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公用事业行业2023年报总结：高ROE加速修复净资产，新三部曲夯实公用事业化。时间的煤硅盛开，盈利向上突破、高ROE得到验证。公用事业板块 （GFGY）2023年实现营收2.05万亿元（同比+2.9%），归母净利润 1705亿元连续两年大增（同比+53%，前值为+72%），系火电板块受 益于煤价回落盈利大幅改善。2024Q1板块实现营收4655亿元（同比 +2.8%）、归母净利润454亿元（同比+25.2%）。从核心财务指标来看： （1）23年ROE恢复至7.0%，其中水电领衔、火电由1.1%提升至 5.4%；（2）24Q1资产负债率同比下降0.9pct至60.7%，财务费用显 著回落（2023年同比-6.6%）；（3）23年现金流持续改善至5081亿元 （同比+4.6%），其中火电水电大增，绿电回落；（4）资产减值分化： 火电已连续三年保持平稳，绿电减值持续增长；（5）23年度电收入 0.433元/千瓦时（同比+0.5%），24Q1为0.419元/千瓦时（同比-1.9%）。

火电净资产修复显著提速，水电电价上浮值得关注。分板块来看，火 电板块盈利进一步改善（2023年为595亿元，此前两年分别为-286、 105亿元），其他板块均实现小幅增长。更进一步的，火电的净资产开 始呈现迅速的增长，火电板块剔除永续债后净资产5086亿元（同比 +7.5%），Q1进一步提升至5259亿元，高ROE下的净资产修复显露 无疑且仍将持续，提升火电的PB估值性价比。水电公司继2023年电 价同比提升2%~11%后，2024Q1仍有进一步提升，期待高电价持续。 核电机组审批提速后投资现金流同比+25%，成长性持续释放。绿电受 组件价格回落影响，龙头电价降幅超3%，但度电利润整体保持稳中有 降。燃气板块受气价回落影响收入稳定，但顺价推进利润增长。

公用事业化是行情的核心，关注火电价值新三部曲持续演绎。年报一季报彰显了高ROE、盈利稳定性提升和分红能力提升，板块的公用事 业化程度在提高，行情也如期演绎。展望后市，水电来水改善+蓄能高 位，在联合调度下电量有望改善，量价齐升值得期待，已进入行情新 阶段，长电PB超3倍，并可展望DDM的估值提升。核电去年以来持 续公用事业化，资产质量靠近水电，当前ROE中枢10%，可预期远 期分红，中国核电PB超2倍；火电将成为下一个公用事业化的主体， 净资产提升后纯火电公司PB回落至1.2倍，关注煤价企稳、辅助服务、 电量电价的新价值行情三部曲，ROE中枢将超10%，公用事业化提速。

公用事业化加速电力价值变迁。火电关注高ROE+高分红+高成长兼备 的浙能电力、华润电力，高股息标的华电国际、申能股份、内蒙华电， 高成长标的国电电力、皖能电力；水电关注长江电力、川投能源、国 投电力；核电关注中国核电；绿电关注低估值福能股份、吉电股份。