一、高空作业平台行业龙头，海外拓展造就增长新引擎

（一）专注高机，加速出海

多年深耕，国内龙头。浙江鼎力成立于 2005 年，是专门致力于智能高空作业平台研发、 生产、销售和服务的高端装备制造企业。通过多年来自身高速发展以及海外收并购拓展， 目前已成长为全球高空作业平台 10 强制造商、国内行业龙头。公司先后于 2007 年、2011 年完成了一期、二期工厂的投产，并于 2015 年正式将拥有亚洲首条全自动智能化生产线 的三期工厂投产，自动化智能产线的部署大幅降低了生产成本。

2020 年，公司建成全球 行业自动化程度最高的四期“未来工厂”，实现数字化设计、智能化生产、智慧化管理、 协同制造、绿色制造和安全制造。公司是工信部 2021 年认定的“制造业单项冠军示范企 业”，获评 2022 年全球高空作业平台制造商前五强（Access M20）。2023 年，定位生产高 端产品和差异化产品的五期“未来工厂”提前竣工，进一步提升公司高端产品产能，增 强差异化优势，预计五期项目投产后公司年产值可超百亿。

立足中国，放眼全球。公司在打通国内市场的同时积极进行全球化布局，2016 年投资全 球智能伸缩臂叉装车领先企业意大利 Magni 公司 20%股权，海外并购战略自此开始。陆 续在 2017 年收购美国老牌高空作业平台知名企业 CMEC 公司 25%股权，2020 年收购了 全球蜘蛛式高空作业平台龙头企业德国 TEUPEN 公司 24%股权，依托鼎力意大利、美国、 德国研发中心，全面实现销售网络及技术创新的全球化，有力提升了品牌价值、拓展了 销售渠道。

2023 年 10 月 30 日公司发布公告，董事会于 2023 年 5 月 25 日审议通过收购 CMEC 的 24.8%的股权已于 10 月完成交割，同时公司与 CMEC 公司签署了《股东权益 购买协议》，拟使用自有资金进一步收购剩余 50.2%股权，收购完成后公司将持有 CMEC 公司 100%股权并纳入并表范围，此举有望助力公司加大北美业务拓展和布局。2023 年 11 月 18 日公司发布公告，鉴于双方合作目标已经达成，公司臂式 M 系列新产品均已研 发完成并顺利推向市场，公司与 Magni 控股股东达成协议向其出售 20%股权，交易价格 为 2016 年收购价格的 4.3 倍。

公司股权较为集中，公司实际控制人为创始人许树根。截至 2023 年 9 月 30 日，公司创 始人许树根直接持有浙江鼎力 45.53%的股权，并通过德清中鼎股权投资管理有限公司间 接持有浙江鼎力 4.59%的股权，合计持有公司 50.12%的股权为公司的实际控制人和最终 受益人。公司股权架构稳定，持续经营能力较强。上海鼎策是公司重要的子公司，主要 为有需求的租赁商客户提供融资租赁服务，近年来为公司在国内市场的稳定提供了支撑。

型谱齐全，质量领先。公司产品涵盖臂式、剪叉式、桅柱式三大系列及差异化产品等共 200 多款规格。臂式系列包含直臂式和曲臂式两类，最大工作高度达 44 米，最大荷载 454kg；剪叉式系列最大工作高度达 32 米，最大荷载 1000kg；桅柱式系列包括桅柱式高 空作业平台及高空取料平台产品；差异化产品包括 1500kg 大吸力纯电动玻璃吸盘车、路 轨两用轨道高空车、28/32 米大型电动越野剪叉、全系列交流剪叉、无油设计纯电套筒等 特殊用途高空作业设备。公司产品主要应用于工业领域、商业领域和建筑领域，覆盖高 铁、机场、船舶、电网、大型厂房、市政工程、仓储物流、维护维修等应用场景。据公司 公告，2022 年公司电动化产品总销量占比达 95.44%，其中臂式产品电动化率达 62.29%， 剪叉式产品电动化率达 97.22%，桅柱式产品电动化率达 100%。2023 年 1 月 1 日起，基 于对产品质量和可靠性的信心，公司成为国内首家将所有系列高空作业平台产品质保期 提升至 3 年的企业。

（二）盈利能力快速修复，经营管理稳健

营收水平稳中有升，归母净利润持续高速增长。2018～2020 年受中美贸易摩擦影响，公 司海外收入增速下降，叠加 2020 年疫情影响，最终导致公司营收增长放缓。2020~2022 年，受益于海外市场需求快速复苏，公司分别实现营收 29.57、49.39 和 54.45 亿元，CAGR 为 35.7%。同期，公司归母净利润分别为 6.64、8.84 和 12.57 亿元，CAGR 为 37.6%。2023年前三季度，受益于原材料成本下降、海外销售持续发力、销售结构不断改善等因素共 同作用，公司盈利能力明显提升，营业收入和归母净利润分别为 47.42、12.94 亿元，分 别同比增长 13.77%、47.58%。

