一、新材料：国产替代正当时

（一）新材料：我国新材料产业仍处于快速发展阶段

新材料是指新出现的具有优异性能的材料，或是传统材料改进后性能明显提高或产生新功能的 材料，可以细分为先进基础材料、关键战略材料与前沿新材料等门类，涉及信息技术、生物工程技 术、能源技术、纳米技术、环保技术、空间技术、计算机技术和海洋工程技术等现代高新技术及其 产业。新材料的发现、发明和应用推广与技术革命和产业变革密不可分。“一代材料、一代器件、 一代设备”，新材料对新兴产业发展具有基础和先导作用，对国民经济、国防军工建设起着重要的 支撑和保障作用。材料工业是国民经济的基础产业，新材料是材料工业发展的先导，是重要的战略 性新兴产业。

当前，我国正处于新材料工业由大变强的关键时期，加快培育和发展新材料产业，对于新材料 工业升级换代，支撑战略性新兴产业发展，保障国家重大工程建设，促进传统产业转型升级，构建 国际竞争新优势具有重要的战略意义。 据工信部数据，2022 年，我国新材料产业总产值达到 6.8 万亿，与 2012 年相比规模扩大近 6 倍。根据新材料在线和中商在线预测，2023 年我国新材料产业产值规模预计为 7.9 万亿，2025 年 我国新材料产业产值规模有望达到 10 万亿元。我国新材料产业仍处于快速发展阶段。

《“十四五”原材料工业发展规划》提出，到 2025 年，我国新材料产业规模将保持持续扩大 趋势，占原材料工业比重明显提高。从地方层面来看，未来我国省级新材料产业规模将会持续扩大。 比如，浙江省新材料产业规模预计将超过 1.6 万亿；安徽省预计超过 1 万亿，规划打造百亿级新材 料龙头企业 20 家；山西省预计达到 300 亿，年均增长率预计超过 13%。

新材料领域企业整体实力不断增强，截止 2022 年底，我国已有 7 个国家级新材料领域先进制 造业集群、6 个国家级创新中心、1972 家专精特新“小巨人”企业。经过多年攻坚，我国已经形成 全球规模第一、门类最齐全的材料产业体系。但当前我国新材料产业仍面临先进基础材料参差不齐， 关键战略材料受制于人，前沿新材料技术有待突破等问题。市场认为材料制造领域竞争激烈，部分 新材料产品已出现产能过剩情况，后续成长性堪忧。我们认为新材料技术迭代较快，不同产品确实 呈现不同生命周期，但具有国产替代以及技术升级属性的新材料仍具有较高行业壁垒以及成长性。 我们主要关注国产替代加速的石英材料、技术不断升级的玻纤及制品等细分领域。

（二）石英材料：光伏装机带动需求高增，国产替代进程加速

高纯石英砂指 SiO2 纯度大于 99.9%、杂质元素含量极低的石英微粉，具有耐高温、低热膨胀 性、高度绝缘、耐腐蚀、透光性强等特点，常作为原材料广泛应用于大规模集成电路、光伏、光纤、 光源、薄膜材料、国防科技等领域，在高科技与高端制造领域中具备极高的战略地位。

1. 供给：国内高纯石英砂产量增加，合成技术有望突破，国产替代可期 高品质石英原矿资源分布不均，我国高品质原矿资源稀少。由于高纯石英砂的提纯制备对原 料矿石质量要求较高，全球符合质量要求的高纯石英原料矿床稀少。根据王九一《全球高纯石英原 料矿的资源分布与开发现状》统计，全球高纯石英原矿主要分布于美国、挪威、澳大利亚、俄罗斯、 毛里塔尼亚、中国、加拿大等 7 个国家，共 15 处矿床，生产矿山 8 处，未开采 7 处，其中美国斯普鲁斯派恩矿具有矿体规模大、石英中流体杂质少、矿石品质稳定等优点，目前该矿供给了全球 90%以上的高纯石英砂需求量，美国矽比科及挪威 TQC 掌握其采矿权。我国石英资源储量丰富， 约有 150 处矿产地，产品种类多，但是大部分矿床为普通硅石矿，质量不高，对于高纯石英砂的提 纯与制备具有局限性，我国真正适用于提纯光伏及半导体用高纯石英砂的石英矿床数量极少，目前 我国仍需要进口高纯石英石原料满足国内高纯石英砂的生产。

高纯石英砂行业集中度高，石英股份生产情况可间接反映我国高纯石英砂整体情况。目前全 球范围内目前仅有美国尤尼明、挪威 TQC、中国石英股份三家企业具备高纯石英砂规模化量产技 术和能力。国内高纯石英砂行业集中度较高，生产企业主要集中在江苏东海等地区，产能规模最大 的企业是石英股份。石英股份作为国内目前唯一一家掌握高纯石英砂量产技术的企业，其高纯石英 砂的生产情况一定程度上可间接反映我国高纯石英砂行业整体供给情况。

与海外高品质脉石英矿签订长期供应协议，未来我国石英石原料供给稳定。 目前行业内主流 的高纯石英砂制备方法是矿物提纯法，此制备方法对石英矿及石英原料纯度及杂质等要求较高。在 全球具备高纯石英砂规模量产技术的三家企业中，美国矽比科和挪威 TQC 手握高品质、大规模的 斯普鲁斯派恩矿采矿权，而石英股份受限于国内高品质石英矿稀缺，生产高纯石英砂的石英石主要 靠外采供应，近几年石英股份的海外石英石采购量呈增长趋势，2021 年海外采购占比达 93.32%。 目前石英股份已经与海外高品质脉石英矿签订了长期供应协议，意味着我国未来石英石的供应较为 稳定。

