英维克研究报告：AI液冷拐点已至，温控龙头扬帆起航.pdf

英维克研究报告：AI液冷拐点已至，温控龙头扬帆起航。精密温控龙头，规模加速扩张。英维克成立于2005年，主要面向云计算数据中心、 通信网络、储能系统、电力电网等领域提供精密温控节能产品及解决方案，高管大多 在华为、艾默生等大型企业有多年的经营管理经理，积累丰富行业经验，有利于把握 液冷等前沿技术方向。公司通过领先技术与覆盖全国及全球重点区域的市场和售后服 务网络巩固行业优势地位，客户覆盖互联网大厂、电信运营商、储能系统集成商等各 细分场景龙头，建立稳固合作关系，有力支撑订单增长。公司2023年营收及归母净 利润分别为35.3亿元、3.4亿元，2013-2023年CAGR分别为32.1%、26.3%，202 4H1营收及归母净利润同比增速分别38.24%、99.63%，规模扩张主要受益于机房温 控节能产品收入增加，2024H1数据中心机房及算力设备液冷技术相关收入同比增长 约1倍，盈利能力受益于上游价格回落及产品结构优化，2022年起逐步改善，随着 高毛利产品放量及成本压力减轻，利润水平有望进一步提高。

AI带动液冷放量，储能等应用多点开花。AI算力高需求带动芯片性能与功耗同步显 著增长，风冷散热能力受限，叠加数据中心能耗不断抬升与PUE要求趋严，倒逼散 热技术升级，液冷具有低能耗、高散热、低噪声、低TCO等优势，有望迎来快速发 展。国内温控、IDC、服务器等产业链厂商积极部署液冷路线，上下游协同增强，三 大电信运营商明确2024年新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术，2025年5 0%以上数据中心项目采用液冷方案。液冷主要包括冷板式、浸没式、喷淋式等方 案，目前冷板式为主，浸没式散热效率更高，渗透率有望提升，根据我们测算，2027 年国内液冷数据中心市场有望突破千亿元，2023-2027年CAGR约76%，其中冷板 式/浸没式分别约510亿/567亿元，CAGR分别为52%、142%。此外，新能源、电 动汽车等全球储能装机规模持续扩大，温控保障安全运行，随着锂电池能量密度、容 量及工作倍率提高，液冷占比逐步提升，GGII预测2025年国内储能温控出货价值量 将达到约164亿元，其中液冷比例约45%，对应规模约74亿元。

全链条液冷方案能力，电子散热构筑新成长曲线。公司利用核心技术平台化实现不同 产品和应用方案共享复用，快速满足客户定制化需求，前瞻布局液冷方向，截至24 年3月已累计交付900MW液冷项目，Coolinside全链条解决方案包括冷板液冷、单 相/相变浸没液冷等多种方案，自主研制冷板、管路、快速接头、Manifold、CDU、液 冷工质等，提供全生命周期服务，在储能领域相应推出BattCool方案，具备端到端液 冷方案量产能力。公司通过深化客户合作，参与行业标准制定等强化市场领先地位， 与英特尔等芯片厂商共同推进技术方案，进一步增厚竞争壁垒。近年来公司积极拓展 芯片元器件散热场景，电子散热产品包括GPU/CPU液冷板、服务器液冷模组、热 管、3D-TVC等，已获通信、算力设备、电源设备等行业主力客户认可，冷板等产品 开始批量发货，业绩贡献有望进一步提高。