2024年度策略系列：潜在的逆势资金

1. 境外平准基金救市情况复盘

1.1. 日本经验：救市基金入市一段时间市场跌势暂缓

1.1.1. 1964-1965 年内忧外患下设立平准基金

日本股市在腾飞以后回调。战后日本经济保持高速增长，1958 年到 1961 年 三年间，日经 225 指数从不到 500 点涨至超过 1800 点，日本证券化率（东证市 值/GDP）由 1955 年的 12.6%左右提升至 1960 年初的 33.8%，在随后的五年间 回调走弱，1963 年证券化率回落至 30%以下。 1963 年 7 月，美国肯尼迪政府加重除加拿大以外的发达国家在美国境内筹集 资金的赋税，日本大量投资信托基金解约，同时日本经济景气较之前有所回落， 大和、山一等券商爆发倒闭危机，内忧外患双重打击下，日本股市出现明显回调。 先是在 1961 年下半年日本股市显著下跌，此后 1962-1963 年保持震荡，但始终 未能突破 1961 年的高点。

1964 和 1965 年平准基金两度成立。日本政府于 1964 年 1 月投入 1905 亿 日元建立“共同证券基金”进行救市，资金规模约为当年股票总市值的 6.9%，共 同证券基金由日本 14 家银行和 4 家大型证券公司共同出资，此后日本大藏省和 日本央行出手拨出特别融资额度。1964 年市场跌势暂缓，1964 年日经 225 的年 涨跌幅为-0.7%。1965 年，日本证券业自发成立“证券持有组合基金”，操作金额 达 3227 亿日元，向银行融通资金，搁置、保管证券自营商及信托的多余股票，发 挥暂存股票功能。1 从效果来看，这两次的基金投入之后，市场跌势暂缓，但仍然在 1965 年创下1962 年以来的新低，不过 1965 年的低点也成为了此后几年的低点，由于日本经 济基本面长期趋势仍然向好，1962-1970 年 GDP 平减指数维持高位、出生率处于 上行，日本股市 1968 年以后再度开展了一轮涨势。

日本政府成立的基金均获利解散。证券持有者组合基金于 1969 年 1 月 6 日 任务达成并解散，四年间累计获利达 500 亿日元，获利率达 25%。共同证券基金 1971 年解散，累计操作获利 700 亿日元，获利率达 70%。基金收益的一半捐给 了资本市场振兴财团。

1.1.2. 泡沫破灭后数年成立平准基金

90 年代初，由于决策层的失误，日本股市泡沫破裂。1985 年后，日本贴现 率下行，并且汇率升值，四年内日经指数增长两倍，日本证券化率由 1980 年的 30%出头提升至 1989 年的接近 150%。与此同时日本土地价格也出现大幅上涨， 1980 年初至 1991 年涨幅超过一倍。大量高风险融资涌向房地产和股市的同时，不良贷款风险也在慢慢增加，金融体系的风险逐渐累积。1989 年，日本贴现率从 2.5%急速上升至 1990 年 8 月的 6%。日经 225 指数开始大幅回撤，从 1989 年末 的 39000 左右下跌至 1992 年 8 月最低的 15000 点以下，最大回撤超过 60%。此 后几年延续弱势。

总结来看，在股市下跌初期，日本政府并没有采取资本市场方面的救市措施， 仅还是通过调节货币政策的举措，贴现率由 1991 年 6 月的 6%调整至 1995 年末 的 0.5%。但 1993 年开始市场仍然延续弱势，并没有出现上涨。 1995 年日本政府成立股市安定基金。日本政府成立“股市安定基金”，1995 年下半年股市开始反弹上行，到年底的半年时间里日经 225 指数总共反弹 38.2%， 在随后的两年里股指都处于相对稳定的震荡走势中。1992 年以后的 GDP 当季同 比增速高点低于 1980-1990 年，增速中枢下行。

