2023年军工行业2024年年度投资策略：见龙在田

国防军工行业特点：长期趋势向好

十四五军事装备需求旺盛

十四五国防预算开支稳中有升。“十四五”跨越式武器装备建设背景下，我国军费稳步增长，2023年全国 一般公共预算安排国防支出1.58万亿元，比上年执行数增长7.2%，其中：中央本级支出1.55万亿元，比上年 执行数增长7.2%。

国防开支逐渐向武器装备建设倾斜。根据《新时代的中国国防》白皮书，从国防开支结构看，我国装备费 占比持续提升，从2010年33.2%增长至2017年41.1%，表明我国国防开支向武器装备建设的倾斜，彰显了国家 对列装军事装备以及提升实战化演练水平的重视与决心，我国军事装备需求旺盛。

军工壁垒高，计划性强，确定性较高

2023年三季报各大主机厂及分系统供应商的“合同负 债+预付款”仍处于近五年来高位。在2020年后国防 军工板块公司出现大额订单落地，2023Q3财报显示， 各大主机厂及分系统供应商实现大额订单落地及交付， 推动国防军工板块走强。

国企改革+军民融合持续推进

继2022年国企改革三年行动方案收官，新一轮国企改革深化提升行动的实施乘势而上，军工行业国企改革有望加速。 军工行业内国企众多且进展较快，目前尚有一些军工集团资产证券化率较低、提升空间大，中航工业集团作为先头 兵，经我们统计，其2022年末资产证券化率达到86.61%；中核集团2022年末资产证券化率达到64.31%。而中电科集团 （31.73%）和中国兵器工业集团（28.16%）等集团资产证券化率还有较大的提升空间。

“小核心，大协作”将为产业链公司带来更多机遇。早期我国航空零部件制造领域的核心技术主要由国内中航工业 和中国航发集团下属主机厂及各配套单位掌握。近年来随着国家政策的开放，国内一批具备航空零部件承制能力的 民营企业逐步发力，其技术研发能力和制造水平得到不断提升。未来随着国产军机、商用飞机、航空发动机和燃气 轮机等领域的高速发展及国家政策开放，或将为民营企业带来更多机遇。

板块估值及业绩情况， 仍具备高景气

军工指数近期走势及涨跌幅排名

年初大幅回调后反弹，目前涨跌幅处于申万31个行业第14位。从今年年初至2023年11月16日收盘，国防军工 行业累计跌幅为2.55%，位于申万一级行业分类第14位。

估值所处位置安全边际较高

目前国防军工行业估值还处于各行业较高水平，历史来看估值水平处于中下水平。截止2023年11月15日收盘， 申万国防军工行业PETTM为52.54倍，位于申万一级行业分类第2名。从历史来看目前，申万国防军工指数 PE-TTM为52.54，处于过去5年8.70%分位，安全边际较高。

国防军工板块业绩情况分析

2017年以来国防军工板块整体营收逐年增长，2023年前三季度净利润稳定增长。营收从2017年3460.22亿元增 长至2022年5166.38亿元，5年CAGR为8.35%；净利润从2017年115.50亿元增长至2022年311.61亿元，5年CAGR 达21.96%。

2023年前三季度业绩同比稳定增长。2023年前三季度整体营收为4016.81亿元，同比增速12.22%；净利润 303.48亿元，同比增速5.21%。

军工2023年前三季度业绩排名中游

前三季度营业收入同比增速在31个申万一级行业中排名第5：2023年前三季度，国防军工板块的营收同比增 速为7%，在31个申万一级行业中位居第5位。 前三季度归母净利润同比增速在31个申万一级行业中排名第14：2023年前三季度，国防军工板块的归母净利 润同比增速为5%，在31个申万一级行业中位居第14位。

航空装备板块业绩情况

2017年以来航空装备板块营收稳健爬升，2023年前三季度保持增长。从2017年1177.62亿元增长至2022年2177.81亿 元，5年CAGR为13.08%； 2017年以来航空装备板块利润增速波动较大。净利润从2017年48.46亿元增长至2022年154.75亿元，5年CAGR达 26.14%。 2023年前三季度整体营收为1809.95亿元，同比增速约为13.36%；净利润150.79亿元，同比增速15.93%。

航海装备板块业绩情况

2017年以来航海装备板块营收自2022年起增速下行，2023前三季度有所上升。从2017年1295.14亿元增长至 2022年1303.17亿元，5年CAGR为0.12%； 2017年以来航海装备板块利润自2020年后呈下降趋势，2023前三季度增幅较大。净利润从2017年20.32亿元下 降至2022年-6.39亿元。 2023年前三季度整体营收为1050.20亿元，同比增速29.87%；净利润29.21亿元，同比增速334.25%。

军工订单饱满、生产稳定、景气依旧

从细分板块来看，近年来整体预收账款和合同负债总额航海装备保持增长，地面兵装、军工电子和航空装 备板块2023Q1-Q3有所下降。其中航海装备板块总额由2017年164.79亿元增长至2022年990.85亿元，5年CAGR 高达43.16%；航空装备板块总额由2017年的97.18亿元增长至2022年718.78亿元，5年CAGR达49.21%。2022年 地面兵装、航天装备和军工电子板块总额分别为65.00、50.25和73.24亿元。2023Q1-Q3航空装备、航天装备、 军工电子、航海装备和地面兵装板块整体预收账款和合同负债总额分别为507.04、42.47、64.96、1299.23、 37.22亿元。

