2024年中航沈飞研究报告：成熟机型持续列装，新机型接续成长

一、中航沈飞基本情况

1、公司发展沿革回顾

中航沈飞股份有限公司是以航空产品制造为主营业务的股份制公司。2017 年， 航空工业沈阳飞机工业(集团)有限公司（简称：航空工业沈飞）100%股权注入中 航沈飞，成为中航沈飞的唯一全资子公司，实现了核心军工资产整体上市，被誉 为“中国战机第一股”。全资子公司航空工业沈飞是以航空产品制造为核心主业， 集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是中 国航空工业集团有限公司骨干企业之一。公司创建于 1951 年 6 月 29 日，占地 390 万平方米，是中国航空工业发祥地之一，被誉为“中国歼击机的摇篮”。 航空工业沈飞以航空产品制造为核心主业，集科研、生产、试验、试飞、服务保 障为一体的大型现代化飞机制造企业，是中国航空工业集团有限公司骨干企业之 一。公司先后研制生产了 40 多种型号数千架歼击机并装备部队，填补了一系列 国防建设的空白。公司技术、制造实力雄厚，以智能制造为牵引，围绕航空制造 技术发展趋势和高端航空产品研制需求，突破并掌握了一系列核心、前沿技术， 建成了数字化制造、自动化装配、多项目协同的加工制造和系统集成平台，形成 了面向新一代航空产品研制生产的技术支撑体系。飞机装配集成、钛合金制造和 复合材料加工等制造技术处于国内外领先水平，部分技术填补了我国航空工业领 域的空白。建设了国内首条较为完整的数字化、柔性化、自动化航空铝合金结构 件加工生产线，在智能制造领域取得新突破。

2、公司财务分析

2017 年资产重组后，公司经营步入正轨，营收、归母净利润稳步增长。2018-2022 年公司营收及归母净利润稳步增长，营业收入由 2018 年的 201.51 亿元增长到 2022 年的 415.98 亿元，复合增长率为 15.03%;归母净利润由 2018 年的 7.43 亿 元增长到 2022 年的 23.05 亿元，复合增长率为 32.70%。公司预计 2023 年实现 营收 462.48 亿，同比增长 11.18%；预计实现归母净利润 30.08 亿，同比增长 30.51%。公司利润端保持高速增长主要是营业收入增加及持续推进低成本可持 续发展工作等所致。

公司毛利率、净利率稳步提升，三项费用率逐年下降。2018 年-2022 年，公司 综合毛利率逐年增加，行业竞争力稳步提升。占公司业务重要地位的航空产品的 毛利率波动不大，整体呈现上升趋势；其他产品毛利率在经历前几年一定波动后 趋于稳定，保持在 9-10%的水平，毛利率水平相对较低。三项费用率逐年下降， 由 2018 年的 3.4%下降到 2022 年的 1.5%，费用管理成效斐然。研发费用率则 由 2018 年的 0.85%上升到 2022 年的 1.78%，表明公司加大研发投入，为新型 号产品问世赋能。

3、公司主营业务及产品

公司业务以军用航空器为主。公司始终坚持“航空报国、航空强国”的宗旨，立 足于国家航空工业战略发展方向，满足国防建设与民用航空需求，主要为客户提 供歼击机、无人机、民用飞机零件以及机械维修等产品与服务。公司产品目前主 要应用于军用飞机领域，各型战斗机的最终用户主要为空军和海军航空兵；民用 产品主要应用于客机机体结构，用户包括商飞、空客等飞机厂商。

二、国内&军贸市场保持增长，国企改革深化提升行 动启动

1、国防预算同比增速持续提升，行业整体需求持续扩容

2023 年我国国防预算同比增长 7.2%。2023 年 3 月 5 日，根据中国财政部在全 国人大会议上发布的政府预算草案报告披露，中国 2023 年军费预算为 15537 亿 元人民币，比上年执行数增长 7.2％；其中，中央本级支出 1.55 万亿元，比上年 执行数增长 7.2％。增幅比去年上调 0.1 百分点，增速不断提升。 从军费使用构成来看，我国装备费占国防费比例持续提升。2019 年 7 月 24 日， 《新时代的中国国防》白皮书发布。报告指出，我国军费预算一般包含三个方面 的投入，分别是人员生活费、装备费和训练维护费。纵向对比，装备费占国防费 比例持续提升，从 2010 年的 1773.59 亿元提升至 2017 年的 4288.35 亿元，年 均复合增长率达 13.44%；装备费占比相应由 2010 年的 33.2%提升至 2017 年的 41.1%，提升 7.9 个百分点。