利润率逐步修复，海外利润贡献占比大幅提升。公司始终保持着较高的利润率水平， 2019~2021 年，受国内竞争加剧叠加疫情出口受阻等因素影响，利润率有所下滑。随着海 外需求复苏以及臂式产能快速爬升，规模效应带动下盈利能力快速恢复。2023 年前三季 度毛利率、净利率分别为 37.67%、27.28%，基本恢复到 2020 年前水平。利润率的回升 与海外业务占比提升有直接关系，海外毛利贡献从 2019 年的 32.3%提升到 2022 年的 67.50%，公司国际化战略效果显著。

期间费用率整体稳中有降，ROE 维持优秀水平。公司高效治理，期间费用率整体相对稳 定，2017 年财务准则调整后，管理费用率维持在相对较低水平，2023 年前三季度为 2.11%； 销售费用率随着大力开拓海外市场有所提升，2023 年前三季度为 4.08%；受汇兑收益及 利息收入增加等影响，2022 年起财务费用率为负，2023 年前三季度为-3.26%。得益于较 强的盈利能力和治理水平，公司 ROE 一直维持较高水平，2022 年进一步提升至 17.79%， 表现较为优秀。

经营性现金流大幅增长，周转率有望改善。受制于原材料价格高企，2021 年公司经营性 现金流明显下降，随后逐步恢复。2023 年前三季度公司经营性现金流净额为 15.44 亿元， 持续大幅回暖。受海外业务占比提升的影响，2022 年公司的存货周转率和应收账款周转 率均有所下降，未来随着前置仓的布置增多以及海外销售团队的本地化对接程度提高， 海外订单的交付周期有望继续缩短，公司周转有望得到改善。

资产负债率维持相对低位，应收账款账龄健康。公司近年来稳健发展，四期五期工厂陆 续建成投产，同时大力布局海外销售渠道，资产负债率逐年呈现上升趋势，由 2019 年的 33.99%提升至 2023 年前三季度的 41.5%，依旧保持在一个相对合理的水平。2023 年前三 季度，公司的流动比率、速动比率、现金比率分别为 2.23、1.85、1.04，公司资产变现能 力强，但现金比率偏低，主要是因为境外销售以信用支付为主，信用期内尚未付款的应 收账款较多。2022 年末公司账龄在一年内的应收账款占比为 96.04%，应收账款整体风险 较低。

二、应用广泛需求强劲，国内处于行业发展阶段

（一）产品种类丰富产业链成熟，下游应用场景持续拓展

产品形式多样，下游应用广泛。高空作业平台简称“高机”，是为满足施工单位和作业人 员高处作业的需求而设计和生产的新型专用设备，可以将作业人员、工具、材料等通过 作业平台举升到指定位置进行各类施工、安装、维修、维护、清洁等作业，并为作业人员 提供安全保障。高空作业平台主要产品包括臂式、剪叉式、桅柱式和差异化产品等种类。 臂式品类包含直臂式和曲臂式两类，工作高度约为 16~44 米，障碍物跨越能力较强；剪 叉式品类工作高度约为 6~32 米，具有优异的稳定性和载重能力；桅柱式品类包括桅柱式 高空作业平台及高空取料平台产品，工作高度约为 7~14 米，较为轻巧灵活；差异化产品 品类工作高度 5~16 米，包括玻璃吸盘车、轨道高空车、模版举升车等多种车型，具有较 强的场地适应能力，能有效满足各类市场需求。

产品实现安全高效载人高空作业，应用领域不断拓展。高空作业平台主要应用于工业领 域、商业领域和建筑领域，覆盖建筑工程、建筑物装饰与维护、仓储物流、石油化工、船 舶生产与维护，以及诸如国家电网、核电站、高铁、机场、隧道等特殊工况。具体来看， 臂式产品多用于建筑施工、大型设备制造检修等工业应用；剪叉式产品多用于厂房建设， 设备维修，建筑保养等行业；桅柱式产品主要应用于仓储、超市、室内装饰及维修等领 域；差异化系列产品主要适用于轨道交通施工、城市综合体、市政环卫等行业的特殊需 求。近年来，随着越来越多的高米数、大吨位以及专用产品的推出，高空作业平台正逐 步向更多的领域拓展。

产业链相对成熟，高端化推动行业前进。高空作业平台行业的上游主要包括各种核心零 部件如发动机、液压系统、电控系统、驱动电机、机械加工件、电子元器件等生产制造行 业。上游产业在国内有着较为完整的布局，为高空作业平台行业的稳定性提供了有力支 持，且上游行业基本属于竞争性行业。同时，随着高空作业平台在国内的迅猛发展，下 游行业已逐渐扩展到建筑施工、船舶制造、飞机制造、钢结构安装及检修、建筑物装修 及清洗、军事工程、仓储物流、机场及车站服务等众多行业，市场渗透率不断提升。产品 应用范围多，客户分散，使用目的和使用场合不同使得下游不同行业对高空作业平台的 功能需求也不同。随着经济水平的发展和客户要求的提高，高空作业平台行业中定制化 需求在不断增加，具有较强的研发和生产能力通常具有竞争优势，高端产品和定制产品 市场中竞争少，厂商议价能力较强。