抓住投资主线，配置正当时

卫星互联网：2024年有望进入兑现阶段

卫星互联网是一种能够完成向地面和空中终端提供宽带互联网接入等通信服务的新型网络，是卫星通信发展的高级阶段。 卫星互联网具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本等特点，可解决现有世界上超30亿人无法使用互联网，70% 地理空间 未实现互联网覆盖的问题，与5G网络形成互补，形成无缝衔接的通信网络。卫星通信已从早期的专线时代发展到专网时 代，现在已进入到向个人宽带接入为主的卫星互联网时代。

卫星互联网产业四大环节：卫星制造、卫星发射、地面设备、卫星运营及服务。卫星互联网早期阶段，空间段及地面段 基础设施建设先行，上游卫星制造、卫星发射及地面设备中的地面站建设将率先受益，卫星平台和载荷是生产制造环节 中两大核心部分，卫星平台包括结构系统、供电系统、推进系统、遥感测控系统、热控系统等，卫星载荷包括天线分系 统、转发器分系统及其它金属/非金属材料和电子元器件等，地面设备主要包括固定地面站、移动式地面站及用户终端。 从产业价值分布来看，中下游占比更高，随着技术及基础设施趋于完善，应用端相关环节有望接力迎来快速发展阶段。

新质新域之无人机：未来战争新形态

无人装备灵活可控，协调性强，在俄乌冲突中取得显著成效。无人装备具备低价高效、灵活机动、冗余抗损等作战优势，在 俄乌战争中得到广泛使用。据《俄乌冲突中的无人机运用》一文，俄乌双方在本次冲突共计投入10余型、数百架无人机，以 中小型侦察、察打一体无人机为主，参战规模较大、种类较多。 全球军用无人机市场规模增长迅猛，预计到2026年将超过140亿美元，2019-2028年复合增长率超过5%。军用无人机智能化、 成本低、可消耗，未来在战争中将会得到更加广泛的应用。

国防信息化：信息化智能化提升带来投资机会

美国军事通信工业能力极强，首次提出C4ISR（军事指挥控制通信专网）。美国已建成全球最先进的C4ISR，其强大之 处是其完备的信息化体系，在任何时候都能提供可靠的信息整合和信息交互服务，从而赋能美国军方作战反应敏捷、 准确、可靠和有效。我国军队当前正处于信息化建设的初步阶段，正逐步实现无线通信由单机通信到无线网络化通信 的转变，但较美军完整的C4ISR通信体系仍有较大差距，在实时传输等方面存在较大上升空间。

武器装备信息化、智能化有提升需求。据《2021年中国国防信息化行业市场规模及驱动因素分析》，随着现代战争形 态和制胜机理的深刻变化，国防信息化建设已成为推动国防现代化全方位转型升级，实现国防军事从传统人力规模型 向质量效能型和科技密集型转变的主要推动力量，信息化智能化的提升能有效提升武器装备的战斗力。

军机：中国空军总量提升空间广阔

解放军现役军机数量远不及美俄，全球占比较低。 根据《WorldAirForces2023》数据，截至2022年底，解放 军现役拥有各型军机共3284架，占全球总现役军机数的6%；美国空军现役军机总数为13300架，占全球总现 役军机数的25%；俄罗斯空军现役军机总数4182架，占全球总现役军机数的8%。从现役总量上看，解放军 空军与美国空军尚有差距，仅为其总量的25%；与陆上邻国俄罗斯相比也略有差距，为其总量的79%。考虑 到我国国际地位、经济体量与国防战略，解放军军机总量还有很大的提升空间。

制导弹药：实战训练带来消耗量提升，低成本或是必由之路

常态化实弹军事训练均提升了弹药装备的总体潜在需 求。俄乌冲突的大规模弹药消耗体现了弹药装备库存 数量的重要性。战争和实战训练对弹药需求量较大， 低成本或是必由之路。

国际军贸：百年变局，安全需求日益提升

美国仍占全球军贸市场主导地位，进一步扩大优 势。据姜江的《斯德哥尔摩国际和平研究所新版全 球军贸报告分析》分析，与上一个五年相比， 2018—2022年美国向103个国家出口了武器装备，武 器出口额增长了14%，在全球军贸市场占比从33%增 加到40%，远高于其他供应国。值得关注的是，美国 武器出口额在2013—2017年比俄罗斯高50%，在 2018—2022年高148％，两国差距继续拉大。从出口 目标市场来看，美国主要出口目标国依次为沙特、 日本、澳大利亚，这3个国家占美国武器出口总额的 35％。 俄罗斯出口额持续缩水，与美国差距拉大。2018— 2022年，俄罗斯居全球第二位，占全球武器出口总 额的16％，共向47个国家交付了武器装备，但出口 规模比上一个五年下降了31％，出口额继续下滑。 从出口目标市场来看，俄罗斯主要出口目标国依次 为印度、中国、埃及，共占俄罗斯武器出口总额的 63％。 中国2018-2022年出口额占全球额的百分比与上个五 年比下滑1.1pcts，出口额下滑23%。

报告节选：

编辑：火腿肠