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特锐德（300001）分析报告：智能充电运营龙头，迎来疫后增长拐点。公司概况：从箱变电力设备龙头到充电运营引领者。公司成立于 2004 年，专注 于户外箱式电力设备的研发与制造，2009 年成功在创业板上市，2014 年公司 成立子公司特来电，全面进军电动汽车充电领域，经多年发展，特来电目前已 成为全国充电运营行业龙头。根据充电联盟统计，截至 2023 年 5 月，特来电运 营公共充电桩 40.98 万台，市占率约 20%，排名全国第一。随着公司在箱式电 力设备和充电网业务领域的不断开拓，公司营收规模不断增长，2022 年公司实 现营收 116.3 亿元，同比+23.2%，实现归母净利润 2.72 亿元，同比+45.4%。

充电运营行业：竞争壁垒清晰，龙头率先迎来盈利拐点。充电运营商主要收入 来源于充电电费和服务费两部分，均和充电电量呈正比关系，随着新能源汽车 保有量大幅提升，充电运营市场规模将迎来快速增长，我们预计 2030 年中国充 电运营市场行业市场规模（电费+服务费）有望达 4300 亿元，2022-30 年 CAGR 达 25%。充电运营行业主要存在资金、场地、电网容量、数据资源四大主要壁 垒，龙头企业先发优势显著，且难以被新进入者追赶，有望持续保持领先优势。 影响充电运营商盈利能力的关键因素是充电桩利用率，利用率的提升可以显著 增厚充电桩的盈利水平。我们测算，目前充电行业头部运营商充电桩平均利用 率已达 7%以上，从充电站项目层面已临近盈亏平衡点，随着后疫情时代出行需 求复苏、新能源汽车渗透率持续提升，头部充电运营商盈利拐点已至。

充电网业务：夯实优势、创新模式，引领智能充电。特来电在充电网运营领域 拥有多重优势——1）规模优势：抓住前期“跑马圈地”窗口期，建设全国性充 电网络，同时依托上市公司在资金、资源等方面的支持，扩大自身的规模优势， 成长为在充电桩多项排名中稳居全国第一的运营龙头。2）技术优势：创新搭建 四层网络架构的充电网技术体系，由设备网、物联网、能源网、数据网构成， 硬件采用模块化设计大幅降本，解决桩企痛点；构建充电大数云平台，创新智 能群管群控有序充电模式，优化能量和信息调度，缓解电网压力，解决电网痛 点；可灵活调节充电设备功率，并搭建“两层防护”体系，兼顾充电效率与安 全，解决车主痛点。3）资源优势：通过建设两级合伙人体系，打造轻资产运营 模式，快速推进充电生态网的建设。截至 2022 年底，特来电在全国已成立独资 /合资公司超过 200 家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的 超过 100 家。特来电以充电网运营+设备销售+增值服务的商业模式，在 2020-22 年受疫情影响持续亏损，但亏损幅度逐步减小；受益于新能源汽车保有量增长 和后疫情时代出行需求复苏，自 2022H2 起盈利实现显著改善（特来电 2022H2 实现净利润 0.85 亿元）。后续公司充电桩利用率有望重回增长轨道，迎来充电运营盈亏平衡点，释放长期巨大盈利潜能。

智能制造业务：传统市场持续发展，新能源注入增长活力。公司自 2004 年创立， 专注箱式电力设备的研发制造及系统集成，目前已形成以户外箱式电力设备为 主、户内开关柜为辅的成套变配电产品，致力于研发、设计、生产制造 220kV 及以下的变配电一二次产品，为电力、轨交、煤炭、新能源等各行业提供变配 电产品及相关技术服务。在电力、轨交、铁路等传统领域，公司市占率保持稳 定，我们预计该部分市场将持续稳定发展；在新能源领域，新型电力系统正在 加速建设，对输配电设备提出更高要求，同时也带来新的发展机遇，公司针对 发电侧、电网侧、用电侧推出定制化解决方案，有望开拓新的发展空间。