1.1.3. 2000 年以后：日本央行下场买股票，至今未退出

到 1997 年东南亚金融危机后，日本政府对金融政策做出根本性的调整，新 成立了日本金融厅作为金融监管专项机构来接管大藏省的金融监管职能，开始实 施全面的金融体系重建，即所谓的日本版“金融大爆炸”。1998 年 10 月，通过了 以金融机构破产处理为核心的《金融再生法案》和以事前防范金融危机为目的的 《金融健全化法案》，并对金融体系进行了更为集中化的重塑，同时更加清晰地进 行金融功能的分区化管理，包括严格限制商业银行直接从事证券业务等。 日本央行下场买股票。日本银行 2002 年 9 月 18 日决定，为稳定金融系统将 直接介入股市，购买有关金融机构所持股票。日本银行总裁速水优表示，购买股 票的对象将包括 11 家大型银行和 4 家地方银行，而且要达到“一定规模”，否则 就“没有意义”。日本央行资产中作为信托财产持有的股票 2004 年最高超过 2 万 亿日元，按照 2004 年末日本东证的总市值 365 万亿计算，持有占比在 0.55%左 右。

至 2023 年 10 月月末，日本央行持有的财产信托(作为信托财产持有的指数 关联交易所买卖基金)达到 37.19 万亿日元。

从 2000 年以后日本央行入市的这两次时点上来看，均处于底部附近，但日 本股市仍然保持了一段时间的低迷期。2003 年 5 月以后，日经 225 从底部慢慢 复苏，涨幅翻番，此后由于金融危机再度下跌创新低，此后几年日本股市延续弱 势震荡，2013 年又再度抬升。

1.2. 韩国：近期救市旨在释放信号意义

韩国政府曾在以下时期启动股市平准基金，具体如下： 第一次是在 1989 年韩国股指大跌。1970 年代起亚洲四小龙（韩国、中国台 湾、中国香港、新加坡）经济腾飞，1985 年开始韩国股市步入牛市，但 1988 年 后韩国制造业增加值在 GDP 的占比见顶，经济结构处于转型期，经济增速中枢下 行，1990 年以后 GDP 增速的高点也低于 1990 年以前。1989 年到 1990 年 4 月， 韩国综合指数最大下跌幅度超过 30%。同年 5 月韩国政府联合 25 家券商，此后 又吸收银行、保险、上市公司参与，合计出资达 4 万亿韩元，占总市值 5.1%，成 立“安定基金”。但在随后的 6-9 月市场继续下探，跌幅最大超过 30%。同年 9 月， 韩国再次由投资信托公司成立名为“保证股价基金”的救助基金，规模 2.6 万亿 韩元，总体占市值 3.3%。

第二次是 2003 年信用卡行业危机蔓延。1998 年亚洲金融危机后，韩国政府 为刺激消费，大力推动消费信贷，信用卡申请无需任何审批。据阳光互联网金融 创新研究中心，到 2003 年，持卡人违约率达到 16%，信用卡坏账率达到 30%。 2002 年 4 月开始的一年内，韩国综合指数下跌幅度最大达到 45%，几近腰斩。韩 交所、韩国证券保管中心等组织机构共同设立 4000 亿韩元的平准基金，其中韩国 证券交易所出资 50%。 韩国两地平准基金都获利退出，韩国平均退出时间达到五年。两地退出的共 同特征为在上涨行情中择机出售，原则为不影响股市上行走势。 第三次是 2008 年次贷危机波及导致股指大跌。2008 年 5 月至 10 月，韩国 综合股价指数下跌 49%。为稳定股市，提振市场信心，韩交所联合韩国证券业协 会于 2008 年 10 月设立了总值 5150 亿韩元的平准基金（约 3.8 亿美元）。截至 2009 年 9 月底，韩国股指大幅回升。 2021 至 2022 年，KOSPI 指数下跌幅度最大超过 30%。韩国金融委员会 22 年 9 月 28 日表示，为了稳定金融市场，将准备重新启动股票稳定基金。但目前本 轮救市计划尚无后续进展。（2023 年 10 月韩国股市市值为 1815 万亿韩元，10 万 亿基金占比为 0.55%）

韩国市场与经济周期息息相关。1990 年代韩国逐渐丧失劳动力优势，经济增 速放缓，1990 年年初 KOSPI 指数持续下跌超 4 个月，跌幅达 26%，韩国政府分 别在 1990 年 5 月和 9 月追加 4 万亿韩元和 2.6 万亿韩元接连入市，但效果不佳。 当时韩国经济处于下降周期，平准基金难以逆转经济走势，此后随着 1993 年-1995 年 GDP 增速上行，韩国股市开始反弹，并且创 1990 年以来新高。 近期救市旨在释放信号意义。2000 年以后，韩国政府分别在 2003、2008 设 立股市稳定基金，但规模不大，主要由金融中介机构出资，信号意义更强。

