2024年特锐德研究报告：充电运营否极泰来，传统设备行稳致远

1.公司介绍：箱变设备龙头，充电运营引领新发展

深耕电力设备领域，传统箱变设备稳健发展。公司成立于 2004 年，2009 年以全国第 一家的身份成功登陆创业板；2011 年与德国西门子公司签订战略合作协议；2014年世界首 创 110kV 配送式城市中心智能变电站；2015 年签订南美第一个订单；2018 年发布第三代 模块化智能预制舱式变电站产品；2021 年顺利投产南网首个 35kV 模块化智能预制舱变电 站；公司凭借在系统集成领域的优势，不断深化“智能制造+系统集成”的发展战略，打造 以智能制造为支撑的系统集成业务新模式。 2014 年开始布局充电网运营业务，目前市占率位列全国第一。2014 年公司成立特来 电，基于在户外箱式电力设备领域的技术积累和创新延伸，成功开拓布局电动汽车充电网 业务；2016 年发布中国最大“充电网、车联网、互联网”、大数据平台；2017 年发布“汽 车充电网”与“新能源微网”双向融合系统；2018 年成为国内首家充电量突破 10 亿度的 充电运营商；2020 年公司筹划特来电分拆上市，国调基金、国新资本、鼎晖完成战略投资； 2021 年通过增资扩股方式引进普洛斯、国家电投、三峡集团等战略投资者；2022 年发布 虚拟电厂平台；2023 年截至目前成为国内首家突破 200 亿度的充电运营平台。

董事长于德翔直接以及间接持股 20.79%，为公司实际控制人。截至 2024 年 1 月 17 日，公司第一大股东为青岛德锐投资有限公司，持股 31.56%，董事长于德翔曾任职河北电 力设备厂副厂长、河北省电力公司技术发展公司总经理，技术背景深厚，直接持有公司 1.24%股份，并持有青岛德锐投资 61.97%的股份，通过直接加间接共持有公司 20.79%的 股份，为公司实际控制人。控股子公司特来电主要从事充电网建设运营和提供充电网解决 方案。

公司主营产品包括户外箱式电力设备、户内开关柜、新能源充电设备等。公司“智能 制造+系统集成”业务的成套变配电产品以户外箱式电力设备为主、户内开关柜为辅，并利 用系统集成业务优势为客户提供全生命周期的最优系统解决方案。特来电旗下的新能源充 电产品包含群充系列产品（480kW 分体式直流式充电、液冷直流充电终端）、小功率产品 系列（特惠充、征程 7kW 交流充电桩）、自动充电产品系列（智动柔性充电弓系统、智动 柔性充电机器人系统）、单桩产品系列（40/80/120/160/240/320kW 一体式直流充电桩）。 在充电设备向大功率方向发展的背景下，特来电的液冷直流充电终端最快可在 10 分钟内完 成 0-80%的电动汽车补能，充电功率最快可达 600kW。

通过 SaaS+互联互通两大生态平台，深度绑定客户与合作伙伴。SaaS 平台主要服务 中小运营商、城市运营商、地产物业公司、政府、企事业单位、公交集团、主机厂类等客 户，通过平台大数据为客户提供解决方案。互联互通平台功能是特来电与合作伙伴共享充 电网、生态及数据，目前已与宝马、支付宝、百度地图等达成合作。

股权激励充分调动员工积极创造性。公司激励机制较为完善，2023 年 5 月发布股权激 励计划，授予的激励对象总人数为 719 人，激励对象包括公司中层管理人员及核心骨干员 工，限制性股票的授予价格为 11.16 元/股。业绩考核目标不包括特来电及其下属企业，以 2022 年相关指标为基数，2024/2025/2026 年营收增长率分别不低于 35%/60%/90%，净利 润增长率分别不低于 40%/70%/100%。

公司营收稳步增长，近两年归母净利润呈回升态势。2020-2022 年公司营收 CAGR 为 18.62%，主要系充电网业务贡献主要增长，2023Q1-3 营收 94.03 亿元，同比+36.59%， 2023Q3 实现营业收入 38.0 亿元，同比+59.1%。2020 年、2021 年公司归母净利润同比下 降，主要系充电网业务持续亏损，箱式设备盈利下滑所致；2022 年，公司充电业务减亏， 箱式设备盈利回升，实现归母净利润 2.72 亿元，同比+45.43%。2023Q1-3 归母净利润为 2.2 亿元，同比+111.3%，2023Q3 实现归母净利润 1.3 亿元，同比+102.86%。公司传统电 力设备业务受益于电网投资结构升级，同时充电网业务即将迎来盈利拐点，公司业绩有望 持续增长。

电动车及充电网业务收入占比稳步增长，2023H1 占比达 42.21%。根据公司优化后的 统 计 口 径 来 看 ，2020-2023H1 年 电 动 汽 车 及 充 电 网 业 务 收 入 占 比 分 别 为 27.40%/32.90%/39.29%/42.21%，营收占比增长趋势明显。2022 年电动车及充电网业务 营收为 45.7 亿元，同比+47.11%，收入占比同比+6.39pct，成套开关设备、箱式设备、系 统集成业务合计营收 81.41 亿元，同比+15.30%。2023H1 电动车及充电网业务营收为 23.67 亿元，收入占比同比+7.07pct。

