2025年中期公用事业行业投资策略：能源转型进行时，开启降本周期.pdf

2025年中期公用事业行业投资策略：能源转型进行时，开启降本周期。电力：火电降本提升盈利能力，新能源入市新规下海风优势凸显。长周期来看，新增清洁能源装机将贡献我国主要用电增量，火电发电空间受到挤占。火 电在能源清洁化转型过程中承担过渡、调节性作用。2025年全国年度长协电价普遍下降，广东、江苏等地月度电价持续回落。煤价下跌带来成本改善， 电价下降较低的区域的火电盈利能力有望修复。供需紧张省份的火电企业运营效率及上网电价稳定性将优于行业平均。2025年4月底，上游四川、云南等 水电大水库均保持较高蓄能而下游蓄能偏低。大水电梯级联调作用下，全年发电可保持平稳。枯丰价差拉大有利于大水电调节发电结构，提升综合盈利能 力。近期绿电消纳形势进一步严峻，2025年1-4月全国多地弃风弃光率进一步提升。部分地区新能源全面入市细则推出，增量项目（2025年6月1日后） 竞争普遍加剧，电价下降风险增加。跨省新能源及竞配海风消纳稳定，项目收益率更有保障。我们看好海风运营商成长性。利率下行阶段，我们继续看好 公用事业高分红的股息价值。推荐高比例分红承诺的大水电、高速成长的核电，建议关注消纳格局良好的区域火电，以及东部地区的海风运营商。

天然气：把握降本量升机遇，关注燃气行业盈利改善机遇。2025年初以来油价、气价双回落，有助于我国进口气源成本下跌。2025年起随着全球LNG产 能密集投产，全球天然气供需格局持续走宽，利好全球气价长周期持续下降。城市燃气企业有望降低成本，刺激价格敏感型工商业需求回归。降本预期下 市场规模或将持续扩张，利好贸易商提升整体销气规模。居民价格联动机制在2024年前三季度有低基数效应，有助于修复城燃综合毛差。