2023年公用事业行业中期策略报告：价值修复延续，持续看多火电.pdf

2023年公用事业行业中期策略报告：价值修复延续，持续看多火电。公用事业板块 2023Q1 利润总额呈现环比、同比双改善，火电资产体量与盈利能力出现显 著回归。1）火电：受益于成本下行及利润低基数，火电子板块的边际改善幅度最强，而 其实质在于火电板块过往资产体量与盈利能力的大幅背离。在收入端仅同比+2.5%的情况 下，依靠成本同比小幅下行 0.8%，即带动利润总额同比+197.9%。2）水电、核电：利润 稳定性较强的水电、核电板块均受益于装机规模的整体扩张，利润总额分别同比 +16.0%、+10.0%。3）绿电：绿电装机增速于 2022年再度出现拐点，但新增装机绝大部分 为平价装机，营业收入增长有所放缓，而受益于 2022Q1 国内风电利用小时的低基数，绿 电板块利润总额同比+17.0%。4）燃气：国际气价自2022Q3起快速回落，带动国内城燃公 司销售毛差迅速修复，叠加消费量的自然增长，板块一季度利润总额同比+24.4%。

1）火电：煤炭端矛盾缓解带来基本面的持续修复，β 类行情中重点关注电力负荷侧相关 标的。火电业绩于 2023Q1 出现拐点，我们认为其直接原因在于：1）2021-2022 年内贸煤 炭供应频频受阻与沿海进口煤量不及预期为加剧行业成本压力的主要原因，此两点因素均 于 2023Q1 出现大幅改善，其一带来电厂成本结构的优化，其二带来长协煤履约率的提 升，因此我们发现过往两年受损较为严重的沿海电厂，其业绩改善幅度普遍较强；2）弱 复苏与高库存叠加压制煤炭价格，市场煤价与低价长协价格的收敛进一步提升长协煤履约 率。边际上，基于当下市场环境，在 2022Q2 火电业绩普遍低基数的情况下，我们认为火 电业绩将于 2023Q2 延续修复，趋势上因煤价急跌出现于 2023M6，叠加供电形势逐步趋 紧，我们仍看好火电板块行情演绎。推荐华电国际、华能国际、浙能电力、皖能电力、宝 新能源、粤电力 A、建投能源、京能电力、江苏国信，建议关注大唐发电、国电电力。

2）核电：积极发展正在兑现，关注中特估为核电带来的估值催化。核能作为利用小时数 高、度电成本较低的低碳能源，在现阶段电力结构调整的过程中充当基荷电源的意义日益 凸显，2022 年全年国常会核准 10 台核电机组，我国核电机组有望继续按照每年 8-10 台的 核准节奏稳步推进，“积极有序安全发展”成为行业主线。以稳定盈利及持续发展为基础， 核电有望成为具备高分红潜力的类债型资产，推荐中国核电，四代核电重点设备公司佳电 股份，建议关注中国广核。

4）水电：静待来水形势明朗，关注大水电公司的投资价值提升。汛季来水形势暂不明 朗，各主要水电公司 2023Q1来水情况存在差异，2022年来水形势表现为“淡季不淡，旺季 不旺”，导致 2022 年全国水电利用小时数降至 3412h，为 2013 年以来的新低水平，我们认 为若 2023 年水电利用小时修复至 2017-2021 年内的平均水平，则将提供 7.5%的利用小时 增量，则将提供约 1052 亿度的水电增量，尤其在夏季一定程度上缓解用电紧张形势。此 外，在国内大型水电公司均已度过大额资本开支周期后，大型水电企业进入业绩释放期， 推荐国投电力、华能水电、长江电力。