2024年主动权益基金重仓股梳理

主动权益基金重仓股情况梳理

主动权益基金重仓股规模和数量变化趋势

以普通股票型、偏股混合型和 灵活配置型为主动权益基金样 本池。 2009年至2021年，主动权益基 金规模逐步提高，2019年开始 加速扩张。主动权益基金规模 自2021年末高点逐步回落。自 2019年三季度开始，主动权益 基金重仓股占比也逐步回落。 2019年二季度末，重仓股市值 占比达到高点57.43%。 截止 2023年末，重仓股占比仍维持 在49.56%。 随着A股上市公司数量扩充， 主动权益基金重仓股数量也进 一步放大。截止2023年末，重 仓股数量达到2542只，A股全 部上市公司合计5335家。

主动权益基金重仓股变化率趋势

整体而言，主动权益基金 重仓股的季度个股变化率 以及季度股票市值变化率 都处于相对较低水平。 截止2023年三季度，重仓 股的个股变化率为17.17%。 重仓股的市值变化率仅为 0.48%。

2009年至2023年，随着宏观经济、产业趋势的不断变化，主动权益基金重仓股在不同产业链 的板块配置也在不断变化中。 以中信一级行业分类以及所属产业链对板块进行划分。

机构调仓原因包括：经济和产业政策导向、行业景气度、相对估值，基金集中持仓现象背后 的原因可能包括：（1）市场政策或宏观环境的变化（2）行业基本面等景气变化（3）行业间 估值性价比的差距（4）市场热点主题的变更等。

将主动权益基金季报披露的重仓股按上述板块分类，观察不同阶段主动权益基金季度重仓的 板块占比分布情况。

（1）2009年到2010年，重仓金融地产板块，最高时占比接近28.15%。2005年起工中建交等国 有大行相继上市，券商行业进行市场化重组。之后，金融地产龙头公司进入了快速成长期。

（2）2011年到2012年，必选消费占比较高。2009年之后，经济脉冲式恢复性上涨后开始逐步 下行，消费由于其弱周期属性而具有一定的避险属性，并且整体消费板块的盈利在逐步回升， 机构开始逐步加仓消费；而金融板块由于社融下滑，盈利增速下降，占比逐步下滑。

（3）2013年至2016年，科技板块配置占比迅速提升，必选消费板块占比下滑。2012年，中共 中央政治局召开会议通过了“八项规定”，对白酒行业的需求形成较大的冲击，必选消费 （白酒子行业）的集中持仓的格局开始瓦解；消费电子、智能手机等主题成为市场主线。

（4）2017年必选消费占比快速增加。随着北向资金、公募基金的增量资金大幅流入A股市场， 机构抱团现象明显，抱团的主要方向之一即为必选消费。

（5）2019年开始科技、必选消费持仓格局稳定。2019年以来，科技兴国和发展高兴技术产业 的浪潮自上而下的推进，成长与消费并行。2020年，外围因素及新冠疫情的影响，成长赛道 持续向好。

以食品饮料细分子行业为例

以食品饮料子行业为例，自2009年 至2023年，白酒子行业长期处于主 动权益基金重仓股5%以上仓位。  2012年至2013年，白酒子行业仓位 断崖式下滑以及乳制品子行业仓位 的提升，与行业景气和估值密切相 关。

主动权益基金重仓股持仓趋势变化

整体来看，主动权益基金重仓股主要分 布于沪深300、中证500和中证1000指数 成分股。 从仓位来看，除2015-2016年期间，主动 权益基金重仓股在大、中、小盘之间分 布较为均衡，其余时间仍主要分布于大 盘指数成分股。 从数量来看，近几年重仓股逐渐往中小 盘标的迁移。

主动权益基金重仓股集中度

主动权益基金重仓股抱团现象在 2019-2020年较为明显，并且当时 作为核心资产的投资风向标，主 动权益基金抱团重仓股受到追捧。  以前十大重仓股在整体重仓股样 本中的占比来看，自2021年二季 度达到阶段性高点29.43%之后， 前十大重仓股集中度不断下滑。 另一方面，主动权益基金重仓股 数量大幅上升，2009年一季度重 仓股数量为370只，而2023年四季 度重仓股数量已经达到2542只。 部分原因在于近年来上市公司数 量扩充较多，更主要原因在于抱 团效应的扩散，主动权益基金正 在更加均衡的进行配置。

分板块来看，各板块抱团效应都有不 同程度扩散。 下游必选消费板块仍然是集中度较高 的行业，且重仓股数量变化不大，抱 团效应相对较好。 科技板块、基础设施运营、上游资源 板块，近几期集中度出现企稳回升迹 象。