1.3. 中国台湾:设立“国安基金”作为常态化机制，频频出手

1990 年救市强度较弱出现惨烈股灾。1990 年中国台湾股市出现历史上极其 惨烈的股灾，中国台湾指数年内最大回撤接近 80%。经济飞速发展叠加热钱涌入， 中国台湾证券化率由 1986 年的不到 20%提升至 1989 年的接近 160%，1990 年 迅速降至 60%。 当年的救市措施包括：金融监管机构改变货币紧缩政策，向市场注入流动性； 准许外国投资者的资金进入台湾证券市场；证券监管机构采取一系列措施增加资 金供给，如批准设立新的投资管理公司；呼吁企业家买股票，并制定“中小企业解 困计划”、制定劳工退休金计划。可以看到当时并没有出现强有力的救市措施。

中国台湾平准基金入场频繁，但效果不一。 1996 年台海危机，叠加中国台湾经济遭受冲击，大量外资避险出逃。1995 年 台湾加权指数下跌超过 25%，次年 1 月再度下跌 8.8%。2 月，台湾设立“股市稳 定基金”，资金规模 2000 亿新台币，市值规模占比约 4.2%。1996 年 3 月-1997 年 8 月市场持续上涨，最大涨幅超过 100%，主要原因也是非经济因素消失、经 济状况有所修复。 1998 年受到亚洲金融危机波及，台湾加权指数大跌 30.8%，台当局财政部协 调银行公会、产险及寿险工会和四大基金（公务员退抚基金、劳动退休基金、劳动 保险基金、邮政储金）入市救助，规模约 2800 亿新台币，市值规模约 3%。1999 年-2000 年 4 月，市场最大涨幅接近翻番。

2000 年，中国台湾设立“国安基金”，正式确立为常态性的金融稳定机制。 2000 年初，“国家金融安定基金设置及管理条例”获台湾“立法院”通过，台湾 “国家金融安定基金”(简称安定基金)正式成立，资金规模为 5000 亿元新台币， 约相当于当时市值的 3.69%，资金来源包括“国库”担保借款 2000 亿和来自邮储 基金、邮政寿险、劳工保险基金、劳工退休基金、公务人员退休抚恤基金中证券投 资的可用资金借款 3000 亿。依据条例，当面临重大军事或政治威胁、资本大幅外 流、金融市场失序等情形时，经管理委员会讨论决议后动用。中国台湾政府资金往往在股市下跌直接入市，但造成市场下跌的背后原因各不相同，除了因台海局势、2004 年 320 大选等，2005 年以后原因 还有：2008 年 9 月金融危机、2011 年 12 月欧债危机、2015 年 8 月全球股市下 跌、2020 年 3 月新冠肺炎、2022 年 7 月欧美央行加速紧缩。

中国台湾的平准基金受政策影响大，期间或有亏损，退出时往往依然有所盈 利。在 2008 年以前，台湾基金大多受到政策影响，不考虑入市时机，国安基金损 失惨重。2001 年 9 月国安基金账面亏损达到 768 亿新台币，2002 年 12 月账面 亏损 410 亿。由于入市时机不当，国安基金不得不等到 2007 年 8 月利用台湾牛 市行情才出清基金。2008 年金融危机护盘行动中国安基金 3 个月账面亏损 27 亿 新台币。直到 2010 年 10 月该基金才出清在金融危机时的持股。国安基金平均退 出时间达 6.5 年。

1.4. 中国香港:1998 年力挽狂澜

1997 年 8 月，以索罗斯为首的国际资本对中国香港金融体系展开全面攻势。 此前泰铢、马来西亚林吉特等货币纷纷失守，而中国香港采用联系汇率制，汇率 仍然保持稳定，量子基金、老虎基金等国际资本试图以相同的方式击溃香港金融 体系。其投机手法主要为：事先沽空恒生指数期货，然后再外汇远期沽空港币，港 币远期汇率下跌，拆借利率上升从而导致股指下跌，从而获利。 1997 年 8 月至 1998 年 8 月期间，恒生指数最大下跌幅度过半。为了稳定市 场，中国香港政府于 1998 年 8 月 14 日首次动用外汇基金进入股市和期市护盘。 在随后半个月里，政府和游资多空对垒，最终在最为关键的结算日 8 月 28 日当天 将恒生指数稳定在 7829 点。本次保卫战共计斥资 1181 亿港元介入 33 只蓝筹股， 占总市值约 4%。在 1998 年 8 月 28 日，财政司司长曾荫权先生宣布结束入市行 动。香港金管局总裁陈德霖此后回顾时表示，8 月 28 日当天的市场单日成交录得 超过 790 亿港元的历史新高，而买方基本上只有金管局。 对抗投机行为效果显著。1998 年香港金融保卫战期间，外资纷纷出逃，国际 游资大举做空，香港政府动用外汇储备为港股兜底，不断买入指数成分股稳定大 盘，最终恒生指数稳定在 7800 点上方。对于短期做空的投机行为，香港政府卓有 成效，粉碎了国际游资击溃香港金融体系的意图，中国香港也保住了联系汇率指 数。

