2023年复盘 总结

经营总结：寿险

NBV：23Q3累计， 实现快速增长，太保领先，同比增速具体为：太保(36.8%)>平安(29.9%)>国寿(14.0%)。 新单保费：23Q3累计，持续增长，驱动NBV快增，平安新保增速居首，同比增速：平安(44.8%)>人保(16.4%)>国寿(14.8%)>太保 (13.1%)>新华(9.5%)。 新业务价值率：23Q3累计，平安为23.2%，同比下降2.6pc，推测太保同比有一定的增长，国寿略有下降。

经营总结：产险

保险服务收入：23Q3累计，平安、太保、人保产险保险服务收入分别为2355.4亿、1395.3亿和3460.38亿元，太保同比实现两位 数的较快增长，具体增速太保（13.9%）＞人保（8.6%）＞平安（6.8%）。 综合成本率（COR）： 23Q3累计，平安、太保、人保产险COR分别为99.3%、98.7%、97.9%，同比分别上升1.6pc、1pc、 1.7pc，主要原因为社会出行恢复后，车险出险率增加，以及台风暴雨等导致赔付增加；人保的COR优于主要同业。

经营总结：投资

投资规模：23Q3末，各险企相比年初均保持7%以上增速，国寿规模最大，新华增长最快，具体为：国寿(5.5万亿)>平安(4.6万 亿)>太保(2.2万亿)>新华(1.3万亿)；增速方面，新华(14.3%)>太保(11.1%)>国寿(9.0%)>平安(7.1%)。 投资收益：截止23Q3末，受制于权益市场的持续调整，投资收益率普遍回调。 • 年化净投资收益率：平安、太保最高，具体为：平安（4.0%）/太保（4.0%）>国寿（3.81%），同比均下降，平安、国寿、 太保降幅分别为-0.2pc、-0.3pc、-0.3pc。 • 年化总投资收益率：太保（3.2%）>国寿（2.81%）>新华（2.3%），同比分别下降1.1pc、1.2pc、1.4pc 。

行情复盘

总体看，今年年初至今，保险板块震荡下跌8.6%，相比沪深300指数，略跑输0.7pc，分节奏看： • 4月中旬至5月初（4.14-5.8）：保险板块大涨22.3%，驱动因素来自于业绩超预期，以及中特估投资风格的加持。业绩超预期 体现在23Q1的NBV快增，以及投资端的较好表现。随后，受大盘调整影响，保险板块亦回落下行。 • 7月底至8月初（7.25-8.3）：保险板块期间上涨13.8%，7月24日，政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，市 场情绪改善，权益市场的上行带来保险板块的估值修复。 • 8月底至9月初（8.25-9.4）：保险板块期间上涨10.3%，8月底，财政部、税务总局发布对印花税实施减半征收等资本市场改 革政策，市场情绪得到提振，保险板块再次反弹。 • 9月初至11月上旬（9.5-11.10）：保险板块持续下行，期间下跌18.3%，归因资产端和负债端的双重压力，其中，资产端股市 下行，负债端保费销售持续疲软，市场处于较为悲观的情绪之中，出现超调。

策略评判

回顾去年提出的年度策略，我们在寿险NBV的增长节奏、产险保费及COR等方面判断较准，但在寿险NBV的增幅、投资收益率变 化方面有一定偏差。

2024年行业 机会

监管政策（1/2）：规范制度环境，引导高质量发展

2023年，监管持续从健康养老产品、营销体系建设、投资端优化等方面，推进行业高质量发展。

监管政策（2/2）：规范制度环境，引导高质量发展

2023年，监管持续从健康养老产品、营销体系建设、投资端优化等方面，推进行业高质量发展。

保险经营展望

预计主要上市险企24年NBV同比增速11.4%，增速边际放缓；产险保费保持高个位数增长，COR有所优化；投资端有望改善。

人身险：NBV规模

预计24年NBV同比增长11.4%，增速边际回落，24Q2或为增速低点。 • 延续增长：自2020年开始，行业转型改革持续推进，险企NBV每年持续下跌，今年实现较快增长，扭转过去下跌的态势，开 启新的增长周期，改革效果已然显现，考虑24年监管趋严，及23年高基数，预计24年NBV同比增速边际放缓，增速11.4%，同 比增速为：平安（13.5%）＞国寿（11.8%）＞太保（9.1%）。 • 节奏判断：预计24H1险企NBV由于监管影响，及23H1的高基数而增速放缓，24Q2或为增速低点；24H2由于人力筑底企稳及 人均产能的不断提升，叠加基数低，预计增速环比24H1有所抬升。