综合毛利率整体稳定，2023H1 年箱式设备毛利率持续同比改善。2020-2023Q1-3 毛 利 率 分 别 为 22.52%/21.49%/22.13%/19.39%， 归 母 净 利 率 分 别 为 2.74%/1.98%/2.34%/2.36%。2022 年电动汽车及充电网及其他毛利率为 19.08%，同比2.99pct，主要系疫情影响导致充电桩利用率有所下滑，2022 年箱式设备毛利率为 18.81%， 同比+4.63pct。

期 间 费 用 率 稳 中 有 降 ， 研 发 费 用 稳 步 增 长 。2020-2022 年 期 间 费 用 率 分 别 为 21.26%/19.47%/17.55%，2023Q1-3 期间费用率为 16.67%，稳中有降，各项费用率均有 所下降，控费能力稳定提升。2020-2022 年研发费用分别为 3.98/4.12/4.42 亿元，同比 +23.11%/+3.51%/+7.30%，2023Q1-3 投入研发 3.43 亿元，同比+14.06%，公司重视研发 投入，以产品技术优势为导向。

2.充电桩：β+α 双驱动，助推特来电盈利改善

行业 β-量利价齐升：1）量的逻辑：新能源车渗透率以及单车带电量的提升，有望带来 充电电量的大幅增长，保有量车桩比（公桩）为 7.4：1，总保有量车桩比为 2.4：1，同时 车桩比发展呈现非常明显的区域不平衡。2）利的逻辑：行业单桩平均利用率呈现上升趋势， 充电运营行业有望加速迎来盈亏平衡点。3）价的逻辑：经过“跑马圈地”之后，充电运营 行业竞争格局高度集中，CR3 达 52.10%，头部运营商具有较高的服务费定价话语权。 公司 α：1）利用率高于行业平均：群管群控/大功率柔性充电技术；分时收费策略；充 电站场地先发优势；2）资金/渠道优势；3）微电网-虚拟电厂带来业绩新增量；4）充电网 数据资源丰富盈利模式。

2.1.行业头部效应明显，充电利用率提升

2.1.1.行业逻辑：充电桩运营市场空间广阔，单桩利用率提升助推盈利改善

运营商处于充电桩产业链中游，面向下游主机厂以及新能源车主。1）上游设备端：包 括充电模块、继电器、接触器、监控计量设备、充电枪、充电线缆、主控制器等。2）中游 运营商以及整装生产商：包括专业化运营商、国有企业、政府部门以及整车企业。3）下游 主机厂及 C 端客户：包括新能源车主和整车厂。

主流充电桩运营模式主要分为运营商主导、车企主导、第三方平台主导，特来电是运 营商主导模式的代表企业。1）充电运营商主导：以特来电、星星充电、国电南瑞为代表， 线上建立 APP、SaaS 平台、提供充电数据检测和一体化运维方案等增值服务；线下自主 完成充电桩投资建设、运维保养，为用户提供充电服务。2）车企主导模式：以特斯拉、蔚 来、小鹏为代表，分为自主建桩和合作建桩，收入来源基本依靠充电服务费和电费差价。3） 第三方服务平台主导：以快电、云快充、新电途为代表，收入主要来源于运营商的服务费 分成、以大数据挖掘为基础的增值服务。

中国新能源汽车保有量及渗透率高速增长，预计单车带电量将显著提升。2018-2022 年我国新能源汽车保有量 CAGR 为 49.71%，销量 CAGR 为 53.30%。2022 年国内新能源 汽车销量为 689 万辆，同比增长 95.60%，保有量为 1310 万辆，同比增长 67.09%，渗透 率为 28.02%，同比增长 12.30pct。根据 GGII 预测，2025 年单车带电量相较于 2022 年将 提升 7kWh。

截至 2023Q3 国内充电桩总保有量车桩比为 2.4：1，我国充电桩数量仍存在较大缺口。 保有量车桩比是指新能源汽车保有量与充电桩保有量之比，车桩比越低，代表充电桩越充足。随着新能源汽车渗透率提升，我国公共充电桩新增量持续创新高，2022 年我国公共充 电桩新增 65 万台，同比增长 91.18%，2019-2022 年我国公共充电桩新增量 CAGR 达 45.01%。2018-2022 年公共充电桩保有量 CAGR 为 56.48%，截至 2023Q3 公共充电桩保 有量达 246.10 万辆，公桩保有量车桩比为 7.4：1，总保有量车桩比为 2.4：1，参照工信部 规划到 2025 年要实现总保有量车桩比 2：1、到 2030 年实现车桩比 1：1，距离此目标仍 存在较大缺口。

