2024年英维克研究报告：平台型精密温控龙头，创新驱动多点开花

一、公司概况：华为+艾默生基因，精密温控龙头

英维克是国内领先的精密温控设备供应商，国家级高新企业，专注于精密温控节能设备的 研发、生产及销售。公司成立于 2005 年，以精密温控技术为核心，依托全链条的平台布 局，业务包括机房温控节能产品、机柜温控节能产品、新能源车空调和轨道交通列车空调 业务，目前主要应用于数据中心、通信基站、储能、新能源车、轨道交通等领域。客户涵 盖中兴、华为等通信设备巨头，中国联通、中国电信、中国移动三大通信运营商，以及腾 讯、阿里巴巴、百度、秦淮数据等数据中心领先企业。

1.1 深耕精密温控领域，持续丰富产品矩阵和应用场景

起步阶段：2005-2014 年，2005 年公司在深圳成立，2006 年推出通讯基站温控设备，填 补了国内空白。此后，公司不断开拓国内外一流客户，在 2011 年成为中兴通讯、华为一 级供应商，次年成为华为核心供应商。2014 年，公司已成功入围移动、电信、联通三大 运营商集采项目并成为中国联通一类供应商。 横向平台布局阶段：2015-2019，公司聚焦温控节能技术进行平台化布局，逐步拓展至数 据中心、储能、新能源车和轨道交通等领域。2015 年，公司收购深圳科泰，切入新能源 车温控领域。同年，公司获得阿里巴巴微模块数据中心项目。2016 年，公司在深交所成 功上市。2018 年，公司进一步收购上海科泰，进入轨道列车温控领域，同时储能环境解 决方案得到了大规模应用。目前，公司已成为平台型温控节能龙头企业，产品及服务涵盖 数据中心温控、机柜温控、电子散热及液冷温控，新能源与轨交空调、冷链温控，空气环 境控制等领域。 纵向一体化阶段： 2019-至今，公司平台效应显露，逐步纵向构建从热源到冷源的完整散 热链条布局。一方面，公司继续丰富产品矩阵，开拓充电枪、英宝纯等新能源、环境健康 领域产品。另一方面，公司深化各应用场景布局，在完整散热链条上强链补链。公司成立 智能连接公司，深入液冷核心部件业务。公司发布 BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0， 强化算力行业液冷“端到端，全链条”平台，推出 Coolinside 液冷机柜及液冷全链条 6 大解决方案。

1.2 立足机房、机柜温控设备业务，通信、储能、新能源车、轨交多点开花

公司立足机房温控领域，利用自身技术同源性，以产品线方式展开业务布局。业务涵盖机 房温控节能产品、机柜温控节能产品、新能源车用空调和轨道交通列车空调四大领域，其 他业务主要为电子散热、健康空气环境管理业务。机房、机柜温控业务为公司主要业务， 2022 年营业收入占比分别为 49%和 38%。储能、液冷散热相关业务开拓第二成长曲线， 2022 年营业收入分别约为 2021 年的 2.5 倍和 5 倍。

机房温控节能产品主要针对数据中心、服务器机房等领域的房间级专用温控节能解决方案， 用于对设备机房或实验室空间的精密温湿度和洁净度的控制调节。公司已推出针对算力设 备和数据中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案并规模商用。公司客户主要包 含百度、腾讯、阿里等互联网巨头及秦淮数据、万国数据等数据中心运营商和移动、电信、 联通等通信运营商，还包括金融、政企等行业的数据中心以及各种高精密温湿度环境控制 的实验室、检测室。 机柜温控节能产品针对通信基站、储能电站、电网输配电设备柜、电动汽车充电桩等户外 机柜或集装箱提供温控节能解决方案。公司通过提供交流/直流供电压缩机空调、压缩机空 调与热管一体机等产品，满足下游客户的设备散热需求。在下游储能应用方面，公司于 2020 年推出水冷机组并批量应用于国内外各种储能场景，并于 2022 年发布 BattCool 储 能全链条液冷解决方案 2.0，全链条丰富了产品环节。

客车空调主要是针对中、大型电动客车的电空调产品，将产品应用于比亚迪、申通、南龙、 宇通等客车厂，使用于上海、深圳、天津及广州、重庆等城市公交集团。公司研发低温增 焓热泵技术、电池 PACK 等新技术已实现规模化应用。此外，公司还积极拓展了重型卡车 等特种车辆空调产品。 轨道交通列车空调及服务的应用场景包括地铁、轻轨、磁悬浮、快轨、有轨电车等轨道交 通车辆。下游客户主要包括中车长客、中车浦镇、申通北车等主机厂，最终使用于上海、 苏州、郑州、无锡、深圳的地铁公司。公司还提供地铁空调架修业务，为地铁空调进行维 护维修。公司的地铁空调架修业务是国内最大的轨交空调维护平台之一，累计维修量和维护时间居国内前列。 公司的新产品包括风冷电子散热模组、水冷板液冷模组、新能源车载压缩机及热管理系统、冷 链物流高效冷机、EBC 空气环境机等。在电子设备方面，公司基于端到端液冷技术平台、高 效电子散热/导热平台，在无线通信设备、算力设备、电动汽车充电设备等领域为客户提供创 新的风冷或液冷散热解决方案。

1.3 统一技术与供应链大平台，快速推出优质产品

英维克扎根于温控节能设备领域，利用统一技术和供应链平台，多细分领域业务布局，并 基于产品线组织生产。通过共享研发、采购、服务等环节，提升产品研发速度，实现规模 化采购，以此“快速推出优质产品”，力争每个细分市场成为龙头或主流。 生产制造环节：公司以客户需求管理为导向、基于产品线运营组织生产，基于订单交付产 品，通过在各产品线建立计划调度以及质量工艺联席小组的方式，打通各业务职能部门， 保证各部门之间无缝衔接。

采购环节：公司生产经营所需原材料、设备等均由供应链部统一采购。公司建立合格供应 商名单后保持长期合作。精密温控行业上游主要为压缩机、风机、换热器及电子部件制造 企业，上游处于充分竞争市场，供应商多，选择范围广。公司采购项目以机箱机柜、压缩 机、换热器等部件为主，供应商分散且稳定。 研发环节：在研发机构设置上，采取矩阵式管理模式，纵向设置新技术研究部、研发部等 职能部门，横向设置以产品线为轴，根据输出产品归属不同产品线，在产品线层面进行管 理。新技术研究部对新技术进行前瞻研究和新产品预研，研发部则主要进行产品设计，完 成方案的平台化共享。