（二）市场潜在规模庞大，龙头厂商优势显著

海外巨头品牌成熟度高，国内厂商市场空间广。目前全球高空作业平台市场仍以欧洲、 北美等国家的厂商为主，规模较大的几家生产商包括美国的 JLG 和 Terex、法国的 Haulotte 和加拿大的 Skyjack 等，各厂商的品牌知名度高而且占有很大的市场份额。据《ACCESS INTERNATIONAL》统计数据，2019~2022 年高空作业平台行业前 40 强的全球总销售额 CAGR 为 24.6%，行业规模在疫情扰动后快速复苏，2022 年全球规模达 143 亿美元，同 比增长 16.31%。2022 年 JLG 和 Terex 分别以 24 和 18 亿美元销售额占据前两名，分别占 比 16.75%和 12.56%。2022 年全球高空作业机械前 10 强制造商销售收入共计 106 亿美 元，占据了 73.59%的市场份额。其中 4 家中国厂商的销售收入总额为 33 亿美元，占前 10 强销售总额的 31.63%。分别是排名全球第 3、5、7 和 9 的徐工机械、浙江鼎力、中联 重科、临工重机，国内厂商具有较大的潜力，在全球高空作业平台市场仍有较大的提升 空间。

中国厂商销量高增，行业发展景气度较高。根据中国工程机械工业协会数据，得益于市 场渗透率的不断提升，我国高空作业平台销量从 2020 年的 10.36 万台增长至 2022 年的 19.62 万台，期间 CAGR 为 37.62%，增速维持较高水平。2023 年前三季度，受国内经济 复苏相对温和等因素影响，我国高空作业平台销量为 16.93 万台，同比增长 8.78%。伴随 高空作业平台应用的普及和应用场景的拓展，行业需求有望持续提升，市场规模有望进 一步扩大。

贸易摩擦导致出口格局改变，疫情扰动结束出口加速修复。受中美贸易摩擦及疫情影响， 2020 年高空作业平台出口销量下降 18.72%，出口占比从 2019 年的 29.2%下降到 17.6%。 自2021年以来，高空作业平台出口数量开始高速增长，2021年出口销量同比增加140.43%， 出口占比回升到 27.3%。2023 年前三季度，我国高空作业平台出口数量达到 5.96 万台， 同比增加 7.46%。目前国内高机出口销量占海外市场需求量的比例仍较低，部分厂商面 临美国、欧洲等高关税因素的影响，出口增速放缓，2023 年前三季度高机出口占比为 35.22%，结构相对稳定。预计随着部分公司海外建厂、持续降本、中美关系缓和等因素 作用下，未来出口销量有望回升。

剪叉式产品仍占主导，臂式产品市场逐步打开。剪叉式产品的平台高度和水平延伸距离 不及臂式产品，导致两类产品的应用场景存在较大区别。近几年随着高空作业平台的快速发展和不断渗透，臂式产品的高效性、便利性及安全性也越来越得到市场的认可，原 来以使用脚手架等传统高空设备为主的建筑物外墙清洁、场馆建设、机场建设、城市高 架道路、幕墙修补及船舶建造等行业也开始普及使用大米数的智能臂式产品，使得市场 对臂式产品的需求快速增加。2022 年，国内剪叉式高空作业平台总销量为 160391 台，同 比增长 18%，臂式高空作业平台总销量为 26043 台，同比增长 43.10%，2020~2022 年臂 式 CAGR 达到 45.84%。同期，在国内高空作业平台出口产品中，剪叉式占比 81.8%，臂 式占比 13.3%，臂式产品占比仍然相对较低，在终端用户对高空作业产品高度、作业范围 和智能化的需求不断提升和产业升级的趋势下，高空作业平台租赁商和终端客户将跟随 市场发展的趋势加大采购臂式高空作业平台产品，臂式产品有望持续高增。

（三）租赁市场助力渗透率提高，电动化需求推动行业发展

1、租赁模式驱动行业发展，国内行业加速完善 高机销售以租赁为主，国内租赁业发展迅猛。对于高空作业平台而言，租赁是最适宜的 市场供给方式，其对于使用周期短、有较大资金压力的终端使用者尤其适用。因此，欧 美高空作业平台行业相对成熟的市场的终端用户通常是通过向经营租赁商租赁高空作业 平台来满足其需求。融资租赁公司可以为租赁商提供资金支持，推动行业高速发展。随 着国内高空作业平台产品的安全性和作业效率等优势得到市场认可，越来越多的国内工 程机械租赁公司进入高空作业平台租赁行业为终端客户提供快速便捷的设备租赁服务， 使得经营租赁商逐步成为设备制造厂商的主要采购者和终端市场的主要供给者。