国内充电桩区域发展不平衡，车桩比较高地区具有进一步发展空间。截至 2022 年底， 全国前十地区公共充电桩保有量共计 129.1 万台，占比 71.84%，国内公桩总量分布不平衡， 二三线城市新能源汽车渗透率提升有望推动其充电桩发展。其中浙江/山东/河南/广西/吉林 公桩保有量车桩比大于 10，分别为 10.6/10.1/12.3/13.1/10.7，车桩比较高区域充电桩建设 有望高增。

充电桩单桩利用率提升助力充电运营商盈利改善，我们拆分了 50kW 充电桩单桩收入 与成本，进行盈利测算。基于如下假设： 1） 单桩造价：综合市场价格，我们假设 50kW 的单桩设备价格 2.5 万元，土建和施工 成本 1 万元，配电侧设施投资 1.5 万元，初始总投资成本 5 万元。2） 年单桩充电服务费收入：按照每年 360 天，每天 24 小时上限充电，年理论充电量 上限为 360*24*50=432000kWh；假设服务费为 0.5 元/kWh，单桩年均使用率 8%； 年单桩充电服务费收入=年理论充电量上限*服务费*单桩年均使用率。 3） 折旧成本：综合相关论文，我们假设单桩设备/土建和施工成本/配电侧设施投资折 旧年限分别为 8/10/3 年，残值率 5%，年折旧成本为 8669 元/年。 4） 利息费用：假设贷款比例 50%，贷款利率 6%，则贷款资金 2.5 万元，利息费用 1500 元/年。 5） 其他费用：假设年设备运维费用占总初始投资 3.5%，电损耗为实际充电的 10%， 第三方流量平台抽成服务费 10%。

根据测算，在利用率水平为 8%时，50kW 充电桩单桩年均利润为 1905 元/年，年现金 净额为 10574 元/年，投资收回年限为 4.7 年。 提升单桩年均利润主要可以通过提升度电服务费、提升单桩利用效率等方式。我们对 单桩利用效率-度电服务费进行敏感性测算： 1）在服务费为 0.45 元/kWh，单桩利用效率为 8%以及服务费为 0.5 元/kWh，单桩利 用效率为 7%时，充电运营实现盈利。 2）在服务费为0.5元/kWh时，单桩利用效率从8%提升至10%，单桩年均利润从1905 元提升至 5361 元。

充电桩运营平均利用率稳步提升，行业有望迎来盈亏平衡点。根据中国充电联盟数据， 我们测算，2021/2022/2023 行业平均利用率分别为 4.28%/4.93%/6.72%，利用率稳步提升， 增加运营商单桩充电量，充电桩运营有望迎来盈利拐点。

2.1.2.竞争格局：竞争格局高度集中，头部效应明显

行业集中度高，头部效应明显。截至 2023 年公共充电桩运营商 CR3 达 52.16%，CR5 达 65.15%，CR15达 92.00%，全国公桩保有量前五的运营商特来电/星星充电/云快充/国家 电网/小桔快充市占率分别为 19.19%/16.54%/16.43%/7.21%/5.78%，行业高度集中。特来 电 2020/2021/2022/2023 年公桩市占率分别为 25.69%/21.99%/20.19%/19.19%，一直保持 高位水平，目前位居第一，龙头地位稳固。当前行业新进入企业较多，公司作为行业龙头， 份额降幅最小。

特来电在充电桩各细分领域均处于龙头地位，专用及直流领域市占率大幅度领先。截 至 2023 年 底 ， 公 用 充 电 桩/专 用 充 电 桩/直 流 充 电 桩/交 流 充 电 桩 CR5 分 别 为69.93%/94.37%/83.80%/68.88%。特来电在专用充电桩/直流充电桩的市占率分别为 45.69%/29.48%，位居第一，分别高于第二名 29.14pct/12.24pct，龙头位置稳固。

直流充电桩相较于交流充电桩优势显著，符合当前快充发展趋势。直流充电桩充电功 率远高于交流充电桩，能够直接将电能传输到动力电池中，充电过程中能量损耗小，可有 效提高充电效率，做到更短的补能时间。此外直流充电桩智能化程度高，多数能够实时监 测充电状态，进一步提升了充电桩的安全性和稳定性。随着当前新能源汽车快充平台渗透 率提升，直流充电桩无疑将会成为行业主流的布局方向。

公司专用充电桩种类丰富，产品应用广泛，下游主要包括新能源客车、新能源专用等。 1）智动柔性充电弓：服务于新能源客车，是一种大功率充电设备，最大可达 1000kW， 充电 40s 即可增加 10Km 续航。充电弓系统分为充电和受电两部分，充电部分与群充充电 设备中的充电箱变/群控箱均可配合使用，受电部分安装在车辆顶部。做到快速定位、响应， 发车间隙快速补能。以 20 台车、首末站充电、8 年数据计算，可节省初始投资成本约 20%， 服务社会车辆，若考虑复用收益，则可以节省 50%以上的初始投资成本。

2）智动柔性充电机器人：由智动柔性充电机器人和车载受电座两部分组成，是在特来 电两层防护和柔性充电的基础上，融合多轴移动，精准识别给电动汽车进行自动充电的解 决方案。系统使用寿命可达 15 万次，是传统充电终端的 15 倍。智能芯片+激光检测精准定 位充电接口，有效提升园区场景无人化运营。适用于商用车/工程车辆/专用车等车型。

