行业：库存见底、复苏渐进，关注国产、安卓、创新 三条主线

2023 年三季报总结：电子板块营收整体维持增长态势，利润同比仍有所承压。电子 行业2023Q1-Q3总营收约18,546.7亿元，同比+3.4%；归母净利润752.5亿元，同比-27.1%； 毛利率 18.4%，同比-0.3pct。 （1）营业收入：半导体（3,505.1 亿元，同比+30.0%）、消费电子（7,096.6 亿 元，同比+3.1%）、元器件（1,214.5 亿元，同比-28.9%）、其他电子零组件（1,150.8 亿元， 同比+14.8%）、光学光电（5,579.6 亿元，同比-1.1%）。

（2）毛利率：半导体（25.1%，同比-4.8pcts）、消费电子（15.4%，同比+0.5pct）、 元器件（21.9%，同比+0.3pct）、其他电子零组件（19.3%，同比-6.7pcts）、光学光电（17.0%， 同比+1.3pcts）。 （3）净利润：半导体（190.4 亿元，同比-40.4%）、消费电子（273.9 亿元，同 比+3.9%）、元器件（98.9 亿元，同比-41.6%）、其他电子零组件（91.2 亿元，同比-26.4%）、 光学光电（98.1 亿元，同比-37.1%）。

单季度来看，电子行业 2023Q3 总营收约 6,879.1 亿元，同比+8.4%；归母净利润 282.2 亿元，同比+10.2%；毛利率 19.4%，同比+1.9pcts。 ——（1）营业收入：半导体（1,145.2 亿元，同比+55.8%）、消费电子（2,952.4 亿 元，同比+11.6%）、元器件（179.3 亿元，同比-69.7%）、其他电子零组件（591.1 亿元， 同比+26.3%）、光学光电（2,011.2 亿元，同比+5.4%）。 ——（2）毛利率：半导体（25.0%，同比-3.0pcts）、消费电子（16.7%，同比+1.4pcts）、 元器件（22.5%，同比+0.4pct）、其他电子零组件（19.9%，同比-6.0pcts）、光学光电（18.8%， 同比+6.1pcts）。 ——（3）净利润：半导体（29.0 亿元，同比+2.7%）、消费电子（147.0 亿元，同比 +31.4%）、元器件（23.0 亿元，同比-63.5%）、其他电子零组件（38.8 亿元，同比-22.2%）、 光学光电（44.3 亿元，同比+1409.2%）。

复盘 2023 年三季报，板块复苏有先后，供需渐均衡，自主可控持续推进。供需结构 来看，行业库存去化在 Q3 接近尾声，部分消费电子零部件出现长短料带来的补库存拉货 和涨价的动作，但持续性仍待观察。分板块来看，1）半导体板块：整体景气维持，设备、 材料、高端芯片等核心“卡脖子”细分赛道仍保持结构性景气，前三季度保持平稳；随着 下游补库需求提升，制造和封测需求逐步复苏。2）消费电子板块：上半年受行业去库存 影响，景气整体承压，其中新兴市场表现相对亮眼、消费降级产品更受欢迎；三季度下游 库存基本见底，新机陆续发布带动创新板块出货增长。3）电子零组件板块：大体需求均 逐季改善，细分供需格局有所差异，其中面板、LED 格局更好，表现更佳，存储开始迎涨 价传导周期，安防拐点渐明。

半导体板块

关注国产化逻辑和增量蓝海市场，推荐半导体设备及零部件、半导体封装测试、半导 体制造等细分高景气赛道及低估值设计公司龙头。 截至 2023 年 11 月 6 日，半导体（中信）PE（FY1）为 72.21 倍，处于历史估值水 平中位。终端需求来看，手机、PC、TV 等消费电子相关需求出现回暖，去库存效果显著； 汽车、工业等需求增速相对疲软但对国产化升级需求较强，设备材料国产替代需求延续高 增长。