高纯石英砂明年产能将释放，缓解国内供需紧张问题。在光伏产业快速发展的背景下，其对 高纯石英砂需求量快速增长。石英股份近年来不断扩大产能规模、增加产量来满足国内高纯石英砂 需求，截至 2022 年 3 月底石英股份高纯石英砂产能达 3 万吨/年，2022 年公司高纯石英砂产量达 3.69 万吨。此外，石英股份持续扩张产能规模，推进三期项目建设进度，此项目将形成年产 6 万吨 高纯石英砂、15 万吨半导体级高纯石英砂及 5800 吨半导体石英制品的生产能力，整个项目建设周 期为 3 年，其中年产 6 万吨高纯石英砂项目预计在 2023 年年底和明年上半年陆续释放产能。随着 石英股份新增产能的投产，国内高纯石英砂供给将增加，一定程度上缓解国内高纯石英砂供给紧张 问题。

合成石英砂有望实现量产。在优质石英矿资源稀缺、下游需求旺盛的情况下，合成石英砂逐 渐进入各大企业的视野，部分企业已提前布局、开拓人工合成石英砂领域。凯盛科技投资建设的年 产 5000 吨高纯合成二氧化硅项目正在推进中，预计 2023 年年底设备安装调试完成，有望在 2024 年释放产能。凯盛科技的合成高纯石英砂产品纯度可达 6N-7N，主要目标市场是芯片的抛光材料、 光伏用坩埚材料、半导体用封装材料和制作材料等。

国产替代加速，技术进步有望突破我国资源稀缺瓶颈。高纯石英砂在光伏行业中主要用于生 产晶硅产业链中的石英坩埚。石英坩埚可支持太阳能高温条件下连续拉晶，是用来装放多晶硅原料或单晶回收料的消耗性石英器件。石英坩埚是分层结构，分为外层、中层、内层，内层是气泡空乏 层，与晶液直接接触，故内层砂对高纯石英砂纯度要求极高。目前我国中、外层高纯石英砂已实现 国产替代，但内层砂需从美国进口。

近年国内部分企业开始布局合成石英砂，合成石英砂纯度更高 （6N），光学性能更优，且不受原矿资源限制。合成高纯石英砂实现量产一方面有望解决高品质 石英石原料依赖海外进口的问题，突破国内优质原矿资源稀缺的瓶颈，另一方面为我国内层砂国产 替代奠定了基础。我国高纯石英砂国产替代前景可期。 总体来看，2024 年我国高纯石英砂产能将释放，提纯高纯石英砂产量增加，叠加合成高纯石 英砂规模化量产的实现，将进一步增加行业总供给，我国高纯石英砂供需缺口有望缓解。

2. 需求：光伏装机容量高增叠加硅片技术变化，高纯石英砂需求进一步增加 光伏产业快速发展，高纯石英砂需求激增。高纯石英砂在光伏发电系统中主要用作单晶硅电 池片拉丝生产时所用的生产器皿石英坩埚的原材料，石英坩埚是单晶硅片生产中的关键耗材，近年 全球光伏装机量呈增长态势，特别是我国光伏产业发展迅速，光伏装机量增幅较大，对高纯石英砂 需求激增。

全球市场方面，根据中国光伏行业协会（CPIA）数据，2020-2022 年全球光伏新增装机量分别 为 130/170/230GW，年复合增长率达 33.01%，全球光伏装机量快速增长。光伏发电作为绿色可再 生能源之一成为多个国家重点发展方向，预计未来全球光伏产业规模维持高增长态势。SolarPower Europe 预测 2023/2024/2025 年全球光伏新增装机将达到 341GW/401GW/462GW（中性假设），2022 年到 2027 年市场空间翻 2.5 倍，CARG 约 21%，未来全球光伏装机增长空间巨大，光伏用高纯石英 砂前景空间广阔。

国内市场方面，我国光伏行业经历了政策驱动期、过渡期，目前已进入市场驱动阶段。2021 年我国财政对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目等不再补贴，实行平价上网，随着光 伏发电技术水平的不断提高，成本持续下降，光伏发电作为绿色可再生能源之一有望替代传统燃煤 发电成为主要电力。根据国家能源局数据，2018-2022 年我国光伏发电装机容量年复合增速 17.59%， 2022 年底光伏发电累计装机容量达 392.61GW，同比增长 28.10%，新增光伏发电装机量 87.41GW， 同比增长 60.30%；2023 年 1-10 月光伏发电总装机量为 535.76GW，同比增长 47%，增幅较 2022 年显著扩大，新增光伏装机容量为 142.56GW，较去年同期增长 144.78%。2023 年我国光伏产业推进进度加快，新增装机量大幅增加。根据我国领导人在气候雄心峰会上宣布 2030 年我国风光发电 总装机量将达到 1200GW 以上的规划，预计“十四五”期间我国光伏产业快速发展趋势不变，2024 年光伏高景气持续，厚增光伏用高纯石英砂的需求。

此外，除光伏发电装机容量的增加，硅片的变化也是提升高纯石英砂需求的主要因素 ，其增 长逻辑为硅片尺寸、类型以及晶硅电池技术的变化趋势驱动硅片替换需求，促进新产量增长，进而 提高对石英坩埚需求，促使行业在终端装机的基础上进一步增加对光伏用高纯石英砂的需求量。 硅片大尺寸化对石英坩埚尺寸提出更高要求，导致其对高纯石英砂的消耗量增加；硅片向 N 型单晶硅片的转化使其对石英坩埚原材料高纯石英砂的纯度及品质要求更高，此外因 N 型单晶硅 片对石英坩埚消耗速度更快，也将进一步增加对高纯石英砂的需求量。