2.1.3.行业壁垒：资金、场地、电网容量、数据资源，四大竞争壁垒高筑

（1）资金壁垒：充电站运营前期资金投入大，回收周期长

充电站运营属于重资产行业，资金实力是抢占市场先机的保障。根据胡龙、王志会、 谭杰仁的《电动汽车充电设施盈利模式及经济效益分析》中测算，小型-公交/大型-公交/小 型-乘用/大型-乘用充电站场景总投资分别为 197.7/676.4/251.8/595.8 万元，平均 1kW 功率 的投资规模约在 3000-5000 元之间，强大的资金实力是前期跑马圈地抢占市场份额的基本 保障。

（2）场地壁垒：场地具有排他性，城中心及高速公路服务区充电站已覆盖率较高

充电设施天然具备场地排他属性，交通便利且人流量大的地址已覆盖率较高。充电设 施选址时，应充分考虑停车便利性、人流量等问题，优先在公园类、综合性商场和街道场 景建设充电桩。截至 2023 年 6 月份，全国高速公路服务区充电桩覆盖率达 89.48%；截至 2022 年底，32 座城市中心城区公用桩的平均覆盖率已达 73.3%，其中上海、深圳、西安、 天津、广州和长沙等 6 个地区中心城区公用桩的平均覆盖率已超过 90%。

（3）电网容量壁垒：区域电网容量限制充电站运营数量和功率上限

大量充电桩接入电网，电动汽车无序并网充电会对区域电网造成负荷压力，区域电网 容量限制充电站运营规模。大量充电桩接入电网，对于负荷较多的用电端部分，三相之间 的供电交替情况，会产生一定的谐波影响，影响电网的稳定、安全运行。大功率冲击会导 致电压偏移和电压越限，供电系统由于负荷的变化，系统中各节点的电压会随之改变，偏 离系统电压额定值，严重到电压越限时，则会影响配电网安全，一定区域内充电桩建设、 运营的数量和功率存在上限。

（4）数据资源：助力智能管理信息化、强化运营商盈利手段、改善用户体验，先发者 获得的数据资源更丰富

充电网数据资源（充电交易、用户消费、车辆相关）有助于建设物联网充电桩智能管 理信息化、强化运营商盈利手段、改善用户体验。用户体量越大充电桩数据资源越丰富， 龙头运营商具有先发优势，可以利用自身已有的庞大的粘性客户群体带来的数据资源搭建 智能化充电网。

2.2.特来电盈利改善在即，龙头优势显著

2.2.1.公司优势：技术与运营优势构筑高利用率，盈利有望持续改善

特来电充电利用率行业领先，凭借技术及运营持续提升充电利用率，盈利有望持续改 善。我们根据中国充电联盟数据，测算出 2023 年份特来电、星星充电、云快充、小桔充电 的公共充电桩利用率，小桔充电/星星充电/特来电利用率分别 12.89%/10.92%/9.05%，远 高于其他运营商利用率水平。 充电利用率是充电运营商盈亏平衡的关键点，充电站的选址、充电桩的技术、分时收 费、服务质量等都成为充电利用率的关键影响因素，我们预计小桔充电、星星充电、特来 电等头部运营商在充电需求旺盛的月份有望加速迎来盈亏平衡点。

公司主要通过技术端和运营端提升充电桩利用率，技术端重点关注大功率柔性充电堆 技术，运营端关注场地、分时收费策略以及服务质量等因素。 技术端：大功率柔性充电堆技术，通过提升单位时间的放电量提升最终的设备利用率 定义：大功率柔性充电堆技术是指将电动汽车充电站全部或部分充电模块集中在一起 形成功率池，并进行集中监控及调度，每一个模块既可以做到单独运行也可以集体运行。 假设一个充电终端有 10 个模块，每个模块的功率为 50kW，那么在群控技术下每个充电桩 的功率从单一的 50kW 变为可变区间 50kW-500kW，以此适配市场上各种车型的充电需求。 优势：1）大功率充电设施灵活配置：充电堆相当于把很多充电桩的充电模块集成在一 起，同时对外有很多充电枪，根据实际车的需求灵活分配充电模块数量，而不是和原有充 电桩一样固定功率。2）向上兼容：功率可向上升级（灵活调增），满足产品最新要求。伴 随快充的发展，需求的充电功率越来越高，也可以通过直接在充电堆里加充电模块解决， 而不需要重新建充电桩。