销售环节：以直销或者公开招投标为主。公司客户主要为通信行业巨头及互联网领先企业， 且温控设备定制化程度较高，通常采用直销与招投标方式开展业务。直销能够有效减少中 间环节，有利于了解客户的真实需求，并及时向公司研发生产部门反馈。 公司各产品线客户均为行业领军企业，规模大、购买力强、考核严格，与公司合作关系稳 固。公司立足温控领域，持续拓展下游应用场景中头部玩家，实现主流客户全覆盖。其中 包含中兴、华为、Eltek 等通信设备巨头，中国联通、中国电信、中国移动三大通信运营 商，以及腾讯、阿里巴巴、百度、秦淮数据等数据中心领先企业。公司下游客户集中度低， 2022 年前五大客户收入占比约 31%，下游客户生产规模大、市场竞争充分，有利于公司 业绩稳定。随着未来产业升级转换，下游应用的深度、广度仍将不断拓展。

1.4 营收和利润端保持稳健增长，持续突破新台阶

2005-2018 年，公司的收入突破第一个 10 亿元用了 13 年的时间；2018-2021 年，公司第 二个 10 亿元收入增量用了 3 年时间；2022 年公司营收 29.2 亿元，2023 年有望突破第三 个 10 亿元收入增量，用了两年时间，公司持续突破新台阶。 近年来储能热管理与机房温控产品较快增长、及成本下降带来公司营收、利润保持稳健增 长。2018-2022 年公司 4 年的营收 CAGR 达 28.56%，归母净利润 CAGR 为 26.89%。根 据公司公告，2023 年前三季度公司预计实现归母净利润 2.10 亿元，同比增长 79.91%。 一方面储能热管理和机房温控等产品同比保持较快增长，产品盈利能力进一步提升；另一 方面铜、铝等大宗商品价格同比下降，叠加公司持续降本增效，毛利率水平提高。

按产品类别来看，公司收入主要来自于机房、机柜温控业务。其中机房温控节能设备业务 2018-2022 年近 5 年营收占比稳定约 50%，公司陆续交付三大运营商、腾讯、阿里等大 客户订单，带动机房温控业务收入持续增长。机柜温控节能设备业务占比持续攀升， 2018-2022 年近 5 年占比分别为 22%/28%/22%/30%/38%，主要受益于储能热管理业务 的高景气需求。公司在储能业务积极拓展国内外客户并取得成效，储能业务 2020-2022 年营业收入分别为 1 亿元、2.55 亿元和 8.5 亿元。

公司收购上海科泰切入轨道交通列车温控业务，持续拓展新项目。公司在 2018 年收购上 海科泰后切入轨道列车空调领域，在上海地铁和苏州地铁份额居于前列，并积极抢占郑州、 无锡、深圳地铁市场份额。2018-2022 年近 5 年公司轨道交通业务收入占比中枢在 10% 左右。2022 年，受整体需求萎缩的影响，地铁线路建设放缓，新能源轨道交通业务短期 面临需求端扰动，营业收入同比下降 22%。当前建设项目需求回暖，公司稳固传统市场同 时，积极开拓新市场项目招标，同时寻求地铁空调架修业务拓展。 公司盈利能力整体维持较高水平，原材料价格下降叠加产品结构调整带动毛利率企稳。公 司各项业务毛利率整体在 20%-40%区间，不同业务差异较大。2018-2022 年，受数据中 心竞争激烈、原材料价格上升影响，机房温控业务毛利率在 20%-30%区间波动，整体呈 现下滑趋势。户外机柜温控业务方面，受益于高毛利储能业务占比提升，2020-2022 年业 务毛利率稳步提升（29%/33%/32%），对冲机房温控业务毛利率下降影响，带动公司整 体毛利率企稳。

费用率端，公司管理能力强，规模效应与协同效应带动综合费用率稳步下降。随着公司营 收规模不断扩大，规模效应逐渐显现，公司在大客户销售模式下销售费用、管理费用整体 维持稳定，整体费用率持续下行，在公司持续投入研发，费用率维持稳定情况下，整体毛 利率稳定在 30%水平，净利率稳定在 10%水平。

研发投入持续提升，研发人员占比稳定 30%以上。公司注重研发投入，研发费用持续攀 升，2020 年-2022 年研发费用金额分别为 1.16 亿元、1.50 亿元和 1.96 亿元，同比增速 保持在 30%水平，研发费用占比分别为 6.78%、6.74%、6.69%，略降但维持较为稳定水 平。公司研发人员数量也保持增长势头，2020 年-2022 年研发人员分别为 853、909、1012 人，占比基本稳定保持在 30%以上水平。

1.5 股权结构稳定，管理团队专业性强

公司股权结构稳定，高管通过持股平台与公司高度利益绑定。截止 2023 年 9 月底，公司 实际控制人为董事长、总经理齐勇，合计持股公司 22.31%股份。公司控股股东为英维克 投资，持股公司 25.55%股份。英维克投资主要为公司核心高管持股，公司高管直接或通 过英维克投资间接持有公司股份。

公司通过股权激励计划分享公司成果，提高员工积极性与团队凝聚力。2017 年，公司启 动股权激励计划，向方天亮、陈川、王铁旺、陈涛及其他 151 位核心管理、核心技术人员 激励股票期权 229.2 万份，占总股本比例 2.87%，业绩考核目标为 2017-2019 年净利润 较 2014-2016 年净利润均值的增速不低于 30%/50%/75%，实际增速为 64%/107%/178%， 大幅超额达成股权激励目标，有效提高员工积极性。2022 年，公司再次实施股权激励计 划，向 262 位核心管理、核心技术（业务）人员激励股票期权 1082.25 万份，占总股本 2.5%，业绩考核目标为 2022-2024 年净利润较 2021 年增速不低于 15%/32%/52%，2022 年归母净利润较 2021 年增速已达 37%。股权激励能有效绑定员工团队，提高团队积极性， 同时通过明确业绩指引给予信心。

核心团队携带华为与艾默生基因，技术背景深厚。2001 年，艾默生收购华为电气 100% 股权，公司创业团队大部分在华为、艾默生等大型企业有多年的经营管理经历及相似的技 术背景，公司董事长齐勇、董事韦立川、欧贤华、副总经理吴刚、陈川、王铁旺、游国波 等均在华为电气、艾默生等公司有任职经历，团队从业经验丰富，对机房空调、户外柜等 业务有着深刻理解，能把握行业前景并深刻理解客户需求。