参考美军战斗机数量与结构，我国战斗机仍存在较大缺口。根据《World Air Forces 2023》统计数据显示，我国战斗机当前总量达到 1570 架，其中二代机 占比仍位居第一，达到 42%；反观美国，战斗机总量达到 2757 架，三代机占比 达到 63%，是战斗机的主力装备。总结来看，我国战斗机在数量和结构上与美军 均有较大差距，存在列装缺口亟待弥补。

2、世界安全局势风雨飘摇，军贸市场大有可为

国际军贸市场受俄乌冲突等影响，进入新一轮增长通道。2022 年俄乌冲突的爆 发，让欧洲及世界多国的国防政策迎来了历史性改变，在地区安全形势发生变化 的背景下，各国军费开支有了进一步的提升。另外，根据参考消息网报道，俄罗 斯总统普京 2023 年 11 月 27 日将预算计划草案签署为法律，正式批准大幅增加 军费开支，这将使 2024 年财政支出的 30%用于武装部队，防务与安全开支累计 将占到明年全部预算的 40%左右。 根据 2023 年 3 月 13 日瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）发布的《2022 年全球军贸报告》，2018—2022 年，全球武器出口总额相比上一个五年（2013 —2017 年）下降 5.1%，总体呈小幅下降趋势。逐年分析来看，2020 年开始， 全球武器出口总额呈现快速回升态势，总额超过 2019 年的前高点。全球共有 63 个国家出口武器装备，共有 167 个国家进口了武器装备。主要出口国分别为美国、 俄罗斯、法国、中国、德国；主要进口国分别为印度、沙特阿拉伯、卡塔尔、澳 大利亚和中国。

出口国：美国、俄罗斯、法国、中国和德国为全球前五大武器出口国，出口 额占全球武器出口总额的 76％。相比上一个五年，美国和法国武器出口额 大幅增加，而俄罗斯、中国和德国武器出口额下降。在前十大武器出口国中， 欧洲地区占 5 席（法国、德国、意大利、英国和西班牙），其出口额占全球 武器出口总额的 24％。

观察各国 2018-2022 年的军贸出口额的逐年变化，竞争格局在俄乌冲突爆 发后出现一定变化。1）美国：占全球军贸市场份额由之前约 1/3 增至 45%， 接近半壁江山。2）法国：取代俄罗斯数十年来第二大武器供应国的地位， 全球占比由之前约 5%增至 10%。3）俄罗斯：在乌克兰危机持续的背景下， 受本国生产能力优先供应本国军队、美西方国家对俄全面制裁、原传统市场 因美国压力放弃采购俄装备等诸多因素影响，军贸出口呈现逐年下降现象； 4）中国：自 2020 年低点后呈现快速回升，2022 年已超越 2019 年高点， 恢复快速增长态势，2022 年军贸出口市占率达到 6.31%。

巴基斯坦拟引进 FC-31“鹘鹰”战机。1 月 6 日，巴基斯坦空军参谋长、空军上 将扎西尔·哈迈德·巴巴尔在中央空军司令部责任区举行的仪式上表示：巴基斯 坦空军计划从中国采购 FC-31 多用途隐形战斗机。虽然这位空军司令没有提及具 体的采购时间和采购数量，但他强调：“购买 FC-31 隐形战斗机的基础已经奠定，这些飞机将在不久的将来成为巴基斯坦空军机队的一部分。”另外，在 1 月 15 日 的宣传片中，巴基斯坦空军介绍了目前巴空军的建设成就和主力装备——包括歼 -10CE、“枭龙”blockIII 和“翼龙”无人机等。而在这个宣传片的“未来展望” 环节中，巴基斯坦空军直接把 FC-31“鹘鹰”战斗机放到了封面和视频内容中， 并在视频中直接配上解说称巴基斯坦空军“将引进第五代战斗机”。