特来电相对其他家的优势：1）群管群控充电网系统：该系统可以根据峰谷期间段合理 管理分配充电站功率，实现有序充电，更有效进一步提升充电利用率。2）降低运维成本： 行业唯一一家可以做到带电热插拔，如果某个充电模块出现故障需要进行更换时，公司可 以远程联系附近的物业或快递人员，从备用箱中取出备用模块，通过简单的插拔即可完成 更换，大大降低了公司的运维成本。 特来电首创智能群充电产品技术体系，实现功率共享、智能运维、主动防护、电网互 动等功能。公司新推出的群充4.0产品采用“功率级联”与“功率池可模块化拓展”两大新 兴技术，模块利用率提升 30%，实现场站的功率扩容，可以无缝匹配多种新能源车型和上 一代群充 3.0产品，适配超充、V2G、光伏技术等行业未来迭代方向，智能群充设备通过功 率共享，助力模块利用率的提升，充电效率优于行业 2%，极大节省电费成本，更省钱。

运营端：

（1）分时收费策略：在不同电价下调整服务费，使得充电桩盈利最大化

计量复杂、计量成本高，大多数非头部运营商没有参与：运营商并没有从分时电价获 得直接的电费收益，获益更大的是发电、输电企业以及车主。分时电价计量复杂、成本高， 充电运营商缺乏主动推广的动力。特来电作为行业龙头，系统运营能力强，通过调节服务 费，使得全天充电水平维持在 1.3 元/kWh 左右，当基础电价处于高峰时降低服务费以提升 竞争力，当基础电价处于低谷时提高服务费以提升盈利能力，做到充电桩盈利最大化。

（2）充电站场地：选择在交通便利且人流量大的地址建设充电站，能够有效提升充电 桩利用率。 特来电精准选址，具有场地资源的先发优势。截至 2023 年 10 月，特来电在上海/北京 /天津/西安/深圳等地区分别建设1124/1225/1077/1055/469个充电桩。公司在交通便利且人 流量大的地区投建了大量充电站，确保人流密度以及后续运营收入，在充电站覆盖率较高 的城中心抢占场地先机，强化其头部优势，有效提升充电桩利用率。

2.2.2.壁垒高筑：融资顺畅资金实力雄厚，深耕上下游渠道助力市场突破

（1）资金优势

充电运营是具有资金壁垒的行业，特来电融资渠道顺畅助力市场规模扩张。特来电 2020 年增资引入鼎晖投资、国新资本、国调基金等战略投资者。2021 年最新一轮增资引 进普洛斯、三峡集团、国家电投、亿纬锂能等具有国资背景或产业链背景的企业战略投资。 特来电作为头部运营商，融资渠道更为顺畅，更具备资金优势，在跑马圈地时期更具有抢 占市场份额的能力。

2）渠道优势

特来电通过两级合伙人体系，快速推进充电生态网的建设，合伙人的政府、国企、产 业链背景助力上下游渠道拓展。截至 2022 年年末，公司在全国范围内已成立独资/合资公 司超过 200 家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过 100 家，包括 奥迪、宝马、奔驰、保时捷，覆盖城市超 350 个，打造了覆盖全国的电动汽车充电网。 上游渠道：城投、交投等政府背景合伙人拥有丰富的场地资源，为特来电充电站扩张 提供保障。 下游渠道：公交集团等国有企业及车企拥有电动车辆资源，公司通过为车企提供充电 站地址信息、充电设备、充电站运营服务等方式，深度绑定下游优质客户。 1） 城市合伙人：公司与多家政府平台下设的投资集团或公司、各地市公交集团、整车厂、 电池厂商进行合资或合作。2） 共建合伙人：公司 2019 年提出“共建共享”的轻资产运营模式，借助多年实践总结出 的成熟的选址建站的大数据运营模型，挑选出盈利优质的充电站，和有资源、有资 金、有眼光的战略合伙人共建共享，实现公司平台化的轻资产运营。

2.2.3.布局海外：充电桩出海迎来机遇，特来电海外市场拓展进展迅速

欧美充电桩建设整体落后，市场缺口持续扩大。近年来欧美新能源车充电基础设施建 设整体落后，IEA 数据显示，2022 年欧洲/美国充电桩保有量分别为 45.05/12.8 万台，对应 公共保有量车桩比分别为 16.9/23.1，欧美公用桩覆盖率仍有较大提升空间。

欧洲多国出台补贴政策，助力推动充电桩建设。现阶段欧洲各国对公共充电桩的补贴 以直接补贴和减税为主，2023 年 2 月 14 日，欧洲议会批准 2035 年起禁售燃油汽车，欧洲 新能源车销量及渗透率有望进一步提升。欧洲充电桩市场空间进一步扩大，国内设备在技 术与成本端均有优势，充电桩出海有望迎来新机遇。

充电桩出海核心竞争因素：主要在于认证能力（6-12 个月）、渠道搭建。

（1）认证能力： 特锐德已获得欧盟认证标准，同样适用于东南亚大多数国家。“一带一路” 沿路国家 新能源从 0-1 突破有望助力充电基础设施放量，随着新能源汽车渗透率逐步提高，充电设 备市场空间有望加速打开。东南亚大多国家采用的是欧标和日标，特锐德已获得欧盟认证 标准，有望加速海外放量。 特来电一体式欧标直流充电机符合 RoHS、Reach 环保要求，该产品可为电动专用车 等车型提供安全、可靠、稳定、高效的充电服务，50V～1000Vdc 宽范围输出电压，全车 型、全场景覆盖；有 80/120/160kW 多种充电功率可供选择。