二、精密温控设备行业：下游多点开花，市场空间广阔

2.1 温控技术和应用场景丰富，对维持元器件稳定至关重要

温控对服务器等设备及元器件稳定运行意义重大。温控是指根据电池等元器件对于工作环 境的要求，利用加热或冷却手段对其温度或温差进行调节和控制的过程。温控在工业、通 信业、消费电子、服务器、储能、新能源汽车等多个场景具有广泛应用，对保障电池、服 务器、手机芯片等元器件稳定运行具有重要意义。 温控设备依靠多项核心底层技术，覆盖下游四大应用场景。从应用场景来看，通常温控设 备使用场景主要包括：工业级别（电力、化学、食饮冷链等）、机房类级别（数据中心 IDC）、 电池热管理级别、以及电子芯片级别四大场景。从技术来看，温控底层技术主要分为：风 冷、冷冻水（间接蒸发冷）、液冷、相变材料、电子散热（导热材料、热管、均热板等）。

温控设备的各个场景因为技术和工作环境差异对于温控技术的具体要求也存在一定的差 异。其中工业温控对于环境和定制化程度最高，需满足温度、湿度、洁净度等多方面要求， 该场景以传统的风冷/水冷为主；机房类主要满足降温和节能需求，其温控技术是由风冷逐 步向间接蒸发冷过渡；随着动力电池和储能电池功率的不断提升，电池热管理中首要需考 虑安全性及降温效果，该场景控温技术是由风冷向液冷逐步过渡；电子散热物理空间有限， 零部件体积较小，对于技术和工艺的水平要求相对较高，主要为电子散热工艺级别。

在数据中心温控设备中，技术路径包括风冷、水冷、间接蒸发冷、液冷等，存量设备仍然 以风冷为主。

风冷通过风扇将室内热空气吹出去而实现降温。具体来说，风冷系统通过将空气从机架前 部吸入，经过内部的散热器后，将热空气从机架后部排出，从而完成整个过程。风冷系统 的温度调节功能主要靠制冷循环系统实现，主要有四个基本部件：压缩机、冷凝器、膨胀 阀、蒸发器。风冷系统的优点是成本较低、易于维护管理。 间接蒸发冷充分利用自然冷源，能效比较普通空调高 60%。间接蒸发冷是一种独特的蒸 发冷却模式，利用湿球温度远低于干球温度的原理，对室外空气进行喷淋降温，增加间接 自然冷却的时间，因为，间接蒸发冷却技术极为适合新疆、甘肃等夏季室外干湿球温度相 差较大的地区。在一年中大部分时间，间接蒸发冷空调采用风侧高效换热器冷却和蒸发冷 却相结合的技术，空调机组运行在自然冷却模式下，节约 60%以上的空调系统能耗。间接 蒸发系统主要由喷淋装置、换热芯体、风机、压缩机、机械制冷补充装置、控制系统构成， 英维克于 2016 年率先在行业内将间接蒸发冷却机组用于数据中心建设中，其后间接蒸发 冷却空调机组在国内多个中大型数据中心中得到规模化应用。 间接蒸发冷可根据室外温度和湿度条件的不同分为三种模式：干模式、湿模式和混合模式。 干模式适用于冬季，室外的低温新风直接进入机组，并通过热交换器与机房回风进行热交 换。而湿模式则适用于春秋季，由于室外温度不够低，空调需要通过高压微雾喷淋来补充 制冷量，然后再与机房内的回风进行热交换。而混合模式适用于夏季，当室外温度较高， 还需要额外的机械制冷来满足冷却需求。

液冷能够实现数据中心设备的高效降温。液冷利用液体替代空气，带走 CPU、芯片组、 内存条以及扩展卡等发热器件运行时产生的热量，液冷技术能有效提升服务器的使用效率 和稳定性，同时使数据中心在单位空间布置更多的服务器，提高数据中心运算效率。实际 应用过程中，液冷技术可以有效降低 IT 设备制冷费用、节约水资源、机房空间。

按照液冷与发热器件的接触方式，液冷散热方案可以分为冷板式、喷淋式和浸没式。 冷板式：将液冷冷板固定在服务器的主要发热部件上，依靠流经冷板的液体将热量带 走。 喷淋式：在机箱顶部储液和开孔，根据发热体位置和发热量大小不同，使用冷却液对 发热体进行喷淋，液体遇到高温物体会蒸发。 浸没式：将发热元件直接浸没在冷却液中，依靠液体的流动循环带走热量。1）两相液 冷：冷却液在循环散热过程中发生了相变；2）单相液冷：冷却液在循环散热过程中始 终维持液态，不发生相变，要求冷却液的沸点较高。

2.2 数据中心温控：降PUE核心路径，AI催化数据中心液冷应用加速

算力正在成为一种新的生产力，数据中心是算力的物理承载。在数字经济时代，算力正在 成为一种新的生产力,广泛融合到社会生产生活的各个方面,为千行百业的数字化转型提供 基础动力。数据中心是一个组织或单位用以集中放置计算、存储和通信相关设备的基础设 施，是算力的物理承载，是数字化发展的关键基础设施，我国数据中心产业正由高速发展 向高质量发展全面演进。

国内数据中心建设持续保持高速增长。伴随着互联网、大数据、云计算的发展，我国数据 中心的建设规模近来也处于较高速增长状态，大型以上数据中心规模增长迅速。按照标准 机架 2.5kW 统计，截至 2022 年年底，我国在用数据中心机架规模已达 670 万架，近五年 复合增速超 32.2%，主要以大型规模以上数据中心的机架为主。

数据中心的主要参与者为通信运营商，第三方 IDC 和互联网企业，其中运营商占据 IDC 市场半壁江山。信通院数据显示，2022 年中国三大电信运营商在国内 IDC 市场的总份额 达 68%，其中中国电信、中国联通、中国移动在中国 IDC 市场的份额分别为 27%、23%、 18%，其次是第三方 IDC 服务商万国数据与世纪互联，分别为 7%与 5%。CR3 占比由 62% 提升至 68%，整体行业集中度进一步提高，龙头效应明显。

数据中心散热技术的发展受多方面驱动。1、IT 技术发展需要。随着 IT 设备自身功耗密度 提升，对散热技术提出更高要求，而传统散热技术逐渐遇到瓶颈；2、数据中心自身节能 需要，更低的 PUE 意味着能耗指标、电力资源得以充分利用，也意味着更低的运行成本； 3、国家政策限制和引导；4、行业组织致力于推进散热技术相关标准研制工作，带动产业链的高效分工和协作。 政策维度，“东数西算”工程 PUE 限制推动数据中心向高效节能发展。工信部在 2021 年 7 月印发了《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》的通知，明确用三年 时间基本形成布局合理、技术先进、绿色低碳、算力规模与数字经济增长相适应的新型数 据中心发展格局，提出到 2021 年底，全国数据中心平均利用率力争提升到 55%以上，新 建大型及以上数据中心 PUE 降低到 1.35 以下。到 2023 年底，全国数据中心机架规模年 均增速保持在 20%左右，平均利用率力争提升到 60%以上，总算力超过 200 EFLOPS， 高性能算力占比达到 10%。国家枢纽节点算力规模占比超过 70%。新建大型及以上数据 中心 PUE 降低到 1.3 以下，严寒和寒冷地区力争降低到 1.25 以下。2022 年 1 月份，国 家发改委同意启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的系列复函中明确要求，国家算 力东、西部枢纽节点数据中心 PUE 分别控制在 1.25、1.2 以下。