3、国企改革深化提升行动启动，全面推开上市公司市值管 理考核

国资委开展国企改革深化提升行动。国务院国资委 10 月 1 日消息，10 月 1 日出 版的《求是》杂志刊发国务院国资委党委署名文章《深入实施国有企业改革深化 提升行动》。文章强调，国有企业改革深化提升行动是与改革三年行动的有机衔 接，需要牢牢把握国有企业改革深化提升行动的方向目标，突出抓好以更好服务 国家战略为导向的功能性改革，着力打造发展方式新、公司治理新、经营机制新、 布局结构新的现代新国企，在深化改革中全面加强国有企业党的领导和党的建设。 文章表示，强化重点领域保障，更好支撑国家战略安全。国有企业必须把维护产 业链供应链和能源资源安全作为重大使命责任，推动国有资本进一步向关系国家 安全、国民经济命脉和国计民生的领域集中。要强化重点领域布局，通过市场化 方式，强化国有经济在国防军工、能源资源、粮食供应等领域的控制地位，增加 医疗卫生、健康养老、防灾减灾、应急保障等民生领域公共服务有效供给。同时， 文章提出，围绕优化资源配置深化改革，进一步加大市场化整合重组力度。坚持 以企业为主体、市场化为手段，突出主业、聚焦实业，更加注重做强和做专，推 进国有企业整合重组、有序进退、提质增效，从整体上增强服务国家战略的能力。 加快推动集成电路、工业母机、装备制造、电子信息、医疗健康、检验检测等关 键领域整合重组。

从进一步研究到全面推开，国资委重视上市公司市值管理考核。2024 年 1 月 24 日，国务院新闻办公室举行发布会，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵表示， 上市公司在央企中占比较大，是央企的重要组成部分，上市公司的高质量发展与 整个央企的高质量发展息息相关。总体上看，央企控股上市公司持续聚焦主业， 整体规模持续提升，经营业绩稳中向好。2023 年三季度报告显示，383 家央企 控股的境内上市公司总资产、净资产规模分别达到 53 万亿元、17 万亿元，实现 营业收入和归母净利润分别达到 18.63 万亿元和 1.06 万亿元，整体净资产收益 率达 7.53%。目前，383 家上市公司中已经有 154 家处于战略性新兴产业，占比 超过了四成。2023 年末，央企境内控股上市公司市值达到 13.5 万亿元。谢小兵 表示，提高上市公司质量是一项长期性工作，需要持续发力。下一步，国资委将 重点围绕以下几个方面提高上市公司质量：

一是继续构建定位清晰、梯次发展的上市格局。推动企业按照“做强做优一 批、调整盘活一批、培育储备一批”总体思路，稳步做精增量，把优质的不 断向资本市场输送，同时积极做优存量，让上市公司在所处行业深耕细作， 成为优强的上市公司，成为行业龙头上市公司。另一方面，对一些企业非主 业、非优势的上市平台，下定决心、主动施策，坚决调整盘活。

二是持续发力提高上市公司规范运作水平。将与证券监管部门加强合作、加 强沟通，合力推动央企上市公司的规范运作水平，进一步提高信息披露质量。 同时，妥善化解上市公司风险，推动上市公司做资本市场诚信经营、规范运 作的表率。

三是进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。前期，国资委已 经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体 系中，在此基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导 中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化 增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投 资者。

1 月 29 日，国务院国资委举行中央企业、地方国资委考核分配工作会议。国务 院国资委表示，在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管 理考核，坚持过程和结果并重、激励和约束对等，量化评价中央企业控股上市公 司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效，同时对踩红线、越底线的 违规事项加强惩戒，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现，传递信 心、稳定预期，更好地回报投资者。

三、歼击机的摇篮，沈飞聚焦“兴装强军”首责

根据沈飞公司官网及相关报道，公司目前主要军机型号包括歼-15（代号“飞鲨”）、 歼-16（代号“潜龙”）和歼-31（代号“FC-31”）三款主力歼击机型号。根据美 国《World Air Forces 2023》统计，我国空军现役 J-11/16/Su-27/30/35 合计 315 架；海军现役 J-15/Su-30/33 合计 45 架。  歼-15：我国主力第三代单座双发舰载战斗机，是我国航母的核心装备。 歼-16：我国主力三代半双发双座多用途战斗机。既可完成制空作战任务， 也能实施对地、对海打击，是中国空军攻防兼备转型重要装备之一。 FC-31：我国第四代单座双发隐身多用途战斗机。