全球市场空间测算： 根据 SolarPower Europe 对全球光伏新增装机量的预测数据，预计 2023-2025 年全球光伏新增 装机量为 341/401/462GW，同比增长 48%/18%/15%。假设容配比为 1.25。按照市场对硅片技术要求 的变化趋势，预计 P 型硅片渗透率逐渐降低，N 型硅片渗透率逐年上升。目前 1GW 硅片生产需要 100 台晶炉，随着拉晶效率和单产的不断提高，预计单位所需单晶炉数量逐渐减少。目前 P 型硅片 每台单晶炉一年使用 24 个石英坩埚，P 型硅片的石英坩埚使用寿命约 400 小时，N 型硅片的石英 坩埚使用寿命约 325 小时，推算 N 型与 P 型使用石英坩埚数量比约为 1.23：1，因此假设 N 型硅片 每台单晶炉一年使用 30 个石英坩埚，每台晶炉坩埚用量采用 P 型与 N 型的坩埚用量及对应硅片渗透率加权平均计算。目前生产单个石英坩埚需要约 100kg 的高纯石英砂，随着硅片尺寸加大，预计 所需石英坩埚尺寸逐步加大，单个坩埚所需高纯石英砂用量逐步增加。综上，我们预计 2023-2025 年全球光伏用高纯石英砂需求量分别为 10.8/13.1/15.4 万吨。

3. 供需平衡预测：高纯石英砂延续供需偏紧态势 全球高纯石英砂供应企业较少，光伏用高纯石英砂呈供需偏紧状态。海外方面，目前美国矽比 科和挪威 TQC 光伏用高纯石英砂供给量合计约 2.5 万吨/年，TQC 近年暂无高纯石英砂扩产计划， 矽比科 2023 年 4 月宣布 2023-2025 年期间将通过提高工艺效率逐步扩大产量，预计将新增 1.3 万 吨高纯石英砂，考虑到技术升级需要一定的时间周期，预计新增产能主要在 2025 年释放。国内方 面，2023Q1 石英股份产能达 3 万吨/年，随着后续年产 6 万吨高纯石英砂新增产能的释放，石英股 份高纯石英砂产量将增加；此外，合成石英砂技术突破后国内其他高纯石英砂企业产量也有望小幅 增长。综上，我们预计 2023-2025 年全球高纯石英砂供给量将达到 6.9/10.4/13.4 万吨，对应供需平 衡约-3.9/-2.7/-2.0 万吨，光伏用高纯石英砂将延续供需偏紧态势。

总体来看，当前高纯石英砂市场呈供需紧张局面。供给端，国内主要生产企业石英股份 2024 年新增产能将释放，叠加国内合成高纯石英砂的技术突破，明年总供给增多，国产替代加速；需求 端，2024 年光伏装机容量有望延续高增长态势，光伏硅片技术变化将进一步拉动高纯石英砂需求。 2024 年高纯石英砂高景气延续，预计行业呈现供需偏紧状态。

（三）玻璃纤维及制品：多领域需求加速释放，玻纤有望起底回升

1. 需求：风电装机量带动明年粗纱需求回升 玻璃纤维下游应用领域主要集中在建筑建材、基础设施、电子电气、化工防腐、交通运输、航 空航天、节能环保等产业，其中部分产业属于周期板块，如建筑建材等；另一部分属于新应用板块， 如交通运输的汽车轻量化、节能环保的风电等。在玻璃纤维众多应用领域中，风电、汽车轻量化、 电子行业顺应国家政策和时代发展方向，其产业链快速发展，市场空间快速扩张，玻璃纤维在其领 域的市场需求保持高成长性；此外，玻璃纤维有望受益于明年基建及地产的回暖，需求有望改善。

（1）风电：2024 年有望迎来海上风电大年，风电装机量快速增加带动玻纤粗纱需求 我国正向绿色低碳化转型，风电、光能等新能源行业快速发展。玻璃纤维作为风电上游原材料， 主要应用于制造风电叶片及机组罩。风电产业链的高速发展将拉动玻璃纤维及其制品的市场需求。 随着碳中和持续推进，“十四五”规划目标进一步提高新能源的比例，大力提升风电、光伏发 电规模，有序发展海上风电，2025 年非化石能源占能源消费总量比重提高到 20%左右。我国领导 人在气候雄心峰会上宣布 2030 年我国风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。此外， 在 2020 年北京国际风能大会上 400 多家风能企业代表联合发布《风能北京宣言》，提出在“十四 五”期间，保证年均新增装机 5000 万千瓦以上，2025 年后，中国风电年均新增装机容量应不低于 6000 万千瓦，2030 年至少达到 8 亿千瓦。

当前我国风电装机量与“十四五规划”目标仍有差距。根据国家能源局数据统计，截至 2023 年 10 月我国风电累计装机容量 4.04 亿千瓦，同比增长 15.6%，国内风电装机总量虽逐年增加，但仍较 2030 年 8 亿千瓦风电装机目标有一倍差距。此外，截至 23 年 10 月，风电及太阳能发电装机 量总和为 9.4 亿千瓦，较 2030 年目标 12 亿千瓦还有较大增长空间。从新增装机量来看，2023 年 1-10 月新增风电装机容量为 3731 万千瓦，同比增长 76.49%，较“十四五”规划的年均增量（5000 万千瓦）有差距。

近年来国内风电产业发展迅速，我国风电装机容量占比逐年提升。2022 年风电装机容量占全 国发电总装机容量的 14.28%，较 2021 年增长 0.45 个百分点，截至 2023 年 10 月风电装机容量占比 为 14.48%，占比进一步提升，但与传统火电装机量占比仍相差较远，截至 2023 年 10 月我国火电 装机容量占比为 49.22%，火电占比虽有明显下降，但在我国总发电容量中仍占比最高。随着后续 新能源发电产业的继续发展，我国风电发电装机容量将不断增加。

2024 年有望迎来海上风电发力期，海上风电装机量快速增加，将带动明年风电装机叶片及玻 纤粗纱的增长。2023 年下半年多省份海上风电项目获得当地发改委的核准批复，海风项目建设加 速推进，意味着前期影响海上风电项目开工建设的因素已逐步消除，同时也表明海上风电产业在政 策层面得到了支持与重视。2023 年海上风电项目集中批量通过审批，预计将在 2024 年形成风电装 机实物工作量，明年有望迎来海上风电大年，带动 2024 年玻纤粗纱在海上风电项目的需求用量。