老旧数据中心改造有望成为数据中心温控设备新增量。根据工信部 2021 年发布的《新型 数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》，要求加速改造升级“老旧小散”数据中 心。“老旧”数据中心加快应用高密度、高效率的 IT 设备和基础设施系统，“小散”数 据中心加速迁移、整合。根据 2021 年 12 月发布的《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推 动数据中心和 5G 等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》，其中要求新建大型、超 大型数据中心电能利用效率不高于 1.3，逐步对电能利用效率超过 1.5 的数据中心进行节 能降碳改造。未来“老旧小散”数据中心改造在 PUE1.5 指标下有较大的降能降碳改造需 求，其中温控系统是核心改造对象。

数据中心是耗电大户，可通过多维度的技术创新向绿色化节能化发展。国际能源机构(IEA) 的数据显示，2022 年全球数据中心用电量为 2400~3400 亿千瓦时，约占全球最终电力需求的 1%~1.3%。根据中国信通院统计，我国 2022 年数据中心能耗总量 1300 亿千瓦 时，同比增长 16%，预计到 2030 年，能耗总量将达到约 3800 亿千瓦时。数据中心可通 过建设模式、制冷系统节能、供配电系统节能等技术创新促进绿色化节能化发展。在建设 模式层面，可以通过预制模块化数据中心减少现场施工碳排放，以及通过数据中心园区内 叠加光伏发电及分散式储能系统来提升数据中心的可再生能源使用比例。在制冷系统节能 技术层面，数据中心根据 PUE 目标、地域条件、技术和产业链成熟度，可选用直接自然 风冷却、间接蒸发冷却、冷板式液冷和浸没式液冷等创新技术或两种技术混合应用达到最 佳 TCO。在供配电系统层面，通过更高效智能的 UPS 可以有效降低供配电系统的能耗。 利用电力模块技术，将变压器、低压配电柜、无功补偿、UPS 及馈线柜和监控系统融合 在一起，减少供配电间占用面积，提高系统效率。

从数据中心能耗占比来看，制冷系统节能在数据中心节能路径中潜力较大。数据中心的能 耗主要包括两大部分，一是 IT 设备能耗，包括服务器、网络设备、存储设备等；二是基 础设施能耗，主要包括制冷系统、供配电系统、照明系统等。其中，制冷系统在数据中心 基础设施能耗中占比较大，对数据中心的总能耗有着极大影响。根据《“双碳”目标下数 据中心绿色发展可行路径研究》，2022 年在数据中心能耗四大构成中，IT 设备约占 45%， 制冷系统占比达 43%上下，供配电系统占比 10%上下，照明及其他损耗占比 2%上下。根 据 PUE 计算公式，PUE = 数据中心总能耗/IT 设备能耗，PUE 越接近 1，表明能效水平 越好。PUE 值越小，说明数据中心的电大部分都被 IT 设备消耗掉。据《数据中心间接蒸 发冷却白皮书》，在 PUE 值在 1.9/1.5/1.3 时，温控系统的能耗占比分别为 38%/26%/18%。 因此，温控系统的节能是数据中心节能的核心，也是降低数据中心能源消耗的重要途径。

散热要求提高推动数据中心温控向液冷变革。随着数字经济的持续发展，5G、人工智能 等新技术的应用，以及各行业的数字化转型，数据量快速增长，要求数据中心向高密度的 方向发展。市场上对于数据中心基础设施的散热要求的提高，推动了制冷方式由传统风冷 向间接蒸发冷、液冷等新散热方式的变革。液冷利用高比热容的特点和对流传热的能力， 解决超高热流密度的散热问题，液冷数据中心基础设施有望保持高速发展。

AI 大模型加大对高功率服务器的需求，高功率导致高能耗，液冷渗透率有望加速提升， 未来数据中心市场中将呈现“风液共存”局面。相比传统风冷，液冷技术具备高效散热、 低能耗、低 TCO、低噪声和低占地面积等显著优势。

在单机柜散热效率层面，随着单机柜功率的上涨以及排列密度的提高，传统风冷已无 法满足散热需求。自然风冷一般只支持单机柜密度 8-10kW，风冷加间接蒸发冷在机 柜功率超过 15kW 后性价比大幅下降，若超过 20kW 需要采用液冷技术。

在能耗方面，液冷系统传热路径短，低温液体由 CDU 直接供给通讯设备内，换热效率 高，PUE 可低至 1.1。

在投资成本层面，液冷数据中心一般初期建投投资略高，两年左右可实现成本回收。 根据施耐德电气的数据，随着功率提高，液冷更具成本优势，在总容量为 2 兆瓦的数 据中心中，10kW 机架的液冷方案成本稍低于风冷方案，在每机架 20kW 下液冷方案可 使初投资降低 10%，在每机架 40kW 下可节省 14%投资成本。运营成本角度，液冷系 统能显著降低 PUE，可降低运营成本。

在噪声层面，液冷技术利用泵驱动冷却介质在系统内循环流动并进行散热，能够降低 冷却风机转速或采用无风机设计，解决噪音问题。

在热交换空间层面，传统风冷需要单机柜与单机柜之间存在足够的空间供冷热空气进 行热交换，传统风冷在高机柜部署密度场景下优势逐渐减弱。相比之下，排列紧凑的 液冷成为了主流方案。根据科智咨询，在支撑同等规模的 IT 负载下，液冷数据中心 占地面积较风冷数据中心低约 20%。

在数据中心选址层面，传统风冷技术更适用于气候干燥、全年温度较低的地区，进一 步限制了数据中心的选址灵活性。液冷相对封闭的散热结构在数据中心选址层面具备 较大优势，液冷技术渗透率有望逐渐提高。

市场空间测算：2025 年 IDC 温控市场规模有望达到 165 亿元。数据中心温控市场有望受 AI 服务器加速建设及 PUE 限制推动发展。按照中国信通院给出的数据中心规模预测及工 信部给出的数据中心建设指引，假设 2023-2025 年国内数据中心机架增速分别为 20%/15%/15%，我们推测 2025 年国内 IDC 机柜总数有望超过 1000 万架（按照 2.5KW 标准机柜折算），假设风冷温控系统在 2023 年平均投资额为 2500 元/kW，液冷温控系统 平均投资额 3000 元/kW，之后随着规模效应平均投资额不断下降，假设每年下降 5%。我 们预测 2025 年国内新增 IDC 温控系统行业有望达 84.6 亿元。此外，根据中国数据中心 产业发展白皮书测算，2023-2025 年数据中心节能改造市场空间规模超 340 亿元，其中 空调改造、电源改造和其他改造分别占比 72%、3%、25%，则 2023-2025 年数据中心温 控改造市场空间约 245 亿元，平均每年改造市场规模将超过 80 亿元。结合新增需求和改 造需求，我们预计 2025 年 IDC 温控系统行业市场规模有望超过 164.6 亿元。

