公用事业行业价格改革专题：坚定市场化方向，建立统一大市场.pdf

公用事业行业价格改革专题：坚定市场化方向，建立统一大市场。电改有望加速，2025 年全国统一电力市场体系初步建成。年初以来电改政策 密集出台，并且二十届三中全会明确提出构建高水平社会主义市场经济体制， 构建全国统一大市场，完善市场经济基础制度，后续电改进度有望加速。对 于下一阶段电改重点，电量方面，加快省间市场和现货市场建设，市场电比 例进一步提高，2025 年全国统一电力市场体系初步建成。电价方面，完善调 节性价值和绿色环境价值等多维价值体系，促进新型电力系统的安全稳定运 行以及绿色低碳转型。

煤电：收入结构变革，容量电价、辅助服务占比提升。目前煤电收入以电能 量电价为主，占比在 75%以上，因此盈利能力受煤价影响大，周期属性强。 随着电改推进，煤电调峰、调频等调节性价值持续提升，带动容量补偿、辅 助服务收入占比提升。我们测算，至 2030年煤电将有50%左右收入来自边际 成本低、稳定性高的容量补偿和辅助服务，其或将成为煤电主要且稳定的利 润来源，煤电公用事业属性将显著提升。目前火电板块 PB均值为1.22x，随 着其由周期属性向公用事业属性转变，板块 PB 相对核电 2.14x、水电 2.92x 有较大修复空间。

新能源：市场化提速，环境价值、政府授权合约对冲电量电价承压。2023年 新能源市场电比例接近 50%，2024 年将进一步提升，短期新能源电价承压明 显，其中中长期电价下跌 10%左右，部分现货省份下跌 30%以上。二十届三 中全会明确提出，必须完善生态文明制度，协同推进降碳、减污、扩绿、增 长，健全绿色低碳发展机制；推进绿色发展低碳发展亦是发展新质生产力的 重要内容，因此新能源发展方向确定，必将成为发电主力电源，成长空间广 阔。未来随着环境价值体系完善，绿电、绿证交易大幅提升，新能源通过环 境市场增厚盈利水平。此外，随着现货市场在全国范围内铺开，政府授权合 约等相关制度有望得到推广并稳定电价预期，保障新能源企业合理收益。

燃气：居民气价进入顺价时代，城燃公司业绩改善、稳定性提升。本轮天然 气价格改革按照“管住中间、放开两头”的思路，采取“先非居民后居民”、 “先试点后推广”、“先增量后存量”、“边理顺边放开”的实施步骤。2018 年 之前，价格改革主要针对非居民用气。2023 年，国家发改委发布《关于建立 健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，各地推动价格联动明显加速， 多个城市出台居民燃气价格调整政策。根据地方发改委公告，各地居民管道 天然气第一档阶梯气价上涨在 10%左右。居民端气价实现顺价将有助于城燃 公司业绩的改善以及稳定性的提升。