随着我国新能源全产业链体系的建立，绿色能源平价上网、市场化应用不断推进，风电使用量 及需求将大幅提升，风电装机量有望维持较高增速。根据中国银河证券电力设备及新能源行业 2024 年年度策略报告预测，预计 2023-2025 年风电新增装机容量为 66GW/78.5GW/93GW（取中值），同 比增长 73.7%/18.9%/18.5%, 风电累计装机容量约 431GW/510GW/603GW ，同比增长 18.1%/18.2%/18.2%。未来两年风电装机容量增长确定性较强，有利于带动玻纤市场需求的提升。

（2）汽车轻量化：新能源汽车销量有望继续增长，粗纱在汽车轻量化领域需求进一步增加 在提倡节能减排、低碳绿色出行的背景下，轻量化成为汽车行业重要发展方向。汽车轻量化是 指在保证汽车强度和安全性能的前提下，尽可能地降低汽车的整备质量，从而提高汽车的动力性， 减少燃料消耗，减低排气污染。玻璃纤维是非常好的金属材料替代材料，玻纤增强塑料因兼具机械 性能强及质轻的特点，被广泛用于替代汽车上的传统金属，以达到减重减排的目的。对于燃油汽车， 车身质量降低可减少油耗量，对于新能源汽车，轻量化可增加续航里程。在双碳背景下，汽车轻量 化成为汽车行业发展趋势，加上新能源占比的提升，新能源车对轻量化节能降耗的需求更加迫切， 将有力拉动玻纤轻量化材料的需求。

近两年我国新能源汽车实现了快速增长，2020-2022 年新能源汽车产量及销量年复合增速分别 为 122.67%、124.42%，2023 年至今新能源汽车高景气延续，产量及销量保持增长态势。2023 年 1-10 月新能源汽车累计产量为 699.8 万辆，同比增加 26.70%，其中 10 月单月产量为 92.70 万辆，同比 增加 27.9%，环比增加 9.45%；1-10 月新能源汽车累计销量为 728 万辆，同比增加 37.87%，10 月 单月销量为 95.6 万辆，同比增加 33.97%，环比增加 5.75%。新能源汽车销量占总汽车销量的占比 快速提高，截至 2023 年 10 月，新能源汽车销量占比约 30.38%，较 2022 年提高 4.74 个百分点。在 全国多地促消费政策及购车补贴的支持下，新能源汽车销量快速增加，预计 2024 年新能源汽车有 望延续高景气态势，市场需求有望持续释放。此外，当前我国新能源汽车正处于加速发展阶段，汽 车轻量化更是处于发展初期，预计未来新能源汽车市场将为玻璃纤维行业带来巨大需求。

（3）电子信息化：信息化时代下，国内 PCB 规模继续扩大，电子纱需求逐步增长 玻纤电子纱具有绝缘性能好、防火阻燃、防水、耐老化、高强度、高模量等特点，可用于印制 电路板（PCB）核心基材覆铜板的生产。电子纱约占覆铜板成本的 25%-40%，是制备 PCB 的重要 原材料，PCB 行业前景与玻纤电子纱的需求息息相关。PCB 是重要的电子部件，是电子元器件的 支撑体，是电子元器件电气相互连接的载体，其应用领域涉及所有的电子产品，例如通信、消费电 子、汽车电子、服务器、工业控制、医疗、航空航天等行业。

电子信息产业是我国重点发展的战略性、基础性和先导性支柱产业，PCB 作为电子信息产业的 基础，受到国家产业政策的大力支持和推进。随着 5G 通讯、智能手机及电脑、VR 和 AR 等电子信 息产品在生活中的不断渗透，PCB 市场空间逐步扩大。据 Prismark 数据，2021 年全球 PCB 产值达 892.2 亿美元，同比增长 45.55%，2016-2021 年年复合增速 10.48%。此外，全球 PCB 市场逐渐由 发达地区向劳动力成本较低地区转移，目前全球 PCB 市场已经经历由欧美向日韩、中国台湾，以 及进一步向中国大陆的产业转移。自 2016 年以来，中国大陆 PCB 产值规模在全球产值占比均超 50%，2021 年中国大陆 PCB 产值为 511.66 亿美元，同比增加 55.43%，占全球总产值的 57.35%。 在未来全球电子信息产业规模进一步扩大背景下，国内 PCB 产业规模有望继续增长。据 Prismark 预测，预计 2022-2027 年全球 PCB 产值年均复合增速为 3.80%，2027 年全球 PCB 产值有望达到 983.88亿美元，2022-2027 年中国大陆 PCB 产值年均复合增速为 3.30%。中国 PCB 市场具有良好的发展前 景及发展空间，玻璃纤维电子纱的市场需求有望不断增加。

（4）建筑材料：基建高增长确定性较强，玻纤在建材领域需求有望改善 玻璃纤维在建筑建材领域中可用于内外墙保温材料、建筑防水材料、玻璃纤维增强水泥等建材 中。2024 年地产开工端有望边际回暖，保交楼持续推进下地产竣工高增速有望维持，叠加专项债 提前发放及万亿国债对明年基建投资的支持，2024 年建材行业有望底部回升，玻璃纤维在建筑材 料领域的市场需求同比 2023 年将改善。

2. 供给：新产能释放高峰期已过，明年供需格局有望缓和 2023 年玻纤产能处于历史高位水平。我国玻璃纤维产业处于高速发展阶段，随着国内玻璃纤 维下游新应用领域的不断拓展，玻纤市场总需求大幅增加。各玻纤企业针对下游市场需求的变化迅 速进行产能布局及产能结构调整，自 2020 年下半年起国内各玻纤企业新增产线逐步投产，2023 年 至今玻纤行业仍有部分新增、技改产能的释放，行业产能处于高位。2023 年 10 月中国玻纤行业月 度产能为 57.50 万吨，同比增加 2.42%。