从竞争格局来看，我国机房温控市场竞争格局分散，维谛（艾默生）领先，国产替代进行 时。根据产业在线统计，2021 年国内机房专用空调产品占国内份额中，维谛仍排名第一， 占比 15%，英维克占比 14%，往下依次为华为（10%）、世图兹（6%）、美的（6%）。 当前本土品牌在技术、市场规模中迅速向国际巨头靠拢，市场份额快速提升，强势打破以 海外行业巨头为主的竞争格局。未来随着国外厂商的陆续退出，本土企业份额有望进一步 上升。

2.3 储能温控：储能装机持续高增长，温控是降功耗和安全性的保障环节

储能是指通过介质或设备把能量存储起来，在需要时再释放的过程。其通过灵活的充放电 控制，实现产能和用能在时间和空间的匹配，是灵活性的依仗。 储能的技术路线多元，按照能量储存方式不同，可分为电化学储能、机械储能、化学储能、 电磁储能、热储能五类。其中电化学储能需要应用温控技术以确保安全性。目前电化学储 能累计装机规模在所有储能形式中占比第二，虽占比不高，但正在快速追赶抽水蓄能，根 据 CNESA，其占比已经从 2017 年的 1.7%增长到了 2022 年的 18.7%，相比之下抽水蓄 能占比已经从 2017 年的 96%降至 2022 年的 79.3%。常见的电化学储能设备包括锂离子 电池、铅酸电池、钠硫电池、液流电池。以电化学储能为主的新型储能 2022 年在全球、 中国所有储能形式中占比分别为 19.3%、21.9%，排名第二，其中以锂离子电池为主，占 比约 94%，电化学储能是目前装机增速最快、应用范围最为广泛、发展潜力最大的储能技 术。

国内外电化学储能增速迅猛，我国累计装机份额持续提升。在所有储能类型中，电化学储 能对温控的需求较为明显。据 CNESA 统计，截至 2022 年底，全球已投运电化学储能的 累计装机规模约 97GWh，同比增长 51.1%。截至 2022 年底，我国电化学储能市场累计 装机规模达 14.1GWh，同比增长 126.79%，占全球市场总规模的 14.5%。

“双碳”战略推动储能行业高速增长。2021 年是我国实施“十四五”规划、开启全面建 设社会主义现代化国家新征程的第一年。随着“碳达峰、碳中和”战略部署的深入实施， 储能产业将进入绿色低碳转型、科技创新驱动的高质量发展新时代。国家为实现到 2025 年，新型储能装机容量达到 30GW 以上的目标，密集出台政策推动储能行业逐步发展和 成熟。国家发改委、国家能源局等陆续推出《“十四五”新型储能发展实施方案》《完善 储能成本补偿机制助力构建以新能源为主体的新型电力系统》《关于进一步推动新型储能 参与电力市场和调度运用的通知》等各项政策，鼓励新型储能进一步发展，推动新型储能 规模化、市场化、产业化发展。据 CNESA 统计，截至 2023 年 3 月，国内规划、在建的 新型储能项目已近100GW，大大超出了国家相关部门提出的2025年30GW的规模预期。 新能源配储有望成为重要增长驱动力，配储比例及时长提升有望提升储能温控需求。2021 年以来，“新能源+储能”成为新能源行业重要发展模式。新能源配储比例集中在 10%-15%， 主流的储能时长为 2 小时。随着未来新能源发电量占比的进一步提升，新能源强制配储将 成为解决新能源消纳及维持电网稳定性的主流模式，储能温控行业有望持续受益。

全球储能电池厂商 CR5 集中度高，宁德时代一家独大。据中关村储能产业联盟，从全球来看，2021 年，全球储能电池出货量前五的企业分别是：宁德时代、三星 SDI、LG 新能 源、比亚迪、瑞浦兰均，CR3、CR5 占比分别高达 74.6%、87.9%；2022 年，全球储能 电池出货量前五的企业分别是：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、LG 新能源、三星 SDI， CR3、CR5 占比分别高达 62.7%、77.5%。储能电池市场份额向中国厂商倾斜，宁德时代 市场份额由 2021 年的 38.3%提升至 2022 年的 43.4%，比亚迪、亿纬锂能、瑞浦兰钧、鹏 辉能源和国轩高科等国产厂商的市场份额有所提升，LG 新能源和三星 SDI 的份额下降明显。

2023 年前 10 个月，对比 2022 年前十名储能电池出货量数据，各家公司的座次变动明显。 宁德时代凭借 50Gwh 储能电池出货量和 38.50%的市占率，稳居第一。其次分别是第二 名的比亚迪出货量 14Gwh、市占率 10.80%；第三名的亿纬锂能出货量 10Gwh、市占率 7.7%。其次分别为国轩高科、赣锋锂电、鹏辉能源、海辰储能、南都电源、派能科技、瑞浦 兰钧。

锂电池是储能系统的基本组成部分，安装在一个模块中。该模块通常有通风和排气口，解 决冷却和封装体过压的问题。每个模块配备有电气保护(保险丝)和传感器，用于监测电压 和温度。通常 8～12 个模块被放置于垂直的机架中，并与电池管理系统和接线盒相连。机 架安装在储能箱体中，安装有电池管理系统、采暖通风空调系统以及火灾探测和抑制系统。 储能箱体中电池紧密排列，在进行充电及放电时，系统内部的电池会产生大量的热量，由于电池排列间隙较小，导致电池所产生的热量很难快速排出，电池组之间会出现热量聚集、 运行温差较大等现象。长此以往，会引起电池间内阻及容量的严重不一致，影响电池组的 性能及寿命，进而造成安全隐患。因此充分认识锂电池的热释放特点是进行热管理的基础。

温控对电化学储能至关重要，储能温控注重降温与安全性。电化学储能的发展绕不开一个 重大安全技术：储能温控。温控设备的作用是将储能电池设备的温度保持在合理区间，是 储能系统安全性保障的关键一环。储能电池系统电池容量和功率大，而高功率密度对散热 要求较高，同时储能系统内部容易产生电池产热和温度分布不均匀等问题，因而温度控制 对于电池系统寿命、安全性极为重要。温度过低会导致锂析出，刺穿隔膜；温度过高可能 导致电池寿命及安全性降低。而当温度持续升高，电池内部热量无法及时消散而导致温度 超过安全上限时，电池可能会进入热失控状态，产生安全风险。储能温控的基本要求主要 是：控制单体电池表面温湿度，并避免电池系统产生局部热点。综合考虑锂电池的高效性 和安全性，目前普遍认为锂电池可承受的温度区间分别为−40～60 ℃，最佳温度区间为 10～35 ℃，过低的温度会导致电解液凝固，阻抗增加，过高的温度则会导致电池的容量、 寿命以及安全性将大大降低。