在下游需求分化的背景下，国产替代和景气细分赛道仍是两大逻辑主线。国产替代 持续，设备公司在手订单充足，收入陆续确认，北方华创（Q3 收入 61.6 亿元，同比+35%， 归母净利润 10.9 亿元，同比+16%）、中微公司（Q3 收入 15.1 亿元，同比+41%，扣非后 归母净利润 2.15 亿元，同比+5.7%）收入持续保持高增速，利润受加大研发投入等因素影 响增速慢于收入，合同负债项目受收款因素等影响增长有限，我们预计后续有望改善。封 测端公司受下游去库存后部分补库需求提升影响，产能利用率持续回升，普遍达到 7~8 成 甚至以上，部分公司部分产线已出现满产，相关公司如长电科技（Q3 收入 82.6 亿元，同 比-10%，环比+31%）、通富微电（Q3 收入 60 亿元，同比+4%，环比+14%，归母净利润 1.24 亿元，同比+11%）。

从历史经验来看，全球半导体产业规模长期稳步向上增长的同时， 一定程度上存在周期属性，每个完整周期一般持续 3~5 年左右。本轮产业周期已出现明显 底部拐点，我们综合观察需求复苏趋势、库存消化节奏、成本改善节奏，认为半导体销售 额有望于 2023Q4 继续环比增长，并于 2024 年随下游需求恢复整体呈现逐季改善和同比 增长态势。短期半导体设备、零部件及材料等细分赛道受益于国产替代需求，我们预计后 续相关增量订单将带动新一轮需求景气，长期建议关注受益周期复苏或国产替代细分增长 的优质公司。

其中： （1）“重资产”看设备及零部件国产化：国内晶圆厂新一轮扩产+国产设备份额 有望提升。设备板块长期趋势明确，短期业绩分化，当前更建议关注企业份额提升和横向 拓展能力，业绩确定性高的个股，期待国产化加速或政策催化弹性。零部件公司受益于国 产设备带动需求提升，叠加设备零部件国产替代的需求，未来业绩有望保持快速成长。重 点关注北方华创、中微公司、拓荆科技、盛美上海、华海清科、芯源微、富创精密、精测 电子、中科飞测、微导纳米等半导体设备及零部件公司； 

（2）“轻资产”看大客户需求拉动及国产化增量空间：国产终端相关芯片设计企 业持续受益大客户需求拉动+库存拐点，详见后文消费电子部分。国产 CPU：我们预计信 创 CPU 市场空间超千亿元，核心技术将实现国产化，重点关注实现自主可控的企业；算 力国产化：GPT 深度学习模型打开 AI 市场空间，算力需求普及情形下，主题相关上市公 司受益。建议关注信创相关/AI 芯片：龙芯中科、海光信息、寒武纪、江波龙、纳思达； （3）高端模拟 IC：工业市场模拟芯片板块估值持续消化，关注高端突破与行业 整合，相关公司中长期业绩确定性相对较强，远期估值相对合理，建议关注杰华特、纳芯 微。

模拟：整体底部已现，消费电子占比较高的厂商率先迎来复苏。2023 年开年以 来，由于下游需求不振+供应链去库+行业竞争加剧等因素，模拟芯片板块整体承压；进入 2023Q3，受益终端需求复苏&消费电子补库带动，部分厂商如艾为电子、南芯科技等经营 情况已明显改善，其中：艾为电子 Q3 营收同比+108.57%，归母净利润同比+49.34%；南 芯科技营收同比+102.27%，归母净利润同比+83.87%。而国内其他模拟厂商表现有所分 化，但以毛利率视角来看，大部分厂商毛利率降幅收窄或基本持平，一定程度反映行业激 烈竞争边际放缓。叠加后续工业、汽车等市场的需求回升，我们看好模拟板块整体走出底 部区间。中短期视角，建议关注受益于消费电子需求复苏的标的，如艾为电子、南芯科技 等；中长期，我们看好国内模拟芯片头部厂商在高端领域持续突破，并通过并购整合加速 成长，建议关注在高端产品领域实现率先突破的龙头厂商如纳芯微（隔离、磁传感器等）、 杰华特（多相电源等），以及产品平台化布局领先的头部玩家如圣邦股份、思瑞浦等。