需求疲软叠加产能不断释放，玻纤企业库存压力加剧。2023 年至今玻璃纤维下游应用领域需 求呈震荡下行态势，风电装机量受项目审批核准进度放缓、交付节奏放缓影响，玻纤粗纱在风电市 场需求疲软运行。2023 年国内玻璃纤维市场产能仍处于扩张阶段，叠加行业需求承压，国内玻纤 企业去库压力加剧。截至 2023 年 10 月底，中国玻纤月度企业库存达 86.65 万吨，同比增长 28.71%， 当前玻纤库存处于历史高位水平。 我们认为行业新增产能释放高峰期已过，后续供给量维持较稳定态势，叠加 2024 年下游各应 用领域需求的回升，行业供需关系有望缓和，玻纤企业高库存压力将缓解。

3. 价格：2024 年需求回暖有望带动价格回升，龙头企业率先实现业绩修复 粗纱方面，2023 年受风电装机项目审批进度放缓等影响，国内玻璃纤维粗纱市场需求疲软， 加上近年粗纱产能的释放，价格弱势运行，截至 11 月 17 日，国内主流玻纤厂家缠绕直接纱 2400tex 日度出场均价为 3350 元/吨，同比下降 26.10%。电子纱方面，因 2022 年电子纱新增产能释放较多， 其价格显著下降，2023 年至今电子纱价格延续低位运行，截至 11 月 17 日国内主流玻纤厂家电子 纱 G75 日度出厂价为 7900 元/吨，同比下降 12.71%。粗纱及电子纱整体需求表现一般，企业库存 压力较大。当前玻纤行业已处于周期底部，随着 2024 年下游需求的回暖，玻纤价格有望边际回升。

总体来看，当前玻纤行业因下游需求疲软叠加产能高位影响，整体呈弱势运行，粗纱及电子纱 价格较低，但随着 2024 年风电装机量的增加、新能源汽车产销量维持高位运行，明年玻纤粗纱市 场需求有改善预期，粗纱价格有望底部回升；电子纱下游 PCB 行业前景广阔，随着电子信息化规 模的不断扩大，电子纱需求有望持续增加。行业龙头企业在产品、技术、成本、品牌、营销等方面 具有优势，随着明年玻纤行业的底部回暖，龙头企业有望率先实现业绩修复。

二、建筑材料：需求见底回升

（一）需求端：开工有望复苏，国债+专项债支撑明年基建高速运行

1. 地产：开工端有望回暖，竣工面积或将下行 地产周期大致可分为拿地-销售（预售）-开工-施工-竣工五个阶段，其中开工和竣工是地产 产业链中的两大主要环节。建筑材料作为建筑施工中的重要材料，在地产开工端及竣工端均有涉及， 水泥主要用于地产开工端，玻璃、消费建材（防水材料、管材管件、涂料、石膏板、五金配件等） 主要用于地产竣工端。

2023 年至今地产开工及竣工表现分化。开工端受房企资金链紧张影响整体呈弱势运行态势， 竣工端在“保交楼”政策的推动下保持高速复苏态势。 地产开工方面，2023 年至今地产投资及房屋新开工面积均有较大幅度下降。根据国家统计局 数据，2023 年 1-10 月房地产开发投资同比下降 9.3%，较 1-9 月减少 0.2 个百分点，其中 10 月单 月地产投资同比下降 16.7%，月环比下降 16.56%；1-10 月房屋新开工面积同比下降 23.2%，降幅 较 1-9 月收窄 0.2 个百分点，其中 10 月单月同比下降 21.23%，环比下降 14.32%。地产开工端疲软 运行，对水泥市场需求拉动作用较弱。

2024 年地产开工有望边际回暖。地产开工端与房屋销售、房企资金情况密切相关。地产销售方面，三季度各地区地产政策持续加码，一线城市“认房不认贷”、多地放开限购、 降低首付比率、下调房贷利率等提振市场信心，刺激地产需求。核心城市销售表现韧性，部分改善、 置换需求逐渐释放。后续随着地产利好政策持续推进，2024 年楼市需求有望进一步改善。房企资金方面，在渠道融资支持政策加快落地的背景下，房企融资渠道拓宽，叠加房屋销售回 暖的预期，房企资金有望改善。总体来看，随着房企销售情况进一步回暖，房企到位资金逐步改善， 资金投向偏向开工侧，地产开工端有望底部回升，利好水泥市场需求的修复。

地产竣工方面，房屋竣工一般滞后于房屋新开工及销售，从 2022 年及 2023 年新开工面积及房 屋销售情况来看，2024 年地产竣工端疲软运行可能性较大。 房屋开工面积自 2022 年开始大幅度减少，预计开工端下行将于 2024 年传导到房屋竣工端， 影响明年地产竣工面积。据国家统计局数据，2022 年国内新开工房屋面积同比下降 39.37%，2023 年 1-10 月房屋新开工累计同比下降 23.20%。从房屋开发周期来看，房屋开工到竣工一般需要 2-3 年，2022 年新开工面积下行的影响预计将在 2024 年竣工侧有所反映，明年房屋竣工面积预计将承 压。

保交楼将延续，支撑 2024 年上半年地产竣工端需求。2023 年 7 月 10 日，中国人民银行、国 家金融监督管理局联合发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》， 将 2022 年 11 月出台的“金融十六条”中有适用期限的政策将适用期限统一延长至 2024 年 12 月 31 日。本次延期政策是为了继续保持明年房地产市场的平稳运行，保持房企融资合理性以及保交 楼工作的继续推进。在利好房企及保交楼政策的继续作用下，一定程度上将支撑明年地产竣工端的 需求。

2. 基建：专项债提前发放，叠加万亿国债支持下，基建有望维持高增速 2023 年基建高增长，2024 年基建投资水平有望延续。2023 年 1-10 月基础设施建设投资同比 增长 5.9%，2023 年基建投资整体保持高速增长态势，虽增速环比略有收窄，但受益于 8、9 月份专 项债发行的提速，后续基建投资有望维持高增速水平。截至 2023 年 9 月，地方政府新增专项债券 累计发行额为 3.46 万亿元，占全年发行总目标的 91.05%。2024 年基建投资水平有望延续，一方面， 考虑到专项债发行到重大项目落地有一定时间滞后性，预计 2023 年四季度专项债发行额度将在 2024 年年初形成实物工作量；另一方面，在稳增长背景下，2024 年部分新增地方债务限额有望提前下达，近期各地方已开始储备和谋划 2024 年专项债项目，明年年初基建投资有望保持高增速水 平。