1、歼-15：主力舰载机“飞鲨”，制霸海疆卫国防

我国第一型舰载机，制霸海域卫国防。歼-15 是我国参考苏-33 战斗机原型机 T-10K-3 以国产歼-11 战斗机为基础进而研制和发展的单座双发舰载战斗机，是 我国第一型舰载机，也是目前唯一公开的舰载机型号。2012 年 11 月 23 日，随 着飞行员戴明盟驾驶编号为 552 的歼-15 舰载机在航母辽宁舰上成功触舰复飞，歼-15 舰载战斗机终于拨开神秘的面纱，充分展示在世人面前。2012 年 11 月 25 日官方宣布航母顺利完成舰载机起降训练，航母平台和飞机的技术性能得到了充 分验证，两者适配性能良好，达到了设计指标要求。歼-15 成为航母编队中核心 作战力量。

国产航母可搭载舰载机大幅提升，“三航母时代”刺激歼-15 列装需求。根据 2017 年 12 月 17 日央视网报道，国产航母“山东舰”可搭载 35 架歼 -15 舰载机，相较辽宁舰的 24 架有接近 50%的提升；中国船舶重工集团公 司董事长、航母工程总指挥胡问鸣于 2019 年 8 月接受央视采访时同样印证， “山东舰”可以至少搭载 36 架国产歼-15 飞机，远远超过“辽宁”号的 24 架。 福建舰首次海试指日可待，歼-15 有望迎来新平台。中国人民解放军海军福 建舰（舷号：18，简称福建舰），是中国完全自主设计建造的首艘弹射型航 空母舰，采用平直通长飞行甲板，配置电磁弹射和阻拦装置，满载排水量 8 万余吨。2024 年 1 月 2 日，央视播出的《新闻联播》中出现了航母福建舰 的最新画面：干净的甲板，三条弹射轨道清晰可见，尾部甲板有一架全尺寸 的舰载机模型。接受《环球时报》记者采访的军事专家对此表示，福建舰首 次海试的时间指日可待。

2、歼-16：主力三代半多用途战斗机

歼-16 战机是我国空军攻防兼备转型重要装备之一。歼-16 战机是中国沈阳飞机 公司在歼-11BS 战斗机基础上发展研制的三代半双座双发多用途战斗机，它既可完成制空作战任务，也能实施对地、对海打击，是中国空军攻防兼备转型重要装 备之一。歼-16 战机自 2017 年 7 月首次在庆祝中国人民解放军建军 90 周年阅兵 中亮相以来，已装备多支歼击航空兵部队，助力空军提高作战能力。歼-16 的出 现让中国空军开始逐渐走向攻防兼备，让空、海军作战实现了作战中的任务转换， 朝着联合作战目标更近一步，具有很强的划时代意义。

歼-16 以其优秀的武器挂载能力著称，成为歼-20 的“黄金搭档”。并兼容多种国 产武器弹药，具备携带中国人民解放军目前几乎所有机载打击武器的能力，这也 使其具备强大的对空、对地、对海多用途作战能力，能够成为歼-20 的“黄金搭 档”。根据新华社报道，在空军某部开展的歼-20 和歼-16、歼-10C 三型战机编队 协同战术训练中，歼-20 负责利用自身态势感知和隐身优势，夺取局部制空权， 随后歼-16 和歼-10C 负责对地面目标实施远距离精确打击。 另外，在 2021 年珠海航展上，歼-16 的改进型歼-16D 亮相。歼-16D 是在歼-16 基础上设计的电子战飞机，专门用于对敌方雷达、电子制导系统和无线电通信设 备进行电子侦察、干扰和攻击，以使敌方空防体系失效，掩护己方飞机顺利执行 攻击任务。歼-16D 携带了 4 个不同型号的电子战吊舱，可以挂载国产反辐射导 弹，具有强大的电子压制、打击能力。

3、FC-31：中型多用途第四代作战飞机

鹘鹰战机——我国第二款第四代战斗机。FC-31 战机（又称“鹘鹰”）一款中型 多用途第四代作战飞机，于 2012 年 10 月 31 日首飞，我国成为继美国之后世界 上第二个同时试飞两种第四代战斗机原型机的国家，并于 2014 年 11 月 11 日在第十届中国航展上公开亮相和飞行展示。该战机综合作战效能优异，具有自主知 识产权。鹘鹰飞机采用单座、双发、外倾双垂尾、全动平尾的正常式布局，配置 内埋武器舱。 根据《中国航空史话》介绍，FC-31 具备高生存力、多任务能力以及高性价等特 点：1）高生存力：低雷达可探测性、低红外辐射特性、优异的电子对抗性能、 低易损性设计。2）多任务能力：强大的目标探测和外部信息综合能力、优异的 态势感知和信息共享能力、超视距多目标攻击和大离轴角全向攻击格斗空战能力、 对地和海面目标精确打击能力、适应复杂气象条件和广地域使用能力；优异的综 合保障能力；3）高性价比。

