1、国防军工行业2023年行情回顾

2023年初，军工板块经过短暂调整后开始走 高。  3月，军工行业企业新接订单及产品交付情 况并未出现明显好转，价格调整、增值税增 缴、下游需求增长放缓等对企业利润有负面 影响的因素持续存在。板块从3月上旬开始 持续走低至 6 月上旬。  6月上旬至7月上旬，受船舶板块、卫星板块 带动，以及市场对部分企业在“十四五”中 期调整后的订单增长存在预期，军工板块实 现阶段性上涨。此后再次转入下跌。  8月末至9月上旬，随印花税下调、卫星通信 应用预期提升影响，板块再度阶段性向上。

军工板块PE-TTM从23年1月份开始至7月 上旬，呈现稳定上涨趋势；之后转为下行。 整体来看，PE-TTM保持在60-74X。  2023年10月24日收盘国防军工行业PETTM为58.18倍，从近5年、近3年的维度 来看，当前估值均处于较低位置。

将国防军工行业按照航空、航天、舰船、陆装、 信息化及电子、新材料等6个子行业进行划分，各 子行业股价表现靠前的上市公司如左所示。  从各子行业公司及其主营业务来看，今年以来股 价表现靠前的上市公司多集中在信息化及电子、 舰船、航天等细分领域。

二、需求稳步增长，供给持续优化

2.1、国防建设是国防军工行业发展的核心驱动力

2022年2月，俄罗斯在顿巴斯地区发起特别军事行动，之后 发展为对整个乌克兰的军事行动。目前俄乌冲突仍在持续。 俄乌冲突对于世界其他国家及地区的影响是多方面的，其中 较为直接的影响即为部分国家开始提升国防开支，进一步提 升国防建设。如23年1月30日，波兰总理莫拉维茨基宣布， 将2023年的军费支出提升至GDP的4%。而俄乌冲突引发的 国家安全保障担忧不仅蔓延至欧洲，还波及东亚等地区，导 致各国预算进一步增加。防卫费占国内生产总值（GDP）比 例低于2%的日本和德国已决定每年增加20%左右的防卫预算， 战后安全保障机制转折点日益迫近。国防费的提升在不同军 事势力/阵营的成员之间是存在连带效应的，如北约成员国提 升国防支出后，为保证自身的安全及利益，非北约成员国也 有可能会相应地提升国防支出。  国内方面，解决台湾问题，实现国家完全统一，是中华民族 的根本利益，是实现中华民族伟大复兴的必然要求。二十大 报告指出“尽最大努力争取和平统一的前景，但决不承诺放 弃使用武力，保留一切必要措施的选项” 。

2.2、军工企业利用资本市场提升自身实力愈发普遍

装备更迭持续推进，产业链重点公司相继布局产能.从国防军工行业公司2019-2023H1固定资产以及在建工程项 目来看，固定资产总额从2019年的1552亿元稳步增长到 2023H1 的 2110 亿 元 ， 在 建 工 程 总 额 从 312 亿 元 增 长 到 2023H1的379亿元。  从主战装备来看，航空、航天固定资产+在建工程总额增速更 快；从上下游来看，上游信息化、新材料方向固定资产+在建 工程总额增速更快，后续有可能进一步向下游传导。  近年来军工企业募资频繁，各大龙头企业相继通过增发等方 式，为后续产能建设筹措资金。

国防建设需求仍将持续牵引国防军工行业发展，防务仍然是军工板块寻找投资机遇的核心 主线。另外从破除技术封锁、技术及生产设施共用、企业发展、“小核心大协作”等角度出发，我们 认为军工企业如果能够将业务有效地拓展至民用高端制造及科技领域，营收规模及利润水平亦 可得到提升。因此2024年国防军工行业建议沿防务建设、技术延伸两条主线寻找投资机会。

三、防务建设主线：海空军、无人装备或为当前所亟需

3.1、航空、航发：军机新型号持续放量，民机市场在恢复中成长

军机整机：受益于空军战略转型，运输/轰炸机 放量具备高确定性，我国战略投送和威慑能力不足，我军大型运输机和 战略轰炸机在数量和先进性上与美军相比均有一定 差距。国防支出合理稳定增长、倾斜装备投入，武 器装备建设跨越式发展为军机放量提供基础支撑。  对标美国大型运输机数量，我们预计运-20列装需求 222架，市场规模增量年均171亿。按照发动机产能 约束测算，年均价值增量约250亿元-300亿元。  我国空军的未来发展亟需能够突破对方防空系统的 战略轰炸机。新一代轰炸机可能采用飞翼式布局并 与B-2、B-21类似。

军用发动机：仍存在代次差距，我国自主研制生产的首款高性能大推力涡扇发 动机，涡扇-10发动机，一方面其部分性能如 总寿命等指标并未达到主流同代发动机的水平， 另一方面从开始服役时间看，我国第三代发动 机开始服役时间也较为滞后。  航空发动机是飞机的“心脏” 。军用航空器的 每一个大的飞跃都是与动力的更新换代密不可 分。因此发动机的发展，制约和牵引着军用飞 机的使用和发展。  我国军用发动机进口额近几年出现下降趋势， 而同一时段，我国国防预算持续走高，或预示 发动机国产替代趋势明显。从国家安全层面看， 航空发动机作为重要战略物资，自主可控必然 是我国航空业发展的必然方向。