保障性住房建设及城中村改造将进一步增加 2024 年基建投资工作量。根据监管要求以及 2023 年发布的多项政策指引，2024 年专项债投向整体保持 10 大领域不变，但其中细项有部分变化。专 项债券支持的十大领域分别是交通基础建设领域、能源领域、农林水利、生态环保、社会事业、城 乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、新型基础设施、国家重大战略项目、保障性安 居工程，其中保障性安居工程包含城镇老旧小区改造、保障性租赁住房、公共租赁住房、棚户区改 造四个细分项，2024 年将新增城中村改造、保障性住房两个方向。

保障性住房是政府为中低收入住房困难家庭所提供的限定标准、限定价格或租金的住房，一般 由廉租住房、经济适用住房、政策性租赁住房、定向安置房等构成，以政府支持为主供应。城中村 改造是指根据地区社会经济发展计划和城市总体规划，按照城市化要求，对管理无序、布局结构混 乱、环境卫生差、基础设施缺失等会影响城市整体风貌的旧城区改造。

2023 年 4 月及 7 月中央政治局会议中均提到积极推进城中村改造和“平急两用”公告基础设 施建设，加大保障性住房建设和供给。2023 年 9 月，财政部、税务总局及住建部发布了《关于保 障性住房有关税费政策的公告》，对保障性住房有关税费进行减免，促进保障性住房供给及需求的 提升。此外，2023 年 7 月，国常会通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，随后住房和城乡建设部进一步明确了对超大特大城市城中村改造的三类推进实施路径，一类 是符合条件的实施拆除新建，另一类是开展经常性整治提升，第三类是介于两者之间的实施拆整结 合。随着相关利好政策的持续推进，叠加 2024 年新增政府专项债券对保障性住房以及城中村改造 项目的资金支持，保障性安居工程投资有望支撑明年基建投资增速，建筑材料在基建领域需求将继 续释放。

与此同时，1 万亿元国债的增发使 2024 年基础设施建设投资力度进一步加强，明年建筑材料 在基建领域市场需求有望增加。2023 年 10 月 24 日，十四届人大六次会议通过了全国人民代表大 会常务委员会关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四 季度增发 2023 年国债 10000 亿元，作为特别国债管理。此次增发的国债全部通过转移支付方式安 排给地方，今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用 5000 亿元。资金将重点用于八大方面：灾后 恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和 重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北 地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。本次增发国债了有利于 2023 年四季度以及 2024 年基础 设施建设项目的稳步推进，在中央财政支持的背景下，明年基建项目开工率有望大幅提高，基建投 资增速有望继续保持高速增长水平，带动 2024 年建筑材料在基建领域的需求。

市场认为行业景气高点已过，受地产下行影响行业风险较大。我们认为经过 2022、2023 年的 减值计提和风控制度调整，消费建材上市公司风险已得到释放，2023 年 Q2、Q3 盈利能力明显修复， 同时被动去产能后行业竞争格局优化，龙头公司市占率提升逻辑进一步强化，24 年有望进入新一 轮成长期。根据银河证券地产行业预测（中性假设），2024 年地产新开工降幅有望收窄。同时专 项债以及“三大工程”有望托底总需求。建材行业需求 2024 年预计见底回升。

（二）消费建材：盈利能力修复，后续成长可期

1.地产竣工带动消费建材需求复苏，原材料价格下行减轻企业成本压力 需求方面，消费建材为地产后周期板块，其需求与地产竣工端密切相关，2023 年前三季度受 益于地产竣工端回暖，消费建材市场需求逐步恢复，零售业务边际改善较明显，根据国家统计局数 据，2023Q3 建筑及装潢材料类零售额为 392.9 亿元，环比 Q2 增长 0.05%，其中 9 月单月零售额为 143 亿元，月环比增加 11.72%，同比减少 8.20%。成本方面，前三季度消费建材主要原燃材料价格 有所回落，企业成本压力减弱，盈利能力修复。塑料管道原材料 PE/PVC 价格前三季度市场均价分 别为 8249.46/6084.62 元/吨，同比下降 5.58%/24.42%；防水卷材原材料沥青前三季度现货均价为 3811.87 元/吨，同比下降 8.55%。

2.消费建材行业盈利能力修复 消费建材行业前三季度实现营收、净利润双增长；Q3 单季实现营业收入 400.12 亿元，同比增 长 4.18%，环比下降 7.20%，归母净利润 34.85 亿元，同比增长 28.27%，环比下降 8.57%，三季度 业绩环比小幅走弱，同比仍有明显修复。盈利能力方面，2023 年前三季度消费建材行业实现销售 毛利率/销售净利率分别为 22.77%/4.12%，同比+1.72pct/ +0.98pct，消费建材企业盈利能力明显修 复。现金流方面，2023 年前三季度消费建材行业经营性净现金流量为 1.62 亿元，较去年同期增加 61.71 亿元，经营净现金流量由负转正。

分板块来看，前三季度消费建材各子版块的净利润均实现显著增长，其中管材和涂料子版块净 利润增速均超过 50%。现金流方面，2023 年前三季度消费建材各子版块经营现金流情况均有所改 善。我们认为当前消费建材行业已度过最艰难的时光，尤其行业龙头公司在需求承压的情况下仍表 现出较强的韧性，行业市占率进一步提升。随着存量房更新、城中村改造等需求的释放，以及被动去产能情况下行业集中度提升逻辑强化，预计 2024 年消费建材行业龙头公司后续仍有较大成长空 间。

