2023年公用事业行业2024年度策略：浪潮已至，把握电改投资机遇

深化电力体制改革， 迈出坚实电改步伐

全面加速推进新型电力系统建设

构建以新能源主体的新型电力系统是电力转型的发展方向，我国新型电力系统建设已进入全面加速推进阶段。 2010-2015年，风光装机占比从3%增至11%，占比扩大了8pct；2015-2020年，风光占比从11%增至24%，占比扩大 了13pct，装机提速明显；2020-2022年风光占比保持快速扩张。2030年前将处于新型电力系统建设的加速转型期。新能源占比将逐步提高，逐渐成为发电量增量主体；但煤电仍占据主 力电源地位，发挥重要压舱石作用，保障电力安全稳定供应。

高比例新能源并网对电力系统灵活性带来挑战

新能源大比例接入电网对电力系统灵活性带来挑战。 由于是具有间歇性、波动性和随机性的风光大比例接入电网，电力系统净负荷易短时陡峭变化，给电力系统实时平衡带 来挑战，高新能源渗透率下的净负荷曲线易出现灵活性缺额。 无法满足向上的灵活性需求，即向上调节容量不足，会导致电力供需紧张，面临电力短缺。无法满足向下的灵活性需求 ，即向下调节容量不足，会出现新能源的消纳问题，导致弃风弃光。 此外世界气象组织日前宣布，热带太平洋七年来首次形成厄尔尼诺条件，这可能导致全球气温飙升、破坏性天气和气候 模式的出现。极端天气频繁，给整个电力需求和负荷管理带来极大不确定性，对电力系统灵活性提出更高的要求。

预计十四五期间电力供需紧张

风光增量显著却不能参与电力平衡，预计十四五期间电力供需紧张。 预计十四五期间电力供需紧张。主要是因为随着经济的发展以及极端天气频发，最高用电负荷持续走高，未来电源的增 量主体是风光，但由于风光出力间歇波动，不能提供有效容量，不能实时参与电力平衡，无法保电保供。随着风光装机 占比持续增加，能够为“风光”配套的可调节出力资源未来有望迎来快速发展，帮助平抑风光出力波动。

电力现货市场释放中时间尺度灵活性潜力，优化资源配置保供应促消纳

电力现货市场提供时空价格信号，释放中时间尺度灵活性潜力，构建适合新能源发展的电力市场体系，保供应促消纳。 23M9出台国家层面首份电力现货市场建设规则，23M11强调进一步加快电力现货市场建设。电力现货市场通过竞争形 成体现时空价值的市场出清价格，并配套开展调频、备用等辅助服务交易。在现货市场中给予市场参与主体进行出力或 需求的近实时调整，以及系统对电厂近实时的调度的可能，释放中时间尺度灵活性潜力，构建适合新能源发展的电力市 场体系，满足向上（保供应）、向下（促消纳）的灵活性需求。 1）按照时间划分为日前市场、日内市场和实时市场。不同时间，电力负荷不同，对应不同的电力价值。 2）按照空间划 分为跨区域富余可再生能源市场&省间现货市场、省内现货市场。不同地区，电力资源供求关系不同，对应不同的电力 价值。

火电：容量电价落地，重构火电价值

火电：23年火电公司盈利修复

23年初至今煤价中枢降幅明显，火电亏损面收窄盈利稳步修复。 23H1煤价持续下降；步入迎峰度夏后电厂日耗回升，煤价反弹；迎峰度夏结束煤价反弹动能不强，煤价温和上涨。整体 看，23年煤价中枢降幅明显，预计24年我国煤炭供需将延续平稳态势。12月7日，国家发改委、国家能源局发布《关于 做好2024年电力中长期合同签订履约工作的通知》。24年需方范围变窄（部分供热企业可不签长协），需方签约弹性增 加（24年签约比率80%-100%）；供方长协要求仍为80%。据财新网报道，此次总长协量或最低比例是23年26亿吨保 供任务目标八成（即20.8亿吨），供应充足长协比例下降。价格沿用23年长协基准价675元/吨。 22年火电公司电价上浮明显，23Q1-3部分火电公司电价继续小幅上浮。预计24年电量电价或小幅下降，总体煤电价格 水平基本稳定（考虑容量电价）。我们统计了28家火电公司归母净利润同比变化情况。22年至今受益于煤价中枢下降、电价上浮充分以及长协履约率提升 等，23年整体盈利修复明显。