欧美成熟市场增长稳定，中国市场尚处于上升期。近年来，在人力成本提升、安全意识 提高、施工效率要求提升、排放标准趋于严格以及应用场景多样化等因素的驱动下，国 内高空作业平台行业及租赁市场快速发展，根据《IPAF Rental Market Report 2023》数据， 2022 年中国高空作业平台租赁市场实现收入约 124.53 亿元，同比增长 13%。同期，受益 于美国 GDP 增长以及政府扩大基建投资的趋势，美国高空作业平台租赁市场在稳定更新 替换需求的基础上，表现出强劲的新增需求，2022 年美国租赁市场高空作业平台租赁收 入约 136 亿美元，同比增长 15%，在高基数的背景下依旧较快增长。从市场规模看，中 国高机租赁距离美国成熟市场仍有较大差距，存在广阔提升空间。预计 2022~2024 年中 国、美国高空作业平台租赁市场收入规模 CAGR 分别为 19.54%、9.14%，中国高空作业 平台租赁市场收入规模有望维持较高增长态势。

2、成熟市场受更新需求驱动，国内市场仍处于发展阶段 高机消费与经济活跃度有明显相关性，发展中国家市场潜力较大。高空作业平台市场发 展程度存在明显地区差异，需求量与区域经济发展水平有一定相关性，部分区域仍存在 较大提升空间。根据《IPAF Powered Access Rental Market Report 2022》数据，2022 年全 球高空作业平台租赁市场保有量约 220 万台，同比增长 10%。其中北美洲保有量约 88 万 台，占比 39.94%，亚太地区保有量约 80 万台，占比 36.41%，增速较为明显，EAME 地 区保有量 44.6 万台，占比 20.28%，拉丁美洲保有量 7.4 万台，占比 3.38%。

欧美成熟市场保有量稳定，更新需求驱动产品销售。通常情况下高空作业设备的使用期 限约为 4~10 年，全行业每年将有一定数量的高空作业设备将被淘汰并新置。2021 年，欧 洲十国高租赁商保有设备年限为 9.4 年，2019~2021 年呈持续上升的趋势并处于历史最高 点，美国市场设备年限同样快速增长，目前处于历史较高位置，预计随着设备年限逐步 接近使用寿命，更新需求有望加速释放。

欧美成熟市场稳步扩容，中国尚处于成长期。在北美、欧洲等相对成熟的市场，由于经 济发展水平较高且严格执行安全生产法规，高空作业平台设备的保有量庞大且普及率较 高，增速相对趋于平缓，需求主要集中在设备的更新替换上。根据《IPAF Rental Market Report 2023》数据，2022 年，美国、欧洲十国的设备规模分别为 79.43、34.02 万台，过 去十余年间增速相对稳定。中国高空作业平台租赁业市场设备规模从 2018 年的 7.8 万台 迅速扩张到 2022 年的 44.84 万台，CAGR 为 52.34%，预计 2023 年将达到 62.77 万台。 考虑到人口数量的较大差异，中国的设备规模相较欧美还有较大差距。

国内行业渗透率尚处低位，人均保有量仍有较大提升空间。考虑到高空作业设备使用的 主体是施工人员，主要投入场景系建筑施工等，故人均设备保有量和单位 GDP 设备保有 量可直接说明其作业渗透率的相关情况。根据 Ducker Worldwide 统计数据，目前中国高 空作业设备渗透率显著低于欧美市场，人均保有量仅为 2.33 台/万人，相比欧洲十国的 8.79 台/万人和美国的 21.74 台/万人，均有着较大差距。从单位 GDP 设备数量来看，中 国同样低于欧美。预计未来随着安全生产相关法律法规的进一步完善和人工成本的不断 提升，高空作业设备替代手脚架等简易施工设备的进程将不断加速。此外随着产品应用 场景逐步增多，高空作业平台需求有望持续景气，国内市场仍有较大提升空间。

国内租赁市场基本成型，租赁商需求持续释放。据中国工程机械工业协会租赁机械分会 披露的出租率指数，通常一季度受季节以及春节假期的影响出租率较低，节后复工出租 率逐步回升。2023 年上半年出租率整体较好，2~8 月均好于去年同期，然而 9 月份出租 率未见反弹，环比略降 2.99%。10 月升降工作平台出租率为 73.6%，环比提升 4.25%、同 比下降 8.8%，与 9 月相比，10 月份多数机型的出租率均有所改善，其中 14~16m、36~39m 机型出租率环比上涨最大，涨幅接近 7%，而 30~35m 出租率环比处于持平状态。目前国 内高机租赁市场正逐步健全，租赁商设备出租率整体表现相对稳定，预计随着行业需求 提升，租赁商的新设备需求将不断释放。

3、国内多重利好兜底，海外电动化需求走强 国内政策利好频出，行业景气预期向好。今年以来，多项地产基建政策陆续颁布，以进 一步支持刚性和改善性住房需求、加大保障性住房建设和供给、积极推动城中村改造和 “平急两用”公共基础设施建设、盘活改造各类闲置房产。随着政策支持的城中村改造、 基础设施建设等活动的发展，下游的建筑施工及清洗、市政工程等行业有望迎来新一轮 增长。同时，伴随着下游行业对施工安全性、环保性以及效率的要求，高空作业平台产 品的需求或将得到有力支撑。