（2）渠道搭建： 公司在中亚、东南亚、俄罗斯、欧洲等地区均有充电设备的出口，已和俄罗斯、乌兹 别克斯坦、日本、泰国、阿联酋、英国、澳大利亚等国家企业/政府单位有业务对接。 近期与“一带一路”沿线国家合作进展迅速：1）2023 年 9 月，公司与塔什干政府签署 合作备忘录，拟在未来两年内投资 2000-4000 万美元，建设 1200-1500 台充电终端及配套 系统。2）2023 年 10 月，公司与哈萨克斯坦最大汽车销售商 AstanaMotors 签订充电网生 态共建协议。3）2023 年 10 月，在巴基斯坦商务部长见证下，公司与巴企业签署合作协议。

2.2.4.未来增量：V2G 政策正式出台，微电网与虚拟电厂有望带来盈利增量

V2G 技术是指车辆对电网进行能量双向传输的技术，将助力平衡电网负荷。V2G 即 “Vehicle-to-Grid”（车辆对电网）的简称，它允许电动车通过电网进行充电，同时将车辆 储存的能量反馈到电网中。通过 V2G 技术，电动车可以充当储能设备，将多余的电能反馈 到电网中，以供给其他用户使用。当电网需求高峰时，V2G 技术可以将车辆储存的能量释 放回电网，帮助平衡电网负荷。相反，当电网需求低谷时，电动车可以从电网接受能量并 进行充电。电动车在电网负荷低时，吸纳电能，在电网负荷高时释放电能，赚取差价收益。

特来电支持车网互动充电设备全国市占率 69.16%，V2G 除调峰辅助服务外，还可以 参与现货市场、需求侧响应以及其他辅助服务。据《车网互动规模化应用与发展白皮书 2023》不完全统计，2022 年全国支持车网互动充电设备总安装量为 53.5 万台，其中特来 电达 37 万台，占比 69.16%，远高于国家电网、南方电网、蔚来。

车网融合互动政策出台，新能源汽车预计可提供千万千瓦时级储能能力。2024 年 1 月 4日，发改委、能源局、工信部和市监局联合印发《关于加强新能源汽车与电网融合互动的 实施意见》，两个阶段的发展目标：1）到 2025 年，我国车网互动技术标准体系初步建成， 充电峰谷电价机制全面实施并持续优化，力争试点城市 2025 年充电电量 60%以上集中在 低谷时段、私人充电桩充电电量 80%以上集中在低谷时段，新能源汽车作为移动式储能资 源的潜力得到初步验证；2）到 2030 年，我国车网互动技术标准体系基本建成，市场机制 更加完善，车网互动实现规模化应用，新能源汽车成为电化学储能体系的重要组成部分， 力争为电力系统提供千万千瓦级的双向灵活性调节能力。

预计到 2025 年国内新能源汽车保有量超 3500 万辆，假设平均单车带电量约 50kWh， 届时全市场新能源汽车将提供约 17.5 亿 kWh 移动电化学储能。

2022 年特来电以“充电网、微电网、储能网”为载体构建的虚拟电厂平台发布，后续成 为首批接入深圳虚拟电厂平台的虚拟电厂聚合商。特来电虚拟电厂平台通过聚合电动汽车 有序充电、光伏微网、移动储能、梯次储能等资源，能够实现调频调峰、需求侧响应、聚 合售电、绿电消纳和碳交易等功能。截至 2023 年 7 月，特来电已成功中标 2 次常态化精准 削峰，接入 35 个充电站，总容量 36MW，可调节能力 11MW，通过能量管理系统智能调节 技术，实现用电侧和发电侧供需平衡，完成调度。

公司微电网超前布局，引领“电”时代转型升级。截至 2023 年 6 月底，公司通过投建 或者销售模式累计布局的新能源微电网项目接近 200 个，覆盖城市超过 80 个。公司计划到 2025 年，累计建设 1 万座微电网，服务 30 万辆车充放电，对应光伏发电功率 60 万 KW， 对应电动车/梯次储能的容量达 300 万 KWh。 微电网业务贡献业绩新增量，设备销售与充电运营双受益。 提升销售设备价值量：微电网体系的充电场站造价更高，目前普通高压充电场站的造 价大概在 1 元/Wh，带光储充微电网体系的场站造价在 2 元/Wh-2.5 元/Wh。 提升运营场站经济性：1）在微电网体系中，电费成本是结合光伏发电、储能的应用后 获得的最低电价，运营商将优惠电价传递给客户，整体充电价格更优惠，能够吸引更多用 户充电，有望助力提升利用率；2）或者选择赚取“低买高卖”的电价差，提升单位盈利。