功率器件：行业逐渐探底，IGBT、SiC 细分仍保持景气。国内功率厂商 Q3 业绩 表现有所分化，其中斯达半导、中芯集成等厂商营收仍稳健增长，主要是汽车/光伏等领域 高端 IGBT 等产品需求景气度较高，且产品门槛较高、竞争格局相对良好；而其他厂商的 季度收入则有所下滑。成本端，近年来国内产能持续释放，导致行业竞争有所加剧，但进 入 Q3 各厂商毛利率已有所企稳。展望后续，我们认为新能源车、光伏等领域终端仍将保 持稳健增长的出货节奏，叠加下游客户库存持续去化、消费电子需求回暖，功率器件行业 景气有望走出底部阶段。长期来看，我们看好国内厂商在车规级 IGBT、SiCMOS 等高端 功率器件持续取得突破，建议关注斯达半导、中芯集成等。

消费电子板块

受国内大客户终端产品发布及产业链备库影响，23Q3 安卓链业绩表现整体优于果链， 上游 IC 设计业绩表现整体优于中游零部件厂商。从终端需求看，手机整体大盘 2023Q1 以来出货跌幅持续收窄，其中 23Q1/Q2/Q3 全球出货量分别为 2.70/2.56/2.95 亿台，分别 同比-13%/-11%/-1%，需求已处于修复通道中。在此背景下，我们看到供应链业绩表现和 终端品牌表现有所分化。

（1）上游供应链层面，国内大客户于 2023Q3 末发布其手机、平 板、耳机、手表等系列新品，由于供应链厂商至少提前约一个季度配合其备货，在消费电 子板块整体承压背景下为供应链带来需求增量，使消费电子板块整体表现为安卓链强于苹 果链。其中，由于上游芯片产品整体库存去化已达较为健康水位，因此 IC 设计公司在下 游增量需求拉动下营收迎来较好弹性（如卓胜微 Q3 单季营收同比+80.22%，单季归母净 利润同比+94.29%；汇顶科技 Q3 单季营收同比+69.74%，单季归母净利润同比+223.09%； 唯捷创芯 Q3 单季营收同比+54.47%，单季归母净利润同比+85.30%）。与之相对，鹏鼎控 股、环旭电子等典型果链标的则面临一定营收压力。

（2）品牌厂商角度，主打海外市场的 典型厂商安克创新、传音控股的业绩仍延续二季度成长趋势，且受益于汇兑+供应链成本 低位影响利润表现优于营收表现，其中传音控股 Q3 单季营收同比+39.23%，单季归母净 利润同比+194.86%；安克创新 Q3 单季营收同比+29.37%，单季归母净利润同比+54.61%。

聚焦当下，我们建议消费电子板块终端关注安卓复苏、折叠成长、MR 3 条主线： 安卓复苏：手机整体大盘 2023Q1 以来出货跌幅持续收窄，其中 23Q1/Q2/Q3 全 球出货量分别为 2.70/2.56/2.95 亿台，分别同比-13%/-11%/-1%，需求已处于修复通道中。 我们预计三四季度智能手机出货环比持续复苏，2023 年全球智能手机出货约 11.3 亿部， 同比-7.6%。

其中，从增量角度看，我们认为应优先关注国内大客户产业链。从弹性角度， 我们建议关注唯捷创芯（L-PAMiD 模组）、卓胜微（L-DiFEM 模组）、昂瑞微（PA，未上 市）、南芯科技（电荷泵芯片、无线充电芯片）、美芯晟（无线充电芯片、有线快充芯片等）、 力芯微（电源管理芯片）、奥海科技（快充）、华力创通（卫星通信基带芯片）、利和兴（检 测设备）、韦尔股份（传感器）、思特威（传感器）、电连技术（手机连接器）、维信诺（手 机面板）、汇顶科技（指纹及触控芯片）、京东方 A（手机面板）、兴森科技（IC 载板）、顺 络电子（电感、LTCC）、比亚迪电子（结构件）、甬矽电子（封装）、长电科技（封装）、 通富微电（封装）、伟测科技（芯片测试）、长川科技（测试设备）、光弘科技（组装）、东 睦股份（折叠屏手机铰链零部件）、斯迪克（OCA 光学胶）、飞荣达（散热部件）、创耀科 技（星闪芯片）等。