（三）水泥：需求将改善，行业有望走出周期底部

1. 需求：新开工有望回暖，基建继续走强，水泥市场需求将改善 2023 年前三季度水泥行业整体表现为旺季不旺、淡季更淡的情况。3-4 月以及 9-10 月份为水 泥传统旺季，但受制于房企资金紧张影响，地产开工端持续走弱，对水泥需求拉动作用不大，2023 年水泥市场需求主要靠基建支撑，但基建端需求增量无法完全补足地产开工下行带来的水泥需求缺 口，水泥供需矛盾加剧，水泥熟料库存处于历史高位，水泥价格处于近六年低位。

预计 2024 年地产开工边际修复，基建投资保持高增速水平，带动明年水泥市场需求的回升， 水泥行业有望走出周期底部。地产领域，2023 年 1-10 月房屋新开工面积同比下降 23.2%，降幅较 1-9 月收窄 0.2 个百分点。虽今年前 10 个月地产开工面积同比下降，但降幅有所收窄，随着利好地 产政策的持续推进，房屋需求侧及房企资金侧有望改善，利好开工端的复苏，2024 年地产开工有 望边际回暖。基建领域，2023 年 1-10 月基础设施建设投资同比增长 5.9%，较 1-9 月减少 0.3 个百 分点，2023 年基建投资保持高速增长。2024 年地方政府新增专项债额度将提前下发，以及在 1 万 亿元国债作用下，预计明年基建项目开工率将提高，落地速度将加快，形成更多实物工作量，2024 年基建投资有望延续高增速水平，将带动更多水泥需求的释放。

2. 供给：水泥供需矛盾加剧，错峰生产成为常态 错峰停窑时间进一步延长，水泥供给量收缩。近两年水泥产量呈收缩态势，2022 全国水泥产 量为 21.30 亿吨，同比下降 10.42%；2023 年 1-10 月水泥累计产量 16.86 亿吨，同比下降 1.1%，较 1-9 月减少 0.4 个百分点，降幅有所扩大，其中 10 月单月水泥产量为 1.91 亿吨，同比减少 4%，同 比降幅较上月收窄 3.2 个百分点。2023 年至今受下游需求疲软影响，水泥供需失衡，水泥行业产能 过剩，水泥熟料库存整体维持高位运行。截至 2023 年 11 月 16 日，全国水泥熟料周度库容率为 76.13%，同比增加 4.17 个百分点，处于历史库存高位。为缓解水泥供需矛盾，全国范围内大部分 高成本熟料产线被迫停产，且大部分省份延长错峰停窑时长，水泥产量减少，预计未来此情况将延 续，水泥错峰生产成为常态，2024 年水泥供给侧仍将呈低位运行态势，预计 23 年水泥产量 18.8 亿吨；24 年水泥产量 19 亿吨，同比增加 1%。

3. 价格：市场需求回暖下水泥价格有望底部回升 水泥价格疲软，吨利润下行。2023 年至今市场需求疲软，水泥行业竞争加剧，水泥企业通过 以价补量的方式增加销量，缓解库存压力，水泥价格整体呈下行态势，截至 2023 年 11 月 17 日， P.O42.5 散装水泥市场价为 323.25 元/吨，同比下降 19.25%，当前水泥价格低于 2016-2022 年同期 水平。从利润端来看，受水泥价格下降影响，吨水泥利润弱势运行。水泥生产中燃煤成本占比最大， 2023 年前三季度动力煤价格呈先降后升的走势，但整体仍维持高位水平，截至 2023 年 11 月 17 日， 秦皇岛港山西产动力煤 Q5500 平仓价为 936 元/吨，同比下降 34.6%。煤炭价格下降虽能降低生产 成本，但难以全部弥补水泥价格下降对利润的影响，2023 年至今水泥行业保持较低吨水泥利润， 随着煤炭价格的小幅回落，吨利润有所增加，截至 2023 年 11 月 17 日，全国吨水泥煤炭价格差约 201.57 元/吨，同比下降 5.60%。在 2024 年下游需求逐步回暖的预期下，水泥价格有望底部回升。

4. 水泥行业业绩承压，盈利能力下降 2023 年前三季度水泥行业实现营业收入 3661.71 亿元，同比减少 5.55%，归母净利润 131.04 亿元，同比减少 50.89%；Q3 单季营业收入 1242.34 亿元，同比减少 5.71%，环比减少 8.50%，归母 净利润 34.73 亿元，同比减少 42.15%，环比减少 61.04%。盈利能力方面，2023 年前三季度水泥行 业实现销售毛利率/销售净利率分别为 16.46%/-0.97%，同比-1.63pct/ -3.15pct。前三季度水泥需求 疲软、价格下行，水泥企业整体业绩承压，单三季度业绩继续走低，行业整体盈利能力下降。预计 2024 年水泥行业需求将有一定改善，在需求改善价格提升的前提下，水泥行业盈利水平有望有所 提升。

（四）玻璃：行业需求有望维持

1. 地产竣工与浮法玻璃需求强相关 需求方面，受益于地产竣工端回暖，浮法玻璃市场需求逐步回升。根据国家统计局数据，2023 年 1-10 月房屋竣工面积同比增长 19%，竣工整体保持高增速水平。供给方面，2023 年 1-10 月平 板玻璃累计产量 7.96 亿重量箱，同比减少 7.6%，浮法玻璃产量收缩。在市场需求不断恢复情况下， 玻璃企业库存压力缓解，根据卓创资讯数据，10 月底国内浮法玻璃企业周度库存为 4019 万重量箱， 同比减少 34.97%。价格方面，需求恢复带动浮法玻璃价格回升，10 月底全国 4.9/5mm 浮法平板玻 璃市场价为 2123.9 元/吨，同比增加 22.51%。预计 2024 年保交楼政策仍将持续，玻璃行业需求仍 将维持高位，23 及 24 年玻璃产量预计均在 10 亿重箱左右。