人工成本逐年递增，机器替代成为必然趋势。国内高空作业平台起步较晚，行业整体认 知度不够，大部分高空作业均采用脚手架、登高梯和吊篮等传统设备完成，且需要配备 大量的作业人员，增加了施工单位的人工成本和时间成本。近年来，随一系列法律法规 和政策规范的出台，高空施工作业的规范性以及作业人员的人身安全得到高度重视。相 较传统登高设备，高空作业平台可以降低安全事故率，保障高空作业的安全。同时，高 空作业平台可以减少用工劳动力、提高工作效率、缩短工期，从而降低施工成本。据 Wind 统计数据，2022 年生产、运输设备操作人员及有关人员年平均工资为 71147 元，同比增 速为 3.86%。2022 年农民工月均收入约为 4615 元，同比增速为 4.13%。由于人工成本上 升因素的影响，高效的机器设备替代传统作业方式已成为一种发展趋势。在这种背景下， 相关企业采购和租赁高空作业平台设备的需求有望不断扩大，或将推动高空作业平台行 业的发展。

原材料价格持续回落，成本显著下降。高空作业平台生产所需各种原材料包括有钢材、 铝材、外协结构件、电机、电控、油缸等，据公司 2022 年年报，以臂式产品为例，直接 原材料占比 90.07%，钢材价格的变化对公司生产经营具有较大影响。过去五年中，中国钢材价格指数从 2016 年的 57.42 上升至 2021 年的最高点 174.81。然而，自 2022 年 4 月 以来，钢材价格指数逐渐下降，2023 年 12 月 8 日钢材价格指数为 112.44，较 2021 年最 高点下降 36%，价格降幅明显，目前已基本恢复至本轮涨价前的价格水平。得益于钢材 价格下降，近年来高空作业平台行业的利润水平持续提高。

锂电池价格下滑，电动化产品成本下降。2020~2022 年，受疫情影响、限电措施以及新能 源汽车销量大幅增加等因素影响，碳酸锂价格持续走高。2023 年以来，随着产量增加以 及下游电池材料企业库存不断积压，碳酸锂价格持续下降。电池级碳酸锂价格从 2022 年 11 月的最高点 56.69 万元/吨降到 2023 年 4 月的 17.90 万元/吨，之后虽然有所震荡回升， 7 月末重新达到 28.04 万元/吨，随后快速下降至 12 月初的 11.84 万元/吨，创年内新低。 高空作业平台是电动化率极高的产品，据中国工程机械工业协会统计数据，2023 年 10 月 我国共销售各类高空作业平台 1.3 万台，电动化产品占比达 91.7%。碳酸锂价格的下滑将 对电动化产品的成本控制产生积极影响，有助于厂商提高盈利能力，推动整个行业加速 锂电化转型。

欧美高机租赁业需求走高，利好国内厂商海外业务。2021 年，美国和欧洲陆续放开疫情 管控，经济逐步复苏，高空作业设备租赁商加快了投资和设备购买的步伐，为未来展业 奠定基础。据 Ducker Worldwide 数据显示，2021 年美国和欧洲十国的高空作业设备租赁 商投资增速分别达到了 200%和 108%，仅用 1 年时间就抹平疫情带来的影响。由于美国 和欧洲主机厂的生产能力相对有限，短期内大规模的需求为全球主机厂带了巨大的机会， 部分设备租赁商加大了向中国主机厂采购产品的比例，为我国高空作业设备制造企业的 发展创造了有利的条件。

三、产能提升带来全新增量空间，海外拓展提升全球竞争力

（一）五期未来工厂投产在即，臂式放量打开成长空间

数次技改叠加扩产，自动化程度及生产效率大幅提升。公司产能不断优化，2012 年通过 技改将原有产能提升至 5000 台/年，后续随着海外市场的打开，公司产能利用率始终保 持高位，2016 年投资 2.80 亿元的年产 6000 台大中型高空作业平台 IPO 募投项目投产， 公司产能大幅提升至 1.1 万台/年。2018 年，在原有产能的基础上建设 15000 台微型高空 作业平台技改项目，产能进一步提升。2020 年，通过不断优化改善生产工艺和流程，2020 年剪叉产品产量达 4.1 万台，同年投资 9.77 亿元年产 3200 台大型智能高空作业平台的建 设基地四期项目投产，臂式产品产能实现了大幅提升。2021 年，自动化水平再次提升， 产线可实现每 7 分钟下线一台剪叉式产品、每 30 分钟下线一台臂式产品，同年公司投资 22 亿元用于年产 4000 台大型智能高空作业平台项目，该项目预计 2024 年完全投产，投 产后公司高端差异化产品产能将会大幅提升。通过该项目，公司初步完成大型臂式高空 作业平台的生产线布局，提升臂式产品规模效应。预计五期工厂投产后，公司全年产值 可超百亿。

