公用事业行业2023年中期策略报告：钟摆转向，迎接电改新时代.pdf

公用事业行业2023年中期策略报告：钟摆转向，迎接电改新时代。电力行业最大的机会在于电改理顺机制，目前电力供需两侧同时发生趋势性变化，量变引发质变，改革已经没有退路 • 受产业结构变化以及双碳战略影响，近年我国电力供需两侧同时发生趋势性变化，需求侧轻量化（第三产业和城乡居民用电量占 比持续提升）叠加供给侧低碳化（新能源装机占比持续提升），双向不稳定导致原有行政调度模式愈发难以应对。电力系统供需 平衡的关键已经不是用电总量，而是负荷分配，一味强调硬件建设将导致资本开支规模失控，进而提升全社会用电成本

从海外经验来看，应对供需双向高波动的电力系统，当务之急是现货市场为核心的市场化机制。现货市场的核心要素包括两点， 即高频竞价、边际出清。高频竞价体现电力的时间价值，边际出清则彻底改变了电价形成机制的底层逻辑，从准许收益率法下考 核收益率变为执行同时间段统一的价格，效率越高、成本越低的电源收益越高，电力公司盈利能力将迎来分化。目前新一轮改革 箭已在弦，试点省份各项工作稳步推进，第三周期输配电价核定完善成本传导，是电改加速的重要信号

钟摆开始转向，关注煤电等传统电源建设及投资机会，四个维度筛选优质标的

十三五至今煤电装机增量显著下滑，是电力供需由松转紧的重要原因。目前仍有相当部分投资者认为，新能源供给与用电需求错 峰问题未来将通过建设储能解决，传统电源只是短期过渡。但是实际上从全球来看，传统电源将长期支撑整个电力系统框架，无 论从从负荷平衡还是交流电系统既有架构角度，储能均无法替代煤电，煤电具备长期价值，市场对煤电作用的认知正在扭转，重 点推荐东方电气、哈尔滨电气，关注华光环能、青达环保

现货市场改革大背景下，预计煤电公司盈利能力将迎来巨大分化，投资框架亟需迭代。建议从电力供需格局、区域竞争格局、机 组质量以及资产负债率四个维度筛选优质标的，重点推荐申能股份、华润电力、内蒙华电 ，关注皖能电力、浙能电力、国电电力

不破不立，静待新能源收益机制理顺，碳市场是决定能源转型成败的胜负手，关注源网荷储差异化竞争公司

近期绿电板块持续低迷，本质仍然是机制尚未理顺，硅料价格见顶回落，产业链供需格局显著利好下游，但是成本端利好难以对 冲现金流及消纳隐忧。我们分析提升新能源收益率的根本措施在于完善碳市场，做好时间价值与环境价值的平衡，当前形势有望 推动相关机制出台。此外，我们分析在新型电力系统框架下，在特定区域充分利用资源禀赋，按照源网荷储一体化模式运行的公 司具备独特优势，实现差异化竞争。