四、他山之石：美军同类战机解析

他山之石，可以攻玉，美军战斗机自二战后一直保持在世界领先地位，其各类战 斗机的设计特点、生命周期以及衍生型号等均对我国战斗机有重大的参考价值。 在此，我们选取 F/A-18、F-15 以及 F-35 三款型号作为参考型号。

F-15：F-15 战斗机是美国空军一型超音速喷气式第三代战斗机，F-15 战 斗机采用串列双座后掠翼气动布局，安装两台涡扇发动机，具备高机动性 作战能力。该机具备完善的全天候作战能力，可使用先进的中距空空导弹 摧毁敌机，主要遂行空中优势作战任务，并发展出空地作战改型。

F/A-18：F/A-18 战斗攻击机是美国海军一型超音速喷气式第三代战斗机， 采用单座/串列双座后掠翼气动布局，安装两台涡扇发动机，是一型多用途 舰载战斗机，是美国军方第一种兼具战斗机与攻击机身份的型号，具备优 秀的对空、对地和对海攻击能力。

F-35：F-35 战斗机是美国一型单座单发战斗机/联合攻击机，在世界上属 于第四代战斗机，是世界上最大的单发单座舰载战斗机和世界上仅有一种 已服役的舰载第五代战斗机。F-35 战斗机起源于美国联合攻击战斗机 （Joint Strike Fighter JSF）计划，该计划被定位为低成本的武器系统，旨 在解决单独以 F-22 战机组成战斗机部队成本过高的问题。

1、F-15：多用途战斗机的典范

F-15——多用途战斗机的典范。F-15“鹰”式战斗机是世界上最早进行研制的第 三代战斗机，由麦克唐纳·道格拉斯公司(现属于波音公司)负责研制。F-15 战斗 机是世界上第一种成熟的第三代战斗机，在设计之初便强调高推重比、低翼载荷， 它的设计思想是替换在越南战场上问题层出的 F-4 战斗机，并要求对 1975 年之 后出现的任何敌方战斗机保持绝对的空中优势。针对夺取和维持空中优势而诞生 的 F-15 战斗机，设计之初要求其“没有一磅重量用于对地”，但 1986 年诞生的 F-15E 证明了 F-15 在对地作战中也有非常不错的表现。总的来说，F-15 是一款 极为优秀的多用途战斗机。

F-15 战斗机列装数量多，具备长生命周期。F-15 战斗机由美国麦道公司（现波 音/Boeing 公司）研制，由 1962 年展开的 F-X（Fighter-Experimental）计划发 展而来，1969 年由麦道（McDonnell Douglas）公司得标，1972 年 7 月首次试 飞，1974 年首架量产型交付美国空军使用。F-15 战斗机服役近 40 多年，总生 产数量 1200 余架，各种改型数十种，外销六个国家。21 世纪初期陆续被 F-22 战斗机所取代，采购一度暂停。

2020 年，美空军启动了一项新的 F-15EX 的采购计划， F-15 战斗机平台再获 新生。根据美国防部 2020 年预算文件，美空军启动了一项新的 F-15EX 的采购 计划，拟采购 144 架，计划替代服役超过 30 年的 F-15C/D 型战斗机，减轻美军 因 F-35A 延期交付带来的部署压力。根据中国社会科学网介绍，F-15EX 设计寿 命空前延长，达到了 20000 飞行小时、60 年停场寿命，理论上能够服役到 2080 年左右，几乎是同家族 F-15C 型战斗机寿命时长的三倍。

