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公用事业行业深度跟踪：电力的三重催化，绩优持续+电改提速+市值管理。电改再加速，现货市场年底全面覆盖。近期两部委发布《关于全面加快 电力现货市场建设工作的通知》，要求年底前基本实现现货市场全覆 盖，并明确20个省市正式运行、连续结算试运行的时间。我们于2023 年末就已提示电改节奏：2023看容量电价、2024看辅助服务+分时电 价+煤电联动、2025看环境溢价+现货及辅助服务市场交易，2026年 电力体制改革基本完成，当前持续兑现。年内来看，电改预计有三个影 响：（1）火电将依据现货的价值发现功能，在不同时段调整发电动作， 深度挖掘火电的调节收益；（2）关注2026年初煤电容量电价的上调； （3）结合山东的136号文细则，绿证市场流通量或有所收缩，环境价 值持续凸显。总体来看，电改的定价与顺价，将加速公用事业化。

4月放水策略出现差异，长江电力蓄能突出。由于四川、云南丰枯水期 电价差异大，雅砻江、华能水电均通过调度在枯水期结束之前尽可能放 水发电，根据我们测算，4月雅砻江释放蓄能53亿度，带动发电量同 比提升23.7%。长江电力各季度之间电价差异不大，无需在枯水期之 前完成放水，4月同比少释放蓄能26.31亿度，导致4月发电量仅同 比持平，但4月末蓄能同比仍偏高67亿度，5月长江电力的电站需要 完成消落任务，预计将加大力度放水。若保持高水头至汛期，将通过提 升发电效率进而提升汛期发电量，Q2值得期待。

绩优低配与市值管理，电力有望成为优势红利。（1）火电绩优不止于 Q2：最新秦港Q5500动力煤现货价格已经跌至614元/吨（同比下跌 246元/吨），且北港库存持续新高，煤价走低正在塑造全年均价下移， 绩优可看的更远；（2）市值管理愈演愈烈：本周华能集团召开集体说明 会，年初以来火电市值管理公告持续高频发布，通过稳定预期、减少减 值、提升分红等市值管理举措，可以大幅提升行情的持续性；（3）电改 加速：现货市场提出全覆盖，136号文细则发布，容量电价、辅助服务 提供火电稳定盈利，电改持续推进板块公用事业化，也将促进估值中枢 抬升。此外，华电国际收购资产、华电新能IPO本周也有进展，板块 资本运作也在加速。我们强调，火电水电已经扭转了年初对业绩下滑的 悲观预期，又攻防兼备且低配，有望成为强势红利。