主动权益基金重仓股收益比较

以普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金作为主动权益基金样本池。按照季度披露的主动 权益基金前十大重仓股，将重仓股下一季度的收益表现，采用持仓市值加权，测算主动权益基 金重仓股收益率，以反映主动权益基金重仓股的整体表现。 自2009年二季度至2023年四季度，共计59个季度。期间主动权益基金重仓股相对于万得全A有 正超额收益的胜率为49.15%，合计超额收益为7.09%。 自2016年三季度至2022年四季度，主动权益基金重仓股占股票投资市值比持续超过50%的区间 内，共计26个季度。期间基金重仓股相对于万得全A有正超额收益的胜率为61.54%，胜率大幅 提高，合计超额收益为41.05%，超额收益能力同样大幅提升。

将主动权益基金重仓股持仓市值市 值加权收益和等权收益进行比较， 重仓股等权收益超额收益胜率较高， 达到64.41%。 以时间序列来看，2017年、2019、 2020年机构抱团效应较强的阶段， 重仓股等权收益大幅跑输市值加权 收益。

主动权益基金重仓股收益分层赚钱效应

按照持仓占比分层划分，2014-2015年和2017、2019-2020年呈现截然不同的分层赚钱效应。 且分层赚钱效应随着不同阶段，存在不断扩散的现象。

主动权益基金重仓股筛选方法

以普通股票型、偏股混合型和灵活配置型为主动权益基金样本池。主动权益基金重仓股 的筛选方法主要分为以下几种：

维度一：主动权益基金。 （1）主动权益基金规模。 （2）主动权益基金过往业绩。

主动权益基金规模

按照季报披露当期的基金规模为 参考，将主动权益基金规模划分 5组，规模组合1-5，基金规模依 次降低。自2009年至2023年长期 来看，基金规模最大和最小的组 合收益率相对不理想。主要原因 或在于基金规模较大或者较小限 制了标的配置空间。 在筛选基金时，可以选择性的剔 除基金规模前20%和后20%的主动 权益基金。

主动权益基金过往业绩

按季度以主动权益基金过去 一年的收益率为参考，将主 动权益基金业绩水平划分5 组，业绩组合1-5，基金收 益率依次降低。自2009年至 2023年长期来看，主动权益 基金业绩排名靠前的，其重 仓股的收益率也较高。 从超额收益率，过往业绩靠 前的主动权益基金重仓股超 额收益的单调性也较好，胜 率较高。整体而言，主动权 益基金过往业绩因子的有效 性较好。

主动权益基金-绩优基金独门重仓股与交集重仓股比较

将绩优基金（过去一年基金 收益率排名前20%）与非绩优 基金重仓股进行比较，划分 绩优基金独门重仓股和交集 重仓股，比较两者收益表现。 长期来看，绩优基金独门重 仓股表现强于交集重仓股。 进一步穿透来看，独门重仓 股的流通市值相对较小，成 长性和盈利能力相对较低， 换手率相对较高。

维度二：重仓股股票因子特征。

市值因子

按季度以主动权益基金重仓 股A股流通市值为依据，将 主动权益基金重仓股市值划 分5组，市值组合1-5，流通 市值依次降低。自2009年至 2023年长期来看，主动权益 基金重仓股流通市值最小的 组合，其重仓股的收益率显 著跑赢其他组合。 从超额收益率，流通市值最 小的组合，重仓股超额收益 的单调性也较好，胜率较高。 长期来看，市值因子在A股 市场的有效性仍然较为明显。

估值因子

按季度以主动权益基金重仓 股PETTM指标为依据，将主动 权益基金重仓股估值水平划 分5组，估值组合1-5，重仓 股估值依次降低。自2009年 至2023年长期来看，主动权 益基金重仓股的估值因子有 效区分能力较弱。

成长因子

按季度以主动权益基金重仓 股归母净利润同比为依据， 将主动权益基金重仓股成长 性划分5组，成长组合1-5， 归母净利润同比水平依次降 低。自2009年至2023年长期 来看，主动权益基金重仓股 成长性越好，其重仓股的收 益率显著跑赢其他组合。 从超额收益率，成长性最好 的组合，重仓股超额收益的 单调性也较好，胜率较高。 长期来看，成长因子在A股市 场的有效性较为明显。

主动权益基金重仓股筛选结果

以普通股票型、偏股混合型和灵活配置型为主动权益基金样本池。以20231231基金季报披露的 重仓股为筛选池。结合前部分重仓股筛选因子的有效性，筛选标准如下： （1）剔除2023年四季度基金规模前20%和后20%的基金。 （2）选取过去一年基金收益率排名前20%的绩优基金。 （3）2023年四季度绩优基金独门重仓股。 （4）2023年四季度主动权益基金新进重仓股。 （5）2023年四季度主动权益基金重仓股中持仓市值占流通市值比环比上升最多的前20%重仓股。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）