风光：产业链降本明显，风光驶向快车道

风光：风光一路高歌，预计23年底风光装机突破10亿千瓦

国家能源局预计23年底风光装机突破10亿千瓦，超此前国家能源局设立的23年目标（超预期80GW）。 23年全国能源工作会议上，国家能源局设立目标，预计23年新增160GW。风电装机目标4.3亿千瓦，光伏装机目标4.9亿 千瓦。 截至23M10，我国风电装机4.04亿千瓦；光伏装机5.36亿千瓦。相较于此前国家能源局设立的目标，光伏装机已超出 0.46亿千瓦。预计23年底风电光伏发电装机将突破10亿千瓦（此前设立的风光目标为9.2亿千瓦）。风光一路高歌，预 计24年装机有望继续呈现高增长态势。

风光：持续深化推进电改，促消纳&完善绿电市场化机制

23年聚焦消纳问题、绿电市场化机制深化改革，预计24年将持续深入电改。一方面围绕风光发电占比提升导致的消纳问题，陆续印发《电力现货市场基本规则（试行）》、《电力负荷管理办法（ 2023年版）》、《电力需求侧管理办法（2023年版）》等文件。另一方面也在积极完善绿电市场化机制。 23M12发布《关于做好2024年电力中长期合同签订履约工作的通知》，其中明确提出新能源电量中长期交易价格分两部 分电能量价格、绿证价格；鼓励新能源按照“煤电与新能源联营”签订电力中长期合同等，研究适应新能源发展的消纳 和交易机制。预计24年将持续深入电改。

水电：发电有望同比提升，积极推进水风光一体

水电：来水改善有望带动24H1发电同比增加

以长江流域为例，部分水库水位高于去年同期水平。 长江流域丹江口和三峡水位自6月份以来逐渐好转，明显高于同期水平，接近21年水平。 来水有望改善带动24H1发电同比增加，具有向上弹性。 中国气象局表示厄尔尼诺事件的出现标志着我国降水传统意义上“南涝北旱”的回归。结合目前水电水位，预计明年上半年水 电出力将明显好于同期水平，水电板块具有向上弹性。

水电：高分红水电凸显防御价值

水电公司类债属性突出，高分红凸显防御价值。 水电公司经营性现金流净额远远高于净利润，2023Q3水电经营活动现金流净额是归母净利润1.8倍，“现金牛”属性凸 显。22年分红率较高的是长江电力和国电电力；股息率居于前列的是长江电力和川投能源；每股股利（税前）较高的是 长江电力和川投能源。对比其他电力公司来看，水电公司类债属性突出，高分红凸显防御价值。

核电：核电审批回暖，注入成长预期

核电：装机稳步增长，预计24年投产2台机组

预计24年投产2台机组，核电持续稳步发展。 近几年核电在建在运装机稳增。23年仅防城港3号机投产，预计24年防城港4号机(中广核)、漳州1号机（中核）将投产。 核电在新型电力系统中发挥稳定的基荷作用，22年超预期核准10台机组，创12年以来历史新高，23年7月核准6台机组。 《“十四五”现代能源体系规划》提出，到25年核电运行装机达70GW左右。中核集团表示在“积极安全有序发展核电” 方 针下，“十四五”时期我国有望保持每年6至8台甚至10台核电机组的核准开工节奏。核电板块装机容量有望稳步增长 。中国核能发展报告（2023）》蓝皮书预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）