2、F/A-18：久经战场的主力舰载机

F/A-18——美海军最重要的舰载机。F/A-18 战斗攻击机是一款超音速多用途战 斗机，主要特点是可靠性和维护性好，生存能力强，大仰角飞行性能好以及武器 投射精度高。F/A-18 战斗攻击机采用单座/串列双座后掠翼气动布局，安装两台 涡扇发动机，是一型多用途舰载战斗机，是美国军方第一种兼具战斗机与攻击机 身份的型号，具备优秀的对空、对地和对海攻击能力。作为美国海军最重要的舰 载机，其用途广泛，既可用于海上防空，也可进行对地攻击。1980 年 4 月，第 一架生产型“大黄蜂”首飞，1983 年进入美国海军服役，2006 年 7 月 28 日 F-14 战斗机退役后，该机继续作为美国航空母舰上舰载战斗机服役。F/A-18A 有 YF/A-18A/B、F/A-18A、RF/A-18A、F/A-18B、F/A-18C 和 F/A-18D 等 9 种型 别，共生产了 1137 架，其中 150 架是双座教练型，112 架是侦察型，出口加拿 大的编号为 CF/A-18A，澳大利亚的 F/A-18A/B，西班牙的编号为 EF/A-18，还 有一种供出口用的多用途岸基型为 F/A-18L 型。

改型 EA-18G“咆哮者”电子干扰战机。EA-18G 电子战机在美国海军 F/A-18E/F “超级大黄蜂”战斗机的基础之上发展研制而成，不仅拥有新一代电子对抗设备， 同时还保留了 F/A-18E/F 全部武器系统和优异的机动性能，先进的设计使得其无 论在航空母舰的飞行甲板上还是在陆地上都能较好地执行机载电子攻击(AEA)任 务。根据波音公司介绍，“咆哮者”是 F/A-18F 超级大黄蜂的衍生物，是唯一一 款为美国和盟军提供战术干扰和电子保护的飞机。

历经 40 多年，F/A-18 采购与交付仍在继续。2020 年 3 月，波音公司获得了一 份价值 40 亿美元的美国海军合同，用于多年采购 78 架 F/A-18 Block III 超级大 黄蜂攻击战斗机（61 架单座 E 和 17 架双座 F），交付至 2024 年。F/A-18 Block III 于 2020 年 5 月进行了首次飞行。它的配置增加了能力升级，包括增强的网络 能力、更远的射程、减少的雷达特征、先进的驾驶舱系统和增强的通信系统。另 外，波音公司 2021 年开始将现有的 Block II 超级大黄蜂改装为 Block III，战斗 机的寿命将从 6000 小时延长到 10000 小时。根据波音公司负责 F/A-18 和 EA-18G 项目的副总裁，如果海军将其所有 Block II 飞机都纳入改装计划，该服 务将有 500 多架 Block III 飞机继续流入舰队，直到 2030 年代。

3、F-35：高性价比中型四代机

F-35 战斗机是美国一型单座单发战斗机/联合攻击机，在世界上属于第四代战斗 机，是世界上最大的单发单座舰载战斗机和世界上仅有一种已服役的舰载第五代 战斗机。F-35 战斗机起源于美国联合攻击战斗机（Joint Strike Fighter JSF）计 划，该计划被定位为低成本的武器系统，旨在解决单独以 F-22 战机组成战斗机部队成本过高的问题。F-35 首飞于 2006 年 12 月 15 日，并于 2011 年 7 月 14 日服役。F-35 的优势在于其高性价比和优越的四代机性能，并以此作为平台发 展出的 3 种主要的衍生版本，包括采用传统跑道起降的 F-35A 型，短距离起降/ 垂直起降的 F-35B 型，与作为航母舰载机的 F-35C 型，多用途、多衍生型号给 予了 F-35 更多的列装可能性。另外，F-35 自研制起就与多个国家合作研制，主 要合作国均有明确的采购计划，外贸需求同样旺盛。

根据维基百科及美国国防部预算文件显示，当前 F-35 拥有大量的美国国内及外 贸订单，正在进入采购的高峰期。产能方面，洛克希德马丁公司已能够实现年均 生产接近 150 架 F-35 的产能，但根据首席执行官 Jim Taiclet 在电话财报会议所 说，2024 年由于 F-35 进行 TR3 的技术升级，预计该年交付将降至 75-110 架。

经过多轮降价，F-35 单价或进入稳定区间。根据防务新闻，旨在实现低成本列 装的美国 F-35 战斗机在过去的采购批次中开展了多轮的降价，规模效应在采购 规模的提升中有一定显现。目前 F-35A 已降至约 7000 万美元单价。但根据洛克 希德马丁公司，F-35A 飞行器的平均价格（不包括发动机成本）将在第 14 批和 第 17 批之间上涨 6.5%。这样的趋势与之前的合同有所不同，之前的合同见证了 F-35 成本的几年下降：根据五角大楼，2019 年，每架 F-35 的平均价格将从第 11 批下降到第 14 批，降幅约为 12.8%。洛克希德马丁公司表示，F-35 能力的 增加、通货膨胀、供应链问题以及购买的喷气式飞机数量的减少等因素导致了 F-35 战斗机价格的回升。

