系统和债务工具中央结算的跨境联网， 以处理跨境经济交易及金融中介活动。英国的 CHAPS 系统 （Clearing House Automatic Payment System）是全球最 大的大额实时结算系统之一，提供以英镑、欧元计价的两种独立清算服务。由于英国银行体系集中度和国际化程度高， 很多大型国际金融机构都选择间接参与模式，因此与其他国 家大额支付系统相比，CHAPS 是一个高度分级参与的系统， 目前直接参与者30多家。英国的零售支付清算系统包括Bacs （提供传统的支付服务）、FPS（提供快速转账服务）、Image Clearing System for cheques（用于票据清算）、LINK（用 于 ATM 清算网络）。伦敦清算所（LCH）是欧洲最大的多边清 算机构之一，提供跨越多种类资产类别的清算与风险管理服 务，其中包括利率衍生品、信用衍生品、外汇、商品和股票 指数等。LCH 通过为买卖双方提供交易保障来降低市场风险 和提高市场透明度，为其会员提供多种风险管理工具，例如 保证金和抵押品管理等服务，与监管机构密切合作、确保其 业务符合监管要求、保护市场的稳定公平。

（三）基本财税制度：相较于英国，香港税制简单、税 负轻的避税港特征突出

《2023 年世界竞争力年报》显示，在税收政策表现分项 中，香港全球排名第 2、英国排名第 42。具体来看，英国实 行以所得税为主体的复税制，所得税占全部税收收入的 60% 以上。香港实行以直接税为主体的“避税港”税收制度，有 着税种少、税率低、税负轻、征管简便的特点。征收税率上 香港低于英国。具体而言，英国企业所得税税率为 19%，香 港企业所得税实行两级累进税率，200 万以下利润适用 8.25% 低税率，200 万以上利润适用 16.5%税率；个人所得税方面，英国实行的是 20%到 45%的三级超额累进税率，在发达国家 中处于较高水平；香港则实行 2%-17%超额累进税率，最高税 率为 17%。

（四）产业基础：伦敦和香港制造业对经济贡献均较低

2021 年香港制造业占 GDP 比重仅为 1%，同期伦敦制造 业占 GVA 的比重约 2.1%，伦敦制造业企业数量较少，且集中 分布于出版印刷业、食品制造、化学工业、金属制品等行业。 伦敦经济结构呈现服务业主导的突出特征，其中金融业 2021 年为伦敦经济贡献了 799 亿英镑的增加值总额（GVA）、占比 约 17.4%，商业服务业、其他服务分别贡献了 44.4%和 18.3% 的经济增加值。近年凭借丰富的文化资源和区位资源优势， 创意产业发展成为伦敦的第二大产业支柱。

（五）经济枢纽功能：伦敦港口排名不及香港，两地均 为重要的区域商贸枢纽

从 19 世纪开始，伦敦港便是欧洲最重要的枢纽港，港口 和航运活动的集聚，奠定了伦敦的国际航运中心地位。根据 《劳氏日报》的集装箱港口排名，2022 年香港港和伦敦港分 别位列全球第 9 和 64 位，集装箱吞吐量分别为 1,657 万和 321 万 TEU，虽然伦敦港的吞吐量仅为香港的六分之一，但其 凭借在海事金融和法律的全球领先优势，保持着国际航运中 心地位。商贸活动方面，伦敦有着 100 多万家注册公司、在 英国居首，也是跨国公司欧洲总部基地的首选地，据统计， 总部位于欧洲500强企业中，约55%的企业将总部设在伦敦。香港约有 143 万家注册公司，并凭借优越的地理位置成为连 接中国和全球市场的商贸枢纽，在中外商务贸易、物流运输、 资本流动等多领域扮演着重要角色。

（六）城市宜居环境：伦敦宜居指数优于香港，两地均 具有较优的教育和医疗资源

经济学人智库（EIU）发布的“2023 年全球最佳宜居城 市排名”显示，伦敦和香港的宜居指数分别位列全球第 46 和 61 位，分别较 2022 年下降 34 位、上升 13 位。伦敦和香港 教育资源及水平相近，伦敦共有 21 所大学，其中帝国理工学 院（排名 6）、伦敦大学学院（9）、伦敦国王学院（40)、伦敦 经济政治学院（45)共 4 所院校位列 QS100；香港共有 18 所 大学，其中香港大学（26)、香港中文大学（47)、香港科技 大学（60)、香港城市大学（65)、香港理工大学（70）共 5 所 院校位列 QS100。伦敦人才竞争力优于香港，根据 IMD 发布 的“2023 年世界人才报告”，伦敦和香港分别全球第 16 和 35 名。伦敦和香港的医疗保障制度均较为健全，英国是世界上 第一个提出全民免费医疗的国家，政府提供的国家医疗服务 （National Health Services）包括了医院、家庭医生、专 家、牙医、药剂师、眼科和急救等服务，香港则凭借着质优 价廉的公立医院服务享誉全球。

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