折叠成长：我们认为，折叠屏手机背靠手机品类但在产品形态和体验上实现创新， 有望持续替代高端直板手机市场份额，成为未来 5 年智能手机品类中确定性成长的细分品 类。作为新兴产品，价格是折叠屏手机放量的最大阻碍，但这一影响正逐步淡化。从价格 段来看，据 IDC数据，1000美元以上的折叠屏手机份额由 2022Q2的 92.8%下降到2023Q2 的 54.6%，同比-38.2pcts。其中，竖折产品凭借较强的价格吸引力（据 IDC，目前价格最 低的竖折产品已下探到 400~600 美元价格段）实现快速成长，截至 2023Q2 市场份额已达 46.6%，同比+10.4pcts。我们看到目前横折手机（如荣耀 V purse 价格已下沉至 5999 元）价格亦处于快速下降过程中，后续折叠产品性价比有望持续提升。据 Counterpoint 预 测，2027年全球折叠屏手机出货量有望达1.02亿部，2023-2027年出货量CAGR达50%+。

我们认为，随华为、荣耀相继发布新款折叠屏机型，折叠屏终端市场有望受益于巨头稳定 迭代新品以及折叠屏终端价格持续下探带来的需求成长。弹性角度，建议关注精研科技（铰 链零部件及转轴组装）、东睦股份（铰链零部件及转轴组装）、统联精密（铰链零部件）、 斯迪克（OCA 光学胶）、长信科技（UTG 减薄）等。

MR：苹果发布其首款头显产品 Apple Vision Pro，产品定价为 3499 美元，略超 市场预期，并且有望在 2024 年早期实现销售。我们预计 2023 年内备货在 20-50 万台， 年化销量有望达百万量级，国内供应链主要切入零部件及设备环节。建议重点关注核心零 组件供应商，如赛腾股份（组装及检测设备）、领益智造（结构件），以及收入弹性角度较 高的高伟电子（相机模组）、兆威机电（传动模块）、长盈精密（结构件）、智立方（检测 设备）等。其他产业链公司包括东山精密、鹏鼎控股、德赛电池、蓝思科技、歌尔股份、 苏大维格、博众精工、杰普特、华兴源创等。

电子零组件板块

存储

主流存储已进入上行周期，原厂 Q3 财报持续改善，国内存储厂商营收及利润环比回 暖。1）国内厂商：主要布局利基存储设计或主流存储模组环节，出货端，消费类行业库 存已近健康，行业拉货节奏基本回复正常，Q3 传统旺季下厂商出货量环比提升；此外汽 车、工业等市场库存逐步去化，Q4 拉货需求或环比改善；价格端，Q3 中后期主流存储晶 圆端价格涨势传导至模组环节，部分利基 DDR4 产品价格小幅回暖；其他利基存储产品（包 含 NOR Flash、NAND Flash、DDR3 等）跌幅收窄已近企稳，整体来看，受益于出货量 增价稳，23Q3 国内存储厂商营收大部分环比增长。

成本端，晶圆降价已逐步反映至厂商 财务报表，厂商盈利能力仍处于近年低位，但部分厂商毛利率已环比较大幅度改善，如模 组厂商江波龙（环比+4.41pcts）、佰维存储（环比+3.21pcts），利基存储设计厂商普冉股 份（环比+6.58pcts）等。我们认为主流存储市场价格将率先反弹，进而带动利基存储价格 温和上涨，随下游需求复苏，国内厂商营收/出货量有望保持增长，利润有望持续改善。2） 海外原厂：美光、三星电子（存储业务）、SK 海力士、西部数据（Flash 业务）23Q3 营 收继续环比增长，验证板块营收低谷已过，行业进入上行周期。

9 月大部分存储价格均有所上涨，我们预计 23Q4 供需关系持续改善，主流存储价格 有望继续上涨。分产品来看： （1）DRAM 价格：9 月多数产品价格出现上涨，环比-1.04%~+23.81%，本轮高点 21H1 至 23Q3 低点累计跌幅为 69%~86%，触底后累计涨幅为 0%~26%。高端DRAM(DDR5)合约价格稳定，主流 DRAM(DDR4)价格由跌转涨，多数产品价格出现上涨， 9 月涨跌幅-1.04%~+23.81%，利基 DRAM(DDR3)价格小幅反弹。目前，尽管市场仍供过 于求，然原厂控产意愿坚定，我们认为 DRAM 价格涨幅和持续性仍将取决于实际需求恢 复程度。根据 TrendForce，23Q3 DRAM 价格跌幅收缩至 0~5%；预计 23Q4 DRAM 合约 价将止跌回升，涨幅为 3~8%，各下游 DDR5 涨幅将超过 DDR4，其中 Mobile DRAM LPDDR5(X)供应略显紧张，涨幅预计将达 5%~10%，超过平均涨幅。