温控系统在储能价值量占比约 3%，随着液冷渗透率逐渐提高，温控系统价值量占比将持 续上升。温控处于电化学储能产业链的中游。储能产业上游包括锂电池材料和电子元器件；中游为储能系统集成，包括电芯、电力设备集成(PCS+EMS+BMS)、热管理（温控）、消 防系统等；下游包括渠道商和用户端。 从细分市场来看，常见温控方案主要分为风冷与液冷两种，液冷系统复杂、技术要求高， 进入壁垒较高。储能温控产品目前以风冷为主，风冷相对液冷系统初始投资额低。液冷系 统主要包括水冷主机、换热器、管路等，2020 年价值量占比分别为 67%、10%、8%，且 容量越大，设备需求也更大，而风冷系统结构比较简单。

液冷是储能温控技术未来发展的大趋势。风冷流场不均匀易造成电池组温度分布不均匀， 可通过改进流道、改变流向以及增加新装置等方式来提高温度分布的均匀性。液冷系统冷 却效果更高，虽然初始投资较高，但运营成本或更低。远景实测数据显示，与普通风冷产 品相比，液冷储能产品的电池寿命提升了 20%。同时智能温控技术可随环境温度和运行状 态灵活调整运行模式，大幅降低液冷系统运行的能耗，相比传统空调风冷降低能耗约 20% 以上。根据观研报告网，与风冷系统相比，液冷系统的热管理效率更高，冷却效果更佳， 在进口温度范围为 293-303K 条件下，假设温度相同，液冷方案可极大降低功耗。此外， 在使用液冷技术下，电池包间电芯温差能控制在更低水平，从而实现更低的温升和更好的 温度一致性，有效提高储能系统的安全性和延长使用寿命。据华经产业研究院数据，2021 年中国液冷温控渗透率约为 12.1%，未来液冷渗透率有望不断提高，2022-2025 年，中国 液冷温控渗透率分别为 15%/25%/35%/45%。

随着储能投资额持续高景气，同时液冷温控带动储能温控单位价值量提升，储能温控系统 全球增长空间巨大。全球电化学储能投资额高速增长，新型储能装机量逐步攀升，伴随储 能系统朝大容量、高倍率发展，储能系统产热量将不断上升，储能温控系统将迎来发展良 机 。 根 据 CNESA 数据， 2022-2025 年 全 球 新增新型储能 装 机 量 分 别 为 32.8/88.7/98.6/150.9GWh。根据我们测算，全球市储能温控场规模将从 2021 年的 11.8 亿元增长到 2025 年的 39.5 亿元。

从竞争格局来看，目前国内储能温控市场的主要玩家来自数据中心温控厂商，工业制冷厂 商及车用热管理厂商。由于温控的技术同源性，其他行业的温控厂商相继切入储能温控赛 道，抢占初期市场。数据中心温控厂商代表为英维克，公司是国内最早涉足电化学储能系 统温控的厂商，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商；工业制冷厂商的代 表是同飞股份，储能温控产品包含风冷及液冷，业务快速增长；车用热管理厂商的代表企 业是奥特佳、松芝股份，该类厂商利用新能源汽车业务与储能业务客户的交叉性优势，不 断加速储能温控领域的布局。

2.4 电子散热：散热向芯片级演进，本土厂商替代空间广阔

散热是将发热器件产生的热量发散至空气中。根据散热原理的不同，散热产品分为主动散 热与被动散热两大类。主动散热器件采用热对流原理，对发热器件进行强制散热，如风扇、 液冷中的水泵、相变制冷中的压缩机。被动散热是没有动力元件的散热方式，通过导热界 面材料从产热器件中将热量传导至散热器中，将热量传递至外部环境，降低电子产品温度。

电子元器件工作可靠性的提高奠定了现代电子产品及电子系统发展的基础，高温是影响电 子元器件可靠性的重要因素。温度通过对电子产品电源中的电容和半导体元器件进行影响， 由此来影响电子产品的性能。试验证明，电子元器件温度每升高 2℃，可靠性便下降 10%。 若电子元器件工作热量未能及时疏导、散发出去，将导致电子产品发烫、卡顿、死机甚至 爆炸等情形，电子产品热管理问题已经成行业亟需解决的关键。 电子散热模组主要包含热管、均热板、导热界面材料、石墨膜等被动散热器件，热管和均 热板是电子散热模组重要材料。模组将元器件产生的热量通过热管、均热板等导热材料传 导，散热器模组可由铜、铝等不同材质，达到不同工作环境的散热需求。散热效率也会根 据其形状、大小、翅片间隙等达成不同的散热效率。传统散热材料以石墨片和导热凝胶等 导热界面材料为主，石墨片存在导热系数较低、厚度较大等问题。目前热管和均热板开始 从电脑、服务器等领域渗透到智能手机终端，同时随着终端设备对散热需求的增加，热管、 均热板及石墨烯等开始渗透应用。

热管和均热板有效满足电子元器件散热要求。热管利用了工作介质在真空条件下低沸点的 原理，可实现常温下极速将热量从加热端传导至冷凝端。均热板工作原理与热管相似，但 热管为一维线性热传导，而均热板则将热量通过二维的面进行传导，相比于热管，均热板 具有更高的导热散热效率。同时，均热板能集成解决多个高功耗器件的散热需求，拥有更 高的灵活度。

全球热管、均热板市场 2025 年市场规模分别约 38 亿美元和 12 亿美元。根据研究机构 Technavio、Research and Markets 的预测数据，2022 年，全球热管、均温板市场规模分 别约为 31.55 亿美元和 8.04 亿美元，预计 2025 年将分别达到 37.76 亿美元和 11.97 亿美 元，年复合增长率分别为 6.17%和 14.20%。

电子散热领域行业集中度较高，大陆厂商逐步实现国产替代。热管、均热板工艺复杂、技术要求较高，批量化生产需要长期的工艺技术和生产经验的积累。全球市场范围内，以古 河电工、尼得科超众、双鸿科技、奇鋐科技为代表的日本、中国台湾厂商进入该领域较早， 拥有较长时间的产业布局，并在传统笔记本电脑、服务器、通信基站等市场占据了较高的 市场份额。近年来，随着大陆厂商在该领域的积极布局和技术突破，大陆厂商在产品工艺 制程、自动化水平、产品结构等方面建立了自主核心技术和产业化能力。在未来，随着全 球贸易保护主义抬头，与核心材料相关的禁运、关税壁垒等贸易手段的增加将加剧下游厂 商的供应链风险。因此，本土化采购将成为一种趋势，大陆厂商有望逐步实现国产替代。

