电力辅助服务行业专题报告：“破壁”的启承-完善火电价值拼图.pdf

电力辅助服务行业专题报告：“破壁”的启承-完善火电价值拼图。辅助服务出炉，对于“系统的破壁”而言，是承前启后亦是启程进发。 2 月 7 日发改委、能源局发布《建立健全电力辅助服务市场价格机制的 通知》，继去年 11 月容量电价落地后，我们的电改框架《系统的破壁》 再次得到验证：我们认为绿电消纳是电力系统的核心挑战，破壁的核心 思路一方面是通过长协煤比例提升等方式降低发电侧成本以及通过分 时电价和远期的环境溢价巩固用电侧价格，另一方面则是通过容量电 价、辅助服务电价和煤电联动等方式实现“蛋糕的再分配”。我们亦提 出电改节奏的金字塔架构，即先改电价方案、再推市场交易、最终形成 电价恒等式，基于此我们再次重申节奏，2023 看容量电价、2024 看煤 电联动+辅助服务+分时电价、2025 看环境溢价及市场化交易的改革， 目前正得到持续的验证，系统的破壁迎来启承、再度进发。

从吹风到推进高频，期待《辅助服务市场基本规则》“实操指南”。（1） 从交易动作来看，辅助服务旨在解决风光大规模并网问题，重点围绕调 峰、调频、备用等；（2）从解决方案来看，现货市场的包容性最强但推 进难度亦最大，是终极方案，但大多数省份目前仍将以辅助服务市场作 为过渡手段；（3）从收支主体来看，遵循“谁受益、谁承担”，我们预 计新能源短期来看是支付主体、对向用户侧的传导提出条件，火电等为 主要收入载体；（4）从节奏来看，从去年 Q3 和今年 Q1 的两次吹风到 此次通知落地较为高频，进度整体超预期，本次通知可理解为纲领，但 电价细则作为实操指南还需 6 个月的斟酌和实践，反映了复杂性和迫 切性，同时期待市场规则的落地。我们测算 2030 年综合辅助服务市场 空间 3880 亿元(含容量)，火电作为辅助服务提供主体，势必显著受益。

辅助服务的是火电新商业模型完善的重要拼图，价值体系重塑。我们 重申火电的电价构成，容量电价回收固定成本(折旧)、电量电价回收变 动成本(煤价)、辅助服务回收调节成本。上述电价机制一方面持续的证 明了容量电价、电量电价和辅助服务电价的独立运行机制，打破传统的 价格帽；更重要的是通过煤电联动、容量及辅助服务市场的建设，火电 盈利稳定性将逐步增强，利润增厚的同时周期波动显著缓解。立足当 下，火电盈利改善带动净资产的修复(高 ROE)，展望未来，盈利稳定分 红提升，火电的公用事业化将提速。对于绿电而言，辅助服务将促进商 业模型进一步清晰，看好装机的加速和电力集团市占率的提升。