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电力及公用事业行业2022H1业绩总结专题报告：限电背景下，各类电源的价值重估与发展方向。2022 年上半年电力板块走势：自 2021 年初至今，电力板块走势由于大盘 走势，2022 年 8 月 31 日的上证综指与申万电力指数较 2020 年 12 月 31 日 分别下降 7.8%和上升 24.18%；细分领域中，风力发电指数优于火电、水 电、光伏发电。2022 年上半年，上证综指与申万电力指数较 2021 年 12 月 31 日分别下降 6.63%和下降 13.34%，电力板块整体表现和大盘走势相 近；分领域看，上半年申万火力发电、水力发电、光伏发电、风力发电指 数分别-13.45%、0.58%、-25.62%、-18.37%，水电板块展现了良好的防御 属性。2022 年上半年，火电个股走势较弱，分化严重，涨幅最高的赣能股 份与降幅最大的华润电力，涨跌幅分别为 57%和-40%；水电个股走势整体 平缓，涨幅最高的公司华能水电涨幅 17%；新能源个股走势降幅明显，降 幅最大的中广核新能源为-62%，跌幅最小的芯能科技为-10%。

2022 年上半年电力情况：2022 年上半年全社会用电量为 40977 亿千瓦 时，同比增长 2.9%，两年复合增速 10.5%；发电量为 39631 亿千瓦时，同 比增长 0.7%，其中火电、水电、核电、风电发电量同比增速分别为- 3.9%、20.3%、2.0%、12.17%。截至 2022 年 6 月，我国全口径总发电设备 容量 24.41 亿千瓦，同比增长 8.1%，其中风电和光伏同比增长为 17.24% 和 25.85%。利用小时数方面，水电和光伏发电同比增长 13%、4.6%，火 电、风电和核电均有轻微下降。

2022 年上半年电力板块业绩情况：以我们自有的公用事业标的池涵盖公司 为准，对 2022 年上半年电力板块进行业绩分析，2022 年上半年，电力行 业实现营业收入同比增长约 21% 归母净利润同下降 10%，毛利润同比下 降 2.2%，整体毛利率同比下降了 4.2 个 pct；环比较一季度毛利率略微提 升，从 16.3%到 17.9%。火电板块延续营收与利润增速不匹配的现状，但 随着长协煤签约率、履约率、执行率的稳步提升，燃料成本得到进一步控 制和下降，板块盈利逐步修复。水电板块受上半年来水情况较好影响，发 电量同比增长 20.3%，带动业绩增长较快，同时依旧保持水电高毛利率的 特性。新能源板块受益于装机增速持续加快，板块业绩与毛利率均呈长期 上涨趋势；核电板块业绩增长稳定，其中中广核新能源增速加快，带来一 定的业绩增量。

目前电力市场面临的问题和挑战：

限电情况再现，可靠性电源不足是关键。大规模限电情况连续第二年出 现，高峰时段电力供应紧张情况短期难以改变。我们认为今年在政府已经 做好充足准备情况下，限电情况再次发生，体现出我国目前电力系统冗余 很少，可靠性下降的现状，而这些问题都难以快速解决，短期内我国高峰 时段电力供应紧张的情况可能会持续发生。连续两年发生限电情况的主要 原因是我国可靠性电源不足。限电情况再现，可靠性电源不足是关键：大 规模限电情况连续第二年出现，高峰时段电力供应紧张情况短期难以改 变。我们认为今年在政府已经做好充足准备情况下，限电情况再次发生， 体现出我国目前电力系统冗余很少，可靠性下降的现状，而这些问题都难以快速解决，短期内我国高峰时段电力供应紧张的情况可能会持续发生。 连续两年发生限电情况的主要原因是我国可靠性电源不足。

高温天气下，多地用电负荷创新高。电网最大用电负荷创历史新高，提高 了用电高峰时期对发电端的出力要求。2022 年 7 月我国全国主要电网最高 用电负荷合计值达到 12.6 亿千瓦，同比增长 5.6%，创历史新高。最高用 电负荷不断提高对电源侧的出力和电网运行都提出了更高要求，在电力系 统无法稳定运行时，电网被迫采取有序用电乃至拉闸限电的方式引导负荷 侧降低需求。

极端高温天气显著影响水电出力。受极端高温天气影响，多个流域来水不 及预期，显著影响了水电出力。今年上半年，我国主要流域来水情况好于 去年，水电发电量显著增加，截至 2022 年 7 月，全国水电利用小时数 2100 小时，同比增加 167 个小时。但进入 7 月以来，由于极端高温天气影 响，来水情况逐渐低于预期，根据三峡集团公开数据，7 月三峡出库量较 过去 4 年同期均值下降 40%。