人身险：分渠道

24年预计代理人规模降幅收窄，产能继续提升，银保等多元渠道贡献进一步提升。 • 代理人渠道：四大上市险企代理人规模持续下滑，合计人力23H1较22H2下滑10.3%，但部分险企（如国寿）销售人力出现企 稳态势（23Q3相较23Q2降低0.2%），预计代理人出清过程接近尾声，产能进一步提升，推动NBV增长。 • 银保渠道：23H1，银保渠道大幅增长，虽然近期“报行合一”等政策影响银保渠道的短期销售，但受益于价值率的提升，以 及保险销售逐步恢复正常化，预计银保渠道延续高增。

人身险：产品需求

24年预计储蓄险的市场需求依然旺盛，重疾险销售企稳筑底。 • 储蓄型产品：居民储蓄余额近年来呈持续上升趋势，防御性金融需求依然旺盛，2023 年 9 月末，国内居民存款余额达 134.7 万亿元，同比增加 16.4%。保险公司的储蓄型产品预定利率 3%，且能够长期锁息，适配客户的核心需求，竞争优势依然较强， 预计仍将是驱动保险销售的主力产品。 • 保障型产品：受客户收入预期下降、产品渗透率等影响，以重疾险为代表的长期保障型产品销售承压，其中，平安22年全年长 期人寿健康保障型产品NBV相较21年下滑50.2%。随着代理人队伍不断优化与宏观经济不断复苏，推测24年重疾险等高新业务 价值的保障型产品销售或将企稳筑底。

财产险：保费及COR

24年预计产险保费实现高个位数增长，COR有所优化。 • 保费：23Q3累计，产险三家（人保、平安、太保）合计总保费同比增长6.4%，其中，车险同比增速5.7%，非车险同比增速 7.2%。存量汽车是车险保费的基本盘，随着扩大汽车消费等各类促进政策的实施，预计24年车险保费平稳增长，非车险中的 农险、商业健康险、责任险等，有望随着经济回暖，继续保持较快增长，24年总体看，产险保费有望实现高个位增长。 • COR：24年，随着车险费用率管控趋严，行业“拼费用”的销售模式将难以维系，预计费用率相应有所优化，同时，预计明 年大灾影响或低于今年，进而对缓解赔付支出压力，总体看，预计24年险企COR有所优化。

资产端：核心驱动变量

预计长端利率趋于震荡，权益市场有望回暖，地产风险缓释，保险投资端将有改善。

预期差：孕育机会

市场普遍低预期，存在超预期机会：负债端在于24Q1、24Q3，资产端在于稳增长政策加码及资本市场改革举措的推进。 市场认为：①负债端：快速增长难以维系，在23年高基数的压力下，24年的负债端难有亮眼表现；②资产端：权益市场低位震 荡、长端利率走低拖累险企投资收益，地产风险化解难题或波及险企。 我们认为：市场对保险板块或过于悲观，持仓及估值均处于低位，资产端、负债端两端的超预期仍有机会。①负债端：阶段性或 产生预期差，尤其是开门红24Q1，以及24Q3，核心驱动因素仍在于旺盛的防御性理财需求，以及代理人队伍、银保渠道改革效 能的释放。②资产端：若稳增长政策加码超预期，股市及长端利率可能双双上行，资本市场改革举措的推进亦利于股市的长期健 康发展，同时，在构建地产发展新模式指引下，地产风险将有所缓释，资本市场对保险板块的风险评价得到改善。

投资建议

资产端催化带来保险板块贝塔行情，寿险负债端延续增长趋势，并仍有阶段性超预期机会，推荐：①资产端高弹性的中国人寿， ②NBV增长韧性较强的中国平安、中国太保。产险延续景气，头部险企强者恒强，推荐量升质优的中国财险。

 

编辑：520中国