（2）NAND Flash 价格：9 月 NAND Flash 价格持续回升，环比 0.00%~+19.87% （512Gb 价格连续三月环比上涨，256Gb 价格连续两个月环比上涨，128Gb 价格保持稳 定），本轮高点 21 年（8 月）至 23 年（7-8 月）累计跌幅为 47%~72%，触底后累计涨幅 为 0%~30%。根据 CFM 闪存市场，8 月初至 10 月 13 日，512Gb Wafer 价格从 1.51 美 元上涨至 1.81 美元，涨幅达 20%；根据 TrendForce，由于原厂严格控制产能，预计 NAND Flash 第四季合约价有望全面起涨，涨幅约 8%~13%，其中 3D NAND Wafer 涨幅将达 13%~18%。

（3）存储模组价格：9 月多数产品价格出现上涨，本轮高点 22 年 3 月至 23 年 10 月 10 日累计跌幅为 45%~64%（SSD&DDR4），触底后累计涨幅为 0%~18%。根据 CFM 闪 存市场，截至 10 月 10 日，DDR4 UDIMM（8GB 3200）已从底部由约 10.2 美元上涨至 12 美元，涨幅约 18%，OEM SSD（512GB SATA）由约 19 美元上涨至 22 美元，涨幅约 16%，多数产品价格均出现上涨。根据 TrendForce，受益于智能手机新机发布和季节拉货 效应，以及在原厂强势报价下，预计 eMMC、UFS 模组 Q4 合约价涨幅将达 10~15%。整 体来看，模组产品单价已于 Q3 末开始回暖，我们认为随下游需求持续复苏，同时原厂积 极限产、上游 Wafer 价格处于底部回升阶段，模组环节盈利水平有望持续修复。

看好海外原厂控产主导下存储价格温和复苏，行业细分龙头有望迎来业绩修复机会。 行业周期角度，海外大厂稼动控制下存储供需逐渐改善，主流存储价格 23Q3 起持续回暖， 我们看好产业链细分龙头 23Q4 随库存去化、需求逐步回归迎来业绩底部复苏，看好国内 存储产业链周期复苏叠加国产化趋势下的投资机遇。

PCB/CCL

覆铜板开启弱涨价状态，PCB 迎来智能化时代驱动，关注 AI 算力、汽车电子、封装 基板等结构性机会。从行业三季报来看，PCB、覆铜板公司整体业绩呈现环比改善态势， 表明板块周期底部确认，并持续恢复。其中覆铜板价格下行周期已近尾声，并在三季度对 部分料号实现提价，主要反映的是上游原材料价格修复以及下游需求初步改善。目前覆铜 板上游核心原材料铜价仍处历史较高水平（LME 铜价约 8000 美元/吨，涨价前约 4900 美 元/吨），环氧树脂、电子纱等价格逐步企稳回升，我们认为覆铜板 Q4 价格有望延续 Q3 态势。近期龙头公司股价表现良好，初步反映板块估值修复，但在下游需求复苏尚不明确 的背景下，覆铜板公司涨价持续性仍有待观察。而中期行业有望伴随需求实现量价齐升带 动板块盈利预期上行。

PCB 板块 Q3 业绩有所分化，主要反映下游需求尚未完全恢复，部分公司受益于 AI 算力需求、消费类需求恢复拉动，以及汽车市场保持景气等因素，Q3 净利润同环比均保 持增长，如沪电股份、胜宏科技、景旺电子、奥士康、世运电路等。而通信类占比较高的 深南电路、生益电子，A 客户占比较高的鹏鼎控股、东山精密，业绩仍承压。中期来看， 我们仍然看好 AI 算力浪潮+汽车三化加持，智能化时代驱动 PCB 市场规模持续成长。我 们认为，随着行业进入去库存尾声，PCB 市场有望在 AI 算力+新能源汽车驱动的智能化 时代打开新的成长空间。