商用发动机：CJ系列进展顺利，有望打破国外 垄断格局，商用航空发动机市场基本被英美两国的几大巨头公 司垄断，目前，我国尚无用于商业航线的大涵道比 涡轮风扇发动机成熟型号。  商发公司总共规划了3个产品系列为国产大飞机产品 配套：1）CJ-1000发动机将配套C919大型窄体客 机；2）CJ-2000发动机将配套C929大型宽体客机； 3）CJ-500将配套ARJ21支线客机的改进型。  截止2022年底，C919订单总金额接近6800亿元。 巨大的市场空间背后更需要国产发动机的保障，或 有望推动CJ系列发动机的加速列装。

3.2、舰船：军舰建造由多转强，民船盈利持续提升

军船方面，提升远洋作战能力及现代化水平是中国海军舰船未来的重要发展方向。  民船方面，下游航运需求的提升叠加环保要求提升，新造船市场回暖明显。

2021年，新船价格涨幅普遍在30%左 右，新船价格指数在年末达到近10年 以来新高。尽管2021年的新船成交量 低于2013年，但新造船价格显著高于 2013年。  过去10年左右的周期性调整极大优化 了 船舶工业产业结构，过剩产能基本 出清，造船市场供求关系趋于均衡。  考虑未来海军装备的发展方向，以及 当前民船市场新造船订单较多地集中 于大型集装箱船以及新燃料技术相关 船型，舰船主线我们推荐军民船建造 技术领先的标的中国船舶，建议关注 因新造船市场景气度提升而受益的公 司中国船舶租赁。

3.3、无人装备：作战新形势下深度部署

国际视角：全球市场规模放量增长，我国厚积 薄发。  国内视角：行业呈现“小核心、大协作、寓军 于民”的稳定格局。小核心：我国参与军用无 人机研制工作的军工集团主要包括中国航空工 业集团公司、中国航天科工集团和中国航天科 技集团。大协作：我国军用无人机行业依靠 “国家队”硬实力，形成了军工集团、高校研 究所、国企和民企等合力协作的产业格局。寓 军于民：我国军工行业提倡建立军民结合、寓 军于民的武器装备科研生产体系  技术降维，工业领域潜力巨大。  综合考虑无人装备目前使用需求较大的是察打 一体无人机、无人靶机等机型，无人装备方向 我们推荐察打一体无人机龙头航天彩虹，无人 靶机龙头星网宇达。

四、技术延伸主线：卫星应用、新成型工艺等为民用市场带来变革

4.1、军工新材料：受益装备放量及国产化替代

各类高技术新材料作为装备发展的基础，在 性能提升、独立自主等方面的需求日益迫切。  国内航空航天领域对于碳纤维的需求持续增 长，2022年市场需求为7800吨，同比增长 290%。  随着国内军用新机型的定型批产，2022年航 空航天领域钛材销量持续维持高速增长，达 到33000吨，同比增长46.99%。  随着航空发动机等产品新型号对于老旧型号 的替代，以及国内型号对于进口型号的替代， 国内军工及高端制造行业对于高温合金的需 求有望持续提升。  军工新材料方向，我们推荐军工产业链中地 位明确，且能在其他领域拥有较好拓展潜力 的企业中航高科、钢研高纳、苏试试验，建 议关注航材股份、中简科技、光威复材、西 部超导。

4.2、卫星应用：源于军用，加速触达民用

卫星产业链包括制造与发射、运营及服务、应 用三部分，上游包括卫星制造（卫星平台和卫星载荷）、卫星 发射以及地面设备制造。  中游卫星通信系统运营及服务属于基础电信业务， 分为方案服务、资源服务和产品服务三大类。  下游卫星的应用范围为卫星遥感、卫星通信和卫星 导航。

全球卫星争夺战拉开序幕，低轨卫星互联网成 长空间广阔，低轨卫星通信网络在全球通信和互联网接入、5G、 物联网、太空军事能力应用等方面极具潜力，是商 业航天技术和主要大国太空和军事战略博弈的必争 之地。  卫星应用方向，我们推荐信号传输配套中核心优势 标的铖昌科技，建议关注遥感应用供应商中科星图。

4.3、3D 打印：小批量高精度零件生产的优选方案

全寿命周期降本，进一步打开应用空间，金属增材制造由于其加工周期短、材料利用率高、设计更自由等 优势，能够满足航空航天零件制造的低成本、短周期需求，与航 空航天的需求不谋而合。  在飞行器装备的全寿命周期中，研发设计阶段花费约占总费用 20%，生产试验阶段花费约占30%，其他50%是使用及维修费用。  3D打印加工零件不受零件复杂度限制支撑着产品的创新设计。供应链高度整合，保障安全生产，3D打印助力零件集成化程度提升，进而减少供应链环节；  3D打印应用方向，我们建议关注华曙高科、铂力特。

 

编辑：520中国