五期未来工厂竣工，冲刺百亿产能。公司四期未来工厂是全球工业自动化程度最高的先 进工厂之一，通过 ERP 智能管理系统、MES 制造执行系统、AGV 智能物流系统等技术 开始逐步实现数字化生产。2023 年 3 月 30 日，公司五期“未来工厂”项目正式竣工进入 产线调试阶段，预计 2024 年可以实现完全达产，为公司冲刺产能达到百亿提供了坚实的 基础。该项目的主要目标是生产智能高米数电动臂式（36~50 米）、剪叉式（33~36 米） 以及差异化高空作业平台，通过建设实现产品设计、生产、检测、追溯、物流仓储过程的 信息化和智能化，覆盖设备数字化设计、柔性化化生产、智慧化管理，实现数字化赋能 产品全生命周期的智能智造模式，大幅提升公司高端智能高空作业平台的制造优势。展 望未来，随着浙江鼎力五期项目的投产，高端产品的产能大幅提升，有望助力鼎力制造 水平走上新台阶。

剪叉式成熟增速趋稳，海外仓储需求助力桅柱式产品快速增长。公司以剪叉式产品打开 市场，近年来剪叉式产品生产制造逐步走向成熟，随后大力发展臂式、桅柱式产品，凭 借多年来优质客户积累和产销规模扩张，已经逐步建立规模优势。桅柱式系列产品包括 桅柱式高空作业平台及高空取料平台产品，桅柱式产品以纯电驱动、结构轻巧、操作灵 活、无噪音无污染等特性，主要应用于仓储、超市、室内装饰及维修等领域。2021 年公 司产品产销量大幅提升，剪叉式、桅柱式分别销售 44112、3610 台，分别同比增长 27.53%、 74.40%。2022 年，受国内市场疫情扰动需求减少影响，剪叉式产品增速放缓，而得益于 海外仓储需求的大量增加，桅柱式产品延续高增趋势，销量达 7477 台，增速为 107.12%。 进入 2023 年以来，国内经济稳步复苏，预计国内市场需求有望修复，同时随着臂式产能 提升，海外市场得以加速打开，为公司带来更优质的业绩增长动能。

臂式产品爬坡放量，外销景气收入占比大幅提升。臂式产品是公司未来重点产品，近两 次产能扩张都主要围绕臂式产品展开，臂式产品线正在快速扩容。2021 年首次扩产产能 释放，全年实现销量 3954 台，同比大幅增长 182.63%，而 2022 年受疫情扰动销量有所 下降，进入 2023 年以来，在全球需求复苏以及海外推进顺利的背景下，臂式逐步成为公 司主要的收入来源。据公司 2023 年半年报，海外臂式产品销售收入同比增长 89.11%。从 收入占比来看，由于臂式产品价值量远高于剪叉式，因此臂式放量伴随着收入贡献大幅 提升，2022 年剪叉式、臂式、桅柱式收入分别为 32.95、14.54、4.79 亿元，臂式占比为 27.81%，而在海外销售的带动下，2023 年上半年臂式收入占比已提升至 38.03%。预计未 来随着五期工厂落地，公司臂式相关产品收入占比有望进一步提升。

臂式产品单机价值量大，毛利率仍有较大提升空间。近年来，公司各类产品均价整体呈 上升趋势，主要是锂电化、高端化、出口占比提升等因素影响。2022 年，公司臂式、剪 叉式、桅柱式产品均价分别 41.41、7.12、6.41 万元/台，臂式产品单价较高。未来公司臂 式高端产品产销量有望提升，带动公司收入规模和盈利能力不断突破。2018 年以来，行 业竞争加剧以及贸易摩擦等因素影响，分产品毛利率均有下降趋势。受出口占比增加、 高米数产品占比增加因素影响，剪叉式和臂式产品在 2022 年毛利率有所修复，臂式、剪 叉式以及桅柱式产品毛利率分别为 20.64%、32.63%和 33.97%，受限于臂产线仍在爬坡且 电动化水平相对较低，臂式产品毛利率较其余产品均有着较大差距，毛利率水平仍有较 大提升空间。得益于电动化产品和海外销售占比的提升，2023 年上半年臂式产品综合毛利率已大幅改善至26.25%。随着新型电动化臂式产品产能逐渐释放，规模效应开始体现， 毛利率水平有望继续提升。

（二）型谱齐全电动化全覆盖，注重研发工厂智能化领先

电动化产品矩阵完善，锂电优势明显。公司经过多年准备打造电动新产品矩阵，已率先 实现全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制 造商。2022 年，公司所有电动款产品销量占比达 95.44%，其中臂式产品电动化率达 62.29%， 剪叉式产品电动化率达 97.22%，桅柱式产品电动化率达 100%。公司产品型谱完善，目 前臂式产品最大工作高度已覆盖 16~44 米，全系列提供电动、混动、柴动三种动力源选 择，适配多种应用场景。

锂电池产品的性能优异，推动售后服务水平提升。锂电产品无论在产品性能还是使用体 验上都远领先于铅酸电池，公司的锂电池剪叉高空作业平台充满电只需传统铅酸电池的 一半时间，同时电能转换效率更高、免后续维护保养，省去了租赁公司每年更换和维护 电池的费用和时间。2023 年 1 月 1 日起，公司销售的所有产品除铅酸电池外均免保 3 年， 售后服务水平领跑业界。保期外，公司提供终身维修服务，免费技术支持。同时，公司通 过 CRM 客户管理系统，确保所有报修、维保服务全流程可视化，全方位提供高品质售后 维保服务。