被动元件

消费电子复苏，但新能源领域需求边际放缓。回顾 2023Q1~Q3，受益于手机等消费 电子终端补库叠加需求复苏，整体被动元器件行业景气逐季改善，行业景气 Q1 触底、 Q2~Q3 持续复苏：1）电感领域，受益下游消费电子复苏及客户结构良好，龙头厂商顺络 电子有良好增长，23Q3 收入同比+28.59%，环比+2.87%，归母净利润同比+94.57%，环 比+26.38%；2）MLCC 领域，Q3 景气呈现底部反弹趋势，同样受益消费电子需求回暖， 如风华高科（2023Q3 营收同比+45.42%，归母净利润同比+147.78%）、三环集团（2023Q3 营收同比+ 39.30%，归母净利润同比+ 35.44%），同比改善显著。

3）薄膜与铝电解电容 领域，电动车与光伏需求 2023Q1~Q3 相对旺盛，但边际上看 Q3 汽车市场出现一定去库 压力，光伏市场中集中式需求依然景气而分布式需求有所回落，受大客户去库存影响，薄 膜电头厂商法拉电子 Q3 业绩有所承压（23Q3 收入同比-14.59%，归母净利润同比 -13.85%）；而江海股份 Q3 业绩相对稳健（23Q3 收入同比+20.00%%，归母净利润同比 -0.56%）。展望未来，MLCC 与电感领域国产替代空间仍然可观，薄膜与铝电解电容有望 持续受益新能源需求，建议关注国内各细分领域龙头厂商如顺络电子、江海股份、三环集 团、风华高科、法拉电子、江海股份等。

安防

行业景气度逐季恢复，安防产业相关龙头业绩改善趋势确立。整体市场景气度方面， 2023Q1~Q3 国内政府端安防市场招标及中标金额分别同比+3%/-16%%（注：考虑数据可 得性，只统计金额为千万级别的安防项目；部分超大型项目按照建设期分摊计算）。逐季 度来看：2023Q1 招标/中标金额分别同比-12%/-11%，主要受宏观经济影响，政府端安防 需求较为低迷；Q2 招标/中标金额分别同比-8%/+6%；Q3 招标/中标金额分别同比 +19%/+1%，其中招标端同比增速改善明显。

相关龙头业绩表现方面，根据各公司公告： 1）大华股份 23Q1~Q3 收入+5.23%（Q1/Q2/Q3 分别为 2.9%/4.6%/7.91%）；2）海康威 视 23Q1~Q3 收入同比+2.60%（Q1/Q2/Q3 分别为-1.9%/3.1%/5.52%）；3）富瀚微 23Q1~Q3 收入同比-21.63%（Q1/Q2/Q3 分别为-19.2%/-27.9%/-16.51%），营收逐季度增 速改善趋势明显。综合来看，2023 年 Q1~Q3 整体市场需求及相关龙头业绩端均逐季改善， 主要受益于疫情影响逐步消除，以及下半年以来稳增长政策渐次落地。考虑到地方化债政 策持续发力，政府端相关订单有望恢复落地节奏，我们看好 2023~24 年国内安防需求的持 续改善。中长期来看，在各个行业的数字化、智能化转型成为未来 10 年黄金赛道的大趋 势下，我们看好安防龙头厂商在 AI 等能力加持下进军新赛道不断打开更大成长空间，坚定 看好安防龙头厂商未来的成长趋势及空间。

面板

面板厂控产提价态度坚决，叠加部分领域需求回暖及旺季拉货动能，供给主导下 23Q3 大尺寸价格涨至阶段高点，面板龙头业绩大幅增长。短期来看，Q4 厂商控产下，预计大 尺寸价格仍保持相对稳定或小幅回调，小尺寸受益需求拉动和产能调整出现不同程度提价， 23Q4 龙头业绩预计基本维稳，长期来看，进入 24 年，随需求持续增长及竞争格局逐渐良 性化，面板价格预计整体向好。

