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公用事业行业深度跟踪：两部委发文推动绿电直连，关注电力在红利中的改善。两部委发文推动绿电直连，继电价改革后、消纳政策紧随其后。5 月 30 日，两部委发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》， 总体来看以满足用户绿电需求、解决新能源就地消纳为核心发展目标。 项目按照负荷是否接入公共电网分为并网型和离网型两类；其中并网 型项目年自发自用电量占总可用发电量的比例应不低于 60%，占总用 电量的比例应不低于 30%，并不断提高自发自用比例，2030 年前不低 于 35%；在现货市场连续运行地区，可采取整体自发自用为主，余电 上网为辅的模式，现货市场未连续运行地区，不允许向公共电网反送。 本次政策推动绿电直连，隔墙售电模式逐步放开，绿电清晰可溯源有 望催化更多企业绿能使用需求、提高绿电消纳。

山东、广东、蒙东 136 号文细则陆续落地，新能源价端逐步清晰。5 月，山东、广东、内蒙古陆续印发新能源上网电价改革细则，其中山 东、蒙东存量机制电价定为燃煤标杆，广东增量项目机制电价为竞价 形成；保障时长方面，山东、蒙东存量项目为保障全生命周期合理利 用小时或投产满 20 年后；广东增量海风为 14 年、其他新能源项目 12 年。我们认为绿电已经从成长模型转向价值模型，市场的困惑主要在 于 ROE 能否稳定下来及稳定在什么水平，这需要依靠合约电价、补贴、 绿色交易等政策进展，建议关注高 ROE 低 PB 的绿电公司。

业绩或再超预期，电力有望成为优势红利。（1）火电绩优不止于 Q2： 最新秦港 Q5500 动力煤现货价格已经跌至 611 元/吨（同比下跌 273 元/吨），北港库存有所下滑但仍在高位，关注补库完成后的煤价水平， 煤价走低正在塑造 Q2 及全年入炉煤价下移，业绩高增不止于 Q2；（2） 水电蓄能突出且超预期：我们测算长江电力尽管 4 月发电量同比增长 1.2%，但 4 月末蓄能同比仍偏高 67 亿度，5 月长江电力的电站需要完 成消落任务，预计将加大力度放水；（3）市值管理和电改仍在加强： 市值管理将通过稳定预期、减少减值、提升分红等市值管理举措，电 改也在证明火电的盈利稳定性和绿电的 ROE 提升，实现稳定的合理利 润。我们强调，火电水电已经扭转了年初对业绩下滑的悲观预期，大 概率后续业绩再超预期，攻防兼备且低配，将成强势红利。