目前，全球热管主要生产企业有 Honeywell Electronic Materials、Aavid Thermalloy、 Fujkura、日本古河电工等，在我国导管市场，台系厂商占据七成以上市场份额，国产代 表企业有超众科技、双鸿科技、泰硕电子等。全球均热板市场主要生产商有双鸿科技、尼 得科、健策精密工业等企业，根据辰宇信息咨询，2022 年排名前三的企业占全球市场约 50%的份额。 英维克的电子散热业务涉及 CPU、GPU、IGBT、射频放大等芯片热源的导热、散热模组。 公司的新技术研究院引进了高水平电子散热专家团队，并构建一流电子散热产品设计制造 平台，持续深入拓展高密度算力等场景。公司目前已推出了风冷电子散热模组和水冷板液 冷模组新产品，未来在大陆厂商国产替代大趋势下，公司有望获取更多份额，持续受益。

三、核心优势：创新驱动引领行业，平台化助力高效运营

3.1 技术优势：高度重视产品创新，产品技术水平行业领先

公司高度重视产品创新，拥有强大的产品和解决方案研发能力。公司拥有完整的设备散热 与环境控制领域的产品研发体系，坚持以客户需求为导向、结构化的 IPD 集成产品开发流 程，不断快速推出满足客户需求和行业发展趋势的新产品和解决方案。公司已通过持续的 技术研发形成了自然冷却技术、直流变频技术、制冷系统设计及仿真技术、温湿度解耦控 制算法等核心技术，技术水平处于行业领先地位。截至 2022 年底，公司共拥有软件著作 权 86 项、专利权 863 项，其中发明专利 47 项。 公司持续进行研发投入，研发费用率持续处于行业的头部水平。相较于机房、储能温控行 业的头部可比公司，公司近四年研发费用率保持在 6.7%水平，高于行业平均的 5.2%。同 时，公司高度重视技术人员，不断引进有理想、有激情的外部专家加入核心团队，通过不 断地引进培养优秀人才使公司团队壮大完善。此外，公司还通过一系列的短、中、长期的 绩效管理制度与激励机制,以吸引和留住优秀人才,充分调动了核心管理团队、核心骨干、 核心技术人员的积极性，技术人员比例处于行业领先。

在研发方面，公司深圳和北京均成立了技术研究院，专注负责产品、技术研发。深圳研究 院更注重产品线研究，紧扣公司业务,分别展开了先进热管理等五个专业方向的技术研究工 作,与公司产品线互动。北京研究院则是公司技术研究院的前沿,利用本地充裕科研人才和 配套资源,积极参与业务相关先进技术的研发。

公司是风冷行业节能技术领军企业。公司继承华为电气、艾默生基因，沉淀多年核心风冷 技术，并基于公司研发平台持续进行技术迭代。公司依靠十多年节能技术研究和设备研发 经验，针对传统的机房空调进行改造升级，风冷空调能够精确匹配用户需求,实现冷量无级 调节。在间接蒸发冷方面，公司于 2016 年率先在行业内将间接蒸发冷却机组用于数据中 心建设中，并起草了间接蒸发冷却行业标准。公司的 XFlex 间接蒸发冷却机组节能 60%。 在安装周期上，通过流程再造，现场施工量减少 70%，可靠性大幅提升。公司产品的安装 周期由 5～6 个月缩减至 1～2 个月，目前已批量应用于河北、山西、北京、张北、深圳、 青海、重庆、仪征等多个数据中心中。 公司液冷解决方案节能高效，高度集成，性能行业领先。公司已推出针对算力设备和数据 中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案，“端到端、全链条”的平台化布局已 成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。公司的 Coolinside 冷板式液冷全链条解决 方案，集成自主研制的冷板、管路、快速接头、漏液检测、Manifold、CDU、液冷工质、 液冷系统 BA、高效室外冷源等产品，形成服务器级、机柜级、一体化机柜级、数据中心 级和风冷散热级等 6 大集成交付方案，以“端到端、全链条”为优势，通过自主研发、自 主生产、自主交付、自主服务，四维一体，努力帮助客户实现“风险归零”。截至 2023年 4 月已累计实现 500 兆瓦项目交付。应用该解决方案，可实现全年北方区域 PUE 低于 1.1，南方区域 PUE 低于 1.15，采用无水方案 PUE 接近 0。

3.2 平台优势：技术、产品到组织管理平台化，助力高效运营

底层技术平台打通，提高研发效率。公司搭建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术协 同平台，自成立之初便持续专注于温控、散热行业，针对细分场景间不同的技术要求，搭 建了通用研发技术平台，从而保持“快速推出优质产品”的核心能力。通过平台化研发， 公司不断优化可重复使用的研发共用基础技术模块，减弱产品开发过程中各开发层次间的 依赖关系，实现所有层次任务的异步开发，不断快速推出满足客户需求和行业发展趋势的 新产品和解决方案。

在公司整体平台竞争优势下，公司已经具备提供端到端全链条产品和方案的能力。随着大 型和超大型数据中心对能效要求更高、对建设速度要求越来越快，这些特点要求温控供应 商具备技术创新能力和快速响应能力、同时对产品的散热效率和性价比也有更高的要求。 公司过去几年已着手构建端到端液冷技术平台，随着技术和应用的演进,全链条整体解决方 案已逐步获得客户认可。

公司利用平台优势，管理组织平台打通，持续优化费用率水平。公司加强费用管控，内部 优化成本效果逐步呈现，费用率水平持续降低。销售费用率从 2019 年的 11%持续降至 2022 年的 7%，期间可比公司费用率保持平稳，公司销售费用率在 2022 年降至可比公司 较低水平。在管理费用率方面，公司管理费用率保持低位，同时持续改进管理水平，2022 年公司管理费用率持续降至 4%以下，在可比公司中处于低水平。

公司充分利用平台效应，人均创收稳步增长。公司在营业收入不断增长的同时，人员储备 也在不断拓张。2019-2022 年，公司人员数量分别为 1981/2347/ 2589/ 3287 人，同比增 长 18%/10%/27%。公司管理层充分利用规模效应以及组织平台打通带来的管理效率改善， 公司人均创收稳步增长。2019-2022 年，公司人均创收分别为 68/73/86/89 亿元，相比于 可比公司实现持续稳步增长。