分尺寸来看： （1）小尺寸方面：6 月手机面板整体价格基本止跌，7 月部分尺寸开始回升，8 月基 本企稳，9 月小尺寸 LTPS 面板价格小幅上涨，后续 OLED 面板价格有望回升。需求端， 我们预计 2023 年全球/国内智能机出货量分别为 11.32/2.71 亿部，同比-8%/-5%，呈“前 低后高”态势，23H2 安卓品牌逐步迎来秋季旗舰机型发布潮，有望拉动国内 OLED 面板 需求，同时新品带动下需求亦有望逐步复苏；供给端，需求回暖及部分 LTPS LCD 转产中 尺寸应用促进了部分 LCD/OLED 产线稼动提升，“稳价格”为面板厂主要策略。其中 OLED 持续渗透，叠加苹果及安卓高端新机拉动，OLED 需求增长积极，23Q3 厂商稼动率环比 提升显著，面板厂议价能力逐渐提升。我们预计 23Q4 小尺寸面板价格整体向好，OLED 面板价格在新一轮谈价完成后有望进一步提升。

（2）中大尺寸方面：平板面板价格于 23 年 2 月价格止跌后稳定，因终端需求相对疲 弱，我们预计 23Q4 价格将微幅下调。笔电价格 9 月企稳，供给端面板厂持续推进控产提 价；需求端 PC 终端需求逐步恢复，但渠道库存逐步走高，备货季后需求有所下滑，我们 预计笔电面板价格 23Q4 将基本企稳。监视器方面，21.5"价格 23 年 4 月开始回升，23 年 6 月涨势扩展至全尺寸，7 月上涨 0.8%~1.1%，8 月上涨 0.2%~0.4%，9 月价格企稳，目 前库存已趋于健康，群智咨询预计 23H2 监视器出货量将同比+3.8%，但整体需求呈减弱 趋势，供给端中系厂商积极提升监视器面板出货量，抑制面板价格上涨，我们预计 23Q4 监视器面板价格将基本企稳。

（3）大尺寸方面：本轮价格周期中，大尺寸面板价格自 22 年 9 月低点至今上涨 35.42%~66.04%，9 月基本持平，仅 65”微幅上涨 0.6%，大尺寸 TV 面板价格已全面恢复至成本线上并达到阶段高点。供给端，由于大尺寸 LCD 格局向大陆龙头集中已完成， TV 产线盈利承压，控稼动以提价格为核心诉求。7 月面板行业整体稼动率达到阶段高点， CINNO 数据显示大陆 G10.5 世代线稼动率一度接近 95%，8 月为控制面板价格，CINNO 表示大陆面板厂已开始下调 G8.5、G10.5 世代线稼动率，但仍保持在 85%~95%，其他世 代线保持稳定，9 月 CINNO 表示中国大陆 G8.5、G10.5 世代线稼动率持续下调，G8.5 降 至 80%以下，G10.5 则相比今年高点降逾 10pcts，但 G8.6 仍基本维持高位，稼动率达到 约 90%，CINNO 预计 23Q4 行业整体稼动率将降至约 75%。

需求端，已处底部，静待复 苏，Trendforce 预计 23Q3/Q4 电视出货量将分别达 5224/5572 万台，环比+11.9%/+6.7%， 但旺季拉货结束，加强价格博弈下，下游厂商已开始下调订单规模。供需层面，据群智咨 询，全球 Gen5+ LCD 产线供需比 23Q3、23Q4 预计分别为 3.3%、3.7%，基本处于平衡 区间，我们预计 23Q4 面板厂仍持续推进控产以维持供需平衡和价格稳定，但需求阶段下 滑下面板价格或小幅回调。

中长期而言，韩厂退出、中国台湾厂商转产下，格局向中国大陆龙头厂商集中，我们 预计大尺寸面板格局向好趋势不改，竞争格局逐步趋于良性，龙头有望通过理性控产将价 格稳定于合理水平，并随季节性变化小幅波动。我们预计面板厂盈利状况有望逐步改善， 国内龙头话语权持续提升，料将优先受益。我们认为双龙头目前估值仍低，向上空间远大 于向下风险，建议布局双龙头 TCL 科技、京东方。此外，OLED 持续渗透，叠加苹果及 安卓高端新机拉动，OLED 需求增长积极，23Q3 厂商稼动率环比提升显著，我们预计未 来厂商业绩有望逐步改善，建议关注维信诺、深天马。