研发投入逐年攀升，助力产品研发持续发力。公司以电动化、模块化、智能化为技术研 发方向，持续探索高空作业平台前沿技术，始终保持产品研发的优势地位。公司在意大 利、德国、美国等海外多地建有研发中心，专门针对当地法规和客户使用习惯做定向研 发，同时在国内拥有众多省级研发、技术、工业设计等中心。近年来研发费用投入持续 增长，2022 年研发费用率达 3.7%创近 5 年新高。截至 2022 年，公司拥有专利 259 项， 其中发明专利 95 项，海外专利 62 项，计算机软件著作权登记证 5 项，专利数量常年位 居国内高空作业平台行业首位。公司参与制定国家标准 16 项，行业标准 9 项，是国家标 准和行业标准制定单位之一。2022 年，针对客户无电源工况，公司还特别研发推出了增 程式系列臂式产品。增程式臂式系列产品延续电动款优势，配有增程器可自行充电，解 决了户外充电难问题。

（三）全球化战略成果喜人，海外渠道下沉助力盈利能力提升

1、业务部门遍布全球，全球化战略成果显著 借助意大利 Magni 完成新臂式产品研发，良好合作关系延续助力欧洲市场扩张。2016 年， 公司以自有资金 1438 万欧元增资 Magni，持有其 20%股权。Magni 为意大利知名的智能 伸缩臂高位叉装车制造商，集研发、生产、销售为一体，产品遍及欧洲、美洲、亚洲、南 非及中东等地区。公司与 Magni 合作设立了鼎力欧洲研发中心，帮助公司实现研发全球 化，吸收海外先进技术，提升技术创新能力及产品竞争力。公司与 Magni 历时多年合作 研发，推出了多款设计新颖、优势明显的臂式系列产品，为公司臂式产品的发展提供了 源动力。据公司公告，鉴于公司与 Magni 已完成合作目标，臂式 M 系列新产品均已研发 完成并顺利推向市场，公司与 Magni 控股股东达成协议以 6142 万欧元向其出售所持有股 权，交易价格为 2016 年收购价格的 4.3 倍。

收购美国 CMEC，拓展北美高端市场。2017 年，公司以 2000 万美元购买持有 CMEC 公 司 25%股份。2023 年 10 月，公司以 2315 万美元进一步完成 CMEC 公司 24.8%股权的收 购，11 月公司继续发布公告，拟以自筹资金 4685 万美元购买 CMEC 公司剩余 50.2%股 权，交易完成后，公司将持有 CMEC 公司 100%股权。CMEC 是美国一家拥有 40 多年品 牌历史的高空作业品平台生产销售企业，业务覆盖美国及欧洲地区，旗下“MEC”品牌 在美国市场具有一定知名度且有历史积淀，销售团队经验丰富，与当地租赁公司保持良 好的合作关系，能够快速感知当地市场环境及客户需求的变化。收购完成后，公司拟在北美市场继续采用 MEC 品牌，保持 CMEC 公司现有研发、销售、运营等团队稳定并稳 健拓展北美市场。美国是全球高空作业平台最大的消费市场，公司通过收购 CMEC，提 高了公司在海外市场的影响力，有效促进了公司拓展北美市场业务。

参股德国 TEUPEN，发力高端臂式。2020 年，公司以自有资金收购德国 TEUPEN 公司 24%股权，并在德国成立研发中心，旨在研发高米数、大载重且有绝缘特征的新臂式产品。 德国 TEUPEN 公司是全球系列最全、覆盖范围最广、载重最大的蜘蛛式高空作业平台供 应商，集专业设计、研发、制造和销售于一体，品牌效应强劲，全球知名度高，其中绝缘 臂系列产品广泛应用于海外电力系统领域。与 TEUPEN 公司合作，有利于促进公司拓展 产品线和新应用领域，实现国内绝缘高空作业平台更快向国家电网领域渗透，助推公司 进一步发展，同时也将进一步提升公司品牌国际影响力。

公司营销体系完善，前置仓助力海外开拓。国际市场方面，公司产品已成功进入美国、 德国、日本三大高端主流市场，公司先后在英国、韩国等设立分公司，在荷兰、澳大利 亚、土耳其、泰国、墨西哥等地均设有分支机构，销售网络全球化成果显著，遍布阿根 廷、俄罗斯、南非等 80 多个国家和地区。产品销售方面，公司在境外采用经销商和租赁 商相结合的销售模式，同时在部分海外市场通过建立分/子公司、股权合作等形式进一步 拓展海外销售渠道，加强与海外大型租赁公司的合作关系。2022 年，海外市场客户采购 需求持续升温，公司积极加大海外市场销售力度，不断挖掘现有及潜在市场，并有序加 大海外市场渠道建设。公司适时建立多个海外子公司，搭建前置仓，并组建本土团队进 行销售，着力加大非贸易摩擦海外市场和潜在新兴市场的开拓力度，进一步拓宽海外销 售渠道。前置仓模式缩短了海外客户设备交货期，加快了服务响应速度，有效提高了客 户满意度，不断提升公司海外市场竞争力，公司已与多家海外租赁商达成稳定合作。