2.2.5.重视充电网数据资源价值：充电网数据资源丰富盈利模式

特来电的充电网两层防护技术涵盖了“36 个模型”和“36 个维度”，保障车辆全生命 周期安全。两层防护技术从 36 个维度，对电池进行大数据分析、诊断、预警和防护，全面 审查电池最高温度、温差、温升、压差、电压、内阻、容量、一致性、漏电流等电池异常， 精准预警电池故障。 1） 第一层充电管理系统（CMS）主动防护，设置了 12 项安全模型，对充电过程 进行实时监控和安全评估，实现了车辆电池管理系统（BMS）故障的冗余保 护及充电过程中针对电池数据的实时保护，使得汽车安全在充电侧变得可监测 和可控制； 2） 第二层大数据防护层，设置了 24 个安全防护及预警模型，通过大数据为车辆/ 车型建立全寿命周期的档案库，从车辆历史数据库进行故障溯源，对不同车型 在不同区域不同季节的充电过程进行差异化预警和保护。

龙头运营商充电网的数据资源是基于用户、车、电池的海量用户行为大数据、工业大 数据和能源大数据，先入局玩家存在难以跨越数量上的壁垒，数据资源优势有望极大丰富 充电运营盈利模式。 盈利模式：1）广告：利用充电场站的人流量，可以在充电桩上安装液晶显示屏做新媒 体广告。2）一站式服务：充电站周边配套设施建设不仅带来新的消费场景，且有助于充电 场站吸引客流，利用数据资源分析不同充电场站客户充电习惯，提供无人售餐、休憩、便 利店、车辆保养等一站式服务。3）平台流量变现：通过平台客户信息，分析其出行距离、 充电习惯等，推送定制化广告。

3.传统业务：海内外需求旺盛，公司渠道/差异化 优势显著

3.1.行业需求：电网投资高景气，配网扩容助力配电设备需 求提升

全国用电量持续快速增长，用电量增长是驱动电网投资的直接核心因素。根据国家能 源局数据，2023Q1-3 全社会用电量累计 68637 亿千瓦时，同比增长 5.71%；2023 年全国 单月用电最高峰达 8888 亿千瓦时，较去年单月用电量最高峰值高 368 亿千瓦时。

电网投资稳步提升，带动电力设备需求加速释放。2022 年电网基建投资额达 5012 亿 元，2012-2022 年电网基建投资额的 CAGR 为 3.19%，预计 2023 年电网投资将超过 5200 亿元，同比增长约 4%，南网和国网“十四五”规划投资总额 3.07 万亿元。南网的建设重 点在配电网，配电网投资达到 3200 亿元，占比 48%，电网投资稳步增长有望助力电力设 备需求加速释放。

新型电力市场驱动电网建设进一步加快，在以新能源为主体的新型电力系统下，电网 投资发生结构性变化。随着波动性较强的新能源大比例接入，终端负荷发生结构变化，电 网增量投资方向将集中在灵活性资源（火电灵活性改造等）、主网建设（特高压、柔性直流 输电）、配网扩容及智能化（缓解分布式电源接入带来的负荷压力），灵活性资源协调控制 （虚拟电厂、需求侧响应）等。

1）新能源汽车下乡（国家鼓励适度超前建设充电基础设施）、分布式光伏推进，带来 电网新增和改造需求。 政策驱动新能源汽车下乡，无序充电对农村电网带来挑战。2022 年纯电动汽车在小型 城市、县乡占比分别为 17.10%、14.80%，较大型城市低 8-10pct，县乡市场新能源汽车有 巨大的发展空间。当前新能源汽车的无序充电给配电网带来的挑战，使得农网低压户均容 量不足、进户线线径不足等问题暴露，因此农村地区电网配套扩容、改造和智能化需求有 望加速。

电网容量拖累分布式光伏推广进度，各地不断加强对于分布式光伏的管理。大规模分 布式光伏接入并网导致乡村地区电网容量不足，部分省市县出台电网容量不足地区暂缓备 案，部分地区要求梳理并网空间，严格接入管理，电网容量限制分布式光伏接入并网。

分布式光伏并网，存在过电压、低电压并存问题，偏离系统电压额定值，对老旧电网 带来挑战。1）分布式光伏并网点距离配变远、抵押路线阻抗大，并网用户为追求利益最大 化，将逆变器出口电压尽可能设置到最高，导致并网点周边用户过电压。2）日落后随着分 布式光伏发电量下降、用户负载持续上升，部分台区供电末端用户出现低电压。

2）风光大规模装机带来配套电力设备需求

风电、光伏大规模装机，机组从配电端接入电网将电力传输给终端用户，对电网扩容 提出要求。根据电力规划设计总院发布的《中国电力发展报告 2023》以及国际可再生能源 机构数据，2022 年风电发电量为 7624 亿千瓦时，同比增加 16.30%；光伏发电量为 4276 亿千瓦时，同比增加 30.8%。根据国家能源局统计，2022 年新增风电装机 37.63GW，光伏装机 87.41GW。风光发电机组从配电端接入电网有望助力配套电力设备需求增长，同时 风光大基地建设并网带动高压变电站等输电端电力设备需求。