总结来看，参考美军同类战斗机，各类型战斗机从开始列装到型号终止的产品生 命周期均很长，F-15 和 F/A-18 均达到 40 年以上的生命周期，战斗机平台的改 进型号仍具备获取订单的能力。另外，参考 F-35 战斗机的单价走势，战斗机单 价随着规模效应的显现呈现下降趋势，但后续随着战斗机平台的逐渐成熟、性能 的逐渐提升，战斗机单价将趋于平稳，达到合理区间。

五、积极响应国企改革，股权激励推动公司高效前行

1、拟发行定增开展局部搬迁及核心能力建设

公司于 2023 年 12 月 27 日发布《2023 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，拟 向特定对象发行 A 股不超过 1.54 亿股，募集资金总额不超过 42.00 亿元，其中 航空工业集团拟认购 1.00 亿元公司股份、航空投资拟认购 2.00 亿元公司股份。 根据《2023 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，拟发行股票募集资金不超过 42.00 亿元将投入沈飞公司局部搬迁建设项目、复合材料生产线能力建设项目等 6 个项目中。

本次募集资金将投入到“沈飞公司局部搬迁建设项目”、“复合材料生产线能力建 设项目”、“钛合金生产线能力建设项目”、“飞机维修服务保障能力提升项目”的 建设上。项目实施后，公司将 1）完成核心能力的异地转移，优化结构布局、拓 展发展空间，提升科研生产任务保障能力。2）提升公司先进复合材料零件制造 技术水平，加强关键复合材料零件生产能力。3）满足对钣金制造领域新材料、 新技术的需求，提升钛合金钣金加工及焊接增材制造工艺技术。4）提高飞机维 修服务保障能力，建立“设计—制造—维修服务保障”全价值链、全寿命周期的 维修保障体系，实现产业链纵向延伸。此外，公司的总资产与净资产规模将同时 增加，资产负债率水平将有所下降，财务成本和财务风险有所降低，公司整体财 务状况将得到进一步改善，抵御财务风险的能力亦将进一步增强。

2、开展股权激励，提振公司经营效率

公司于 2018 年 5 月发布《中航沈飞 A 股限制性股票长期激励计划（草案）》，以 向激励对象定向增发限制性股票的形式实施，长期激励计划的有效期为 10 年。 该长期激励计划分期实施，每期的有效期为 5 年，每期的间隔期为 3 年。 公司于 2023 年 4 月发布《中航沈飞股份有限公司关于 A 股限制性股票激励计划 （第二期）股份首次授予完成的公告》，向 223 名激励对象首次授予 783.05 万股 股票（占总股本 0.4009%），授予价格均为每股 32.08 元/股。该激励计划本次激 励计划的有效期为 5 年，包括禁售期 2 年和解锁期 3 年。

第二期股票激励计划限制性股票授予日起 2 年为限制性股票禁售期，禁售期满次 日起的 3 年为限制性股票的解锁期，在解锁期内，若达到本次激励计划规定的解 锁条件，激励对象获授的限制性股票分三次解锁。授予业绩条件包括 1）公司授予时前一个会计年度净资产收益率不低于 13.0%，且不低于对标企业 50 分位水 平；2）公司授予时前一个会计年度净利润同比增长率不低于 11.00%，且不低于 对标企业 50 分位水平；3）公司授予时前一个会计年度 EVA 指标完成情况达到 航空工业集团下达的考核目标，且△EVA 大于 0。

第二次股权激励计划以32.08元/股的授予价格向激励对象授予限制性股票786.1 万股，公司应确认的管理费用预计为 16971.90 万元。该管理费用应于首次授予 日至本次授予的全部限制性股票解锁完成日内计入损益，即上述 16971.90 万元 将在授予日至全部限制性股票解锁完成日内计入损益并完成摊销。

由本次股权激励产生的总费用将在经常性损益中列支。公司以目前情况估计，在 不考虑激励计划对公司业绩的刺激作用情况下，本次激励计划费用的摊销对有效 期内各年净利润有所影响，但影响程度不大。考虑激励计划对公司发展产生的正 向作用，由此激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低委托代理成本，激励 计划带来的公司业绩提升将高于因其带来的费用增加。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）