3.3 客户与渠道优势：获行业头部玩家认可，客户关系持续深化

公司各产品线客户均为行业领军企业，规模大、购买力强、考核严格，与公司合作关系稳 固。公司立足温控领域，持续拓展下游应用场景中头部玩家，实现主流客户全覆盖。同时， 公司进入三大运营商集采，并获得多家数据公司领先企业的项目订单。未来，公司还将与 头部玩家持续深入合作，共绘新蓝图。

在数据中心领域，公司覆盖三大通信运营商、互联网巨头及数据中心领先企业。其中包含 中国联通、中国电信、中国移动三大通信运营商，腾讯、阿里巴巴、百度、字节跳动、美 团等互联网巨头企业，以及秦淮数据、数据港等数据中心领先企业。 在储能温控领域，公司是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。公司覆盖储能 行业头部玩家，大客户包含比亚迪、阳光电源等储能行业领军企业。在通信机柜领域，公 司主要客户为华为、中兴、Eltek 等通信设备巨头。 在轨道交通领域，公司凭借“科泰”品牌在轨道交通空调市场开拓份额。“科泰”是国内 最早专注于轨道交通空调批量应用的品牌，公司在 2018 年收购上海科泰后，正式切入轨 道交通领域。公司已成为中车长春、中车株机、上海阿尔斯通、中车南京浦镇、中车青岛 四方、中国通号等公司的合格供应商，产品最终使用于地铁公司用户单位，产品已配套应 用于上海地铁、苏州地铁、广州地铁、郑州地铁、无锡地铁、深圳地铁等地多条地铁项目。 公司自建海外渠道，通过香港英维克深耕海外市场。公司主要销售海外市场的产品为户外 机柜温控产品以及部分数据中心温控产品，主要出口地包括美国、秘鲁、英国等地区。公 司近三年境外收入占比持续提升，2020 年-2022 年，公司境外营收占比从 5%快速提升至 16%。

四、未来成长性分析：下游应用场景需求升级，公司进入 收获期

4.1 数据中心基本盘迎来新发展机会

高算力需求有望推动数据中心行业复苏。随着我国算力总规模的持续扩大，数据中心建设 需求逐步扩大，数据中心温控产品将持续受益于数据中心持续复苏。公司在数据中心温控 领域深耕多年，公司的传统冷冻水风冷系统、列间空调及微模块系统、间接蒸发冷却系统、 冷板液冷全链条系统等产品和解决方案均在业内处于领先水平，未来有望在数据中心复苏 下持续高速增长。 “东数西算”与老旧机房改造下，PUE 限制将驱动数据中心温控产品持续升级和加速改造。 随着“东数西算”工程与老旧机房改造的实施，未来国家算力东、西部枢纽节点数据中心 PUE 分别控制在 1.25、1.2 以下，老旧机房要求 PUE 控制在 1.5 以下。温控系统节能是 数据中心节能关键发展方向，PUE 限制将极大推动行业高速发展。公司在前几年的华北 区域的间接蒸发冷却应用中已经能帮助客户将 PUE 低至 1.08，全年平均低于 1.2，高能 效产品和解决方案有更大作为空间。

AI 大模型加大对高功率服务器的需求，液冷技术迭代深化公司优势。随着单机柜功率的 上涨以及排列密度的提高，数据中心对于温控产品散热能力要求提高。且传统风冷已经无 法满足散热需求，相比较而言液冷的散热能力有明显优势。公司已推出针对算力设备和数 据中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案,相关产品已规模商用,公司冷板式 液冷技术在算力行业的产业链成熟度和生态匹配方面均已取得突破性进展,“端到端、全 链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。

4.2 储能领域持续高速增长

储能行业有望持续高增。在全球能源转型大背景下，全球电化学储能投资额高速增长，装 机量逐步攀升。在“双碳”目标的背景下，光伏、风能等可再生能源的建设规模和速度加 快，中国电化学储能装机量持续高增，在建新型储能项目规模屡创新高。随着未来新能源 发电量占比的进一步提升，新能源强制配储将成为解决新能源消纳及维持电网稳定性的主 流模式。公司前瞻布局储能温控领域多年，储能技术积累深厚、产品齐全多样，得到了客 户的高度认可。公司 2022 年储能应用收入约 8.5 亿元，同比增长 250%，未来几年有望 持续受益于储能行业持续高速增长。 液冷渗透率提升有望成为储能温控新增长点。公司于 2022 年 11 月推出新一代 BattCool 储能全链条液冷解决方案,进一步强化了公司在液冷储能领域的行业领先优势。随着储能系 统持续朝着大容量、高倍率方向发展，系统发热量和热密度将不断上升，高价值量液冷储 能温控产品在温控系统中渗透率有望逐步提升。

4.3 电子散热国产替代空间广阔

电子散热领域行业集中度较高，大陆厂商逐步实现国产替代。电子散热行业目前主要以日 本与中国台湾厂商为主，行业集中度高。大陆厂商目前正逐步建立自主核心技术和产业化 能力，国产替代空间广阔。公司电子散热业务涉及热管、均热板、液冷板及导热、散热模 组，技术和工艺要求高，竞争壁垒高，公司未来将与机柜和机房温控业务协同发展，完善 从热源到冷源的散热链条布局。尤其在 AI 服务器需求高速增长和全球 AI 军备竞赛的大背景下，AI 服务器芯片级液冷散热的国产替代步伐大势所趋，公司有望从液冷板率先突破份 额，分享行业红利。

4.4 新兴应用场景持续开拓新增长曲线

公司能够提供超快充液冷配套方案，直击用户充电痛点。公司布局充电桩市场超 10 年， 产品的功率等级涵盖慢充至超快充不同梯度充电产品，其中包含（1）480kW 充电桩用空 热一体机温控方案（2）360kW~720kW 超充桩液冷散热方案以及（3）换电站温控解决方 案及电池热管理解决方案。新能源汽车销量快速增长将提高公司充电桩高效散热产品需求， 并且随着充电功率的提升，液冷产品的应用将持续开拓公司新增长曲线。 面向 C 端推出 EBC 英宝纯空气环境机，布局健康家电赛道。随着用户人居空气环境的重 视程度逐渐提升，健康空调产品的市场需求日益提升。公司的英宝纯 EBC 空气环境机是 唯一实现一机四模控制系统的产品，公司为医疗等行业提供空气环境综合解决方案，并拓 展下游领域至公共交通、居家住宅、商用楼宇、医疗和教育行业等应用场景。公司产品已 服务于多家大型客户，包括平安金融大厦、中国建设银行等金融中心，武汉同济医院、深 圳市第三人民医院等医疗中心，清华附小、深圳中学、深圳外国语学校等院校以及北京、 上海、深圳、广州等地的城市地铁公交。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）