3.2.国内布局：受益于电网投资结构改善，公司传统业务有 望迎来加速增长

公司中高端箱变产品在中国铁路市场占有率第一，技术在行业内具有领先地位。公司 是国内唯一能够同时设计生产高寒（-45°C）、高热（45°C）、高海拔（5000m）箱变产品 的企业，与同类产品相比在质量、安全性、经济性、灵活性以及后续运维的便捷性方面具 有显著优势。公司先后为全球海拔最高的水光互补电站雅砻江两河口水电站水光互补一期 项目提供户外电力设备，为中国高铁首个全系统、全要素、全产业链在海外建设的项目— —雅万高铁，提供全线铁路电力远动箱式变电站，涵盖区间信号、车站等重要负荷场所。

新能源发展带来出货新增量。公司推出新一代数字化全预制式模块化变电站，对变电 站进行预制化生产，极大提升了项目的建设效率。随着新能源发电装机量提升，公司预制 式模块化变电站出货有望提升。

公司与国网、中国华电等优质客户深度绑定，在手订单充沛。2023 年 1-9 月，公司传 统电力设备板块业务（预）中标金额达8.6亿元，其中国家电网、中国华电、中国华能订单 金额达 7.9 亿元，关系深度绑定，国内渠道顺畅，有望受益电网投资结构升级。

红海市场打造差异化竞争优势，营销和运维服务助力发展。1）营销：在全国分大区， 技术团队直销，对当地市场发展趋势较为敏感，助力两网中标份额上涨。2）运维服务：在 销售设备之外，给客户做全生命周期方案的智能运维，定期巡检，公司变电站的实时参数 可视化，可以实时监控设备参数状态变化，解决集成化变电站客户维修痛点。

3.3.海外布局：海外需求高景气，公司有望受益海外高增长

海外电力设备需求旺盛，市场空间广阔。欧洲国家电力设备老旧更换、新能源发展， “一带一路”国家新能源发展、中低端制造业发展等多因素刺激海外市场电力设备需求旺 盛。海外厂商产能扩张受到厂房、设备、人员等限制，扩产意愿不强烈，供需紧张，电力 设备出口逻辑顺畅。

1）欧盟：电网设备老化严重限制能源转型，将斥巨资进行电网升级和跨境电网建设

欧洲电网设备老旧，已经成为能源转型的瓶颈：根据 ECFR 数据，40%的电网设备使 用年限已经超过 40 年，电网老旧与能源转型发展不协调。根据彭博数据，在英国、西班牙 和意大利，每个国家都有超过 150GW 的风能/太阳能项目排队等待并网。 欧盟委员会计划制定一项约合 4.55 万亿元人民币的电网升级计划，电网主设备及电表 出海迎新机遇。此次投资计划中：1）配电网投资占比 70%；2）不仅扩大电网容量，且加 强互联装置，满足欧盟之间跨境连接；3）加大对电网数字化投入力度，增强电网系统灵活 性，适应更高可再生能源并网。

欧盟委员会将制定一项 5840 亿欧元升级电网计划（约合计人民币 4.55 万亿元），电 网主设备及电表出海迎新机遇。此次投资计划中，1）配电网投资占比 70%；2）不仅扩大 电网容量，且加强互联装置，满足欧盟之间跨境连接；3）加大对电网数字化投入力度，增 强电网系统灵活性，适应更高可再生能源并网。

2）“一带一路”国家：新能源处于发展初期、制造业转移拉动

2020-2022 年亚太地区用电需求增速快于其他地区，用电增长带来电力扩容需求。根 据 IEA 预测，2023-2025 年亚太地区用电需求增速达 4.6%，“一带一路”沿线国家未来几 年用电需求增速有望高于欧美及其他地区增速，根据 IEA 预计，未来三年全球电力需求增 长中的 70%以上将来自中国、印度和东南亚，进一步带来电力扩容需求。

海外供给（以欧美为主）：1）交付周期：以电网主设备变压器为例，海外 2023 年交付 周期已经延长至 130 周，主要系需求旺盛，供应链失衡；2）原材料短缺：美国及欧美面临 着变压器主要材料取向硅钢的短缺问题；3）海外厂商扩产意愿不强烈：受到厂房、设备、 人员等限制，海外厂商扩产意愿不是十分强烈。

（3）市场空间：根据 IEA预测，2023年中国/美国/欧洲/经合组织及其它地区的电网投 资额将分别达 850/850/650/950 亿美元左右，海外市场空间是中国市场 3 倍左右，市场空 间广阔。

传统业务海外出货占公司海外总出货 10%左右，有望受益海外需求高增长。目前，公 司依托已建立合作的国际代理商，开发非洲、中东、俄罗斯等直投市场，预制舱式模块化 变电站产品出口全球 30 多个国家，包括俄罗斯、中亚、南亚、非洲、东欧等，公司 Ehouse 及箱变类产品突破欧美 EPC 总包单位，未来 3-5 年，公司规划电力设备业务发力拓 展“一带一路”沿线国家，有望带来传统业务进一步放量。 从 2015 年至今，特锐德在澳大利亚共有 34 个项目先后落地建成，特锐德模块化预制 舱式变电站客户认可度高，获得澳大利亚电力相关部门的大力推荐。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）