1998 年 8 月港股市场见底，1999 年 4 月创出 98 年以来新高。股市恢复正常 运行，此后香港政府就打算有秩序地出售手中持有的股票。1999 年 10 月，香港 政府推出盈富基金（Tracker Fund of HongKong）应运而生，将先前外汇基金购 买的恒生指数成分股转售给盈富基金，然后再以 ETF 基金形式公开分批售出。 1999 年 11 月，盈富基金（02800.HK）挂牌上市，目前仍然处于存续状态。

盈富基金是世界股市平准基金退出机制的代表之作。盈富基金由政府主导成 立，但基金管理人为美国道富环球投资，信托人为美国道富银行，政府不干涉运 作。并且其通过赠送红股、定期派息以及政府提供折扣优惠等方式给投资者提供 吸引力。自盈富基金推出后一年内就有 1404 亿港元的成分股售回市场。到股票全 部出清，盈富基金一共收回资金 1649 亿港元，回报率超 80%。

2. A 股经验：2015 年与现在

2.1. 2015 年救市历程

2.1.1. 历史回顾

2015 年 6 月 A 股见顶下行。2015 年上半年，A 股在杠杆资金的助推下开启 大涨，上证指数从年初 3300 点附近最高涨至 6 月的超过 5000 点。A 股两融余额 从年初 1 万亿元左右最高升至年中的 2.27 万亿元，助长此轮股市大涨行情。此 后，监管部门严查场外配资，A 股两融规模开始下降，两市成交额逐步缩量。6 月 15 日至 7 月 8 日的 17 个交易日内，上证指数、创业板指分别下跌 30.7%、36.0%。

2015 年的股灾来得突然且猛烈，各部委密集出台一系列救市政策，国家队出 手托底。由于场外配资问题严重，杠杆率过高，市场面临严重的流动性问题。在 国家队下场护盘的同时，我国监管层也于 7-8 月密集出台了一系列救市政策，这 些措施可分为以下几个方面：提升市场流动性、打击恶意做空等。 2015 年 7 月 4 日，21 家券商联合出资 1200 亿元用于购买蓝筹股，且许诺在 上证指数 4500 点以下不减持。7 月 5 日、7 月 8 日，汇金公司公告近期买入 ETF， 并且表示将继续相关操作。（上一次买入是在 2013 年 6 月 20 日）。7 月 8 日，央 行表示给予证金公司流动性支持，通过股票质押的方式，向 21 家证券公司提供了 2600 亿元的信用额度，用于增持股票。另外，证金公司向五家基金公司申购 2000 亿元主动型基金份额。 另外，中国证券金融股份有限公司获商业银行授信规模约 2 万亿元，截至 7 月 13 日，已有 17 家商业银行总计借予证金公司近 1.3 万亿元。因此，可以看到 汇金、证金均非市场资金，而是与监管部门相关。3 在救市资金成立的利好消息密集出台下，自 6 月中旬开始的第一轮下跌在 7 月 8 日左右基本结束了。但此后由于多重因素的影响，中国股市在 8 月中旬开始 再度下跌创本轮调整的新低。

2.1.2. 2015 年国家队资金全景

我们整理了 2015 年入市的“国家队”资金，主要包括汇金、证金、外管局等， 外管局下设完全控股的梧桐树投资平台，梧桐树又设两家公司均直接入市，而证 金除了直接入市以外，又通过授信券商自营，申购公募基金入市。从 2015Q3 十 大流通股东口径来看，汇金体量在 2900+亿、证金超过 6000 亿（十大流通股东口 径会低估，另外加上三季度市场还是下跌的，所以投入资金体量应当更高），然后 证金又授信 2600 亿给券商自营，2000 亿给公募基金，但这不一定全部投入股市， 因此直接入市的体量可能在 1.4 万亿左右。2015 年 9 月沪深流通市值在 34 万亿 左右，占比达到 4%。