2、海外市场加速打开，结构优化推动盈利能力提升 产品创新结合优秀质控，助推毛利率水平领跑行业。在产品方面，公司不断加深、加强 电动化及差异化产品发展路线，研发推出了多型号、多系列的新产品。在质控方面，“大 型智能高空作业平台建设项目”能够进行实时跟踪与反馈，有效提高生产效率，严格把 控产品质量，增强公司高端智能制造优势。得益于公司严格的质量管理和高效的供应链品质管理，过去几年公司毛利率水平在行业内保持领先地位，尽管国内厂商陆续加入使 得行业竞争激烈，公司整体毛利率有所下降，但得益于公司的全球化战略，毛利率维持 在较高水平，2022 年公司毛利率为 29.42%。随着公司五期工厂的投产，更多高端产品、 定制化产品产销量提升，公司毛利率水平有望持续改善，继续领跑行业。

海外市场是公司主要收入来源，毛利率明显高于国内。2019~2020 年，受中美贸易摩擦及 疫情影响，公司海外营收有所下降。后续得益于海外租赁商旺盛的投资需求和海外市场 对锂电产品需求，公司海外业务进入快速扩张阶段，2021、2022 年海外收入分别 19.79、 33.88 亿元，同比增长 149.56%、71.20%。在高基数的背景下，2023 年上半年实现海外收 入 18.63 亿元，同比增长 12.93%，延续了景气势头，海外收入占比达 62.92%是公司的主 要收入来源。过去几年间，受国内竞争加剧因素影响，公司国内业务毛利率持续下滑， 由 2018 年的 43.08%下滑至 2022 年的 21.58%，2022 年下滑趋势已趋缓。而海外业务毛 利率相对稳定，2022 年海外业务毛利率达 33.68%，较国内业务高 12.10pct，未来预计随 着产品结构改善以及渠道建设逐步成熟，海外业务毛利率有望维持相对稳定水平。

公司臂式产品型谱齐全，海外拓展提速。2022 年，公司臂式产品境外销售收入同比增长 122.24%，远高于行业平均增速。2023 年上半年，公司臂式产品销售收入占比达 38.03%，臂式电动款销量占比达 76.64%，臂式产品综合毛利率达 26.25%。海外市场推广顺利，增 速较快，海外臂式产品销售收入同比增长 89.11%。公司臂式产品最大工作高度已覆盖 16~44 米，所有臂式产品均适用于集装箱运输，全系列臂式产品提供电动、混动、柴动三 种动力源选择，适配多种应用场景，全方位满足客户需求。随着高端臂式产品的需求进 一步上涨以及北美区域的突破，臂式产品将有望成为公司全新增长点。

（四）双反税率相对较低，产品出口竞争力较强

美国高机“双反”调查落地，税率影响已体现。2021 年 2 月美国捷尔杰公司和特雷克斯 公司申请对原产于中国的进口移动接入设备和组件启动反倾销和反补贴立案调查，2021 年 3 月，美国商务部宣布对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起反倾销和反补 贴立案调查。调查产品主要包括臂式升降机、剪叉式升降机和伸缩臂叉装车及其组件， 公司遭受美国“双反”调查。美国国际贸易委员会和美国商务部均对公司“双反”调查作 出了肯定性裁决，并裁定出相关倾销幅度与税率。但在裁决实际生效之前，公司尚不需 要缴纳相关税金，并未影响公司运营。2022 年 2 月，美国对公司的“双反”调查完成终 裁，并于 2022 年 4 月开始实际执行。

终裁税率有所调整，裁决结果已开始施行。2021 年 7 月 27 日，美国商务部公布了对中 国移动式升降作业平台反补贴调查初裁结果，公司适用的反补贴税率为 23.43%。公司反 补贴调查终裁税率为 11.95%，反倾销调查初裁倾销幅度为 17.78%。2022 年 4 月 13 日， 美国国际贸易委员会（ITC）对进口自中国的移动式升降作业平台反倾销调查做出的实质 性损害威胁的裁决已于美国《联邦公报》上刊载。自 4 月 13 日起，美国进口商进口自中 国浙江鼎力生产并出口的剪叉式和臂式升降机需缴纳 31.54%反倾销税保证金。

税率低于行业平均水平，复审结果或将有所改善。2022 年 3 月 1 日，美国商务部宣布对 进口自中国的移动式升降作业平台做出反倾销肯定性终裁，裁定中国生产商及出口商浙 江鼎力机械股份有限公司的倾销幅度为 31.70%，包括临工重机在内的中国其他生产商/出 口商倾销幅度为 165.30%。公司销往美国的产品需要缴纳反倾销税保证金（调整补贴幅 度过后）31.54%以及反补贴税率 11.95%，合计 43.49%，公司“双反”调查结果明显优于 国内其他厂商。目前，公司与律师团队正在积极开展“双反”复审相关工作，后续结果或 将有所改观。公司将通过加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，加快高附加值、差异化新 产品的研发，不断开拓新的应用场景，持续加大成本管控力度，不断优化供应链等方式， 尽可能减少“双反”调查对公司造成的影响。

 

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