LED 进入 23Q3，传统 LED 景气温和回升，相对而言，国内需求回暖、海外欧美需求增速 有所收敛、亚非拉等地区增长积极；产业链各环节来看，库存较低环节的厂商提价后业绩 已有所体现。同时 COB/Mini LED 产业链降本及渗透正加速，在直显端已逐步上量。 

厂商数据：目前 LED 景气逐步回升，国内需求有所回暖，海外增幅收敛，产业 链各环节逐步提价后逐步反映至业绩端，主要厂商 9 月业绩环比基本稳定，车用产品增长 积极，相关厂商均表示 LED 业务需求正逐月回暖，乐观看待后续市场发展；Mini LED 持 续贡献成长动能。具体来看：2023 年 9 月，中游封装厂亿光营收同比-2.95%，环比-5.35%， 公司预计全年营收保持个位数增长；台表科营收同比-18.39%，环比+3.75%，公司预计全 年营收保持低个位数增长；富采营收同比+1.96%，环比+3.83%，公司预计 23H2 业绩表 现将优于 23H1；Micro LED 龙头镎创营收同比+107.44%，环比-49.72%，主要因受益 Micro LED 下游需求扩张，未来增长态势有望延续，公司目标 2024 年转盈；主营 LED 车灯照明 的联嘉光电营收同比+19.86%，环比+7.20%，公司预计 2023-25 年营收将保持 20-30%的 增长；主营 LED 车灯模块的丽清营收同比+62.82%，环比+15.03%，公司预计 23 年营收 有望维持双位数增长。目前，行业库存持续改善，国内下游订单逐步回暖，上游原材料供 给压力缓解，同时盈利承压下，23Q2/Q3 产业链各环节提价已逐步反映至业绩端，预计 23Q4 行业涨价动能相对有限，但长期来看，LED 行业景气有望逐步复苏，市场竞争有望 逐步趋于良性。 

传统 LED 来看，2023 年有望同比改善，国内需求回暖，海外欧美需求增速有所 收敛，亚非拉等地区增长积极。TrendForce 预测 2023 年全球 LED 芯片/封装分别同比 +10%/+5%，全球 LED 显示屏芯片/封装分别同比+10%/+8%。下半年，我们预计国内订 单 23H2 环比回暖，海外增速整体趋缓，其中欧美市场增速有所收敛，亚非拉等新兴市场 保持高增长。Mini LED 来看，我们预计 2023 年供应链降本及显示行业需求触底复苏下有 望持续渗透，直显方面承接小间距升级需求，背光领域在高端中大尺寸市场渗透，直显放 量快于背光。

直显方面，近年来 Mini LED 产业链成本年均降幅超 20%（据洲明科技投资 者关系活动记录表），TrendForce 预计至 2023 年底国内 COB 产能达 2.8 万平方米，同比 +87%，我们预计供给高增长之下成本有望显著下探，打开市场空间，2023 年景气复苏下 Mini 直显有望持续渗透，我们预测 2025 年国内 COB 显示对应市场空间有望提升至 104 亿元，2022-2025 年 CAGR 达 81%；背光方面，群智咨询预计 2023 年出货 400 万台； DSCC 预计 2023 年笔电渗透率有望从 3.4%提升至 4.7%。但 2022 年车用 Mini LED 背光 来到元年，据 TrendForce 预测，2022~ 2024 年出货量约 14/45/100 万片。中长期来看， Mini LED 料将受益工艺成熟及成本下降，持续向电视/笔电/Pad/车载/电竞显示器中高端渗 透，迎来发展加速期。我们预测 2025 年全球 Mini LED 背光芯片/模组市场空间将达 45/392 亿元，2022~2025 年 CAGR 达 47%；同时 Micro LED 也有望自可穿戴领域崭露头角。

展望全年，我们预计传统 LED 需求温和修复，竞争格局改善，部分环节提价，23Q3 部分龙头厂商业绩已有改善趋势，相关厂商 23Q4 业绩预计企稳。同时 COB/Mini LED 降 本加快，我们看好 COB 在小间距及 Mini LED 的应用前景，有望为 Mini LED 实现规模商 用带来增长契机，往后看龙头厂商有望长期受益于 Mini/Micro LED 领域带来的发展机会。 建议布局兆驰股份、新益昌、洲明科技、木林森等龙头公司。

 

 

编辑：520中国