而汇金投资，即汇金资产的母公司，在 2015 年 2 季度后开始救市，持股数量 由 6 家增至 3 季度的 1082 家。目前汇金资产主要作为汇金投资的持股平台，在 减去 2015Q2 已经持有的 6 只股票后，汇金投资 2015Q3 新增股票市值达到了 2926.8 亿元。从持有家数的口径上来看，汇金资产主要是在 2020Q4-2021Q2 退 出的，在 2016-2020Q3 退出较为缓慢（以上均为十大流通股东口径）。

证金 2015Q3 持有家数为 713 家，在减去 2015Q2 已经持有的 2 只股票后， 汇金投资 2015Q3 新增股票市值达到了 6069.7 亿元，证金的持股相较汇金更加集 中。退出方面，2016-2020Q3 变化不大，主要是在 2020Q4-2021Q1 退出。（以上 均为十大流通股东口径）

5 只定制公募基金步调一致。在 2015 年 7 月成立，2018 年 Q1 的时候退出 部分，只留 30%，到 2018Q3 全部退出。而 5 只公募基金在 2017 年末净值均超 过 1。

2.1.3. 国家队资金取得不错的收益

定制公募基金收益明显跑赢市场，另外证金、汇金增持的股票收益率中位数 好于市场。汇金公司持有的 1082 只个股在 2015 年 7 月 8 日-2015 年三季度末的 区间中位数收益率为-5.57%，证金公司持有的 713 只个股在相应的区间中位数收 益率为-9.86%，表现均好于中证全指的收益率-13.32%。但若根据市值加权，汇金 公司持有的区间收益率为-15.37%，证金为-20.13%，表现弱于中证全指。这表明 其买入较多的公司形成了拖累。而如下 2 图所示，证金、汇金买入较高的公司主 要是金融股在内的大盘蓝筹。

从汇金、证金买入的投资组合来看，汇金买入的股票相对更多（1082vs713 家），但其持有的市值却更小（2926.8vs6069.7 亿元）。并且汇金持有的公司股份 占其流通 A 股比例多在 2%以下，占比 63.8%，而证金公司持有公司股份占其流 通 A 股比例在 2%以下的为 51.1%，显著低于汇金，并且其还有不少公司的股份 占其流通 A 股比例超过 10%。 并且其中也不乏次新股、小盘股。汇金买入的公司中其中有 78 家是 2015 年 上市的，有 462 家公司不属于中证 800 成分股，占比 43%，证金买入的公司中其 中有 231 家公司不属于中证 800 成分股，占比 32%。

2.1.4. 救市应在最关键的时刻出手

从 2015 年的经验上来看，资金面形成负反馈时，救市行为是有必要的。市场 具有羊群效应，在市场单边下跌时恐慌情绪会逐步扩大，因此这需要逆周期资金 给资本市场注入强心针。从效果上来看，平准基金的入市可以在短期内稳定股指、 活跃市场交易情绪。因此设立平准基金在股市缺乏流动性持续阴跌的情况下护盘， 能大大缓解资金踩踏现象的发生。2015 年 7 月上旬救市资金密集入市下，市场确 实止跌，但后续的下跌是由于当时的基本面情况原因所影响的。 实体经济仍然是股市中长期趋势最重要的变量，“国家队”资金并不能左右市 场中长期的走势。救市固然在短期内能够起到作用，但是中长期股市的趋势仍然 取决于经济基本面。因此，我们认为救市资金的入场时机非常重要，若类似中国 台湾的频繁救市行为，对市场的影响也是逐渐式微，并且也会影响其自身的投资 收益。

2.2. 本轮情况对比

2.2.1. 资金端

现阶段“国家队”入市资金更加具有时代背景。 险资成立私募基金进入二级市场。11 月 29 日傍晚，两大上市险企——中国 人寿、新华保险同步发布公告称，双方将分别出资 250 亿元共同发起设立私募基 金公司，同时，由新华保险控股子公司新华资产与中国人寿控股子公司国寿资产 分别出资 500 万元共同发起设立基金管理人，担任上述私募基金公司的管理人。 新华保险的第一大股东为汇金投资有限公司，中国人寿的实控人为财政部。该试 点基金期限为 10+N 年，基金初次备案期限为 10 年，在 10 年期届满后，可以通 过变更备案方式进行延期。 时隔 8 年以后，汇金资产再一次公告入市。目前汇金资产有两次行为，一是 买入四大行，二是买入 ETF。1）作为国有四大行的控股股东，中央汇金投资有限 责任公司（下称“汇金公司”）10 月 11 日出手对工农中建四大行集体增持。本次 增持后，汇金公司对四大行的持股比例均提高了 0.01%。2）10 月 23 日晚间，中 央汇金在官网发布公告称：“今日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来 继续增持。