2. 前三季度玻璃行业业绩情况：Q3 业绩继续改善 2023 年前三季度玻璃行业实现营业收入 597.97 亿元，同比增长 18.95%，归母净利润 45.58 亿 元，同比减少 10.34%；Q3 单季营业收入 227.04 亿元，同比增长 22.39%，环比增长 16.74%，归母 净利润 19.84 亿元，同比增长 44.67%，环比增长 10.65%，玻璃行业三季度业绩进一步提高。盈利 能力方面，2023 年前三季度玻璃行业上市公司平均销售毛利率/销售净利率分别为 15.32%/-0.06%， 同比-1.01pct/-0.44pct，玻璃企业盈利能力小幅下降。现金流方面，2023 年前三季度玻璃行业经营 性净现金流量为 53.28 亿元，同比增加 12.30%，经营性净现金流改善。

三、投资建议

（一）行业表现：行业跌幅 20.38%，估值有提升空间

年初至 12 月 4 日，沪深 300 涨跌幅为-10.63%，建筑材料行业涨跌幅为-20.38%，跑输沪深 300 指数 9.75 个百分点，在所有 31 个行业中排名第 27 位。其中，玻璃板块跌幅最大，板块跌幅为 25.91%； 水泥制品板块跌幅最小，板块跌幅为 3.14%；其他板块（水泥制造、管材、耐火材料、其他建材） 跌幅在 8%-23%之间。年初至 12 月 4 日，涨幅前五的建材行业上市公司是宁夏建材（600449.SH/82.21%）、西藏天 路（600326.SH/57.77%）、华立股份（603038.SH/45.95%）、科创新材（833580.BJ/40.05%）、顾 地科技（002694.SZ/34.53%）。截止 2023 年 12 月 4 日，建材板块整体估值 PE（TTM）为 17.68x，低于估值中枢 21.27x。估 值水平有提升空间。2024 年我们更关注业绩提升带来的结构性投资机会，关注板块内低估值、高 成长标的。

（二）财务分析：行业盈利筑底，现金流改善

1.经营情况：行业营收、净利润承压 前三季度建材上市公司业绩疲软。2023 年前三季度 81 家建筑材料上市公司合计实现营业收入 5946.10 亿元，同比下降 1.26%；归母净利润 327.05 亿元，同比下降 32.97%；其中 Q3 单季营业收 入 2053.93 亿元，同比下降 0.30%，环比 Q2 下降 6.54%，归母净利润 103.89 亿元，同比下降 17.87%， 环比 Q2 下降 40%。2023 年前三季度建材行业弱势运行，营业收入及归母净利润同比走低，Q3 单 季业绩继续下行。建筑材料主要下游应用领域包括地产、基建等，受地产行业弱势影响，建筑材料 下游市场需求疲软，上市公司整体业绩承压。

各子行业业绩表现分化。消费建材行业业绩表现突出，前三季度实现营业收入、归母净利润双 增长，Q3 单季业绩环比虽有小幅下行，但营收及净利润单季同比仍有显著提高；玻璃行业底部回 升，前三季度营收同比明显改善，净利润承压，Q3 业绩持续提高，单季营收及净利润同比环比均 成上行态势；耐火材料前三季度营收小幅提高，净利润下行，Q3 单季营收同比提升，净利润较去 年同期由负转正；玻璃纤维业绩承压，前三季度营业收入及归母净利润同比下行，Q3 单季营收同 比小幅改善，但净利润未见好转；水泥行业疲软运行，前三季度营收及净利润同比较弱，Q3 单季 业绩继续下行；新材料业绩稳健，前三季度净利润同比提升，Q3 单季业绩同比环比继续提高。

2.资产负债：总资产规模继续增长，杠杆率增加 2023 年前三季度 81 家建材行业上市公司总资产规模 16795.19 亿元，同比增长 4.10%，总资产 规模继续增长但增速明显放缓。2023 年前三季度建材行业资产负债率为 46.75%，同比增长 1.57 个 百分点。

3.现金流：货币资金小幅增加，经营性净现金流改善 2023 年前三季度 81 家建材行业上市公司总货币资金为 2016.67 亿元，同比增加 2.01%，货币 资金占总资产比例的 12.01%，占比减少 0.25 个百分点，其中，水泥/玻纤/消费建材/耐火材料/新材 料货币资金同比增加 1.03%/5.07%/19.86%/16.90%/52.93%，玻璃行业货币资金同比减少 21.10%。

2023 年前三季度 81 家建材行业上市公司经营活动产生的现金流量净额为 470.51 亿元，同比增 长 8.72%，行业经营性现金流情况改善，主要原因系建材上市公司加强风险管控力度，强化应收账 款管理机制，提高收现比所致。分子行业来看，所有子行业前三季度均表现为经营性现金净流入。 水泥/玻璃/耐火材料 2023 年前三季度实现经营性现金流净额为 391.01/53.28/2.79 亿元，同比增加 1.63%/12.30%/27.81%，经营现金流净额同比小幅增加；消费建材及新材料 2023 年前三季度经营性 现金流净额由负转正，分别为 1.62/2.85 亿元；玻璃纤维行业 2023 年前三季度实现经营性净现金流 18.97 亿元，同比减少 68.25%。整体来看，除玻纤行业外，其余子行业经营现金流净额均有所改善。

（三）推荐标的及盈利预测

2024 年建材行业建议关注以下投资方向：（1）新材料：关注国产替代加速以及技术不断升级 两条主线，推荐高纯石英砂产能提升的石英股份以及玻璃纤维、玻璃纤维棉应用不断扩展的中国巨 石、再升科技。（2）建筑材料：关注后地产周期下有望在存量房、城市更新以及区域性基建需求 提升中受益的板块，推荐行业集中度提升的消费建材龙头：北新建材、东方雨虹、公元股份、科顺 股份、伟星新材；多业务布局的玻璃龙头旗滨集团、凯盛新能；需求有望回暖的水泥行业龙头海螺 水泥以及区域龙头华新水泥、上峰水泥。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）