12 月 1 日，中国国新控股有限责任公司在官网发布公告称，旗下国新投资有 限公司（简称“国新投资”）当日增持中证国新央企科技类指数基金，并将在未来继续增持。中国国新控股有限责任公司是国务院国资委监管的中央企业之一，国 有资本运营公司，截至 2023Q3，国新持有 39 家上市公司，主要以国企为主。

2.2.2. 政策制度方面

金稳，国之大者。2023/9/7，十四届全国人大常委会立法规划发布，《金融稳 定法》已提请审议，其中提出设立金融稳定保障基金，并定调为“后备资金”。从 立意来看，《金融稳定法》重在进一步健全风险防范、化解、处置全链条的制度安 排，而金融稳定保障基金则是防风险体系中的最后防线。设立金融稳定保障基金 有利于健全事前防范、事中化解和事后处置全流程全链条的制度安排，明确在极 端情形下金融稳定保障基金进行“兜底”。2023 年 10 月末中央金融工作会议召开 后，“一行一会一局”相继响应部署工作。其中央行、外汇局已表示将加快金融稳 定保障基金建设。 2015 年救市资金直接投入市场更多，本轮政策目标制度建设更多。我国证监 会已经发布多项举措活跃资本市场，包括汇金增持四大行，印花税减半、收紧 IPO、 从严监管高频量化交易等政策，同时规范减持、分红等制度。市场流动性有所好 转，与 2015 年相比，当时直接投入救市的资金更多，而本轮政策重点在制度建设 更多，如减持新规、分红制度、融券新规、量化交易等等。

监管对险资考核导向长期化，保险资金有望助力形成长期股权资本。9 月 10 日，金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，降低了对 负债久期长的保险品种的偿付能力要求，进一步引导“长钱长投”，同时，降低了 保险公司投资沪深 300 指数成分股、科创板上市普通股票、公募 REITs 的风险因 子，并要求保险公司加强投资绩效长周期考核，有利于提高保险资金投资权益类 资产的积极性和稳定性。10 月 30 日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健 投资、调整国有商业保险公司绩效评价相关指标的通知》，明确将国有商业保险公 司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由当年度考核调整为“3 年周期+当 年度”相结合的考核方式。通过拉长国有商业保险公司净资产收益率考核周期， 降低短期考核对保险资金投资行为的影响，提升保险资金权益投资的积极性和稳 定性，优化市场结构，降低市场波动，促进资本市场平稳健康发展。 社保基金股票类资产投资比例可达 40%。财政部 12 月 6 日发函，就《全国 社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。目前，股 票类、股权类资产最大投资比例分别可达 40%和 30%，进一步提高了全国社保基 金投资灵活度，有利于持续支持资本市场发展。 市场低迷的时候往往催生制度改革。制度方面规范减持、强调分红，促进投 资者拉长持股周期，二级市场的中长期回报率有望得到提升，并且通过对交易制度上的完善，市场交易有望更加理性，这些均为 A 股的长牛奠定更充实的基础。

近期上市公司回购规模出现明显回升。上市公司股票回购一般用于股票注销、 股权激励计划、市值管理等用途，而进行回购的时机往往会选择在股价处于合理 价值或是低估状态时进行。当全市场大幅回调，绝大部分公司股价位于低点，理 论上会出现大规模的回购潮。22 年底，回购规模有所缩水，近几个月出现明显回 升。2023 年 11 月回购规模环比继续回升，至 116.51 亿水平，占成交额比例 0.06%， 接近 2022 年以来高位。 产业资本净减持规模减小。产业资本增减持往往侧面反映上市公司重要股东 对于股价高低的看法，认为股价高估的往往会有减持行为，反之则相应增持。由 于存在一级市场投资的重要股东退出行为，所以二级市场上产业资本大部分时间 表现为净减持状态。

编辑：火腿肠